3季度不良净生成率下降，外币投资增长加快

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2016年10月27日 現價：HK$3.52 潜在上升空間: +10.8% 目標價: HK$3.90↑ 銀行業 中國銀行 (3988.HK) 3季度不良淨生成率下降，外幣投資增長加快 公司估值表 億元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 營業收入(億元) 4,563 4,743 4,823 4,825 5,078 同比增長 12.0% 3.9% 1.7% 0.0% 5.3% 營業利潤(億元) 2,513 2,541 2,534 2,503 2,64 同比增長 12.0% 3.9% 1.7% 0.0% 5.3% 淨利潤(億元) 1,696 1,708 1,712 1,755 1,821 同比增長 8.1% 0.7% 0.2% 2.5% 3.8% 每股收益(元) 0.59 0.56 0.56 0.58 0.60 PE 5.15 5.36 5.40 5.26 5.06 PB 0.82 0.74 0.68 0.63 0.58 股息率 6.40% 5.63% 5.59% 5.73% 5.95% 資料來源：公司、交銀國際 沽出中性买入股票长线 买入 盈利增速保持平穩。2016年1-3季度，中行集團實現稅後利潤1515.59億元，同比增長9.9%；實現歸屬于母公司所有者的淨利潤1,348.13億元，同比增長2.48%，較上半年增速基本持平；每股收益0.44元。歸屬于母公司所有者的淨利潤增速遠低于稅後利潤增速，主要由于出售子公司實現收益使得少數股東收益大幅增加。盈利增長主要來自其他業務收支淨額（處置南商行收益），其次是規模擴張（4.7%），業務管理費（6.6%），但一定程度上被撥備增加所抵消（-8.2%）；1-3季度平均ROA1.17%，同比上升0.02個百分點；ROE13.66%，同比下降1.36個百分點。成本收入比26.49%，同比下降0.08個百分點；業務及管理費同比增長3.17%。 債券投資，特別是外幣債券投資增長加快。3季末，集團資産/負債/存款/貸款總額分別爲17.86/16.39/12.97/9.88萬億元，比上年末分別增長6.20%/6.05%/10.62%/8.10%；資産增長主要來自貸款/債券投資（主要來自可供出售債券投資增加），分別貢獻資産增速4.2和2.0個百分點，負債增長主要來自存款，貢獻負債增速8.1個百分點。期末中國內地機構人民幣客戶存款/貸款分別爲9.69/7.41萬億元，比上年末分別增長9.85%/9.02%。環比看，資産負債環比分別增長1.5%和1.3%，存款貸款環比分別增長3.4%/1.5%，資産增長主要來自債券投資和貸款，負債增長主要來自存款。公司加快了外幣債券投資增速。期末債券投資總額3.93萬億元，比上年末增長9.34%，環比增長5.7%，爲15年3季度以來單季最快；其中外幣投資折合1,495.35億美元，比上年末增長27.43%，占到同期債券投資增量的60%以上。 剔除營改增，預計NIM環比基本平穩。前三季度日均NIM 爲1.85%，較上半年下降4個基點。以期初期末平均餘額測算，3季度單季NIM1.76%，環比下降7個基點，降幅較2季度放緩，判斷降幅應主要來自營改增。2季度營改增體現2個月，3季度體現3個月，多體現1個月對賬面NIM大約影響5-6個基點。 手續費傭金延續小幅下降趨勢。手續費及傭金淨收入684.86億元，同比下降4.19%，降幅較上半年基本平穩。手續費及傭金淨收入占比18.6%，同比下降1.5個百分點。3季度單季手續費及傭金淨收入同比下降3.6%，降幅較2季度單季有所放緩。 ， 1-3季度中行集團稅後利潤同比增長9.9%，歸屬于母公司所有者的淨利潤同比增長2.48%，較上半年增速基本持平。二者增速差异主要由于出售子公司實現收益使得少數股東收益大幅增加。 債券投資，特別是外幣債券投資增長有所加快。剔除營改增，預計NIM環比基本平穩。前三季度日均NIM 爲1.85%，較上半年下降4個基點。手續費傭金延續小幅下降趨勢。3季度不良淨生成率和信用成本顯著下降。 維持長綫買入評級，目標價由3.71港元上調到3.90港元。 股份資料 52周高位 (HK$) 3.88 52周低位 (HK$) 2.83 市值 (十亿港币) 1,118 发行股数 (百万) 83,622 日成交量 (百万港币) 128 1个月内变化 (%) -0.28 年初至今变化 (%) 1.73 50天平均 (H $ 3.54 200天平均价 (HK$) 3.22 14天强弱指数 53.72 资料来源: Bloomberg 個股1年走勢圖 -35%-25%-15%-5%5%中国银行恒生指数 資料來源﹕Bloomberg 李珊珊 CFA lishanshan@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8058 萬麗 CFA wanli@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8051 韓嘉楠 Hannah.han@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8055 落后同步领先落后同步领先 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2016年10月27日 中國銀行 (3988.HK)  銀行業 2 3季度不良淨生成率和信用成本顯著下降。不良貸款總額1,460.34億元，環比增長2.16%，增速略慢于前2個季度；不良貸款率1.48%，環比略升1個基點。粗略估算，3季度不良淨生成率約0.46%，同比環比大約分別下降40和50個基點。1-3季度集團資産减值損失639.66億元，同比增長42.49%；其中3季度資産减值損失140.2億，同比下降14%，環比下降59%；3季度單季信用成本約0.56%，同比環比均顯著下降。期末撥備覆蓋率155.83%，環比基本持平；撥貸比2.30%，環比上升2個基點。 維持長綫買入評級。核心一級資本充足率爲11.29%，資本充足率爲14.12%，環比分別上升0.24和0.21個百分點。略調整16-17年盈利預測-1.92%/+0.31%，預計16-17年盈利增速分別爲0.2%/2.5%（16年、17年撥備覆蓋率仍維持在150%以上）。目前16年PE和PB分別爲5.40和0.68倍。考慮到公司海外業務占比高于同業，美元升息利好海外業務息差，撥備覆蓋率在四大行中僅低于農行，不良率在四大行中最低，資産質量下行速度放緩，維持長綫買入評級，目標價由3.71港元上調到3.90港元。 圖表1：盈利預測變動 –––––––––––– 2016E ––––––––––––– ––––––––––––– 2017E –––––––––––– 億元 原有預測 現有預測 變動 原有預測 現有預測 變動 營業淨收入 4,968 4,823 -2.91% 5,028 4,825 -4.04% 其中：淨利息收入 3,235 3,083 -4.69% 3,447 3,311 -3.95% 其中：手續費及傭金淨收入 940 910 -3.22% 1,007 954 -5.20% 營業利潤 2,496 2,534 1.49% 2,561 2,503 -2.29% 撥備前利潤總額 3,074 3,151 2.52% 3,116 3,207 2.94% 歸屬母公司股東淨利潤 1,746 1,712 -1.92% 1,750 1,755 0.31% 每股收益 0.57 0.56 -1.99% 0.57 0.58 0.32% 關鍵假設 變動百分點 變動百分點 貸款增長 7.6% 9.1% 1.5% 7.3% 8.3% 1.0% 存款增長 7.9% 11.2% 3.3% 7.3% 7.3% 0.0% 生息資産增速 8.0% 9.4% 1.3% 7.6% 7.9% 0.3% 付息負債增速 8.5% 9.7% 1.2% 7.6% 7.7% 0.1% NIM 1.92% 1.82% -0.10% 1.90% 1.80% -0.10% 成本收入比 28.4% 28.5% 0.1% 27.9% 27.9% 0.0% 淨手續費收入增長率 1.72% -1.55% -3.3% 7.09% 4.90% -2.2% 信用成本 0.84% 0.85% 0.01% 0.79% 0.89% 0.10% 不良率 1.61% 1.54% -0.07% 1.78% 1.68% -0.10% 資料來源：公司報表 交銀國際 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2016年10月27日 中國銀行 (3988.HK)  銀行業 3 公司背景 中國銀行爲四大國有商業銀行之一，2006年6月在香港發行H股挂牌上市。 主要財務指標和預測表 (億元人民幣，百分比除外) 資産負債簡表 201 2015 2016E 2017E 2018E 貸款總額 84,833 91,359 99,672 107,945 115,825 貸款淨額 82,947 89,352 97,353 105,146 112,422 債券投資 27,104 35,951 40,265 44,292 47,835 存放央行款項 23,061 21,961 22,721 23,679 24,657 其它生息資産 11,302 12,458 14,222 14,950 15,836 生息資産 146,299 161,728 176,880 190,866 204,153 非生息資産 8,100 8,435 7,385 8,070 9,312 總資産 152,514 168,156 181,945 196,136 210,062 存款 108,852 117,292 130,428 139,950 150,166 應付債券 2,780 2,829 2,696 2,563 2,429 其它計息負債 23,668 26,366 27,570 30,580 33,504 計息負債 135,301 146,487 160,694 173,093 186,099 非計息負債 5,378 8,093 6,524 7,139 6,828 總負債 140,680 154,580 167,217 180,232 192,927 股本 2,887 2,944 2,944 2,944 2,944 其他權益工具 717 997 997 997 997 歸屬于母公司所有者權益合計 11,409 13,049 14,069 15,193 16,369 歸屬于普通股股東的權益 10,691 12,052 13,072 14,196 15,372 股東權益 11,834 13,576 14,727 15,904 17,135 負債和股東權益 152,514 168,156 181,945 196,136 210,062 損益表 2014 2015 2016E 2017E 20 8E 利息收入 6,027 6,151 5,691 6,144 6,580 利息支出 -2,816 -2,864 -2,608 -2,834 -3,050 净利息收入 3,211 3,287 3,083 3,311 3,531 手续费佣金收入 985 1,009 999 1,049 1,080 手续费佣金支出 -73 -85 -89 -95 -99 手续费佣金净额 912 924 910 954 981 其它营业收入 440 533 830 560 566 一、净营业收入 4,563 4,743 4,823 4,825 5,078 营业费用 -1,566 -1,609 -1,461 -1,378 -1,429 资产减值损失 -484