3季度不良净生成率环比延续下降趋势

從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年10月30日 現價：HK$3.72 潜在上升空間: +29.5% 目標價: HK$4.82↓ 銀行業 中國銀行 (3988.HK) 3季度不良淨生成率環比延續下降趨勢 公司估值表 億元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 營業收入(億元) 4,075 4,563 4,742 5,069 5,426 同比增長 11.3% 12.0% 3.9% 6.9% 7.1% 營業利潤(億元) 2,353 2,513 2,554 2,704 2,892 同比增長 11.3% 12.0% 3.9% 6.9% 7.1% 淨利潤(億元) 1,569 1,696 1,705 1,794 1,907 同比增長 12.4% 8.1% 0.6% 5.2% 6.3% 每股收 (元) 0.56 0.59 0.58 0.61 0.65 PE 5.23 5.00 5.07 4.82 4.54 PB 0.89 0.74 0.69 0.63 0.58 股息率 6.67% 6.45% 6.90% 7.26% 7.71% 資料來源：公司、交銀國際 沽出中性买入股票长线 买入 盈利低於預期。前三季度，中行集團實現歸屬于母公司所有者的淨利潤 1315.45億元，同比增長0.31%，增速較上半年下降0.8個百分點，盈利低於我們預期0.7個百分點，主要因為手續費傭金淨收入低於預期，撥備高於預期。前三季度盈利增長主要來自規模擴張（4.6%），但利差和撥備費用分別拉低盈利增速2.4%和2.7%。前三季度平均ROA和ROE分別為1.15%和15.02%，同比分別下降0.09和3.01個百分點。成本收入比26.57%，同比下降0.42個百分點，業務及管理費同比增長1.41%。 3季度資產、負債增速環比放緩，內地人民幣存貸款占比上升。總資產、貸款、存款分別較年初增長9.3%、6.5%和6.1%，內地機構人民幣貸款及存款分別較年初增長8.7%和7.6%，占比73.4%和75.9%，環比分別上升1.0和1.5個百分點。前三季度資產增長主要來自債券投資（包括應收款項類投資）、貸款和持有待售資產，分別貢獻資產增速4.9、3.6和1.5個百分點；3季末總資產環比增長2.3%，主要來自投資、持有待售資產，分別貢獻1.1和1.4個百分點；3季末總負債較年初增長9.2%，主要來自存款貢獻4.7%，此外同業存拆入、賣出回購、持有待售資產相關負債分別貢獻1.0、1.2和1.4個百分點；3季末總負債環比增長2.2%，主要來自賣出回購和持有待售資產相關負債，分別貢獻負債增速1.1和1.3個百分點。 3季度NIM環比略降。前三季度日均NIM為2.14%，同比下降12個基點，較上半年下降4個基點。以期初期末餘額計算，3季度集團單季NIM2.09%，環比下降2個基點；NIS為1.95%，環比持平，生息資產平均收益率和付息負債平均成本率降幅相同。 不良淨生成率延續上季下降趨勢，撥備力度同比穩定,環比上升。截至3季末，不良貸款總額1290.72億，環比增長3.2%，低於此前6個季度環比超過5%的增速；不良率為1.43%，環比略升0.02個百分點。預計3季度核銷力度仍然較大，我們估計前3季度年化不良生成率約為0.98%，較上半年略下降5個基點,延續2季度環比下降趨勢。撥備力度保持平穩，前三季度年化信用成本為0.66%，同比略升3個基點；3季度單季信用成本為0.74%，環比提高11個基點。3季末，撥備覆蓋率為153.72%，環比下降3.6個百分點；撥貸比2.20%，環比略降1個基點。 手續費傭金淨收入增速降幅收窄，但仍低於預期。前3季度實現手續費傭金淨收入為714.84億元，同比減少5.94億元，下降0.82%，降幅較上半年收窄1.18個百分點；占營業收入比重為20.0%，同比下降0.8個百分點。3季度單季手續費傭金淨收入同比增長7.5%，增速較上季下降3.4個百分點。 下調預測和目標價，維持買入評級。核心一級資本充足率和資本充足率分別為10.63%和13.69%，環比分別下降0.24和0.44個百分點。我們上調信用成本預測，下調NIM預測，下調15-16年盈利預測分別為1.4%/4.1%，預計15-16年盈利增速分別為0.6%/5.2%。目前15年PE和PB分別為5.07和0.69倍，維持買入評級，目標價相應由5.07港元下調到4.82港元。 前三季度，中行集團實現歸屬于母公司所有者的淨利潤 1315.45億元，同比增長0.31%，低於我們預期0.75個百分點，主要因為手續費傭金淨收入低於預期，撥備高於預期。3季度資產、負債增速環比放緩，內地人民幣存貸款占比上升。 以期初期末餘額計算，3季度集團單季NIM2.09%，環比略降2個基點。 不良環比增速放緩，撥備力度平穩。我們估計前3季度年化不良生成率約為0.98%，較上半年略下降5個基點,延續2季度環比下降趨勢。前三季度年化信用成本為0.66%，同比略升3個基點。 下調盈利預測，維持買入評級。目標價相應由5.07港元下調到4.82港元。 股份資料 52周高位 (HK$) 5.68 52周低位 (HK$) 3.25 市值 (十亿港币) 1311 发行股数 (百万) 83,622 日成交量 (百万港币) 232 1个月内变化 (%) 12.73 年初至今变化 (%) -14.87 50天平均 (HK$) 3.62 200天平均价 (HK$) 4.44 14天强弱指数 54.48 资料来源: Bloomberg 個股1年走勢圖 -20%0%20%40%60%中国银行恒指H股指数 資料來源﹕Bloomberg 李珊珊 CFA lishanshan@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8058 萬麗 CFA wanli@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8051 韓嘉楠 Hannah.han@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8055 落后同步领先落后同步领先 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年10月30日 中國銀行 (3988.HK)  銀行業 2 圖表1：盈利預測變動 –––––––––––– 2015E ––––––––––––– ––––––––––––– 2016E –––––––––––– 億元 原有預測 現有預測 變動 原有預測 現有預測 變動 營業淨收入 4,756 4,742 -0.30% 5,143 5,069 -1.45% 其中：淨利息收入 3,310 3,295 -0.45% 3,580 3,501 -2.19% 其中：手續費及傭金淨收入 954 942 -1.26% 1,039 1,032 -0.60% 營業利潤 2,586 2,554 -1.26% 2,809 2,704 -3.73% 撥備前利潤總額 2,923 2,907 -0.54% 3,163 3,115 -1.52% 歸屬母公司股東淨利潤 1,729 1,705 -1.38% 1,871 1,794 -4.10% 每股收益 0.59 0.58 -1.38% 0.64 0.61 -4.10% 關鍵假設 變動百分點 變動百分點 貸款增長 10.6% 8.2% -2.4% 9.8% 7.8% -2.0% 存款增長 10.8% 8.0% -2.8% 9.5% 8.7% -0.8% 生息資產增速 11.4% 10.6% -0.8% 9.0% 8.7% -0.3% 付息負債增速 11.0% 9.2% -1.8% 9.1% 8.5% -0.6% NIM 2.13% 2.12% -0.01% 2.10% 2.07% -0.03% 成本收入比 29.4% 29.5% 0.1% 29.2% 29.2% 0.0% 淨手續費收入增長率 4.60% 3.28% -1.3% 8.83% 9.56% 0.7% 信用成本 0.61% 0.64% 0.03% 0.61% 0.69% 0.08% 不良率 1.48% 1.45% -0.03% 1.65% 1.61% -0.04% 資料來源：公司報表 交銀國際 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年10月30日 中國銀行 (3988.HK)  銀行業 3 公司背景 中國銀行為四大國有商業銀行之一，2006年6月在香港發行H股掛牌上市。 主要財務指標和預測表 (億元人民幣，百分比除外) 資產負債簡表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 貸款總額 76,078 84,833 91,789 98,949 106,568 貸款淨額 74,397 82,947 89,776 96,674 103,876 債券投資 24,036 27,104 34,910 40,146 42,956 存放央行款項 20,320 23,061 21,396 21,980 23,069 其它生息資產 12,331 11,302 13,707 14,780 16,144 生息資產 132,766 146,299 161,802 175,854 188,737 非生息資產 7,658 8,100 9,806 11,619 14,895 總資產 138,743 152,514 169,595 185,198 200,940 存款 100,978 108,852 117,560 127,788 138,139 應付債券 2,247 2,780 2,647 2,514 2,380 其它計息負債 20,995 23,668 27,516 29,959 32,126 計息負債 124,220 135,301 147,724 160,261 172,646 非計息負債 4,908 5,378 8,731 10,600 12,677 總負債 129,128 140,680 156,455 170,861 185,323 2,794 2,887 2,944 2,944 2,944 股本 9,239 11,409 12,553 13,697 14,919 股東權益 9,615 11,834 13,140 14,337 15,617 負債和股東權益 138,743 152,514 169,595 185,198 200,940 損益表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 利息收入 5,190 6,027 6,195 6,551 7,037 利息支出 -2,354 -2,816 -2,900 -3,049 -3,296 净利息收入 2,836 3,211 3,295 3,501 3,741 手续费佣金收入 886 985 1,025 1,127 1,229 手续费佣金支出 -65 -73 -82 -95 -110 手续费佣金净额 821 912 942 1,032 1,119 其它营业收入 418 440 504 535 567 一、净营业收入 4,075 4,563 4,742 5,069 5,426 营业费用 -1,487 -1,566 -1,610 -1,700 -1,832 资产减值损失 -235 -484 -578 -665 -702 二、营业利润 2,353 2,513 2,554 2,704 2,892 营业外收支净额 6 6 6 7 7 拨备前利润 2,363 2,799 2,907 3,115 3,307 三、利润总额 2,128 2,315 2,329 2,450 2,605 所得税 -490 -543 -547 -576 -612 四、税后利润 1,637 1,772 1,782 1,874 1,