3季度不良生成率环比上升

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2016年10月31日 現價：HK$3.22 潜在上升空間: +7.7% 目標價: HK$3.47→ 銀行業 農業銀行 (1288.HK) 3季度不良生成率環比上升 公司估值表 億元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主營收入 5,209 5,362 5,093 5,328 5,678 營業利潤 2,440 2,445 2,383 2,441 2,514 淨利潤 1,795 1,806 1,812 1,833 1,881 同比增長 7.9% 0.6% 0.4% 1.2% 2.6% 每股收益（元） 0.55 0.55 0.54 0.55 0.57 同比增長 7.9% -0.7% -0.9% 1.2% 2.7% PE 5.07 5.11 5.15 5.09 4.96 PB 0.88 0.81 0.72 0.66 0.60 每股派息（元） 0.18 0.16 0.16 0.17 0.17 股息率 6.50% 5.95% 5.98% 6.04% 6.20% 資料來源：公司、交銀國際 股票买入中性沽出长线 买入 前三季度盈利增速保持平穩。前三季度農行實現歸屬母公司股東淨利潤1541.7億元，同比增長0.63%，增速較上半年略降0.17個百分點。盈利增長主要來自規模擴張（5.8%）、所得稅（3.1%）成本節約（4.0%），但被息差下降（-13.3%）所抵消。平均ROA1.12%，同比下降0.09個百分點；平均ROE 17.10%，同比下降2.31個百分點。成本收入比30.9%，同比上升0.5個百分點；業務管理費同比下降3.6%。 3季度存貸款保持良好增勢，壓縮了同業資産和同業負債。總資産、貸款和存款分別較年初增長7.15%、7.94%、10.78%。前三季度資産增長主要來自貸款和持有至到期投資，分別貢獻資産增速4.0和2.8個百分點，存拆放同業、買返分別拉低資産增速1.7和0.9個百分點。3季末資産環比增長2.1%，主要來自貸款（環比增長2.5%，貢獻資産增速1.2個百分點）和持有至到期投資，而買返環比下降41.6%，拉低了資産增速。總負債較年初增長7.1%，主要來自存款貢獻，同業存拆入拉低負債增速1.9個百分點。總負債環比增長1.9%(存款環比增長3.3%,貢獻資産環比增速2.7個百分點)，主要來自存款，同業存拆入拉低負債增速1.2個百分點。 剔除營改增影響，估計季度NIM環比有所回升。以期初期末餘額計算，3季度單季NIM 2.13%，環比持平。預計扣除營改增因素後，息差環比回升6個基點左右。活期存款占比54.7%，環比上升1.1個百分點。 不良生成速度環比上升。不良餘額2,298.22億元，環比增長2.0%；不良率2.39%，環比略降0.01個百分點。前三季度不良淨生成率1.24%，較上半年上升約0.1個百分點，同比下降約0.1個百分點。3季度單季不良淨生成率約1.35%，環比上升約48個基點，同比下降約12個基點。前三季度年化信用成本0.87%，較上半年上升10個基點。撥備覆蓋率172.73%，環比下降5個百分點；撥貸比4.13%，環比下降0.14個百分點。縣域貸款不良率3.04%，環比略升0.04個百分點；縣域撥備覆蓋率爲172.25%，環比下降9.2個百分點。 3季度新增貸款主要投向個貸和票據貼現，公司貸款環比下降。截至9月末，公司貸款環比下降1.3%，占貸款比重56.4%，環比下降2.1個百分點；個貸環比增長5.3%，占比33.4%，環比上升0.9個百分點；票據貼現占比5.6%，環比上升1.1個百分點。 手續費收入增速加快，主要由于代理和電子銀行業務增長較快。前3季度手續費及傭金淨收入731.41 億元，同比增長9.80%，增速較上半年提高2.5個百分點，主要是由于代理業務手續費收入和電子銀行業務收入增長較快；占營業淨收入比重爲18.9%，同比提高2.6個百分點。 下調評級至中性。截至9月末，核心一級CAR/一級CAR/CAR分別爲10.35%、11.03%和13.21%，環比分別上升0.29/0.28/0.40個百分點。基本維持盈利預測，預計16-17年盈利增速分別爲0.4%/1.2%，目前16年PE和PB分別爲5.15和0.72倍，股息率5.98%。維持3.47港幣的目標價，下調評級至中性。 前三季度農行實現歸屬母公司股東淨利潤1541.7億元，同比增長0.63%，增速較上半年略降0.17個百分點。3季度存貸款保持良好增勢，壓縮了同業資産和同業負債 剔除營改增影響，估計季度NIM環比有所回升。 3季度不良生成速度環比有所上升。 3季度新增貸款主要投向個貸和票據貼現，公司貸款環比下降。 手續費收入增速加快，主要由于代理和電子銀行業務增長較快。 維持3.47港幣的目標價，下調評級至中性。 股份資料 52周高位 (HK$) 3.48 52周低位 (HK$) 2.50 市值 (十亿 币) 1,165 发行股数 (百万) 30,739 日成交量 (百万港币) 61 1个月内变化 %) -5.57 年初至今变化 (%) 1.58 50天平均价 (HK$) 3.28 200天平均价 (HK$) 2.91 14天强弱 数 44.51 資料來源: Bloomberg 個股1年走勢圖 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%O/15J/16A/16J/16O/16农业银行恒生指数 資料來源﹕Bloomberg 李珊珊 CFA lishanshan@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8058 萬麗 CFA wanli@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8051 韓嘉楠 Hannah.han@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8055 落后同步领先落后同步领先 2016年10月31日 農業銀行 (1288.HK)  銀行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 徽商銀行(3698) │ 銀行業 2 圖表1：農行盈利預測變動 –––––––––––––2016E––––––––––––– –––––––––––––2017E––––––––––––– 原有預測 現有預測 變動 原有預測 現有預測 變動 營業淨收入 5,120 5,093 -0.5% 5,489 5,328 -2.9% 其中：淨利息收入 3,995 3,978 -0.4% 4,275 4,121 -3.6% 其中：手續費及傭金淨收入 919 912 -0.7% 983 976 -0.7% 營業利潤 2,426 2,383 -1.8% 2,471 2,441 -1.2% 撥備前利潤總額 3,078 3,109 1.0% 3,334 3,360 0.8% 歸屬母公司股東淨利潤 1,811 1,812 0.1% 1,832 1,833 0.1% 每股收益 0.54 0.54 0.1% 0.55 0.55 0.1% 關鍵假設 變動百分點 變動百分點 貸款增長 8.5% 8.8% 0.3% 8.8% 8.8% 0.0% 存款增長 9.3% 11.3% 2.0% 8.5% 9.0% 0.5% 生息資産增速 7.40% 7.90% 0.5% 8.65% 9.20% 0.6% 付息負債增速 7.24% 7.80% 0.6% 8.79% 9.16% 0.4% NIM 2.19% 2.16% -0.03% 2.17% 2.08% -0.09% 成本收入比 33.7% 35.0% 1.3% 33.0% 33.9% 0.9% 淨手續費收入增長率 11.29% 10.49% -0.8% 7.00% 7.00% 0.0% 信用成本 0.80% 0.85% 0.05% 0.95% 0.98% 0.03% 資料來源：公司報表 2016年10月31日 農業銀行 (1288.HK)  銀行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 徽商銀行(3698) │ 銀行業 3 公司背景 農業銀行爲四大國有商業銀行之一，2010年7月“A+H”兩地上市。 主要財務指標和預測表 (億元人民幣，百分比除外) 资产负债简表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 資産 貸款總額 80,981 89,099 96,940 105,471 114,225 貸款淨 77,400 85,067 92,915 101,213 109,468 債券投 35,756 45,120 52, 65 59,399 64,745 買入返售 5,094 4,718 3,539 4,069 4,476 存放央行 26,311 24,70 27,245 28,054 29,412 存放同業拆出 9,799 12,022 9,257 9,997 10,697 生息資産總計 157,941 175,666 189,545 206,991 223,555 非生息資産 ,381 6,280 6,845 7,188 7,547 總資産 9,742 17 ,914 192,366 209,920 226,345 負債 存款總額 125,334 135,384 150,682 164,243 177,383 同業存放拆入 0,561 15,377 13,070 14,769 16,246 應付債券 3,252 3,827 3,827 3,827 3,827 其它 3,725 4,304 3,659 4,025 4,427 計息負債總計 144 9 3 160,386 172,899 188,742 203,948 非計息負債 4,4 3 5,409 6,075 6,496 ,381 總負債 149,415 165,795 178,975 195,238 210,330 股本 3,248 3,24 3,248 3,248 3,248 歸屬母公司股東權益 10,326 12,119 13,391 14,683 16,016 歸屬母公司普通股股東權益 10,326 11,302 12,574 13,866 15,199 負債股東權益 159,742 177,914 192,366 209,920 226,345 损益表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 營業淨收入 5,209 5,362 5,093 5,328 5,678 利息收入 6,993 7,258 6,588 6,970 7,503 利息支出 -2,694 -2,897 -2,610 -2,849 -3,113 淨利息收入 4,299 4,361 3,978 4,121 4,390 手續費收入 879 905 976 1,044 1,106 手續費支出 -78 -79 -63 -68 -72 手續費淨收入 801 825 912 976 1,035 其它淨收益 108 175 203 231 254 二、營業支出 -2,768 -2,917 -2,710 -2,886 -3,165 業務及管理費 -1,800 -1,784 -1,782 -1,806 -1,868 營業稅金附加 -289 -291 -113 -58 -62 資産减值準備 -680 -842 -815 -1,022 -1,234 三、營業利潤 2,440 2,445 2,383 2,441 2,514 營業外淨收入 13 -20 19 15 16 撥備前利潤 3,002 3, 50 3,109 3,360 3,633 四、稅前利潤 2,323 2,309 2,294 2,338 2,3