3季度不良生成加快，但关注类占比延续上季下降势头

從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年10月28日 現價：RMB 15.14 銀行業 興業銀行 (601166.SH) 3季度不良生成加快，但關注類占比延續上季下降勢頭 公司估值表 百萬元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 營業收入 109,287 124,898 140,555 155,094 177,731 同比增長 24.73% 14.28% 12.54% 10.34% 14.60% 營業利潤 54,078 60,190 71,821 78,423 105,858 同比增長 17.39% 11.30% 19.32% 9.19% 34.98% 歸屬母公司股東淨利潤 41,211 47,138 50,888 55,247 62,323 同比增長 18.70% 14.38% 7.95% 8.57% 12.81% 每股收益 (元) 2.16 2.47 2.67 2.90 3.27 PE 7.00 6.12 5.67 5.22 4.63 PB 1.44 1.12 0.98 0.86 0.72 股息率 3.04% 3.76% 4.41% 4.79% 5.40% 資料來源：公司、Wind一致預測 前3季度盈利增速相對平穩。2015年前3季度興業銀行實現歸屬于母公司股東的淨利潤412.21 億元，同比增長7.62%，增速較上半年下降1.1個百分點。盈利增長主要來自：規模增長（19.2%）、手續費及傭金淨收入（4.2%），但在很大程度上被撥備費用所抵消（-18.0%）。前3季度年化ROA和ROE分別達到1.14%和19.62%，同比分別下降0.20和3.93個百分點。成本收入比20.67%，同比下降0.98個百分點；業務管理費同比增長17.3%，增速較上半年提高1個百分點。 前3季度資產增長主要來自應收款項類投資；負債端增長主要來自同業存放及同業存單。3季末，總資產5.29萬億元，較期初增長20.04%；客戶存款和貸款分別較期初增長7.23%和10.09%。前3季度資產增長主要來自應收款項類投資貢獻23.9個百分點，貸款增長貢獻3.5個百分點，但買入返售下降拉低資產增速6.8個百分點；3季末總資產環比增長3.2%，其中應收款項類投資貢獻6.4個百分點，買入返售拉低3.3個百分點。總負債較年初增長20.2%，主要來自同業存放貢獻14.5個百分點，此外存款和同業存單分別貢獻4.0和4.5個百分點；3季末負債環比增長3.1%，主要來自同業存放和同業存單分別貢獻2.4和1.7個百分點。 3季度的NIM環比上升。基於期初期末餘額計算，3季度NIM為2.64%，環比上升21個基點，主要來自負債端成本下降，同時由於非標投資增長快，3季度資產端收益率環比基本穩定。公司基於對利率走勢判斷，做了同業資產負債的適當錯配，效果在上半年體現。3季度，原來存款中有一部分主動負債型存款在第3季度有所下降，同樣資產端收益有所下降，但負債端降幅更快。存貸利差上半年同比下降55個基點，前3季度同比降幅收窄到30個基點。公司抓住6、7月時間視窗，增投了同業資產，收益體現在3季度。同業資產日均規模同比增長25%。預計4季度NIM總體穩定，前期降息重定價基本完成。預計4季度息差穩中下降。明年息差仍可能繼續下降，但是興業資產負債結構中市場化占比高，利率市場化步伐加快，對興業影響相對小一些。 不良環比增速顯著加快，但關注類占比連續2個季度環比下降；預計4季度到明年撥備計提保持穩定。不良貸款餘額274.87 億元，環比增速23.8%，為12年以來單季最大升幅，較前期顯著加快；不良貸款率1.57%，環比上升28個基點；初步估計3季度不良淨生成率環比亦有明顯上升。關注類貸款占比2.43%，環比下降30個基點。關注類占比自今年1季度達到高點，已經是第2次環比下降。前3季度年化信用成本為2.20%，同比上升78個基點，較上半年下降0.17個百分點。撥備覆蓋率189.64%，環比下降31.6個百分點；撥貸比2.97%，環比上升12個基點。預計今年4季度到明年，撥備計提力度保持穩定。 手續費傭金淨收入增速平穩。前3季度手續費及傭金淨收入同比增長19.4%，增速較上半年提升4.3個百分點，其中3季度單季同比環比增速分別為27.4%和2.6%，增速較為平穩；占營業收入比重為20.9%，同比略降0.7個百分點。 9月末，核心一級CAR和CAR分別為8.45%和11.2%，環比分別提高0.30/0.17個百分點。公司擬發行不超過300 億元減記型合格二級資本債券，期限不少於5 年，募集資金將用於充實公司二級資本，授權管理層實施有效期截至2016 年12 月31 日，尚待中國人民銀行和中國銀監會核准後方可實施。以3季末加權風險資產計算，可提升資本充足率0.9個百分點。 2015年前3季度興業銀行實現歸屬于母公司股東的淨利潤412.21 億元，同比增長7.62%，較上半年下降1.1個百分點。 前3季度資產增長主要來自應收款項類投資，買入返售持續壓縮；負債端增長主要來自同業存放以及同業存單。 3季度NIM環比上升，主要來自負債端成本下降，同時由於非標投資增長快，3季度資產端收益率環比基本穩定。 不良總額環比增速顯著加快，初步估計3季度不良淨生成率環比亦有明顯上升，但關注類占比環比下降。手續費傭金淨收入增速平穩。 股份資料 52周高位 (HK$) 21.42 52周低位 ( HK$） 9.99 市值 (十亿港币) 288 发行股数 (百万) 19,052 日成交量 (百万港币) 78.22 1个月内变化 (%) 5.80 年初至今变化 (%) -8.24 50天平均 (HK$) 14.72 200天平均价 (HK$) 16.51 14天强弱 数 55.82 资料来源: Bloomberg 個股1年走勢圖 資料來源﹕Bloomberg 李珊珊 CFA lishanshan@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8058 萬麗 CFA wanli@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8051 韓嘉楠 Hannah.han@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8055 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%O/14J/15A/15J/15S/15兴业银行上证综指 落后同步领先落后同步领先 2 2015年10月28日 興業銀行 (601166.SH)  銀行業 交銀國際 香港中環德輔道中68號萬宜大廈十一樓 總機: +852 3710 3328 傳真: +852 3798 0133 www.bocomgroup.com 評級定義 公司評級 行業評級 買入: 預期股價於12個月內上升超過20% 領先: 預期行業指數於12個月內超過大市漲幅10%以上 長線買入: 預期股價於12個月以上時間上升超過20% 同步: 預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10％之間 中性: 預期股價波幅在±20％之間 落後: 預期行業指數於12個月內落後大市漲幅10%以上 沽出: 預期股價於12個月內下跌超過20% 研究團隊 研究部主管 @bocomgroup.com @bocomgroup.com 鄭子豐CFA, CPA, CA (852) 2977 9393 raymond.cheng 策略 建材及工業(中盤) 洪灝CFA (852) 2977 9384 hao.hong 陳慶 (852) 2977 9392 angus.chan 銀行/網路新金融 油氣/燃氣 楊青麗 (852) 2977 9212 yangqingli 劉旭彤 (852) 2977 9390 xutong.liu 李珊珊 CFA (86) 10 8800 9788 - 8058 lishanshan 萬麗 CFA (86) 10 8800 9788 - 8051 Wanli 韓嘉楠 (86) 10 8800 9788 - 8055 hannah.han 非必需品消費 房地產 黃文嬿 CPA (852) 2977 9391 phoebe.wong 劉雅瀚CFA, FRM (852) 2977 9235 alfred.lau 肖偉 (852) 2977 9205 eric.xiao 謝騏聰CFA, FRM (852) 2977 9220 philip.tse 過璐璐 (852) 2977 9211 luella.guo 必需品消費 新能源 王惟穎 CFA (852) 2977 9221 summer.wang 孫勝權 (86) 21 6065 3606 louis.sun 吳效宇 (852) 2977 9386 shawn.wu 環保服務 科技 鄭民康 (852) 2977 9387 wallace.cheng 嚴司政 (852) 2977 9243 christopher.yim 醫藥生物 電訊/中小盤 李博 (852) 2977 9203 david.li 李志武 (852) 2977 9209 lizhiwu 保險及證券 交通運輸及工業 鄭嘉梁 (852) 2977 9389 jupiter.zheng 鄭碧海CFA (852) 2977 9380 geoffrey.cheng 張雨璠 (852) 2977 9250 yufan.zhang 周雲飛 (852) 2977 9381 fay.zhou 互聯網 汽車 馬原 PhD (86) 10 8800 9788 - 8039 yuan.ma 姚煒 (86) 21 6065 3675 wei.yao 穀馨瑜CPA (86) 10 8800 9788 - 8045 conniegu 孫夢琪 (86) 10 8800 9788 - 8048 mengqi.sun 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年10月28日 興業銀行 (601166.SH)  銀行業 3 分析員披露 本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發表於本報告之觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發表於報告上之建議/觀點並無直接或間接關係; iii)對於提及的證券或其發行者﹐他們並無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。 本研究報告之作者進一步確認﹕ i)他們及他們之相關有聯繫者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】並沒有於發表研究報告之30個日曆日前處置/買賣該等證券; ii)他們及他們之相關有聯繫者並沒有於任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員;iii) 他們及他們之相關有聯繫者並沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益，除了一位覆蓋分析師持有世茂房地產控股有限公司之股份。 有關商務關係之披露 交銀國際證券有限公司及/或其有關聯公司在過去十二個月內與交通銀行股份有限公司、奧星生命科技有限公司、北京汽車股份有限公司、中國惠農資本集團有限公司、德基科技控股有限公司、國聯證券股份有限公司、廣發控股（香港）有限公司、培力控股有限公司、齊合天地集團有限公司、綠地香港控股有限公司、中軟國際有限公司、雲遊控股有限公司、聯想控股股份有限公司、匹克體育用品有限公司、恒投證券股份有限公司（亦稱為恒泰證券股份有限公司）鄭州銀行股份有限公司及中國華融資產管理股份有限公司有投資銀行業務關係。 交銀國際控股有限公司現持有中軟國