24Q1经调整净利润同比高增

买入（维持） 24Q1经调整净利润同比高增 公司研究|季报点评小米集团-W01810.HK 股价（2024年05月30日）17.7港元 52周最高价/最低价20.35/9.86港元 目标价格21.44港元 总股本/流通H股（万股）2,502,221/2,048,455 H股市值（百万港币）442,893 24Q1公司营收达755亿元，同比增长27%；经调整净利润达65亿元（包括智能电动汽车等创新业务费用人民币23亿元），同比增长100.8%，创历史新高；毛利率超22%，同比提升2.8pct。 智能手机出货量同比提升，高端化战略成效显著。公司24Q1智能手机实现营收465 亿元，同比增长33%；毛利率约15%，同比提升3.6pct。高端化战略成效显著，24Q1公司全球智能手机出货量同增34%到4060万台，高端机占比达22%；中国大陆地区五千到六千元价位市占率超10%，同比提升5.8pct。公司24年2月发布Xiaomi14Ultra搭载小米首个AI大模型计算摄影平台，算力达60TOPS。 IoT与生活消费产品延续增长趋势，多产品出货量同比提升。24Q1，IoT与生活消费产品业务收入204亿元，同比增长21%；毛利率约20%，同比提升4.1pct。24Q1， 公司平板收入同增71%，智能大家电收入同增46%。截至3月31日，公司AIoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数达约7.9亿，同比增长27%。 互联网服务增收增利，月活用户持续增长。24Q1互联网业务收入达80亿元，创历史新高，同比增长约15%；毛利率达74%，同比提升1.9pct；实现广告业务收入55亿元，同比增长25%；游戏业务收入12亿元。24年3月，全球月活跃用户数达 6.6亿，同比增长11%；智能电视全球月活跃用户数达到0.68亿，同比增长12%。 智能电动汽车SU7需求旺盛，“人车家全生态”战略持续推进。公司首款智能电动汽车XiaomiSU7订单需求旺盛，截至5月15日，SU7系列累计交付新车已达 10,000辆。小米SU7内置澎湃OS，实现车机、手机、米家智能设备互联，并搭载AI助理‘小爱同学’，进一步提升用户体验；XiaomiPilotMax计划于5月底前在中国大陆10个城市开通城市领航，8月在中国大陆全面开通城市领航。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益为0.60/0.73/0.85元（原24-25年预测为0.63/0.70元，主要上调了营收、毛利率及费用率预测）。根据可比公司24年33倍PE估值，对应目标价为21.44港币（人民币港币汇率采用1：1.08），维持买入评级。 风险提示 手机销量不及预期，IOT业务放缓，汽车业务不及预期，投资公允价值损益波动风险。 同比增长(%)-15%-3%21%14%15% 营业收入(百万元)280,044270,970328,620376,157432,445 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.55 2.19 33.89 68.57 相对表现% -3.17 -0.44 23.48 70.54 恒生指数% -3.38 2.63 10.41 -1.97 报告发布日期2024年05月31日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2023A2024A2024E2025E2026E 盈利同比高增长，首车SU7将问世2024-03-28 智能手机份额稳固，小米汽车量产在即2024-02-04 规模与利润并举，单季毛利率再创新高2023-11-27 同比增长(%)-89%610%-22%22%20% 营业利润(百万元)2,81620,00915,64119,06922,911 同比增长(%)-87%606%-14%21%17% 归属母公司净利润(百万元)2,47417,47515,01418,14121,260 毛利率(%)17.0%21.2%20.9%20.8%20.9% 每股收益（元）0.100.700.600.730.85 净资产收益率(%)1.7%10.6%8.4%9.2%9.7% 净利率(%)0.9%6.4%4.6%4.8%4.9% 市净率（倍）2.92.52.32.11.9 市盈率（倍）16623272319 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.60/0.73/0.85元（原24-25年预测分别为0.63/0.70元），主要根据24年一季报和公司战略，上调了营收、毛利率和费用率预测。根据可比公司24年33倍PE估值，对应目标价为21.44港币（人民币港币汇率采用1：1.08），维持买入评级。 表1：可比公司估值表 公司名称 公司代码 最新股价 每股收益 市盈率 2024/5/30 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 苹果 AAPL.O 191.29 6.13 6.59 7.19 31.21 29.02 26.61 特斯拉 TSLA.O 178.79 4.30 2.13 3.06 41.58 83.86 58.49 舜宇光学科技 02382 41.98 1.00 1.53 1.93 41.80 27.49 21.78 腾讯控股 00700 341.39 12.23 17.49 19.80 27.91 19.52 17.24 萤石网络 688475 38.89 0.71 0.91 1.13 54.41 42.76 34.39 最大值 54.4 83.9 58.5 最小值 27.9 19.5 17.2 平均数 39.4 40.5 31.7 调整后平均 38 33 28 注：美股公司股价和每股收益的货币单位为美元，港股和A股公司股价和每股收益的货币单位为人民币元数据来源：Bloomberg、Wind、东方证券研究所 风险提示 手机销量不及预期，IOT业务放缓，汽车业务不及预期，投资公允价值损益波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 存货 50,438 44,423 54,060 61,989 71,200 营业收入 280,044 270,970 328,620 376,157 432,445 应收账款 11,795 12,151 14,736 16,868 19,392 营业成本 (232,467) (213,494) (259,811) (297,916) (342,183) 应收贷款 7,830 9,773 10,066 10,368 10,679 毛利 47,577 57,476 68,810 78,240 90,262 其他应收及预付款项 18,578 20,079 24,351 27,873 32,044 销售费用 (21,323) (19,227) (23,343) (27,096) (31,151) 以摊余成本计量的贷款持有投资 0 503 0 0 0 管理费用 (5,114) (5,127) (6,117) (7,002) (8,050) 按公平值计入损益账之股权投资 10,335 20,901 21,947 23,044 24,196 研发费用 (16,028) (19,098) (22,665) (25,944) (29,826) 货币资金/短期存款/受限现金 61,439 91,223 116,744 132,823 144,081 投资公允价值变动 (1,662) 3,501 (2,120) (94) 429 流动资产合计 160,415 199,053 241,903 272,965 301,592 分占按权益法入账的投资亏损 (400) 46 427 24 166 固定资产 9,138 13,721 16,961 18,963 20,841 无形资产 4,630 8,629 8,727 9,570 10,336 其他收入 1,136 740 720 940 1,081 权益法核算的投资 7,932 6,922 7,268 7,632 8,013 其他经营净收益 (1,369) 1,697 (70) 0 0 指定按公平值计入损益的投资 55,980 60,200 63,210 66,370 69,689 营业利润 2,816 20,009 15,641 19,069 22,911 递延所得税资产 2,278 2,161 2,620 3,000 3,448 财务收入/(费用) 1,117 2,002 3,152 3,712 3,781 其他非流动资产 33,134 33,562 34,569 35,606 36,675 可转换可赎回优先股的公允价值变动收益/(亏损) 0 0 0 0 0 非流动资产合计 113,092 125,195 133,356 141,140 149,002 资产总计 273,507 324,247 375,259 414,105 450,594 应付账款 53,094 62,099 75,310 86,204 99,104 除税前溢利 3,934 22,011 18,793 22,781 26,691 应计负债及其他应付款项 18,441 25,615 31,064 35,558 40,879 所得税 (1,431) (4,537) (3,803) (4,610) (5,401) 客户预付款 9,588 13,615 16,511 18,900 21,728 净利润 2,503 17,474 14,990 18,171 21,290 短期借款 2,151 6,183 20,479 22,300 15,077 少数股东损益 29 (1) (24) 30 30 保修拨备 4,970 6,238 7,565 8,660 9,955 归母净利润 2,474 17,475 15,014 18,141 21,260 经调整净利润 8,518 19,273 17,950 18,523 21,536 应交所得税 1,384 1,838 1,838 1,838 1,838 每股收益摊薄(元) 0.10 0.70 0.60 0.73 0.85 流动负债合计 89,628 115,588 152,768 173,460 188,581 长期借款 21,493 21,674 18,855 17,555 16,255 递延所得税负债 983 1,494 1,494 1,494 1,494 主要财务比率 质保金拨备 945 1,216 1,474 1,687 1,940 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 可赎回可换股优先股 0 0 0 0 0 成长能力 其他非流动负债 16,535 20,014 21,415 22,486 23,610 营业收入 -15% -3% 21% 14% 15% 非流动负债合计 39,957 44,398 43,238 43,222 43,299 除税前溢利 -