化工品月度策略会纪要：预期支撑下，化工走到什么位置了？
中信期货研究|化工品月度策略会纪要 2024-5-27 预期支撑下，化工走到什么位置了？ 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近期地产金融政策较多，竣工端品种表现偏强，但原油偏弱运行，整体化工开始有所承压。未来去看，考虑到政策端利多陆续在价格中体现，短期有止盈压力，且化工估值修复后，或给供需现实也带来边际压力，助力短期调整，不过考虑到淡季仍难证伪预期，预计调整间有限，重心仍有望坚挺，中期化工仍不悲观，09合约等待再次回调偏多机会，接下来应该重点关注哪些矛盾点？我们邀请了三位嘉宾帮大家梳理具体逻辑，为投资提供一些参考。 255 205 250 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 230 210 155 105 2023/42023/62023/82023/102023/12 190 170 150 摘要：烧碱、PVC：预期暂未证伪，盘面谨慎乐观 甲醇、尿素：供强现实转向弱预期，甲醇尿素谨慎偏弱塑料、PP：预期与现实劈叉，聚烯烃震荡运行 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、导言3 二、PVC、烧碱观点分享（嘉宾：谢彪广州众智私募基金管理有限公司研究员）3 三、甲醇、尿素观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组高级研究员胡佳鹏/张紫南）4 四、塑料、PP观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组研究员胡佳鹏/陈子昂）5 免责声明7 一、导言 近期地产金融政策较多，竣工端品种表现偏强，但原油偏弱运行，整体化工开始有所承压。未来去看，考虑到政策端利多陆续在价格中体现，短期有止盈压力，且化工估值修复后，或给供需现实也带来边际压力，助力短期调整，不过考虑到淡季仍难证伪预期，预计调整间有限，重心仍有望坚挺，中期化工仍不悲观，09合约等待再次回调偏多机会，接下来应该重点关注哪些矛盾点？我们邀请了三位嘉宾帮大家梳理具体逻辑，为投资提供一些参考。 二、PVC、烧碱观点分享（嘉宾：谢彪广州众智私募基金管理有限公司研究员） PVC： 基本面：PVC高库存低估值的原因在于高增速的投产，而需求端的羸弱并非主要原因。未来投产仍将保持高增速，外需在2024年可能会有一定的增长，但在2025年后将逐渐增加。内需方面，PVC需求与地产的脱节情况与其他品种类似，但竣工端表现较好，地产数据的走弱并未对PVC需求产生太大影响。PVC下游的需求正在逐渐向其他领域转移，地产端需求在PVC需求中的占比不断降低。 宏观环境：上周五的地产政策对商品和建材板块的推动作用较强，同时商品多头气氛也较为浓厚。 盘面情况：PVC盘面与基本面脱离，短期多头逻辑无法证伪，建议不要裸空PVC头寸，可多配其他品种作为对冲。 投产情况：2023年共有160万吨量产，2024年上半年已投产60 万吨，下半年还有陕西金泰、甘肃、青岛海旺等项目投产。海外投产在2025 年以前较为克制，2025-2026年有一波投产高峰。 供应情况：目前处于春节最高峰，后续供应将逐渐走强，5月预计供应195万吨，6月197万吨，7月200万吨。 需求情况：PVC国内内需与地产脱节，竣工端表现较好，地产数据走弱对PVC需求影响不大。PVC下游需求正在向其他领域转移，地产端需求在PVC需求中的占比不断降低。 进出口情况：PVC出口数据超预期，但出口量级不足以改变高库存格局。 平衡表情况：PVC基本维持高库存局面，可能会有所改善，但不会改 变高库存情况。 上游利润情况：PVC上游上市公司利润下降，主要是由于上游供应增加。 下游利润情况：PVC下游企业营收下滑，但销量有增有减，毛利率逐步走强。 估值与开工情况：PVC小厂开工率逐渐回升，没有减产动力，后续开工预计会继续走强。 烧碱： 现货情况：山东烧碱现货价格震荡偏强，华南偏弱，西北上涨。 供需情况：烧碱周度和月度供应逐渐增加，需求无明显起色，6、7月可能进入共增虚减格局。 进出口情况：烧碱进出口情况较弱，对烧碱价格影响不大。 估值情况：烧碱估值处于中性偏低位置，现货底部徘徊，无风险情况约为2790-3000元/吨。 操作建议：烧碱操作需关注无风险情况，盘面可能会达到2790-3000元 /吨，可把握机会。做多需关注现货情况。 三、甲醇、尿素观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组高级研究员胡佳鹏/张紫南） 甲醇： 近期行情回顾：4月份甲醇港口内地综合小幅累库，5月份甲醇到港量不及预期，社会库存可流通货源紧张，港口甲醇库存连续去化，太仓地区库存量处于历史绝对低位。 甲醇与尿素价差收窄：尿素弱势运行后下午拉涨，甲醇与尿素价差收窄。 甲醇基本面分析：甲醇现实较强，库存压力不大，基差现货升水幅度大，在宏观情绪作用下，盘面估值相对偏低。但预期会有转弱，内地供应预期逐步回升，需求有转弱迹象，内地价格偏弱。港口货源流动性紧张，强基差、低库存支撑港口绝对价格，内地套利货源冲击港口市场，港口供需偏紧格局有望缓解。 甲醇后市观点：甲醇短期或在2600-2700区间震荡，基差可能高位回落。 PP和MA套利角度，短期逢低做扩，长期维持做缩逻辑。 尿素： 近期行情回顾：五一节后国内尿素行情持续上涨，主要受农业水稻用肥采购和工业复合肥跟进带动，市场价格大幅上调。但下游拿货逐渐放缓，新单成交量明显减弱，中下游采购情绪谨慎。 尿素基本面分析：国际市场回暖，国内库存不高，基差偏强，宏观情绪乐观，导致近期尿素大涨。但后期需求可能存在透支，供应将逐渐恢复，复合肥利好支撑转弱，出口受限，尿素高价格风险预计增加。 尿素后市观点：尿素持续性去库行情可能在5月面临尾声，6月甚至三季度进入季节性累库周期。但需关注出口是否会有超预期变动。 风险因素：上行风险：宏观利好，海外供应扰动；下行风险：煤价大幅下跌 四、塑料、PP观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组研究员胡佳鹏/陈子昂） 近期行情回顾： 五一前后盘面逻辑变化：从2月底到4月底，PE和PP价格受原油带动上行；五一后，受地产传言影响，PE和PP价格表现坚挺，与原油价格走势分化。 盘面与地产板块价格波动高度相关：5月10日起，盘面价格波动与地产板块价格波动高度相关，LP价差同步下滑，印证了地产端逻辑主导盘面。 宏观端影响： 地产端政策释放：5月17日，央行下调全国首套住房和二套商业性个人住房贷款的利率政策下限，同时首付比率的调整突破下限，政策力度超预期。各地限购放松政策频次高、范围广，对盘面影响较大。 下沉市场需求支撑：快递业务量增长迅猛，反映了下游消费需求向二三线城市下沉的态势；食品制造业企业数量持续抬升，旅游市场在三线城市的出行意愿抬升，均对盘面形成支撑。 资本市场情绪传导：资本市场短期化工板块情绪乐观，期货商品间情绪带动，对盘面产生传导作用。 潜在压力： 宏观情绪转变：盘面交易地产预期偏情绪，实际数据显示地产修复仍需时间，居民购房支出意愿差，新房价格下行态势未扭转，库存去化周期仍有压力。 炼厂端供给弹性：上游检修季，供给压力小，但油制利润修复，后续炼厂供给弹性有释放可能；新产能压力方面，PE端相对较好，PP端近期已有新产能投放，后续仍有新产能上线。 进出口格局：国内价格涨势猛，海外价格平淡，导致海外和远东地区价差收敛，进口利润扩大，未来2月进口货源压力将持续存在。 库存端：两油和贸易商库存均处于偏高位置，库存端压力将随价格上行而逐步压制盘面。 观点： 短期情绪偏强，观望为主：预期与现实劈叉，盘面偏强震荡，建议观望，等待后续盘面情绪回落后的节奏性交易。 LP价差逢低谨慎偏多：短期LP价差回落，回调后可谨慎逢低做多，因地产端预期较强，对PP支撑更明显，考虑基本面差异性仍存，后续情绪回落后仍有偏扩动力。 风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com
