化工品月度策略会纪要：预期推动估值修复，化工高点已现？

中信期货研究|化工品月度策略会纪要 2023-7-23 预期推动估值修复，化工高点已现？ 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 7月以来在国内外宏观预期及原油接连推动下，化工品从底部持续反弹，直到近期烯烃及煤化工有所承压。展望未来，化工仍会围绕估值、预期及供需去波动。近期能源及宏观政策预期支撑利好支撑边际转弱？化工是否会重回供需？阶段性高点出现后，做空会不会成为主线，本次策略会我们邀请7位嘉宾分享观点和逻辑。 225 205 185 165 145 125 105 2022/82022/102022/122023/22023/4 250 230 210 190 170 150 摘要： 煤炭：供需宽松主线清晰，交易接近尾声，关注市场下行风险甲醇：基本面供需双增，09向上压力偏大 尿素：短期价格支撑偏强，关注印标指引地产：政策定力限制地产修复动能。PVC：利多支撑渐转弱，PVC或可布局空单 LLDPE、PP：09渐入现实，01反映预期，聚烯烃或先弱后强，重心仍偏强。 LPG：短期海外PG相对原油估值趋稳，国内近端弱于远端。 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、导言3 二、煤炭观点分享（嘉宾：中信期货研究所能源转型与碳中和组资深研究员朱子悦/张默涵）3 三、甲醇观点分享（嘉宾：浙江知易私募基金管理化工研究员陆伟伟）4 四、尿素观点分享（嘉宾：中基石化研究部尿素研究员周凌峰）5 五、地产观点分享（嘉宾：中信期货研究所工业与周期组高级研究员朱子悦/陈健照）8 六、PVC观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组高级研究员胡佳鹏/杨晓宇）11 七、LLDPE、PP观点分享（嘉宾：中信期货化工组首席研究员胡佳鹏）12 八、LPG观点分享（嘉宾：中信期货研究所油气及制品组高级研究员桂晨曦/周晨）13 免责声明15 一、导言 欢迎大家参加中信期货研究所化工月度策略会第三十期，周三我们是油品及芳烃板块的讨论，今天是我们的烯烃及煤化工板块，本次会议主题是——预期推动估值修复，化工高点已现？ 7月以来在国内外宏观预期及原油接连推动下，化工品从底部持续反弹，直到近期烯烃及煤化工有所承压。展望未来，化工仍会围绕估值、预期及供需去波动。近期能源及宏观政策预期支撑利好支撑边际转弱？化工是否会重回供需？阶段性高点出现后，做空会不会成为主线？本次策略会我们邀请7位嘉宾分享观点和逻辑。 二、煤炭观点分享（嘉宾：中信期货研究所能源转型与碳中和组资深研究员朱子悦/张默涵） 1、主要逻辑 今年动力煤供需宽松逻辑主线清晰，且行情演绎尚未完结。上半年，我国煤炭价格在供需宽松的大格局下持续震荡下行，环渤海港口5500K煤价自1200元/吨以上降至最低760元/吨左右，在5月份煤价跌幅达到20%，6月份在旺季需求提振下反弹9%。迎峰度夏虽然是传统用煤旺季，但今年旺季不缺煤已经成为市场共识。 高库存压力与流动性不足，旺季煤炭市场整体以区间震荡看待，情绪影响为主。其一，今年进入旺季前，煤炭社会库存已经达到近年来最高水平，虽然进入7月后日耗持续拉升，但沿海电厂库存并未出现明显消化，且预计旺季结束之后， 库存依然在偏高位水平，这将成为煤炭市场的“压舱石”，近期现货反弹至900元 /吨左右市场情绪又再度降温，因此夏季煤炭“上有顶”。其二，5月份煤价大跌之后，悲观的市场氛围及内贸、进口煤发运倒挂大大增加了贸易商参与现货交易的难度，不管是国内和进口煤的发运量都出现了下降，尤其表现在环渤海港口的库存高位回落，这导致市场现货的流动性进一步收紧，在旺季预期和部分终端的少量刚需支撑下，现货下跌空间有限，甚至表现偏强，因此“下游底”。高库存的压力和流动性不足的支撑，使煤炭现货区间震荡，其中情绪影响更多，波动节奏更多取决于贸易商与下游采购之间的博弈。 夏季结束之后，市场仍可能有下行风险，可能继续往中长期合同的合理区间回归，需要关注日耗表现及下游去库节奏。但目前市场似乎就此形成了一致性预期，或可导致接下来的下行不如预期中顺畅。 2、基本面评述 供应端保障有力，但可能出现边际减量。保供仍为主基调，6月份全国原煤日产量达到1300万吨高位，但近期国内煤炭生产受到安检、煤矿检修扰动，鄂尔多斯、山西部分区域煤炭生产出现小幅减量。进口发运数据显示，6月份开始，全球海运煤炭发往中国的数量出现了显著下降，但海关公布的6月份进口量为 3987万吨，因此发运数据的下滑可能出现在7月进口数据中。 库存总量依然偏高，继续向下游转移。中游港口库存高位回落至2600万吨以下，虽然整体处于历年来较高水平，但中游流动性收缩确实给到市场情绪支撑。下游沿海电厂库存迟迟没有消化，6月末全国统调电厂存煤达到1.99亿吨的历史新高，实际新增采购需求有限，同样压制市场信心。由于供应端发生大幅减量的概率较小，预计夏季旺季结束后，产业链仍处于库存偏高状态。 火电用煤靠天气拉动，非电需求相对疲软。今年1-6月，全国用电量同比增5%，一二三产及居民部门分别同比+14%、2.3%、10.1%和2.2%，二产增速放缓，高耗能行业用电拉动作用边际减弱。近年来，气温对用电的影响越来越突出，我国电力负荷“冬夏”双高峰特征日趋明显，夏季降温及冬季取暖负荷占比越来越大，部分省份夏季降温负荷占最高用电负荷比重达到40%-50%，甚至超过50%。上半年水电偏差，火电补位，全社会发电量同比增长3.8%，其中火电、核电、风电、太阳能发电分别增长7.5%、6.5%、16.0%、7.4%，水电同比下降22.9%。非电行业中，钢铁、建材、煤化工行业需求在夏季表现相对疲软。 海外需求缺少亮点。印度电厂煤炭库存高位持稳，但其日耗即将面临季节性下滑，因此印度买家在海外煤炭市场的采购较弱，亚太煤价的风向标依然看中国。欧洲在经历了去年的能源紧张之后，今年其煤炭及天然气库存水平健康，清洁能源高发也压制了煤电需求，因此欧洲较大概率仍将维持其去煤化进程。 煤炭供需宽松局面仍将在下半年维持。我们推演的平衡表显示，在供应端不发生风险事件的前提下，以较积极的需求和发生边际减量的供应，下半年煤炭库存依然保持在较高水平，因此对于下半年煤炭基本面仍承受回落压力。考虑到近两年国内外开采成本不同程度提高，煤价回到中长期合同的合理区间的概率较大。 三、甲醇观点分享（嘉宾：浙江知易私募基金管理化工研究员陆伟伟） 我先进行近期行情的复盘，而后对09走势做判断。站在当下判断01还是 有很多不确定因素，所以01可能是通过回顾行情，看有什么因素是预期之外的，以及后续可能需要重点关注的指标。 首先对09行情进行复盘，4-6月甲醇现实基本面其实比较健康，但预期在转弱。端午坑口煤价开始下跌，进口增量逐步兑现的，港口烯烃停车，这时候整个宏观情绪比较悲观。国内经济数据低迷，海外债务危机，所以甲醇基本上是 从这一阶段开始下跌，一直跌到了6月中旬。这个位置主要矛盾开始出现转化，第一是低估值下烯烃停车利空兑现后已边际转好。甲醇近期供需上，投产方面，整体的供应量是不及此前市场预期的。煤炭方面各种事故的扰动，以及高日耗下，虽然绝对库存量高，但煤价在6月底附近出现反弹，近期一些煤矿开始复产，今天港口动力煤价格出现松动，所以随着日耗预计拐点到来，煤价会不会再下跌，要继续关注。进口方面，非伊因为大家预期国外经济衰退，可能会有增量，也确实是看到了，包括像从去年8月附近俄罗斯开始有货来中国，前段时间也是传美国有大量甲醇来中国。伊朗方面扰动确实较多，更多还是只能去关注一下装置和装船情况，卸货更多影响累库的节奏和幅度，压力阶段性转化为浮仓。甲醇需求来看，目前大头还是在MTO，MTO后面主要的投产是宝丰配套烯烃。传统需求还是偏弱，其他需求包含甲醇燃料和甲醇制氢的表现出来较好。 MTO短期还是关注兴兴和斯尔邦。09之前再关注一下宝丰能不能兑现，因为兴兴和斯尔邦目前都处于停车状态，属于可以一直炒作的潜在利多，传统需求方面，甲醛下游和板材比较相关，板材跟地产相关性比较大，因为地产预期还是比较差，甲醛今年利润偏低位。醋酸还是要看检修情况。 落地到平衡表：自身矛盾不大，扰动因素较多。09自身矛盾不大。内地供应环比增加，传统需求淡季过去后，供需双增；累库，但月均幅度在10万吨以内，09合约终点库存受港口两套烯烃的开停影响较大；关注是否会有预期差，01合约上检修损失季节性占全年检修损失35%附近，且秋季电厂补库对煤价仍有影响。 整体对于甲醇的一个判断，可能还是觉得说09向上的压力还是会比较大一 点的。但是01目前有一些不太确定的因素，所以01目前可能还是在边走边看了一个过程当中。 四、尿素观点分享（嘉宾：中基石化研究部尿素研究员周凌峰） 从供给情况上来看，整个22年，23年包括24年都处于尿素集中投产的周期中，从今年年初开始，尿素的日产量一直处于历史相对的高位。近期是因为夏季天气炎热，化工装置高温下容易出故障，包括尿素固定床，一些装置在夏季合成氨出率也会比以往有所下降，所以日产下滑较多。但是一旦这些装置恢复，尿素的日产还是会持续回态。 需求上来看，国内农需基本已经结束了，东北、华北包括新疆一部分，其大多数区域已经拿货结束，现在仅华南区域继续拿货。我们可以看一下东北玉米用肥基本已经完成，所以现在内蒙持续在往华北、华南发货。华北地区玉米已经到达拔节期，备肥基本完成，剩下一部分用肥的需求可能会在8月份，但是量比 较小，对于行情影响会比较有限。在苏皖地区，苏南地区拿肥，用肥已经完成，苏北地区还有少数用量。现在主要拿货就集中在两广，因为两广地区种两季稻，8月15是用肥高峰，所以近期用肥量相对比较大。从工业端的角度上来看，个是复合肥，复合肥开工低位，另一个是三聚氰胺和脲醛树脂，跟房地产需求密切相关。整体工业端开工率不高。 现在预期中最大的分歧点是6月份到8月份，现在表需情况远远高于预 期，而从1-5的表需数据上看，其实和去年基本持平。我的理解是农需有超出我们预期的增量。第一个是新疆，以往来说新疆6月份就开始累库，7月就开始持续外发。但现在的情况，整个新疆地区库存偏紧张，内部需求也比较旺盛，新疆的货的外溢可能需要到8月之后才会出现，这主要原因是新疆把部分棉花的种植可能改成了水稻、小麦和玉米，这部分有很大的增量。 第二部分增量来源于东北，东北往往是5月开始种植玉米，但玉米种植阶段里气温相对偏低，农民会为了让苗长得更好，会多施一部分尿素，带来部分增量。 第三个增量是广西区域，今年白糖的价格持续上涨，广西区域对甘蔗的种植积极性要比以往增加，这方面尿素使用量明显增加。 海外情况，海外在持续涨价机制下，下游投机性拿货明显增加，我们可以看一下海外的情况，首先TTF气价上，今年年初到6月，从70的高位最低到了26 左右。但是从6月上旬开始，由于荷兰检修，气价明显回升到45左右，引起了外商的一部分担忧，因为