化工品月度策略会纪要：预期及现实承压，化工底部在何方？

中信期货研究|化工品月度策略会纪要 2023-5-17 预期和现实承压，化工底在何方？ 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 4月以来化工弱需求持续承压，5月现实开始承压，且4月国内宏观数据现实复苏 放缓，且美国高利率对需求的压制持续，化工品自4月以来持续下行。虽然随着价格下行，估值端的支撑也有增强，盘面利润去看是全面亏损，但近期原油和煤炭仍偏弱势，做多安全边际仍不强，那未来化工底部看什么？预期如何？本次策略会将进行重点探讨，敬请关注。 225 205 185 165 145 125 105 2022/72022/102023/12023/4 250 230 210 190 170 150 摘要： 沥青、高低硫燃料油：年内油价底部或出现在7-8月，沥青价格仍有压力 PTA、短纤、MEG：供给减量提振乙二醇，PX复产压制PTA 苯乙烯、纯苯：成本支撑疲软，苯乙烯震荡下行甲醇：供需弱预期逐步兑现，甲醇短期仍偏承压尿素：尿素供需过剩格局下整体偏弱看待 塑料、PP：短期反弹或有，中线底部未至 PVC：低估值弱供需，PVC谨慎乐观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、导言3 二、沥青、高低硫燃料油观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组资深研究员杨家明）3 三、PTA、短纤、MEG观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组资深研究员黄谦）4 四、苯乙烯、纯苯观点分享（嘉宾：中哲能化苯乙烯研究员丁康林）5 五、甲醇观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组高级研究员张紫南）6 六、尿素观点分享（嘉宾：碳硅私募研究员唐天翊）9 七、LLDPE、PP观点分享（嘉宾：常州化轻投研副总监颜鑫）11 八、PVC观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组高级研究员杨晓宇）13 免责声明15 一、导言 本次会议的主题是：预期和现实承压，化工底在何方。4月以来化工板块在预期、成本、弱需求等多重因素的压制之下震荡下跌，多数品种达到了今年新低。 预期层面，五一假期美国第一共和银行爆雷，随后国内4月经济数据显示经济复苏力度减弱，宏观预期压力增加。成本层面，压力没有解除，原油目前还是处于承压状态，煤炭高库存也没有明显缓解。供需层面，虽然供需双弱，现实压力不大，整体库存不高。但弱需求下，下游内卷，多数品种还有供应弹性压力。 考虑到以上三个方面，虽然短期下跌后有抄底心态，但从中期层面来讲，化工压力还没有解除。这两天的价格反弹，一方面是近期宏观政策力度有增加预期；另一方面是价格持续下跌后，或能刺激需求弹性、抑制未来供应增加弹性，带来供需压力的缓解。这是我们的一个逻辑。 化工各个品种下一阶段的观点我们邀请嘉宾进行分享： 二、沥青、高低硫燃料油观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组资深研究员杨家明） 昨夜最大的利多是8月美国原油收储的消息，前期我们说收储是狼来了的故 事因为没有说具体的时间点、价位，现在说了时间点8月，相当于确定性进一步 提升，但是没说价位，现在入场做多还是有一定风险，但是油价年内低点在8月前出现的概率大幅提升。伊拉克北部原油仍未恢复流向土耳其杰伊汉港，以及高温天气加重加拿大石油重镇艾伯塔省火灾隐患、导致部分石油产能被迫关闭，但是俄罗斯出口持续提升、沙特四月的出口大幅提升，基本面相当于对冲掉了，展望后市未来恢复产量与欧佩克＋减产仍然是对冲的效果。 高硫沥青的利多来自己美国的收储中质含硫原油，原料端支撑，叠加俄罗斯的燃料油出口终于开始下降，检修的效果显现，高硫燃油裂解价差上方空间仍然在。 沥青供应在前期高利润的驱动下不断兑现，需求端不理想，水泥出货量、螺纹钢需求都印证基建需求萎靡，那么沥青供应增加、需求回落就是大概率事件，近期沥青库存不断积累印证了需求低迷的现实，尽管重油端有支撑，但沥青价格受累库压制，阶段性将弱于原油。 低硫燃油近期裂解价差波动不大，中东供应压力仍在，中国生产低硫燃油利润较差（低硫-沥青价差低位），将支撑低硫燃油的内外盘价差。但海外衰退风险仍在，现在也不是柴油的需求旺季，柴油裂解价差仍有概率回落，低硫燃油裂解价差仍将低位波动。低硫燃油反弹需要等到原油价格触底反弹。 三、PTA、短纤、MEG观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组资深研究员黄谦） 供给减量提振乙二醇，PX复产压制PTA 1.需求改善：织造订单改善，聚酯生产提升 2月下旬以来织造新订单减弱，织机开机率下旬，到4月底，织机开机率降至62%附近。5.1假期后织造订单温和改善，生产逐步抬升，5月中旬织机开机率70%，较年内高点降幅收窄至5-6个百分点。 聚酯生产从低点回升，上周聚酯开工率在87.7%，比前一周上升3个百分点；聚酯产品五一假期前后多次促销，产品库存总体稳定，不过内部也有分化，POY、FDY库存较低，而DTY库存较高；聚酯现金流，4月下旬亏损较多，近期受原料价格下跌影响，现金流多有修复。 2.PTA&MEG: MEG:供应减量，价格反弹，基差走强 五一假期前乙二醇价格比较弱，五一后价格突然就转强了。变化的背后，原因可能是多方面的，一是原油价格的下跌，使得跟油价关系跟高的化工品跌幅比较大，可能会有一些仓位的被动调整；二是乙二醇自身港口库存在这一时期也是下降最快的，节前港口库存在114万吨左右，这一周降到101.4万吨，下降总量 接近13万吨；三是乙二醇阶段性供给收缩，中海壳牌一期四月底停车，二期月 中停车，浙石化一期5月10日停车，卫星石化5月16日停车。 PTA：流通货源扩张，价格及基差走弱 五一假期后PTA价格出现比较快的下跌，一方面是PTA上游PX价格也在下降，昨天PXCFR中国报964美元/吨，比五一假期前走低了100美元/吨，PTA原料成本受影响而降低了520元/吨；另一方面PTA加工费从575元/吨降至415元/吨，加工费的收缩对价格的影响接近160元/吨。简单来讲，PTA价格的下跌，八成是来自成本的变化，两成来自自身供需的影响。 PTA在库在港货大幅抬升，上周五增至58.3万吨，比节前增加14万吨，比 3月中旬多了40万吨。另外，跟去年同期对比的话，尚比去年同期少12万吨。 3.PF：现货压力不大，期货估值较低 短纤供应不多：近期直纺短纤开工率接近75%，略高于4月底水平，不过相较于3月中旬高点仍有13-14%的差距。短纤工厂库存：短纤产出减少的过程中，工厂权益库存是先增后降的过程，反应产销先弱后强；工厂实物库存是在连续下降的，说明生产减少以及下游提货缓和了工厂的库存压力。短纤现金流：现货受 供应减少等因素影响，相对偏强，现金流在200元/吨附近，期货主力合约现金 流平均水平在50元/吨上下，相对较弱。 4.操作策略： 港口库存下降、国内装置供应减少，乙二醇期货维持做多方向。PTA受PX价格下跌拖累，现货基差受流通货源增加而连续被压制。短纤价格回落，但加工费改善较多，这源自于短纤供应减少以及工厂库存压力释放的影响。 四、苯乙烯、纯苯观点分享（嘉宾：中哲能化苯乙烯研究员丁康林） 首先简单回归下4月份至今的行情： 4月上半月产业链价格比较坚挺，BZ从7300涨到7510，苯乙烯8535涨至 8705，BZN300涨至330;下半月产业链开始下跌，BZ跌至6650，苯乙烯跌至8000以下，硬胶也在跟跌原料，比价上BZN跌至240，苯乙烯前期跟跌BZ节后现货利润慢慢开始修复，但远期利润一直被压制。 这一段时间的强，主要是靠调油预期下的支撑、美金进口窗口倒挂、亚美窗口打开，导致纯苯人民币价格一直比较坚挺，苯乙烯和硬胶则是贴着成本上下波动，定价话语权在产业链上较弱。 4月下半月，美国的汽油数据较差，库存没有季节性去库，反倒小幅累库，表需较差。调油需求走弱，当地乙苯去往调油池也快速缩量。叠加月底，美国三套苯乙烯装置计划外停车检修，纯苯需求减少，亚美窗口关闭，韩国5月苯乙烯检修多，BZ美金价格快速回落，纯苯进口窗口也在打开，纯苯在高库存背景下进口窗口打开，打击产业内BZ持货意愿，价格快速崩塌，产业链结构上BZN走缩，与苯乙烯价差扩。 苯乙烯的基本面变化不大，前期被纯苯硬胶卡在中间比较难受，前期成本支撑，但价格上方有PS压力，涨不动跌不下，大的产能背景下，下游持货意愿差，基差月差也比较平，短期4月自身就炒炒出口消息和库存变化；硬胶上ABS大投产背景下价格一路下跌，PS国产量也在增加，需求刚需，价格比较吨，涨跌波动性都不及苯乙烯，整体偏弱，EPS4月主要的问题就是厂库库存高，压制工厂开工，但五一假期放假较长，厂库库存稍有缓解。 然后看下当下的情况：当下纯苯自身比较依旧比较高，现货价格不断下跌，韩国-美国实际套利窗口维持关闭，亚洲美金货物积极让价抛售往中国，下游苯乙烯现货利润修复，己内酰胺节后受益于供应端装置问题（鲁西停车+东明/阳煤检修）现货压力不大，相对抗跌，跌价过程中下游对己内酰胺采购偏弱；国内苯酚行情下跌，需求未见好转，入市采买谨慎‘ 苯乙烯：全球洲际物流窗口概关闭，美国检修集中，LBSCOSMAR英力士都有产线检修，利润有所修复，乙苯调油需求偏弱，其他需求一般。欧洲装置开工提升，供应增加，当地需求弱。印度高温天，需求一般，持货需求差，韩国集中检修，国内前期成交发货，1-10号韩国数据表明国内出口韩国近2.8w吨。 国内苯乙烯当下检修开始增多，茂名、揭阳、万华、赛科开始集中检修，下游需求各产品有增有减，3S对苯乙烯需求还在高位。平衡上还有小幅去库预期。苯乙烯价格上依旧偏弱，成本支撑弱，现货给出利润，但远期依旧亏损。结构上，从上周开始表现强势，基差走强，一方面是苯乙烯自身基本面不差，有正套基础，另一方面，市场参与者集中建立正套头寸以及SM-BZ价差头寸，推高近端苯乙烯价格。 苯乙烯下游ABS当下负反馈增加，检修降负增多，除了海江，华东、东北还有小产能停车检修，大的装置也有不同程度降负，开工率快速下滑。但ABS产业链持货意愿差，部分厂库有压力，社会库存压力不大，看家电排产，推测ABS需求不差，主要新产能入局，通过低价打开市场，低价货源多，整体价格重心不断下调，亏损成为常态。 PS端，随着苯乙烯快速回落，PS端给出利润，国内苯乙烯工厂除了个别停车外基本都在线，无非开工上不一定高，PS国内周度产量开还在高位上行，但PS整体表现增量不大，推测还是要通过国内产量挤出进口路径解决矛盾。 EPS受制自身危化品属性及仓库自身有保质期的特性，行业有以销定产特性，工厂通过调节开工，与苯乙烯价差能够维持小有利润状态。工厂通过五一放假催下游提货，工厂库存压力有所缓解，开工提升也比较快，EPS下游建筑保温需求受制房地产大环境，预计需求减量，但5月家电排产较好，家电包装需求有刚性 支撑。出口端1-3月数据还比较乐观，当下调研工厂了解，出口存在减量可能。 整体而言，硬胶对苯乙烯需求表现不差。对苯乙烯需求量而言，定性的话ABS 差、EPS中性，PS较好。 接下来行情的看法上，纯苯受制国内库存压力，价格依旧有向下的压力，短期关注进口窗口带来的抛压。苯乙烯端，价格上仍偏成本定价逻辑，短期关注出口提货情况和下游补库节奏，关注港口库存去化带来的价差结构机会。ABS国内产能内卷，看不到止跌动力，预计依旧偏弱下行，关注负反馈及厂库变化。PS关注新产能投放情况，以