化工品月度策略会纪要：预期改善支撑弱现实，化工反弹能否延续？

中信期货研究|化工品月度策略会纪要 2022-11-20 预期改善支撑弱现实，化工反弹能否延续？ 报告要点 11月以来，受美国10月CPI低于预期以及国内疫情管控政策优化改善悲观预期支撑，叠加了现实矛盾不大的基础，化工再次筑底反弹，相对估值也再次修复。但现实状况仍令人担忧，疫情新增人数快速增加，且化工估值修复也再次给供需带来边际压力，叠加产能周期逐步临近，化工本身供需仍偏承压，对冲了一定预期改善的支撑。在此背景下，未来化工是走预期改善持续反弹?还是被弱现实拉回来继续筑底?本次策略会将重点探讨，敬请关注! 摘要：沥青、高低硫燃料油：高低硫燃油迎来确定性修复 苯乙烯、纯苯：基本面边际改善，苯乙烯谨慎乐观 PTA、MEG、短纤：需求加速收缩，价格和月差仍有下行压力 塑料、PP：需求可能持续承压，01合约或表现偏承压，05合约关注需求预期的变化PVC：现实压力逐步累积，V下行风险增大 甲醇：期货深贴水VS内地弱势，甲醇或上下两难尿素：短期需求仍有支撑，关注后期持货意愿 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、导言3 二、沥青、高低硫燃料油观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组研究员杨家明）3 三、苯乙烯、纯苯观点分享（嘉宾：润州投资苯乙烯研究员肖卓杨）4 四、PTA、短纤、MEG观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组研究员黄谦）5 五、塑料、PP观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组负责人胡佳鹏）6 六、PVC观点分享（嘉宾：中泰多经PVC研究员毋宇行）9 七、甲醇、尿素观点分享（嘉宾：海南朝霞私募基金能化研究员史皓丞）12 免责声明15 一、导言 欢迎参加中信期货研究所化工月度策略会第24期，本次会议的主题是：预 期改善支撑弱需求，化工反弹能否延续？最近几次会议的节点都不错，上月19号会议的结论就是短期追空谨慎，长期整体仍偏弱，事后看基本符合预期企稳反弹，直到这两天才有再次承压的迹象。当时推的多高硫空低硫和沥青，多尿素空甲醇策略表现都较好。 最近可能又到了多空纠结的位置。近期受疫情防控政策优化，以及金融十六条对地产支持的影响，叠加整体化工品估值较低，现实矛盾不大。所以价格与估值都出现了一定修复。但随着利多的消化，需求与宏观现实偏承压，这两天又出现一定调整，预期的交易可能也将告一段落，后期也要等新的驱动出现。往后面去看，化工压力在边际增加，无疑会逐步限制反弹空间。 从本身的供需预期去看，一方面是弱需求的现实还没有完全改观；另一方面盛虹、广东石化以及海南炼化等新增产能也在逐步临近。宏观预期确实受政策引导，经济回升预期确实有所增加，但经济到底何时能够企稳，我们觉得要边走边看。 所以在这样的大背景之下，化工未来如何演绎？内部的强弱关系如何？有哪些策略值得关注？本次策略会将重点探讨。 二、沥青、高低硫燃料油观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组研究员杨家明） 重点关注近期两则消息，第一条是美国官员表示，击中波兰的导弹是乌克兰军队发射的。第二条是多次撺掇中印加入俄油“限价联盟”无果，近期美国一改此前施压态度。据路透社消息，正在印尼出席二十国集团（G20）峰会的美国财政部长耶伦11月14日表示，中国购买俄罗斯石油“完全符合”西方国家的计划。早前耶伦曾表态美国乐见印度“尽情”购买俄罗斯石油，包括以高于限价机制的价格购买。耶伦在14日的G20峰会会议间隙接受了记者采访。她称，中国购买俄罗斯石油“完全符合”西方国家将俄罗斯原油留在国际市场上的计划。她还称，中国及其他俄罗斯石油买家将从西方下月实施的对俄罗斯石油限价机制中获益，这些国家将有更大筹码压低俄方报价。“我们认为，设置价格上限有利于中国、印度和所有购买俄罗斯石油的人。”她说。 利空消息不多但是价格大跌，主要来自美国地缘主动降温的地缘溢价回落，重点谈谈近期的低硫燃油裂解价差崩塌下跌，欧洲的裂解价差已跌至-4美元/桶，新加坡的跌至4美元/桶下跌的原因：油价下跌；汽油裂解价差弱势；中东大炼厂投产预期（主产成品油和低硫燃油）；柴油利润较高，通过分析中国美国汽油 柴油关系可知，两国汽油利润差，汽油出率持续走低，柴油利润高产量持续走高，美国的加氢裂化装置已经接近满负荷，为抑制汽油利润继续暴跌，降低催化裂化的开工率，导致这部分的催化裂化的原料调和燃料油，美国0.5%-1%的燃料油产量持续走高，意味着未来国内的低硫燃油供应将持续提升。配合中东燃料油产量，意味着柴油利润过高汽油利润过低是低硫燃油遭到打压的原因。未来随着柴油利润回落，整体炼厂开工回落，低硫裂解才有可能止跌，否则汽油的原料供应将一直压制低硫裂解，短期汽油很难有好转，柴油的问题趋势虽然确定，但是转弱点还得等待，意味着低硫仍将弱一段时间，主要压制来自中东的低硫产量在市场的投放。需求端东北亚一旦冷冬预期被证伪，天然气价格承压，低硫燃油取暖需求也将被证伪，拖累低硫燃油需求预期。 沥青目前仍然面临的是高利润高产量预期，而需求受到高价的压制持续走弱，沥青累库预期逐步成为现实。 高硫燃油四季度以及明年一季度需求维持高位，供应端当前裂解价差反弹更多来自重油贴水上移，俄罗斯11月亚太高硫燃油到货仍然较高，后期制裁对俄罗斯供应的影响还未体现在裂解价差中。从强弱顺序排序来看，我们认为高硫燃油强于沥青强于低硫，高低硫燃油价差受2023年中东炼厂产能投放低硫燃油增产预期以及俄罗斯受制裁炼厂开工下降预期高硫燃油下降预期驱动继续收窄概率偏大。 三、苯乙烯、纯苯观点分享（嘉宾：润州投资苯乙烯研究员肖卓杨） 首先分享一下对纯苯的看法。基本面上纯苯11月供应端炼厂开工在高位保持，而需求端下游苯乙烯因为利润原因有降负，其他下游也有计划类的检修。纯苯总体呈现供增需减的格局。进口美盘窗口关闭叠加伊朗进口货的冲击，11月纯苯的累库幅度非常明显。我估算假如卸港不延期，月底纯苯港口库存可能会累在 15万吨附近。 后面纯苯在大投产的预期下是否会延续累库？我的观点是不一定，主要是基于以下三点： 首先从投产角度，纯苯投产可能比预期有延迟。12月到1月的投产大概是 200万名吨，而纯苯下游投产大概140万吨。所以下游投产基本上能平衡掉纯苯大部分的供应新增。 第二点就是目前美盘价差在走扩，而国内进口窗口近期也是在关闭。所以12月后面进口可能会有一定缩量，但具体可能还是得关注美国纯苯需求的持续性。毕竟目前美国苯乙烯需求不是特别好，装置也是在亏损，不排除后面美国苯乙烯降负的可能性。所以还是得再观察。 第三点就是目前欧美辛烷值还是是比较贵，芳烃调油料也是偏紧。亚美甲苯和二甲苯套利也是存在。所以我觉得对甲苯和二甲苯价格有一定支撑。另外炼厂这边歧化的利润已经亏损的比较多，目前韩国的歧化装置没有出现降负，国内歧化减产幅度也不是特别明显。目前主要减产是集中px的短流程。后面假如px中流程开始减产，可能纯苯的损失量也不少。 假如国内歧化减产，可能纯苯一个月的损失在4到5万吨左右，去年11 到12月份也同样发生过。所以基于以上三点逻辑，我对纯苯的总结就是目前港口高库存，12月累库会放缓，但还是比较弱。纯苯下跌空间还是有限，后面主要还是跟原油和苯乙烯。 苯乙烯这边，基本面来讲，因为前面一个月的低利润，部分装置有降负，但需求来看，eps开工暂时没有出现明显的季节性下滑。另外硬胶是处于低库存高利润的情况，目前也是在提负荷，所以苯乙烯需求是维持得比较好的。从目前的减产幅度来看，11到12月的苯乙烯供需基本上是维持紧平衡。另外考虑到出口和下游春节的节前备货，我觉得11到12月的苯乙烯库存比较难累。当然也得看后面供应端装置的变化情况。 另外1月下游季节性减产，远月可能累库预期比较确定。所以整体苯乙烯格 局可能就是11到12月偏强，1月可能偏弱。从估值来讲，目前苯乙烯现货有利润，供应端装置是有重启风险。所以苯乙烯估值是中性偏高。但对于绝对价格来讲，这个位置是震荡行情。我个人倾向于还是逢低买。毕竟苯乙烯如果利润亏 300到400左右，可能又会出现减产情况。 所以我觉得在基本面不差的情况下，假如原油看好，下跌空间是有限的，大概300到400左右。逢高空可能后面买原油对冲相对来说更安全一些。 四、PTA、短纤、MEG观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组研究员黄谦） PTA及乙二醇：需求加速收缩，价格和月差仍有下行压力1.需求是近期市场主要的关注点 从下游来看，近期江浙织机开工率已降至5成附近，加弹开机率下降至6成附近。受需求减弱及产品去库压力影响，涤纶长丝开工率有较大的下降，其中，10月涤纶长丝开工率近73%，11月中旬开工率已降至62%附近，环比减少近11个百分点；涤纶长丝开工率的不断下降，也带动涤纶长丝月内平均开工率逐渐降至66%。涤纶长丝生产的减弱，也是拖累聚酯开工率的核心因素，近期聚酯开工率已降至78附近，月内平均开工率降至80%附近，在开工率基数降低影响下，全月开工率均值或进一步降至79%附近，这比10月均值下降近5个百分点。 2.聚酯减产对PTA及乙二醇的影响 我们认为，一是直接减少对PTA及乙二醇的需求，简单的说，聚酯开工率每下降1个百分点，PTA需求将减少近5万吨，乙二醇需求将减少近2万吨。按照聚酯开工率降低推算，11月PTA需求将减少近25万吨，对乙二醇需求将减少10万吨。除了直接的影响之外，聚酯生产强度的减弱，也可能会拖累聚酯工厂对原料的备货需求。 3.原料供应的调整比较有限，不过新产能也不及预期 PTA以及乙二醇生产有所减少，不过降幅要低于聚酯。近期PTA及乙二醇开工率在73%及55%附近，较10月下降多在2-3个百分点之间。新产能有投放的预期，但是投放的节奏目前来讲还是要慢于市场的预期，至今PX及PTA还没有释放产能的增量。 4.PTA及乙二醇的交易推荐 目前推荐两个交易方案，一个是基于需求下降影响的单边做空机会，我们认为，PTA及乙二醇仍有下行的压力；另一个是基于供需总量的变，期货盘面反向套利还是主要的交易方向。 五、塑料、PP观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组负责人胡佳鹏） 聚烯烃：需求可能持续承压，01合约或表现偏承压，05合约关注需求预期的变化。 近期聚烯烃再次冲高，背后驱动主要是疫情防控以及支持地产的金融十六条政策利好需求预期，股市和商品都大幅反弹，叠加聚烯烃本身供需矛盾不大的现状，使得价格创了11月以来的新高，PP涨到7800，L涨到近8000的水平，同时1-5走一波顺畅的反套行情，目前都已经到50以内。 未来去看，我们认为聚烯烃的供需矛盾或略有增加，压力来源主要是需求疲软和边际进口压力，叠加新产能兑现预期临近，只是下跌的空间可能仍受制于偏低估值，主要看原油价格，整体维持底部震荡走势，12月的话L和PP01合约我们看7600-8000和7500-7800。而05合约下方空间也就看到7500-7400附近。 具体逻辑去看： 首先是估值方面：横向估值去看，近期基差明显修复，近期PE和PP基差分别修复到150和100以内的低位，在当前现货矛盾不大的现状下，基差修复到目前水平已具有较大的压力，其次是内外明显顺挂，L和PP盘面进口利润分别为330和50附近，且海外供需持续偏弱，外盘价格依然承压，这无疑也会给盘面带 来较大的估值压力，最后就是近期持续反弹后，高价对下游需求产生了抑制作用，涨到近期高位后，接货意愿明显下