六月继续震荡，科技成长可能占优

2024年05月31日 策略类●证券研究报告 六月继续震荡，科技成长可能占优 定期报告 投资要点历史上影响6月A股市场表现的核心因素是政策和外部事件、经济和盈利基本面、海外流动性。复盘2010年以来A股市场6月的表现，可以看到：（1）14年中上证综指6月有7次上涨。（2）影响6月A股市场表现的核心因素是政策和外部事件、海外流动性、经济和盈利基本面。一是政策和外部事件是核心影响因素，如2011年欧债危机缓解、2014年“国九条”、2016和2017年供给侧结构性改革、2019年中美贸易摩擦缓解、2020年国内疫情得到有效控制、2022年上海解封等使得上证综指当年6月均上涨；而2010和2012年欧债危机、2013年“钱荒”、2015年查配资、2018年中美贸易摩擦、2021年海外疫情等均导致当前6月上证综指下跌。二是经济和盈利基本面对6月行情影响也较大，如2011、2014、2016、2017、2020、2022年6月工业企业利润增速、PMI、商品房销售等边际回升，上证综指上涨。三是海外流动性对6月也有一定影响。四是估值对6月行情影响有限。 比照历史经验，今年6月A股可能延续震荡偏强趋势。比照复盘，今年6月来看： （1）国内宽松政策持续出台和落地，外部负面冲击有限。一是国内政策上，首先，稳增长政策6月大概率持续出台和落地；其次，新“国九条”给资本市场改革已做了定调，后续培育耐心资本、加大打击违法违规行为等政策措施将进一步细化和落实，对股市影响偏正面。二是外部冲击上，围台军演后中美举行第二轮海洋事务磋商，中美关系修复的趋势不变，6月中美博弈的负面冲击边际上将减弱。（2）经济修复和盈利回升的趋势6月大概率延续。一是6月经济修复趋势延续。二是工业企业利润增速继续处于回升周期中。（3）海外流动性6月可能维持宽松。 盈利预期改善和风险偏好可能上升，6月A股可能延续震荡趋势。（1）分子端：经济和盈利改善预期6月份可能上升。一是6月经济可能延续修复趋势。二是工业企业利润增速6月份大概率继续处于上行周期中。（2）流动性：维持宽松。一是6月美国降息预期依然延后，国内可能进一步宽松。二是6月微观资金面可能有所改善。（3）国内政策预期可能带动风险偏好回升。一是6月美国大选初选对市场情绪可能有所扰动。二是国内三中全会临近，政策可能提振风险偏好。6月科技成长可能占优，建议关注TMT、核心资产和部分周期。（1）复盘历史，6月周期和成长可能占优：一是风格上，2010年以来14年中有5次周期占优，4次金融占优，3次消费占优，2次稳定占优；二是历年6月领涨的行业集中在军工、医药、消费者服务、TMT等成长行业以及部分周期行业中。（2）今年6月科技成长和TMT可能相对占优：一是根据历史经验，6月成长和部分周期行业可能占优，当前包括TMT、核心资产和上游周期；二是地产放松政策下，6月经济延续修复趋势，外资大概率继续流入，外资偏好的核心资产如食品饮料、电新、家电、化工等仍可能被逢低配置。（3）6月建议关注：一是6月份可能面临政策和产业催化的通信（卫星互联网、低空经济）、电子（半导体国产化、AI手机和PC）、计算机 （数据要素、智能驾驶）、传媒（AI应用）；二是6月份可能受益于经济修复和外资流入的电新（电池、光伏、风电）、食品饮料、有色、化工、家电等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告近端新股连续走强，或带动新股板块关注度逐渐升温-华金证券新股周报2024.5.26反弹未完，TMT仍可能有配置机会2024.5.26周期和消费中报业绩可能继续改善2024.5.24近端新股上周有走强迹象，新股新一轮上行周期拐点或正在酝酿-华金证券新股周报2024.5.19震荡偏强，关注顺周期和成长2024.5.18 内容目录 一、月度聚焦：六月继续震荡4 （一）历史上6月A股主要受政策和外部事件、基本面等影响4 （二）今年6月A股可能延续震荡偏强趋势5 二、月度策略：6月A股可能继续震荡6 （一）分子端：经济和盈利改善预期6月份可能上升6 （二）流动性：6月海外可能有所扰动，国内流动性维持宽松8 （三）风险偏好：6月美国初选可能扰动，国内政策提升情绪10 三、行业配置：6月科技成长可能占优10 （一）今年6月科技成长和周期可能相对占优10 （二）6月建议关注TMT、核心资产和部分周期12 四、风险提示15 图表目录 图1：2010年以来6月市场表现及期间各项指标变化一览5 图2：多地积极落实以旧换新、设备更新政策实施方案6 图3：多地积极落实促消费政策6 图4：欧央行本轮加息周期从2022年7月开始6 图5：欧元区CPI已经明显回落6 图6：5、6月可能为社融新增的季节性高峰7 图7：一、二、三线城市商品房销售增速均出现回升7 图8：当前盈利仍拐头向上8 图9：PPI及其领先指标拐头向上8 图10：化工、石化盈利有所改善8 图11：欧元区通胀受能源、服饰等价格扰动明显9 图12：原油价格出现回调9 图13：6月MLF投放相较5月有所上升9 图14：美国当周初次申请失业金人数增速处于低位9 图15：6月微观资金流入情况一览10 图16：陆股通已连续数月维持净流入10 图17：部分州初选仍未开始10 图18：2010年以来历年6月中信五类风格一览11 图19：2010年以来历年6月TOP10涨幅行业一览12 图20：2019-2023全球AI服务器市场规模预计增长113.1%13 图21：2023年中国大模型市场规模预计同比增长110.1%13 图22：晶硅光伏组件本周价格跌落至0.09美元/瓦14 图23：4月风电发电装机容量同比上升20.6%14 图24：本周棉花价格指数较上周提升0.3%14 图25：4月酒、饮料和精制茶制造业累计利润同比为8.7%14 图26：本周30大中城市商品房成交面积均较年初第一周有所提升15 图27：精对苯二甲酸(PTA)价格较上月提升了1.3%15 一、月度聚焦：六月继续震荡 （一）历史上6月A股主要受政策和外部事件、基本面等影响 历史上影响6月A股市场表现的核心因素是政策和外部事件、经济和盈利基本面、海外流动性。复盘2010年以来A股市场6月的表现，可以看到：（1）6月A股市场涨跌不一，14年中上证综指有7次上涨，7次下跌。（2）影响6月A股市场表现的核心因素在于政策和外部事件、经济和盈利基本面、海外流动性。具体来看： 一是政策和外部事件是核心影响因素。（1）政策放松或外部事件偏积极下市场可能走强，如：2011年欧债危机缓解下市场情绪改善；2014年“国九条”出台促进资本市场改革，提振投资者信心；2016和2017年供给侧结构性改革持续推进；2019年习主席在大阪G20峰会上同特朗普会晤，中美关系缓和；2020年国内疫情得到有效控制，武汉宣布解封的同时5月份两会召开，政策支撑下情绪改善；2022年上海解封，且同期国常会部署6个方面33项稳增长举措支撑经济改善，当年6月均上涨。（2）政策收紧或外部影响偏负面时市场表现可能不振，如：2010年欧债危机蔓延下欧元对美元汇率一度跌破1比1.19，2012年欧债危机再次恶化，海外风险明显扰动市场情绪；2013年“钱荒”影响下利率大幅攀升；2015年证监会要求证券公司不得通过网上交易接口开展场外配资，监管趋严下市场表现偏弱；2018年美国宣布对500亿美元商品加征25%的进口关税，中美贸易摩擦压制市场情绪；2021年海外疫情严重，导致当前6月上证综指下跌。 二是经济和盈利基本面对6月行情影响也较大。（1）基本面表现偏强时6月A股多上涨，如：2011、2014、2016、2017、2020、2022年6月工业企业利润增速、PMI、商品房销售等边际回升年制造业PMI、盈利、商品房销售、社零和出口增速均有不同程度的边际回升，上证当月涨幅的分别达到0.7%、0.4%、0.4%、2.4%、4.6%、6.7%。（2）基本面表现偏弱时市场可能下行，尤其当领先指标PMI走弱时下行压力加剧，如2010、2012、2013、2015、2018、2021年6月PMI均较上月下滑，期间市场表现偏弱。 三是海外流动性对6月行情也有一定影响。（1）国内流动性来看，其变化对市场表现影响有限：14年中右13年DR007分位数在6月上行，但期间市场涨幅不一，且2011年央行升准50BP但当月上证仍上涨；2023年央行6月调降SLF、MLF、LPR，当月上证小幅下挫0.1个百分点。（2）海外流动性的边际变化对A股影响更明显，如：2014年欧元区降息，三大指标利率全线下调，上证当月走强；2018年美联储加息、2023年欧元区加息，当月上证均有所下行。 四是估值对6月行情影响有限。（1）估值处于低位时上证可能下跌，如2012、2013、2018和2023年，上证PE-TTM的6月历史分位数（2005年起，下同）均下滑至不足30%左右的位置，但期间内市场表现明显偏弱。（2）估值回升且处于中性位置时上证可能上涨，如2011、2016、2017年上证估值分位数均在上升且在50%左右位置，期间市场表现相对较强。 图1：2010年以来6月市场表现及期间各项指标变化一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：月频数据均取5/6月数据进行比较，日频数据取5/6月最后一个交易日数据进行比较） （二）今年6月A股可能延续震荡偏强趋势 比照历史经验，今年6月A股可能延续震荡偏强趋势。比照复盘，今年6月来看：（1）国内宽松政策持续出台和落地，外部负面冲击有限。一是国内政策上，首先，稳增长政策6月大概率持续出台和落地：一方面超长期国债发行和设备更新、以旧换新等政策接连实施落地，近期安徽、广东、浙江多省出台省内设备更新和消费品以旧换新相关政策，且均制定长期战略目标，后续各地有望因城施策持续加以细化，而另一方面临近7月政治局会议和三中全会，发展新质生产力相关的政策如科技创新、推动传统产业升级改造、化解产能过剩等政策将不断出台和落地，政策预期持续偏强；其次，新“国九条”给资本市场改革已做了定调，聚焦资本市场高质量发展，长期视角下有望解决当前资本市场供求不平衡的核心症结，而后续培育耐心资本、加大打击违法违规行为等政策措施大概率将进一步细化和落实，对股市影响偏正面。二是外部冲击上，围台军演后中美举行第二轮海洋事务磋商稳定台海关系，同时地缘政治风险指数也有所回升，中美关系修复的趋势不变，6月中美博弈的负面冲击边际上将减弱。（2）经济修复和盈利回升的趋势6月大概率延续。一是6月经济修复趋势延续：首先，随着地产大幅放松政策的实施、超长国债的逐步发行以及设备更新和以旧换新政策的持续落地，制造业、基建和地产投资增速可能有所回升；其次，端午和暑期消费旺季来临，叠加以旧换新政策和促消费政策的实施，消费增速也可能边际改善，社零大概率延续回升趋势不变。二是工业企业利润增速继续处于回升周期中，4月数据显示当月工业企业利润总额同比转正回升至4.0%，受制造业营收改善影响较为明显，而随着后续政策支撑下高技术制造业及消费品制造业利润持续改善，有望进一步推进工业企业盈利上升。（3） 海外流动性6月可能维持宽松。一是6月欧央行降息概率较大：首先当前通胀数据已出现明显回落，4月欧元区核心CPI录得2.7%（前值为2.9%），转好的数据可能支撑欧央行放松货币政策；其次据英国《金融时报》报道，欧洲中央银行已发出明确信号，下周将下调处于历史高位的利率，若降息确定性开启，海外流动性大幅宽松下可能对6月市场行情形成一定支撑；最后，欧央行降息可能对美元指数有一定推升作用，美元指数构成中欧元权重超过50%，因此欧元走弱将被动抬升美元，进而导致人民币汇率面临一定贬值压力。二是美联储6月大概率不降息，CME预测6月维持当前利率水平的概率接近100%，已被市场充分预期，对流动性掣肘有限。 图2：多地积极落实以旧换新、设备更新政策实施方案图