2024年04月27日 策略类●证券研究报告 五月可能震荡偏强,成长占优 定期报告 投资要点影响历年5月A股走势的核心因素是基本面、流动性、政策和外部冲击。(1)2010年以来14年中有6年上证综指5月上涨,8年下跌。(2)影响5月走势的核心因素:基本面>流动性>政策和外部冲击。一是基本面是5月走势的核心影响因素:首先,经济数据对5月走势影响较大;其次,一季报对5月上证综指涨跌影响有限,但对行业表现有一定影响。二是流动性松紧也是影响5月走势的重要因素。三是政策和外部冲击对5月市场走势也有一定影响:首先,4月政治局会议对5月影响有限;其次,其他政策对5月影响较大;最后外部大的负面冲击对5月有一定压力。历年美股5月走势对A股有一定影响,景气和外部冲击对科技股影响较大。(1)美股和A股大盘、科技股表现均正相关,且大盘涨跌的相关性更强。(2)A股和美股科技股5月表现基本正相关,且盈利和外部冲击是核心影响因素:一是2010、2011、2013、2014、2015、2016、2019、2020、2023年5月纳斯达克指数与A股TMT指数同步上涨或下跌。二是景气上行是中美科技股5月上涨的核心推动因素。三是外部重大的负面冲击往往导致中美科技股5月下跌。今年5月A股可能震荡偏强,科技成长有上涨机会。比照历史复盘经验,今年5月来看:(1)A股自身影响因素上,5月A股可能震荡偏强。一是5月基本面继续修复:首先,设备更新和以旧换新政策实施、“五一”假期带动下制造业投资和消费增速5月可能继续回升;其次,工业企业利润增速和A股盈利增速5月继续处于上行周期中。二是5月流动性维持宽松。三是5月政策可能进一步落地,外部无大的负面冲击。(2)美股影响因素上,科技成长5月可能有上涨机会。一是AI等科技相关行业景气5月份可能上行;二是如前所述,5月可能无大的负面冲击。“五一”假期期间风险不大,可持股过节。(1)假期消费数据可能火爆提升经济和盈利修复预期。“五一”出行、消费可能较火爆,盈利回升预期上升。(2)假期期间海外数据可能扰动流动性预期,但国内依然维持宽松。一是“五一”期间美联储降息预期可能有一定扰动风险;二是节前融资可能季节性流出,但外资仍可能继续流入。(3)假期期间地缘风险有限,海外股市出现大幅调整的风险也可能较小。5月行业配置:成长和消费可能占优。(1)5月成长和消费可能占优:一是根据历史复盘,历年5月科技和消费类行业表现相对占优。二是一季报业绩较好的行业走势同步或滞后反映业绩,业绩较差的行业走势提前反映业绩;今年5月预计业绩较好的电子、电新以及业绩较差但已披露的计算机、传媒可能表现偏强。三是根据之前的分析,科技成长在5月仍有机会上涨。(2)传媒、社服、纺服、商贸零售、非银等二季度基金持仓可能回升。(3)5月建议关注TMT和核心资产等成长和消费板块:一是政策和产业趋势向上的传媒(AI在游戏、教育等的应用)、计算机(自动驾驶、数据要素)、通信(算力、低空经济和车联网)、电子(半导体、消费电子);二是超跌和景气修复的电新(电池、光伏、风电)、消费(食品饮料、旅游、纺服)、汽车、家电;三是央国企相关的券商、建筑、银行等。 风险提示:历史经验未来不一定适用,政策超预期变化,经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号:S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告新股二级交投情绪进一步降温,建议等待业绩逐渐明朗-华金证券新股周报2024.4.21严监管下风格一定偏向大盘吗?2024.4.20还有哪些细分行业股息率较高?2024.4.20探寻2024年新股主题择股路径(六):竞逐能效及新产业喷发,轻量化材料有望乘风而起2024.4.15“国九条”配套政策细则详解2024.4.14 20 内容目录 一、月度聚焦:五月可能震荡偏强4 (一)历年5月A股主要受基本面、流动性、政策和外部冲击影响4 (二)5月美股走势对A股有影响,景气和外部冲击是核心因素5 (三)今年5月A股可能震荡偏强,科技成长有上涨机会7 二、“五一”假期期间风险不大,可持股过节9 (一)分子端:假期消费数据可能火爆提升经济和盈利预期9 (二)流动性:海外经济数据披露可能有扰动,但国内维持宽松10 (三)风险偏好:假期期间地缘和海外股市大幅调整的风险有限11 三、行业配置:五月成长和消费可能占优12 (一)5月成长和消费可能占优12 (二)传媒、社服、纺服、非银等二季度基金持仓可能回升16 (三)5月建议关注TMT和核心资产等成长和消费板块16 四、风险提示19 图表目录 图1:2010年以来5月基本面、流动性等指标变化一览5 图2:2010年来上证指数涨跌幅和万得全A一季报业绩比较5 图3:2010年以来5月TOP5涨幅行业的一季报排名情况5 图4:2010年以来5月美股和A股部分指数涨跌幅一览6 图5:2010年以来5月各指数涨跌幅之间相关系数一览7 图6:美股wind信息技术Q1净利润及其同比增速7 图7:2016、2020年半导体销售额均处于相对高位7 图8:2011年1-5月原油价格快速上行7 图9:2024Q1全A盈利向好(披露截止2024/4/26)8 图10:工业企业盈利增速持续回升8 图11:分析师一致预期上调微软的EPS预测9 图12:分析师一致预期上调英伟达的EPS预测9 图13:消费者信心指数仍在回升当中10 图14:近一月内各地政府陆续推出促消费政策10 图15:2024年国内航班执行架数总体高于2019年同期10 图16:美国制造业PMI略领先于库存周期回升11 图17:美国非农时薪增速同比持续下降11 图18:五一假期前后5个交易日内微观资金变化情况11 图19:五一假期前后30个交易日内微观资金变化情况11 图20:道指和纳指前期均出现明显调整12 图21:2010年来5月市场涨幅TOP5行业一览13 图22:2010-2023年中4.20-4.30期间披露一季报公司所在行业对应的不同时期的涨跌幅14 图23:2023年年报、2024一季报(预告/实际)盈利增速分行业一览(2024/4/26)15 图24:传媒、计算机行业在2024/4/1-2024/4/26跌幅较大16 图25:当前传媒、纺服、商贸零售、非银等行业持仓较低16 图26:纺服、传媒等行业小幅加仓16 图27:DRAM价格继续延续回暖趋势17 图28:3月电影票房收入同比为46.2%17 图29:1-3月风电发电量同比上升23.2%18 图30:1-3月太阳能发电量同比上升55.0%18 图31:3月我国纺织服装、服饰业出口交货值累计同比为1.6%18 图32:3月中国限额以上企业餐饮收入总额累计同比为9.2%18 图33:当前低估值稳定类蓝筹板块的PB-ROE排序(从高到底)19 图34:本周线缆指数小幅回升19 图35:2月以来硫酸镍价格保持回升趋势19 一、月度聚焦:五月可能震荡偏强 (一)历年5月A股主要受基本面、流动性、政策和外部冲击影响 影响历年5月A股走势的核心因素是基本面、流动性、政策和外部冲击。首先,复盘2010年以来历年5月的市场表现来看,14年中共有6年上证综指上涨,8年上证综指下跌。其次,影响5月走势的核心因素:基本面>流动性>政策和外部冲击。具体来看: 基本面是5月走势的核心影响因素。(1)首先,经济数据对5月走势影响较大。一是基本面表现偏强时,市场多上行:2013年制造业PMI、工业企业盈利、社零增速均有所回升,上证大涨5.6%;2014年和2015年制造业PMI、商品房销售、社零和出口增速均有所改善,上证分别上涨0.6%、3.8%;2018年制造业PMI和商品房销售增速回升,上证上涨0.4%;2022年PMI、商品房销售、工业企业盈利、社零和出口增速全线回升下上证涨幅达到了4.6%。二是基本面走弱则可能压制5月市场表现,如:2010、2011、2012、2019、2020年,PMI均走弱,且商品房销售、工业企业盈利、社零和出口增速有不同程度下滑,5月上证表现均偏弱;2016和2023年基本面指标多全面走弱下,上证跌幅分别达到0.7%、3.6%。(2)其次,一季报对5月上证综指涨跌影响有限,但对行业表现有一定影响:一季报对市场行情影响有限,过去14年中万得全 A一季报表现与市场走势相左的年份有6年,但一季报对行业影响偏积极,过去14年内5月行业涨幅TOP5的行业,其一季报盈利高于行业平均水平(盈利排名≥15)的概率接近60%。 流动性松紧也是影响5月走势的重要因素。如:2015年央行降准且调降LPR利率、2018和2022年央行降准,且2014、2015、2022年5月DR007回落,上证综指均上涨;2010和2011年央行均有升准操作,且2010、2011、2017年5月DR007处于高位或回升,上证综指均下跌。 政策和外部冲击对5月市场走势也有一定影响。(1)首先,4月政治局会议对5月走势影响 有限:一是4月政治局会议与两会间隔较近,多为其政策提供补充或细化,较难大幅超出市场预 期;二是仅2015年会议提出财政政策要增加公共支出且加大降税清费力度下市场表现较强、 2019年政治局会议重提“去杠杆”下市场表现偏弱、2022年政治局会议提出要加大宏观政策调 节力度后5月上证上涨。(2)其次,其他政策对5月影响较大,如:2010年“国十一条”发布后住建部进一步完善市场监管和预售制度政策,2010和2011年地产调控收紧,上证综指下跌;2014年“国九条”发布推进资本市场发展,上证表现较强;2017年金融去杠杆推进下市场情绪受扰,市场表现偏弱;2019年证监会严查场外配资,上证综指下跌。 外部重大的负面冲击对5月走势有一定压力。如:2010-2011年的欧债危机导致风险偏好下行;2019年美国商务部工业和安全局将华为及其附属公司列入实体名单等,对市场表现形成压制;2020年疫情爆发扰动市场情绪;2023年美联储加息收紧海外流动性等,均对市场走势形成一定压力。 图1:2010年以来5月基本面、流动性等指标变化一览 资料来源:华金证券研究所,wind(注:月频数据均取4月和5月数据进行对比;历史分位数计算均从2005年起) 图2:2010年来上证指数涨跌幅和万得全A一季报业绩比较图3:2010年以来5月TOP5涨幅行业的一季报排名情况 资料来源:华金证券研究所,wind资料来源:华金证券研究所,wind (二)5月美股走势对A股有影响,景气和外部冲击是核心因素 历年美股5月走势对A股有一定影响,景气和外部冲击对科技股影响较大。我们选择道琼斯工业指数代表美股大盘(对应沪深300),纳斯达克指数和费城半导体指数代表美国科技股(对应A股TMT指数和中信科技指数),进一步对比各指数5月的涨跌幅发现其相关性较强。(1)美股和A股大盘、科技股表现均正相关,且大盘涨跌的相关性更强:一是道琼斯工业指数和沪深300指数从2010年以来的5月涨跌幅相关系数达0.73;二是纳斯达克指数和A股TMT指数、费城半导体指数和A股科技指数5月涨跌幅的相关系数仅0.15和0.33。(2)A股和美股科技股5月表现基本正相关,且盈利和外部冲击是核心影响因素。一是2010、2011、2019年5月纳斯达克指数与A股TMT指数均下跌,2013、2014、2015、2016、2020、2023年5月纳斯达克指数与A股TMT指数均上涨。二是景气上行是中美科技股5月上涨的核心推动因素,如:2013-2015年移动互联网大趋势,4G产业迅速发展下科技公司盈利大幅改善,美股wind信息技术分类三年Q1的净利润增速分别达到1.7%、19.0%、20.1%,5月美国纳指、费城半导体指数以及国内TMT指数、科技指数同步上涨;2016和2020年半导体周期上行,全球半导体销售额分别达到1.1%(同比扭负为正)、6.8%,对应美股纳指、费城半导体与中国TMT指数同步上涨;2023年chatgpt等大模型迭代催化的AI浪潮下,美股纳指、费城半导体和