一月可能继续震荡偏强，中小盘成长占优

2024年12月28日 策略类●证券研究报告 一月可能继续震荡偏强，中小盘成长占优 定期报告 投资要点影响1月A股走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。（1）历史上1月A股走势未有明显的季节性效应：上证综指在2010年以来的15年中的1月有7次上涨，8次下跌。（2）影响1月A股走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。一是政策和外部事件偏积极则上证综指可能上涨，如2012、2019、2023年1月；反之，则可能下跌，如2010、2014、2016、2020、2022、2024年1月。二是流动性对A股1月走势也有较大影响。三是基本面对A股1月走势的影响有限。明年1月政策和外部事件可能偏积极、流动性可能宽松，A股可能延续震荡偏强走势。（1）年初积极的政策依然可能进一步出台和实施。一是经济政策上，设备更新和以旧换新政策规模和适用品种扩大、地产收储、降准降息和两会提升赤字率和超长国债、专项债发行规模等政策可能上升；二是资本市场政策上，加大长期资金入市、提高上市公司质量、加大分红等政策可能进一步实施。（2）年初外部风险相对有限。一是特朗普1月正式上台后可能再次对华加征关税，但影响可能相对有限。二是中东、俄乌等地缘冲突可能缓和。（3）年初国内流动性可能进一步宽松。明年1月风格可能仍偏小盘。（1）比照历史经验，近期小盘风格的调整可能已接近尾声。一是复盘历史，首先，2010年以来小盘占优期间共出现7次短期风格调整，主要受政策偏紧、外部负面事件冲击、小盘情绪过热等因素影响，事件冲击过后以及情绪回落后小盘可能重新占优。二是当前来看，小盘风格调整可能接近尾声，1月风格仍可能偏小盘：“国九条”政策执行和小盘情绪过热等对小盘风格的冲击当前已基本消减；1月份政策依然偏积极、外部负面冲击概率较小、流动性维持宽松，风格仍可能偏小盘。（2）从宏观指标对大小盘风格的指示来看，1月风格仍可能偏向小盘。一是历史上盈利信用反向、信用利差下行时小盘占优；二是当前和明年1月来看，盈利处于修复上行、信用仍处于回落探底周期、信用利差下行。明年1月A股可能开启开门红行情。（1）分子端：1月经济和盈利预期继续修复。一是1月经济可能延续弱修复。二是A股四季度盈利增速大概率继续回升。（2）流动性：1月国内流动性可能进一步宽松。一是美联储明年1月可能暂停降息；二是国内1月季节性的信贷高峰可能到来，且可能进一步降准降息；三是1月外资、融资等资金流入可能季节性回升。（3）风险偏好：1月仍可能维持偏强。一是国内政策预期可能支撑1月风险偏好；二是1月海外因素对情绪仍可能有压制。1月建议关注科技、大金融和核心资产。（1）1月科技和大金融可能相对占优。一是历史上1月高景气行业和大金融表现相对占优。二是明年1月AI相关的科技行业仍可能是景气度最高的行业，流动性宽松下大金融可能受益。（2）明年1月财政发力下新旧基建可能加速，相关的科技和周期行业可能受益。（3）影视动漫、门户网站、机器人等成长行业，保险、空调、厨电等高股息行业短期性价比较高。 （4）1月建议关注：一是政策和产业趋势向上的通信（算力）、电子（消费电子、半导体）、传媒（AI应用）、计算机（自动驾驶）、军工、机械（机器人）；二是可能受益于政策的食品、汽车、商贸零售、社服；三是基本面可能改善的电新、医药等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 报告联系人张诗瀑zhangshipu@huajinsc.cn 相关报告1月金股推荐2024.12.25短期调整不改中小盘成长占优2024.12.23外力依旧是板块结构性活跃的重要驱动力，或需警惕两级分化加剧-华金证券新股周报2024.12.22跨年行情的节奏和行业方向2024.12.21新股次新板块分化加剧，警惕外力催化减弱-华金证券新股周报2024.12.15 内容目录 一、月度聚焦：1月行情展望4 （一）明年1月A股可能延续震荡偏强走势4 （二）明年1月市场风格可能仍偏小盘6 二、月度策略：明年1月A股可能开启开门红行情8 （一）分子端：1月经济和盈利预期继续修复8 （二）流动性：1月国内流动性可能进一步宽松9 （三）风险偏好：1月仍可能维持偏强10 三、行业配置：短期聚焦科技、大金融和核心资产11 （一）1月科技和大金融可能相对占优11 （二）财政发力下新旧基建加速，相关的科技和周期行业可能受益13 （三）影视动漫等成长行业，保险等高股息行业短期性价比较高13 （四）1月建议关注：科技成长及部分核心资产15 四、风险提示18 图表目录 图1：2010年以来1月行情及各指标变化一览5 图2：地方政府加速落实“两新”政策6 图3：人民币汇率维持相对稳定6 图4：小盘风格占优期间曾发生多次短期风格切换7 图5：小盘风格占优下短期风格切换至大盘期间中证1000涨跌幅及指标变化一览7 图6：信用利差仍处低位8 图7：工业企业盈利增速拐头向上8 图8：社零增速在年初多偏高9 图9：出口增速在年初多上升9 图10：我国对非洲、东盟等地出口金额占比上升9 图11：投资增速在2024年相对偏低9 图12：美国消费者信心指数仍在回升10 图13：近期央行通过公开市场操作投放部分流动性10 图14：2016年以来1月微观资金表现一览10 图15：本周新发基金份额有所回升10 图16：近期稳地产、促销费政策持续落地11 图17：1月高景气及大金融行业较为占优12 图18：TMT（除传媒）固定资产投资增速今年来维持12%高位13 图19：今年下半年基础设施建设固定资产投资增速处上升趋势13 图20：影视动漫制作、门户网站、机器人等行业本轮调整幅度较大但营收预期较好，估值性价比较高14 图21：保险Ⅲ、空调、炼油化工等24个高股息行业当前盈利增速预期较高且稳定，估值性价比较高15 图22：DIX指数12月上涨了12.1%16 图23：2024年低空经济规模同比增速有望达到9%16 图24：11月家用电器出口金额同比及利润总额同比均为正增17 图25：7-12月零售业景气指数提升了1.6%17 图26：11月风电发电新增设备容量同比增速为25.0%17 图27：11月电网基本建设投资完成额累计同比增速为18.7%17 一、月度聚焦：1月行情展望 （一）明年1月A股可能延续震荡偏强走势 影响1月A股走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。（1）历史上1月A股走势未有明显的季节性效应。1月市场表现涨跌不一，上证综指在2010年以来的15年中的1月有7次上涨，8次下跌。（2）影响1月A股走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。一是政策和外部事件是影响1月市场表现的核心：政策和外部事件偏积极则上证综指可能上涨，如2012年温家宝总理提出稳健货币政策因时因势预调微调、2019年中美高层交流不断下贸易摩擦缓和、2023年1月陆股通资金大幅流入等；若政策收紧或外部事件偏负面，则对市场表现有一定压制，如2009年底全球三大评级公司下调希腊主权评级下欧债危机蔓延、2014年IPO时隔一年半后重启、2016年熔断新规实施、2020年新冠疫情爆发、2022年十年期美债收益率快速拉升、2024年雪球和融资等风险上升等。二是流动性对A股1月走势也有较大影响：首先若流动性宽松则对行情有支撑，如2017年央行陆续通过临时流动性便利（TLF）操作为部分商业银行提供临时流动性支持、2018年普惠金融定向降准全面实施、2019年央行实施降准、1月上涨中的6年（分别为2012、2013、2017、2018、2019、2023年）DR007分位数均下降；其次若流动性收紧则上证可能走弱，如2011年央行接连提准提息。三是基本面对A股1月走势的影响有限：首先1月多为经济和盈利数据空窗期，因此对市场影响较小；其次具体数据来看，基本面的强弱与市场走势并无明显相关性，仅2023年初PMI、社零、地产销售增速等数据较上年末出现一定改善下1月上证涨幅达5.4%，但后续也被陆续证伪，经济修复并未延续，因此基本面对于1月的行情影响相对有限。 图1：2010年以来1月行情及各指标变化一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：PMI取前一年12月数据与当年1月数据比较，其余月频数据取前一年12月数据与当年 2月数据进行比较；日频数据取前一年12月数据与当年1月最后一个交易日数据进行比较；分位数计算从2005年起） 明年1月政策和外部事件可能偏积极、流动性可能宽松，A股可能延续震荡偏强走势。（1）年初积极的政策依然可能进一步出台和实施。一是经济政策上，“两新”政策仍在大力推动落地，如工信部提出加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新支持政策落实，广西、贵州多地举办设备更新和以旧换新的活动，旨在通过拉动工业品设备更新、消费品以旧换新提振投资和消费改善，后续“两新”政策规模和适用品种扩大、地产收储、降准降息和两会提升赤字率和超长国债、专项债发行规模等政策可能上升。二是资本市场政策上，据“新国九条”及政治局会议的政策引导，后续加大中长期资金入市、提高上市公司质量、加大分红等政策可能进一步实施，资本市场环境不断优化。（2）年初外部风险相对有限。一是即便特朗普1月正式上台后可能再次对华加征关税， 但对我国出口产品和其供应链的冲击大概率远小于2018年，我国出口结构持续改善、科技领域自立自强水平提升下影响可能相对有限。二是新年伊始下地缘冲突可能缓和，近期普京在欧亚经济联盟最高理事会会议上表示俄罗斯正努力结束与乌克兰的冲突，俄乌、中东等地局势有望边际好转。（3）年初国内流动性可能进一步宽松。一是近期美元冲高后有所企稳，但人民币汇率维持 相对稳定，同时在保增长政策预期下1月汇率进一步大幅贬值的概率较低，叠加央行丰富的调控手段，后续人民币汇率有望企稳，海外扰动对国内流动性宽松的掣肘有限。二是年初国内流动性可能进一步宽松，一季度是传统的信贷旺季，地方债供给逐步落地，同时在适时降准降息政策方向下，降准仍可期待，1月流动性可能进一步宽松。 图2：地方政府加速落实“两新”政策图3：人民币汇率维持相对稳定 资料来源：华金证券研究所整理资料来源：华金证券研究所，wind （二）明年1月市场风格可能仍偏小盘 比照历史经验，近期小盘风格的调整可能已接近尾声。（1）复盘历史，小盘占优期间可能出现短期风格切换，调整主要受到政策和外部事件、情绪、经济基本面、流动性等因素影响。一是2010年以来的上证50与中证1000的比价来看，小盘占优期间共出现7次短期风格调整的情况，调整时间约在6-50个交易日，回调幅度在5%-40%左右。二是调整主要受到政策偏紧、外部负面事件冲击、小盘情绪过热、经济基本面预期回升、流动性收紧等因素影响，但事件冲击过后以及情绪回落后小盘可能重新占优：首先，政策收紧或外部事件偏负面可能导致风格切换到大盘避险，如2010/6/7欧债危机下欧元对美元汇率一度跌破1比1.19、2015/6/13证监会要求证券公司对外部接入进行自查并清理场外配资、2020/3美国疫情爆发等；其次，小盘情绪过热也会导致短期风格切换，7次中有4次中证1000换手率超过2%、5次成交额占全A之比超过20%后风格切换；此外，经济基本面预期回升可能导致风格转向，7次中4次“小切大”后地产销售和社零增速改善；同时，风格切换开始时有3次DR007分位数处于60%以上的高位，流动性收紧也可能导致风格出现调整；最后，若风险事件过后、情绪调整到位风格可能重新切换至小盘，例如2015/7/6证金公司救市、2020/4/28国常会上提出加快新基建、2021/10/9副总理刘鹤与美贸易代表通话、7次中6次中证1000情绪指标在调整期间出现回落。（2）当前来看，小盘风格调 整可能接近尾声，1月风格仍可能偏小盘。首先，本轮风格切换从12月12日开始小微盘股相对 大盘开始走弱，截至12月27日已经调整12个交易日，