可转债市场周报：信用风险情绪释放怎么看？

可转债市场周报（2023.05.14） 本周五中证转债单日下跌1.12%，百元溢价率压缩0.61pct。首先周五权益市场表现不佳(万得全A单日下跌1.22%)是催化转债情绪走弱的重要因素之一，但本周五市场还出现了来自信用风险的情绪释放，部分表现为低价、低评级转债跌幅明显放大。 问题一：本轮转债估值压缩的原因？ 1）权益市场偏弱，利率继续下探空间或不大。一方面万得全A月线已经4连阴，近期权益市场信心并不足，另一方面长端利率(10Y国债)一度下破2.70%，利率继续下探空间或不大，整体而言基本面也并无法对转债估值提供较强支撑。 2）估值本就处历史偏高位，脆弱的平衡对外部冲击敏感。基本面偏弱，估值不低，我们在2023-05-03的报告《转债估值有韧性，继续关注低估机会》中提出，转债估值当前偏高的状态或仍是脆弱的平衡，关注违约风险等外部冲击影响，警惕估值压缩风险。 3）在基本面及估值不利好的基础上，信用风险催化。本次情绪释放主要来自近期几个热点转债的风险暴露：蓝盾、红相、搜特，尤其本周搜特转债持续创出转债市场价格新低，进一步刺激市场情绪。 问题二：是否已经无虞？ 我们认为，本次信用风险的情绪释放难言已经结束，调整后保持信心： 1）蓝盾、搜特、红相、正邦等主体相关信用风险尚未了清，仍有进一步发酵的可能，或还将刺激市场。 2）近期转债市场波动放大，或带动固收+基金净值波动放大，恰逢转债信用风险或受媒体放大，可能影响相关基金赎回以及转债投资者的信心，或再形成基金赎回负反馈，对转债估值形成短期冲击。 考虑到当前转债估值仍在偏高位（百元溢价率处近2年79.3%分位），宏观基本面未出现较强支撑，而信用风险仍在发酵阶段，我们建议短期优先关注业绩有支撑且无明显信用风险的质优个券，静待情绪释放结束。此外我们依然强调今年大方向仍是经济和资产负债表的修复、权益市场较大概率不会弱于去年，转债估值或有压缩但预期空间不大。 建议关注申昊、永02、中宠2、科伦、寿22、漱玉、睿创、核建、中银、常银等相关转债标的。 风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险； 宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。 1.可转债市场点评 本周转债市场波动有所放大，股票市场表现亦不佳。本周沪深300、中证500及中证1000分别跌1.97%、1.76%和1.77%，相较于上周的价值风格占优，本周各风格指数普跌。 本周中证转债下跌0.97%，日均成交额较上周环比减少0.83%至573亿元，百元溢价率环比压缩0.63pct至26.65%；分行业看，仅基础化工转债本周录得上涨，纺服、传媒、计算机等跌幅靠前。 图1：各 图2： 表1：转债分行业表现 如何看待本轮信用风险情绪释放？ 本周五中证转债单日下跌1.12%，百元溢价率压缩0.61pct。首先周五权益市场表现不佳(万得全A单日下跌1.22%)是催化转债情绪走弱的重要因素之一，但本周五市场还出现了来自信用风险的情绪释放，部分表现为低价、低评级转债跌幅明显放大。 图3：本周五涨跌幅（ 图4：本周五涨跌幅（ 问题一：本轮转债估值压缩的原因？ 1）权益市场偏弱，利率继续下探空间或不大。一方面万得全A月线已经4连阴，近期权益市场信心并不足，另一方面长端利率(10Y国债)一度下破2.70%，利率继续下探空间或不大，整体而言基本面也并无法对转债估值提供较强支撑。 2）估值本就处历史偏高位，脆弱的平衡对外部冲击敏感。基本面偏弱，估值不低，我们在2023-05-03的报告《转债估值有韧性，继续关注低估机会》中提出，转债估值当前偏高的状态或仍是脆弱的平衡，关注违约风险等外部冲击影响，警惕估值压缩风险。 3）在基本面及估值不利好的基础上，信用风险催化。本次情绪释放主要来自近期几个热点转债的风险暴露：蓝盾、红相、搜特，尤其本周搜特转债持续创出转债市场价格新低，进一步刺激市场情绪。 问题二：是否已经无虞？ 我们认为，本次信用风险的情绪释放难言已经结束，对后市保有信心： 1）蓝盾、搜特、红相、正邦等主体相关信用风险尚未了清，仍有进一步发酵的可能，或还将刺激市场。 2）近期转债市场波动放大，或带动固收+基金净值波动放大，恰逢转债信用风险或受媒体放大，可能影响相关基金赎回以及转债投资者的信心，或再形成基金赎回负反馈，对转债估值形成短期冲击。 图5：“可转债”百度资讯指数上升 考虑到当前转债估值仍在偏高位（百元溢价率处近2年79.3%分位），宏观基本面未出现较强支撑，而信用风险仍在发酵阶段，我们建议短期优先关注业绩有支撑且无明显信用风险的质优个券，静待情绪释放结束。此外我们依然强调今年大方向仍是经济和资产负债表的修复、权益市场较大概率不会弱于去年，转债估值或有压缩但预期空间不大。 表2：可能存在信用风险暴露的相关标的 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3272.36点，一周下跌1.86%；中证转债收于402.72点，一周下跌0.97%。从股市行业表现情况看，电力及公用事业（2.3%）、汽车（1.8%）、煤炭（1.5%）涨幅位居全行业前三；跌幅前三为建筑（-6.1%）、传媒（-5.9%）、消费者服务（-4.2%）。 图6： 图7： 本周上市：金23转债。两市合计82只转债上涨，占比16.5%，涨跌幅居前五的为科思转债(47.01%)、蓝晓转02(37.00%)、智尚转债(35.47%)、景23转债(20.40%)、海能转债(17.60%)，涨跌幅居后五的为搜特转债(-45.69%)、思创转债(-15.78%)、万兴转债(-13.71%)、润建转债(-11.97%)、游族转债(-10.34%)；从相对估值的角度来看，292只转债转股溢价率抬升，占比61%，估值变动居前五的为红相转债(50.55%)、智尚转债(25.68%)、城地转债(23.04%)、正邦转债(22.90%)、溢利转债(18.78%)，估值变动居后五的为蓝盾转债(-162.56%)、搜特转债(-39.10%)、科达转债(-25.15%)、起步转债(-24.77%)、思创转债(-20.87%)。 图8： 图9： 图10： 图11： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率下降0.81个百分点至22.10%，偏债型转债到期收率增长0.44个百分点至2.29%。 图12： 图13： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表3： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：广大转债、京源转债、浙22转债、再22转债、福莱转债。 表4： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏放缓，湖北能源（60.0亿元，下同）、神马电力（7.1）、嘉益股份（4.0)预案获得董事会通过。一品红（10.8）、亿田智能（5.2）、南方精工（5.2）、双良节能（26.0）、英搏尔（8.2）、筑博设计（6.0）、家联科技（7.5）、家联科技（7.5）、智明达（4.1）、上海艾录（5.0）、东宝生物（4.6）、聚合顺（3.4）、荣晟环保（5.8）、冠中生态（4.0）、兴瑞科技（4.6）、宇邦新材（5.0）、天下秀（14.0）、山东章鼓（2.4）、奥瑞金（9.4）、新疆众和（13.8）、龙星化工（7.9）、拓山重工（3.7）、三羊马（2.1）、伟明环保（23.5）、东南网架（20.0）、凯盛新材（6.5）、石英股份（15.0）、浙江建投（10.0）、翔丰华（8.0）、松原股份（4.1）、易瑞生物（3.3）、中富电路（5.2）获得股东大会通过。天源环保（10.0）、东亚药业（6.9）、岱美股份（9.1）、李子园（6.0）、宏微科技（4.3）、福立旺（7.0）、金宏气体（10.2）获得发审委通过。 表5： 5.私募EB项目更新 无