油脂期货月报：3月油脂先扬后抑，豆棕价差存在走缩驱动

油脂期货月报 国元期货研究咨询部2024年2月27日 3月油脂先扬后抑，豆棕价差存在走缩驱动 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 【策略观点】 单边 对于后市油脂单边行情，我们认为3月油脂板块将延续分化运行，整体维持先扬后抑的区间震荡。随着南美大豆进入收割季，丰产预期逐步兑现，另美国农业部展望论坛预期提出美豆新作供应宽松的预期。巴西大豆贴水下滑挤占美豆出口销售空间，利空美豆市场，不过随着CBOT大豆跌至1100关口附近，盘面存在阶段性止跌预期。MPOB1月报告数据显示马棕仍处在去库周期中，而随着二季度增产周期的到来，叠加马棕出口端持续疲软，库存或将迎来低位拐点。国内来看，二季度南美大豆集中到港，国内进口大豆供应将迎来一波巨量增长，而随着节假效应收尾，豆油需求消费预期不乐观，库存有望见底。棕榈油利润倒挂，限制后续买船，预计库存仍有继续下降的空间。菜油方面，一季度以来菜系进口下滑，叠加产地减产带来的供应收紧预期，对菜系品种有所支撑。 操作上，3月豆油2405约参考运行区间6900-7600，棕榈油2405合约参考运行区间7000-7600，菜籽油2405合约参考运行区间7500-8000。 套利 （1）油粕比观望。 （2）油脂间价差 此前做缩2405价差策略可考虑止盈，等待价差反弹至50-100元/吨位置考虑入场做缩，目标区间-100~-150元/吨，2405菜棕油价差预计走缩，目标区间300-400元/吨。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况3 2.1全球大豆供需——南美丰产兑现，展望论坛提出美豆宽松基调3 2.2国内大豆供需——大豆到港高峰已过，2-3月进口大豆供应将收窄5 2.3国内豆油供需——节后油厂开机恢复良好，豆油库存有所反弹7 三、棕榈油市场供需情况9 3.1马来西亚棕油供需——1月报告利多，2月数据显示出口疲软9 3.2印尼棕榈油供需——出口或继续收窄，国内消费预计上升11 3.3印度棕榈油供需——棕榈油进口环比下滑12 3.4中国棕榈油供需——低利润限制进口，棕榈油稳步去库12 四、菜油市场供需情况15 4.1加拿大菜籽供需——菜籽供应偏紧，加籽国内压榨环比上升15 4.2中国菜籽菜油供需——一季度菜系进口有所回落，菜油库存有所反弹15 五、行情展望18 5.1单边走势提示18 5.2套利机会提示18 一、行情回顾 2月油脂板块延续分化运行，棕榈油表现强势，豆菜油以先扬后抑的区间整理为主。春节假期期间美豆收跌1.84%，马棕油收跌0.59%，美豆油收跌5.07%，外盘豆系品种依然是偏弱势，而棕榈油相对韧性较强。对应国内节后开盘，连棕领涨，豆油次之，菜油涨势偏弱。春节期间美国农业部两个偏利空报告的发布，一个是维持了南美大豆丰产的判断，一个是给出了美豆新作可能供应宽松的预期，两个报告给出的基调也是美豆种植季到来之前全球豆系市场的持续性压力所在。马来西亚棕榈油局在14号发布的月度供需报告超预期下调马棕的期末库存到202万吨，环比降低11.83%， 远远低于此前市场预估，主要是因为马棕1月出口表现强劲，报告利多全球油脂市场。国内来看，节假期间油厂休假停机，豆、菜油的供应量下滑，而需求端受到春节期间出游增加，餐饮数据良好，市场存在补货需求，国内油脂去库速度明显放快，对价格存在一定提振作用，不过油脂基本面上仍缺乏持续性上行动能，以阶段性反弹为主。 图表12024年2月油脂主力走势 （元/吨）油脂主力合约收盘价 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 6,000 豆油2405棕榈油2405菜籽油2405 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——南美丰产兑现，展望论坛提出美豆宽松基调 1）美农2月供需报告及展望论坛数据利空 13日凌晨，USDA发布美豆1月供需报告，对市场利空看待。报告利空数据主要在于超预期调高2023/24年度美豆单产、产量及期末库存以及上调阿根廷新作大豆产量。此前由于厄尔尼诺气候影响，巴西部分大豆产区受干旱冲击，部分地区单产下调，不过从机构数据及USDA本次报告给出的预测数据，南美丰产的格局并未发生改变。预计随着一二季度南美大豆进入收割季，全球大豆供 应端补充将继续维持充足预期，中长期施压CBOT大豆价格。据美农报告数据显示，巴西新作产量环比下调至1.57亿吨，市场预期1.567亿吨，前月为1.61亿吨；阿根廷新豆产量5000万吨，市 场预期4870万吨，前月为4800万吨。 同时报告维持南美供应季全球大豆供应宽松的预期，全球大豆期末库存上调，2023/24年全球大豆期初库存上调、产量上调、出口下调和期末库存上调。主要在于调高2023/24年度美国大豆产量以及对阿根廷大豆产量的预期，尽管巴西大豆产量有所下调，不过南美大豆整体供应趋松预期未改变。 美国农业部在2月15日到16日举办的年度农业展望论坛上首次发布了对2024/25年度的供需平衡预测，展望论坛的数据利空市场。预计2024/25年度美国大豆种植面积8750万英亩，比上年提高390万英亩，高于前期彭博和路透的预期。；大豆产量将达到创纪录的45.05亿蒲，同比提高 3.4亿蒲或8.2%；大豆压榨预计达到创纪录的24亿蒲，同比增长1亿蒲或4.3%；出口预计为18.75 亿蒲，同比增长1.55亿蒲或9.0%；期末库存将激增1.2亿蒲或38%，从上年度的3.15亿蒲增至 4.35亿蒲。美国大豆的农场年度均价预计将跌至11.2美元/蒲，同比下跌11.5%，为2020/21年度 （10.8美元/蒲）以来新低。虽然后面3月和6月会对这个面积进行调整，但在美豆尚未开始种植时，加上在南美种植季即将收尾，市场消息青黄不接之际，可以关注展望论坛数据给市场定的一个提前的基调。 2）南美大豆丰产预期逐步兑现 美国农业部2月供需报告维持阿根廷、巴拉圭大豆产量预测不变，将巴西2023/24年度大豆产量预测下调100万吨至1.56亿吨，因为南部马托格罗索州和帕拉纳州的恶劣天气造成单产下调，抵消了收获面积增加的影响。 当前巴西各机构纷纷下调巴西大豆产量，主因在于前期降水偏少，调研中部分产区单产表现不佳。巴西方面，巴西官方CONAB2月报告预计产量为14940万吨，较1月报告的15527万吨大幅下调近600万吨；当地私人机构也普遍将新季产量预估调整至1.5亿吨以下。如Safras&Mercado将产量预估调整为1.49亿吨，较上一年度下降5.5%；Cogo下调巴西2023/24年度大豆产量预估至 1.485亿吨，较最初的产量预估1.634亿吨下调了9.1%，此前其产量预估为1.552亿吨。 阿根廷方面，春节期间阿根廷迎来强降雨，不过市场依然担忧此前旱情对大豆产量造成的损失。阿根廷罗萨里奥谷物交易所已经将阿根廷2023/24年度大豆产量预估下调至4,950万吨，较前一次预估5200万吨下调250万吨。尽管南美机构都在不断下调产量预估，但市场反应相对平淡，其主要原因在于在于南美整体高供应预期依旧偏强。2月USDA报告公布数据显示2023/24年度南美三国总产量为2.163亿吨，同比增长8.89%，依然维持南美大豆供应充足的预期。 3）美豆出口销售受挤占 USDA2月供需报告数据预计2023/24年度美国大豆出口为17.2亿蒲，较上月调低3500万蒲，根据USDA2月供需报告来看，美豆新作出口下调的主要因素在于1月份装运速度缓慢以及巴西大豆出口竞争激烈。从出口报价来看，巴西大豆的性价比仍高于美豆，且CNF存在继续下调空间。美豆近期出口销售表现疲软，据美国农业部出口销售报告称，截至2月8日当周，美国2023/24年度大 豆出口销量为35.4万吨，上周34万吨，接近预期范围30-80万吨的底端。2023/24年度迄今美国 大豆销售总量为3881万吨，同比降低19.1%，为美国农业部2月预测的出口目标4681万吨的83%。 2.2国内大豆供需——大豆到港高峰已过，2-3月进口大豆供应将收窄 据海关总署数据显示：23年12月份中国大豆进口量982万吨，同比去年减少74万吨，同比 减幅7%；环比11月进口量增加190万吨，环比增幅24%。此外，23年1-12月份进口大豆累计9941万吨，同比增加833万吨。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年3月550万吨，4月880万吨。2024年2月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估68船，共计 约442万吨（本月船重按6.5万吨计）。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 图表3国内进口大豆月度走势 （吨） 中国大豆进口合计 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 1月31日3月31日5月31日7月31日9月30日11月30日 2020年2021年2022年2023年 数据来源：中国海关、国元期货 油脂期货月报 （万吨） 国内进口大豆到港量 350 300 250 200 150 100 50 0 250 200 150 100 50 0 2.3 国内豆油供需——节后油厂开机恢复良好，豆油库存有所反弹 2月节假期间油厂多休假停机，不过节后油厂开机恢复情况良好。根据Mysteel农产品对全国 主要油厂的调查情况显示，第6周（2月3日至2月9日）125家油厂大豆实际压榨量为76.09万 7/22 1月1日 1月11日 1月20日 2016年 2021年 1月31日 2月11日 2月21日 3月2日 3月11日 3月20日 3月30日 2017年 2022年 4月8日 4月17日 4月27日 5月6日 5月15日 5月25日 6月3日 6月12日 2018年 2023年 6月22日 7月1日 7月10日 7月20日 7月29日 8月7日 8月17日 数据来源：我的农产品网、国元期货 8月26日 2019年 2024年 9月4日 9月14日 9月23日 10月5日 10月14日 10月23日 11月2日 11月11日 2020年 11月20日 11月30日 12月9日 12月18日 12月28日 1月1日 图表4国内主要油厂开机及压榨情况 （万吨） 1月11日 2016年 2021年 1月20日 1月31日 2月11日 2月21日 3月2日 3月11日 3月20日 3月30日 2017年 2022年 4月8日 4月17日 4月27日 国内主要油厂压榨量 5月7日 5月17日 5月26日 6月4日 6月14日 2018年 2023年 6月23日 7月2日 7月12日 7月21日 7月30日 8月9日 8月18日 2019年 2024年 数据来源：我的农产品网、国元期货 8月27日 9月6日 9月15日 9月24日 10月8日 10月18日 10月27日 11月5日 2020年 11月15日 11月24日 12月3日 12月13日 12月22日 12月31日 吨，开机率为22%。第7周（2月10日至2月16日）125家油厂大豆实际压榨量为3.01万吨，开 机率为1%。预计第8周（2月17日至2月23日）国内油厂开机率大幅上升，油厂大豆压榨量预计 122.94万吨，开机率为35.2%。 据Mysteel调研显示，截至2024年2月16日（第7周），全国重点地区豆油商业库存91.4万吨，环比节前增加1.05万吨，增幅1.13%。 图表5国内主要油厂大豆库存情况 900（万吨）全国主要油厂大豆库存 800