基础化工行业深度分析：行业景气低位运行，一季度经营形势有所改善

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 行业景气低位运行，一季度经营形势有所 改善 ——基础化工行业深度分析 证券研究报告-行业深度分析同步大市(维持) 基础化工相对沪深300指数表现 基础化工沪深300 投资要点： 发布日期：2024年05月30日 5% 0% -5% -11% -16% -21% -26%2023.05 -31% 2023.09 2024.01 2024.05 资料来源：中原证券、聚源数据 相关报告 《基础化工行业深度分析：尼龙产业链分析及河南省产业概况》2024-05-21 《基础化工行业月报：化工品整体延续涨势，继续关注煤化工、轻烃化工与磷化工》 2024-05-16 《基础化工行业月报：围绕供需与资源品两条主线，关注煤化工与轻烃化工、磷化工和粘胶长丝行业》2024-04-12 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2023基础化工行业景气低位运行，一季度经营有所改善。2023年，中信基础化工行业实现收入25427.83亿元，同比下滑2.78%，实现净利润1356.75亿元，同比下滑44.60%。2023年基础化工行业的收入、利润同比呈下滑态势，与三季报业绩相比，下滑幅度有所趋缓。2024年第一季度，基础化工行业的经营有所改善，实现营业收入5783.81亿元，同比下滑3.24%，环比下滑7.36%；实现净利润352.05亿元，同比下滑10.07%，环比增长119.41%。 2023年，基础化工33个子行业营收利润总体下滑，仅7个子行业净利润实现同比增长。日用化学品、轮胎、民爆用品、粘胶和其他塑料制品行业业绩表现相对较好。2024年一季度，各子行业收入、利润同比出现分化，环比多数实现利润增长。其他化学制品、复合肥、氮肥、改性塑料和印染化学品等行业改善态势较为显著。 行业盈利能力企稳，毛利率环比连续改善。受产品价格下跌以及行业需求下滑等因素影响，基础化工行业的毛利率、净利率自2022年以来持续下滑。2023年三季度以来，盈利能力下降幅度趋缓，其中毛利率环比连续三季度改善。2023年子行业盈利能力总体下行，一季度多数改善。纤维、农药、膜材料、橡胶制品和氮肥等子行业盈利能力环比出现改善。 基础化工行业财务指标整体稳健，在建工程增速放缓。2024年第一季度，基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流有所回落。行业投资力度整体保持高位，在建工程规模同比增速出现放缓。行业的存货周转天数同比小幅提升。 行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注行业龙头以及煤化工、轻烃化工和磷化工等子行业。 未来具有产业链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望持续提升市场份额，实现长期的成长。建议优选各行业龙头。 未来国际油价预计总体呈现中高位运行的态势，部分替代路线如煤化工、轻烃化工等，有望凭借成本优势，实现较好的盈利水平。 我国磷矿石供应保持紧张态势，下游需求则有望在磷肥、新能源汽车和储能等领域的推动下较快增长。未来磷矿石价格有望保持上升态势，推动磷化工行业景气度的提升。 风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨 内容目录 1.行业景气低位运行，一季度有所改善3 1.1.2023年收入、利润延续下滑，一季度利润环比改善3 1.2.子行业景气低位运行，一季度多数子行业利润环比增长3 2.盈利能力企稳，毛利率环比持续改善6 2.1.基础化工盈利能力企稳，毛利率连续三季度环比回升6 2.2.多数子行业一季度环比改善7 3.基础化工行业财务指标分析9 3.1.资产负债率保持稳定9 3.2.一季度现金流环比下降11 3.3.在建工程规模增速放缓12 3.4.存货周转天数同比小幅提升，营运能力有所下滑14 4.行业投资建议15 5.风险提示16 图表目录 图1：基础化工行业毛利率与净利率6 图2：基础化工行业期间费用率6 图3：基础化工行业单季度毛利率与净利率6 图4：基础化工行业单季度期间费用率6 图5：基础化工行业资产负债率9 图6：2024Q1基础化工各行业资产负债率10 图7：基础化工年度经营现金流净额（亿元）11 图8：基础化工单季度经营现金流净额（亿元）11 图9：基础化工在建工程规模（亿元）13 图10：基础化工在建工程占总资产比重13 图11：基础化工行业存货规模14 图12：基础化工存货周转天数14 图13：基础化工行业估值15 图14：中信一级行业估值对比15 表1：中信基础化工2023年收入与利润3 表2：中信基础化工2024年一季度收入与利润3 表3：基础化工各子行业2023年收入与利润4 表4：基础化工各子行业2024年一季度收入与利润（亿元）5 表5：基础各子行业化工2023年盈利能力7 表6：基础化工各子行业2024年第一季度盈利能力8 表7：2024Q1基础化工各行业总资产及资产负债率10 表8：基础化工各子行业经营活动产生的现金流净额（亿元）12 表9：2024Q1基础化工各行业在建工程13 表10：2024Q1基础化工各行业存货周转天数14 1.行业景气低位运行，一季度有所改善 1.1.2023年收入、利润延续下滑，一季度利润环比改善 根据wind数据，2023年，中信基础化工行业实现营业收入25427.83亿元，同比下滑2.78%，实现营业利润1735.22亿元，同比下滑44.19%，实现归属上市公司股东的净利润1356.75亿元，同比下滑44.60%。从全年经营形势来看，2023年基础化工行业的收入、利润延续了前三季度的下滑态势。与三季报业绩相比，年报下滑幅度小幅下降，显示行业景气仍处于低位，但下滑幅度不断趋缓。其中营业收入增速较三季报的-2.75%提升0.03个百分点，营业利润增速 较三季报的-45.89%%提升1.70个百分点，净利润增速较三季报的-45.55%提升0.95个百分点。 表1：中信基础化工2023年收入与利润 2022年 2023年 同比 2022年前三度 2023年前三季 同比 营业收入（亿元） 26154.58 25427.83 -2.78% 19457.53 18921.86 -2.75% 营业利润（亿元） 3108.99 1735.22 -44.19% 2720.04 1471.73 -45.89% 净利润（亿元） 2449.11 1356.75 -44.60% 2162.99 1177.78 -45.55% 资料来源：中原证券研究所、wind 2024年第一季度，中信基础化工行业实现营业收入5783.81亿元，同比下滑3.24%，环比下滑7.36%；实现营业利润445.25亿元，同比下滑10.11%，环比增长85.45%；实现归属上市公司股东的净利润352.05亿元，同比下滑10.07%，环比增长119.41%。一季度，基础化工行业的收入、利润同比小幅下滑，但营业利润和净利润环比实现大幅增长，显示行业的经营态势出现改善。 表2：中信基础化工2024年一季度收入与利润 2023Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q1同比 2024Q1同比 2024Q1环比 营业收入（亿元） 5977.43 6243.34 5783.81 0.13% -3.24% -7.36% 营业利润（亿元） 495.32 240.09 445.25 -45.34% -10.11% 85.45% 净利润（亿元） 391.47 160.46 352.05 -45.74% -10.07% 119.41% 资料来源：中原证券研究所、wind 1.2.子行业景气低位运行，一季度多数子行业利润环比增长 从具体子行业来看，2023年，基础化工33个子行业营业收入多数同比下滑，其中14个子行业的收入同比实现增长，19个行业收入同比出现下滑。其中民爆用品、电子化学品、改性塑料、轮胎和聚氨酯等行业，受益于下游需求的复苏及增长，收入增速相对较快。这些行业2023年营业收入分别增长27.15%、18.80%、17.60%、17.37%和10.36%。钾肥、橡胶制品、农药、氯碱和印染化学品行业营收下滑幅度较大，分别同比下滑27.60%、22.77%、21.01%、16.01%和14.73% 净利润方面，基础化工各子行业净利润多数出现下滑。33个子行业中仅有7个子行业净利润实现增长，26个子行业净利润同比下滑。其中日用化学品、轮胎、民爆用品、粘胶和其他塑料制品行业净利润表现较好，分别同比增长250.74%、213.41%、127.08%、24.35%和17.17%， 橡胶制品、氯碱、膜材料、涤纶和农药行业净利润下滑幅度较大，分别同比下滑96.21%、95.12%、88.45%、81.36%和79.41%。净利润增长的行业中，日用化学品主要受益于消费需求的提升以及成本下降，轮胎主要受益于海外需求恢复以及成本下降，民爆用品主要受益于矿山、基建开工的提升。此外地产、农化等产业链受需求下降，价格下跌等因素影响，利润下滑幅度较大。 表3：基础化工各子行业2023年收入与利润 营业收入（亿元） 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 净利润（亿元） 氮肥 1619.42 1462.18-9.71% 141.78 52.11 -63.25% 钾肥 424.08 307.02-27.60% 232.48 125.69 -45.94% 复合肥 785.65 791.240.71% 30.72 23.81 -22.48% 农药 2090.41 1651.32-21.01% 192.69 39.67 -79.41% 磷肥及磷化工 1362.20 1276.11-6.32% 146.78 68.95 -53.03% 涤纶 376.59 400.996.48% 19.32 3.60 -81.36% 氨纶 296.34 302.241.99% 32.80 28.12 -14.28% 粘胶 361.35 345.40-4.41% 3.35 4.17 24.35% 绵纶 225.10 217.55-3.35% 6.14 1.77 -71.09% 碳纤维 55.29 53.80-2.69% 17.86 7.52 -57.90% 纯碱 562.65 521.78-7.26% 103.12 60.00 -41.81% 氯碱 1806.20 1516.99-16.01% 142.15 6.93 -95.12% 无机盐 195.07 181.44-6.99% 28.64 18.20 -36.44% 其他化学原料 1005.28 1042.383.69% 56.96 55.82 -2.00% 钛白粉 412.29 427.333.65% 41.11 36.92 -10.19% 日用化学品 498.70 540.758.43% 14.51 50.88 250.74% 民爆用品 427.22 543.2127.15% 16.01 36.36 127.08% 涂料油墨颜料 311.56 331.596.43% 9.27 10.58 14.14% 印染化学品 395.55 337.27-14.73% 31.32 13.01 -58.47% 其他化学制品Ⅲ 1696.31 1768.844.28% 127.84 76.65 -40.04% 食品及饲料添加剂 967.95 928.99-4.03% 118.94 74.93 -37.00% 电子化学品 326.69 388.1018.80% 40.81 33.65 -17.55% 锂电化学品 2879.11 2862.79-0.57% 365.85 101.68 -72.21% 氟化工 471.37 445.69-5.45% 61.70 20.90 -66.13% 有机硅 416.95 412.99-0.95% 71.92 31.71 -55.90% 聚氨酯 1769.