基础化工行业深度分析：行业景气下滑态势放缓，关注景气复苏子行业

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 行业景气下滑态势放缓，关注景气复苏子 行业 ——基础化工行业深度分析 证券研究报告-行业深度分析同步大市(维持) 基础化工相对沪深300指数表现 基础化工沪深300 投资要点： 发布日期：2023年11月14日 11% 6% 1% -4% -9% -14% -18% -23%2022.112023.032023.072023.10 资料来源：中原证券、聚源数据 相关报告 《基础化工行业月报：化工产品价格整体回调，继续关注煤化工和轮胎行业》2023-11-08 《基础化工行业月报：化工产品价格继续回暖，关注煤化工、轮胎与涤纶长丝行业》2023-10-11 《基础化工行业深度分析：行业景气低位运行，多数子行业二季度环比出现改善》2023-09-14 联系人：马嶔琦 2023前三季度基础化工行业景气延续下行态势，收入、利润同比下滑。2023年前三季度，中信基础化工行业实现18831.66亿元，同比下滑3.22%，实现净利润1177.44亿元，同比下滑45.56%。2023前三季度基础化工行业的收入、利润同比呈下滑态势，与中报业绩相比，下滑幅度有所趋缓。2023年第三季度，基础化工行业的净利润仍呈现下降态势，营业收入、营业利润环比实现小幅增长，显示行业下滑态势有所放缓。 2023前三季度，基础化工33个子行业营收利润总体下滑，仅4个子行业净利润实现同比增长。轮胎、日用化学品、民爆用品、涂料油墨颜料和聚氨酯行业业绩表现相对较好。2023年三季度，各子行业收入、利润出现分化，复合肥、锦纶、氨纶、日用化学品和轮胎等行业改善态势较为显著。 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 基础化工行业财务指标整体稳健，现金流回落。2023年前三季度， 邮编： 200122 基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流保持较好态势，。行业投资力度整体保持高位，在建工程规模环比小幅回落。行业的存货周转天数同比小幅提升，环比则持续改善。 行业盈利能力低位运行，毛利率环比改善。受产品价格下跌以及行业需求下滑等因素影响，基础化工行业的毛利率、净利率仍呈下滑态势，但三季度下降幅度趋缓，其中毛利率环比改善。前三季度子行业盈利能力总体下行，三季度纯碱、氮肥、合成树脂等部分子行业盈利能力环比出现改善。 行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注行业龙头以及煤化工、轮胎和涤纶长丝等子行业。 未来具有产业链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望持续提升市场份额，实现长期的成长。建议优选各行业龙头。 未来国际油价预计总体呈现中高位运行的态势，部分替代路线如煤化工、轻烃化工等，有望凭借成本优势，实现较好的盈利水平。 我国汽车产业的崛起有望拉动配套的国产轮胎需求。原材料价格与海运费的下降有望降低行业成本压力，带来行业盈利的提升。 今年以来，我国纺织服装销售复苏，涤纶长丝开工率持，续提升库存走低。目前行业竞争格局总体较好，景气有望逐步回暖。 风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨 内容目录 1.行业景气下行，收入、利润增速回落3 1.1.前三季度收入、利润延续下滑，三季度下滑幅度减缓3 1.2.子行业景气低位运行，轮胎、日用化学品等部分行业改善3 2.盈利能力处于低位，三季度毛利率环比改善6 2.1.基础化工盈利能力低位运行，毛利率环比小幅回升6 2.2.子行业盈利能力分化，部分子行业环比改善7 3.基础化工行业财务指标分析9 3.1.资产负债率保持稳定9 3.2.三季度现金流保持在较好水平11 3.3.在建工程规模环比回落13 3.4.存货周转天数同比小幅提升，环比持续改善14 4.行业投资建议15 5.风险提示16 图表目录 图1：基础化工行业毛利率与净利率6 图2：基础化工行业期间费用率6 图3：基础化工行业单季度毛利率与净利率6 图4：基础化工行业单季度期间费用率6 图5：基础化工行业资产负债率9 图6：2023Q3基础化工各行业资产负债率10 图7：基础化工年度经营现金流净额（亿元）11 图8：基础化工单季度经营现金流净额（亿元）11 图9：基础化工在建工程规模（亿元）13 图10：基础化工在建工程占总资产比重13 图11：基础化工行业存货规模14 图12：基础化工存货周转天数14 图13：基础化工行业估值16 图14：中信一级行业估值对比16 表1：中信基础化工2023年前三季度收入与利润3 表2：中信基础化工2023年三季度收入与利润3 表3：基础化工各子行业2023年前三季度收入与利润4 表4：基础化工各子行业2023年三季度收入与利润（亿元）5 表5：基础各子行业化工2023前三季度盈利能力7 表6：基础化工各子行业2023年第三季度盈利能力8 表7：2023Q3基础化工各行业总资产及资产负债率10 表8：基础化工各子行业经营活动产生的现金流净额（亿元）12 表9：2023Q3基础化工各行业在建工程13 表10：2023Q3基础化工各行业存货周转天数14 1.行业景气下行，收入、利润增速回落 1.1.前三季度收入、利润延续下滑，三季度下滑幅度减缓 根据wind数据，2023年前三季度，中信基础化工行业实现营业收入18831.66亿元，同比下滑3.22%，实现营业利润1470.89亿元，同比下滑45.92%，实现归属上市公司股东的净利润1177.44亿元，同比下滑45.56%。前三季度基础化工行业的收入、利润出现延续了上半年的下滑态势，与中报业绩相比，三季报下滑幅度有所降低，显示行业景气仍处于低位，但下滑幅度趋缓。其中营业收入增速较上半年的-5.60%提升2.38个百分点，营业利润增速较上半 年的-51.72%提升5.80个百分点，净利润增速较上半年的-51.31%提升5.74个百分点。 表1：中信基础化工2023年前三季度收入与利润 2022前三季 2023前三季 同比 2022年上半年 2023年上半年 同比 营业收入（亿元） 19457.67 18831.66 -3.22% 12958.97 12233.39 -5.60% 营业利润（亿元） 2720.06 1470.89 -45.92% 2006.22 968.59 -51.72% 净利润（亿元） 2163.01 1177.44 -45.56% 1601.20 779.66 -51.31% 资料来源：中原证券、wind 2023年第三季度，中信基础化工行业实现营业收入6540.04亿元，同比增长2.14%，环比增长4.69%；实现营业利润478.17亿元，同比下滑31.55%，环比增长1.74%；实现归属上市公司股东的净利润374.96亿元，同比下滑31.64%，环比下滑2.74%。三季度，基础化工行业的净利润仍呈现下降态势，营业收入、营业利润环比实现小幅增长。 表2：中信基础化工2023年三季度收入与利润 2023Q3 2022Q3 2023Q2 2023Q3同比 2022Q3同比 2023Q3环比 营业收入（亿元） 6540.04 6402.93 6246.93 2.14% 20.66% 4.69% 营业利润（亿元） 478.17 698.59 470.00 -31.55% -5.43% 1.74% 净利润（亿元） 374.96 548.50 385.52 -31.64% -6.04% -2.74% 资料来源：中原证券、wind 1.2.子行业景气低位运行，轮胎、日用化学品等部分行业改善 从具体子行业来看，2023年前三季度，基础化工33个子行业营业收入多数同比下滑，其中11个子行业的收入同比实现增长，22个行业收入同比出现下滑。其中民爆用品、改性塑料、轮胎、食品及饲料添加剂和涤纶等行业，受益于下游需求的复苏及增长，收入增速相对较快。这些行业2023年前三季度营业收入分别增长39.18%、16.48%、13.96%、13.20%和6.09%。钾肥、农药、橡胶制剂、纯碱和氯碱行业营收下滑幅度较大，分别同比下滑27.78%、22.36%、21.58%、16.57%和14.62% 净利润方面，基础化工各子行业净利润多数出现下滑。33个子行业中仅有4个子行业净利润实现增长，29个子行业净利润同比下滑。其中轮胎、日用化学品、民爆用品、涂料油墨颜料和聚氨酯行业净利润表现较好，分别同比增长206.06%、77.71%、52.65%、6.91%和下滑6.29%，氯碱、锦纶、农药、氟化工和氮肥行业净利润下滑幅度较大，分别同比下滑85.34%、80.56%、 66.53%、65.10%和63.84%。净利润增长的行业中，轮胎主要受益于海外需求恢复以及成本下降，日用化学品主要受益于消费需求的提升以及成本下降，民爆用品主要受益于矿山、基建开工的提升。此外地产、农化等产业链受需求下降，价格下跌等因素影响，利润下滑幅度较大。 表3：基础化工各子行业2023年前三季度收入与利润 营业收入（亿元） 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 净利润（亿元） 氮肥 1245.49 1098.44 -11.81% 134.91 48.78 -63.84% 钾肥 316.68 228.70 -27.78% 177.67 95.63 -46.18% 复合肥 612.35 606.02 -1.03% 29.81 22.54 -24.36% 农药 1653.11 1283.55 -22.36% 183.70 61.49 -66.53% 磷肥及磷化工 1048.13 952.15 -9.16% 127.37 52.67 -58.65% 涤纶 282.31 299.52 6.09% 7.44 5.81 -21.92% 氨纶 227.43 225.92 -0.67% 27.21 22.07 -18.88% 粘胶 279.82 257.96 -7.81% 5.22 3.69 -29.31% 绵纶 177.25 158.38 -10.64% 7.22 1.40 -80.56% 碳纤维 41.18 41.58 0.97% 14.04 9.13 -34.96% 纯碱 455.75 380.23 -16.57% 96.75 48.19 -50.19% 氯碱 1390.17 1186.95 -14.62% 126.17 18.50 -85.34% 无机盐 140.61 134.86 -4.09% 24.42 13.96 -42.83% 其他化学原料 710.99 674.10 -5.19% 69.41 38.73 -44.20% 钛白粉 312.23 321.79 3.06% 40.86 25.37 -37.90% 日用化学品 393.28 401.07 1.98% 21.69 38.55 77.71% 民爆用品 283.73 394.91 39.18% 21.92 33.46 52.65% 涂料油墨颜料 242.13 247.35 2.16% 11.74 12.55 6.91% 印染化学品 275.34 242.53 -11.91% 26.00 10.29 -60.42% 其他化学制品Ⅲ 1365.84 1269.96 -7.02% 130.80 62.62 -52.13% 食品及饲料添加剂 605.08 684.92 13.20% 92.06 55.43 -39.79% 电子化学品 257.88 271.49 5.28% 34.82 26.78 -23.10% 锂电化学品 2369.22 2176.28 -8.14% 313.19 125.77 -59.84% 氟化工 357.62 334.33 -6.51% 52.96 18.48 -65.10% 有机硅 322.66 310.80 -3.67% 63.66 26.18 -58.88% 聚氨酯 1406.51 1426.33 1.41%