基础化工行业深度分析：行业景气复苏态势初现，二季度经营态势明显改善

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 行业景气复苏态势初现，二季度经营态 势明显改善 ——基础化工行业深度分析 证券研究报告-行业深度分析同步大市(维持) 基础化工相对沪深300指数表现 基础化工沪深300 投资要点： 发布日期：2024年09月30日 资料来源：中原证券、聚源数据 相关报告 《基础化工行业点评报告：美联储降息开启宽松周期，海外地产链及资源属性化工品有望受益》2024-09-24 《基础化工行业月报：化工品价格回调态势放缓，关注三条主线》2024-09-13 《基础化工行业月报：油价震荡下跌，化工品价格延续回调态势》2024-08-14 联系人：马嶔琦 2024上半年基础化工行业景气低位运行，改善态势初现。2024年上半年，中信基础化工行业实现营业收入12426.70亿元，同比增长1.11%，实现净利润766.14亿元，同比下滑1.65%。2024上半年基础化工行业的收入、营业利润小幅增长，净利润小幅下跌，与一季报业绩相比，各项指标有所改善，下滑幅度明显缩 2% -2% -6% -11% -15% -19% -23%2023.10 -27% 2024.02 2024.06 2024.09 小，显示行业景气底部有所回暖。2024第二季度，基础化工行业的收入、利润同环比均明显改善，显示行业景气出现复苏态势。 2024上半年，基础化工行业多数呈增长态势，21个子行业净利润实现同比增长。锦纶、粘胶、橡胶制剂、氮肥和氯碱等行业业绩表现相对较好。2024年二季度，各子行业收入、利润同环比均多数改善。 行业盈利能力持续回升。2023下半年以来，基础化工行业的盈利能力持续改善，其中行业毛利率2023年三季度以来持续回升。上半年子行业盈利能力多数提升，日用化学品、合成树脂、其他化学原料、轮胎和氯碱等行业，受益于成本下行、需求复苏，盈利能力实现同比提升。 电话： 021-50586973 基础化工行业财务指标整体稳健，现金流改善。2024年上半年， 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流大幅改善。行业 邮编： 200122 投资力度开始放缓，带动在建工程增速明显下行。行业的存货周 转天数小幅下降，营运能力略有提升。 河南省化工企业经营改善，整体优于行业水平。2024上半年，河南省基础化工上市公司实现营收385.87亿元，同比3.86%，净利润29.32亿元，同比12.90%，毛利率19.74%，净利率7.60%，同比下降0.25和提升0.61个百分点，整体优于行业水平。 行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注行 业龙头以及景气复苏的子行业。 预计未来国际油价下行空间有限，部分替代路线如煤化工、轻烃化工等，有望凭借成本优势，实现较好的盈利水平。 我国磷矿石供应保持紧张态势。下游需求层面则稳中有升。未来磷矿价格有望保持上升态势，推动磷化工行业景气度提升。 我国汽的车崛产起业有望拉动配套的国产轮胎需求。受益于 轮胎国内外需求的提升，我国轮胎行业景气保持高位运行态势。 风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨 内容目录 1.行业景气低位运行，改善态势初现3 1.1.2024年上半年收入增长净利润下滑，二季度明显改善3 1.2.子行业景气多数上行，二季度环比改善态势较好3 2.毛利率连续回升，多数子行业出现改善6 2.1.上半年基础化工盈利能力继续回升6 2.2.子行业盈利能力多数出现改善6 3.基础化工行业财务指标分析9 3.1.资产负债率保持稳定9 3.2.上半年回款能力提升，现金流大幅改善11 3.3.在建工程规模增速持续放缓12 3.4.存货周转天数小幅下降14 4.河南基础化工上市公司经营情况15 5.行业投资建议17 6.风险提示18 图表目录 图1：基础化工行业毛利率与净利率6 图2：基础化工行业期间费用率6 图3：基础化工行业单季度毛利率与净利率6 图4：基础化工行业单季度期间费用率6 图5：基础化工行业资产负债率9 图6：2024H基础化工各行业资产负债率10 图7：基础化工年度经营现金流净额（亿元）11 图8：基础化工单季度经营现金流净额（亿元）11 图9：基础化工在建工程规模（亿元）13 图10：基础化工在建工程占总资产比重13 图11：基础化工行业存货规模14 图12：基础化工存货周转天数14 图13：基础化工行业估值17 图14：中信一级行业估值对比17 表1：中信基础化工2024年上半年收入与利润3 表2：中信基础化工2024年二季度收入与利润3 表3：基础化工各子行业2024年上半年收入与利润4 表4：基础化工各子行业2024年二季度收入与利润（亿元）5 表5：基础各子行业化工2024上半年盈利能力7 表6：基础化工各子行业2024年二季度盈利能力8 表7：2024H基础化工各行业总资产及资产负债率10 表8：基础化工各子行业经营活动产生的现金流净额（亿元）12 表9：2024H基础化工各行业在建工程13 表10：2024H基础化工各行业存货周转天数14 表11：河南省基础化工上市公司2024年上半年收入与利润（亿元）15 表12：河南省基础化工上市公司2024上半年盈利能力16 1.行业景气低位运行，改善态势初现 1.1.2024年上半年收入增长净利润下滑，二季度明显改善 根据wind数据，2024年上半年，中信基础化工行业实现营业收入12426.70亿元，同比增长1.11%，实现营业利润973.07亿元，同比增长0.51%，实现归属上市公司股东的净利润 766.14亿元，同比下滑1.65%。上半年基础化工行业的收入、营业利润小幅增长，净利润小幅下跌。与一季报业绩相比，上半年各项指标有所改善，下滑幅度明显缩小，显示行业景气底部有所回暖。其中营业收入增速较一季度的-3.24%提升4.36个百分点，营业利润增速较一季度的-10.14%提升10.65个百分点，净利润增速较一季度的-10.10%提升8.45个百分点。 表1：中信基础化工2024年上半年收入与利润 2023上半年 2024上半年 同比 2023年一季 2024年一季 同比 营业收入（亿元） 12289.99 12426.70 1.11% 5978.98 5784.97 -3.24% 营业利润（亿元） 968.14 973.07 0.51% 495.40 445.17 -10.14% 净利润（亿元） 778.97 766.14 -1.65% 391.54 352.00 -10.10% 资料来源：中原证券、wind 2024年第二季度，中信基础化工行业实现营业收入6636.09亿元，同比增长5.76%，环比增长14.71%；实现营业利润527.28亿元，同比增长12.64%，环比增长18.44%；实现归属上市公司股东的净利润436.13亿元，同比增长7.08%，环比增长17.91%。二季度，基础化工行业的收入、利润同环比均明显改善，显示行业景气出现复苏态势。 表2：中信基础化工2024年二季度收入与利润 2024Q2 2023Q2 2024Q1 2024Q2同比 2023Q2同比 2024Q2环比 营业收入（亿元） 6636.09 6274.77 5784.97 5.76% 90.92% 14.71% 营业利润（亿元） 527.28 468.10 445.17 12.64% -56.83% 18.44% 净利润（亿元） 436.13 407.27 369.89 7.08% -55.97% 17.91% 资料来源：中原证券、wind 1.2.子行业景气多数上行，二季度环比改善态势较好 从具体子行业来看，2024年上半年，基础化工33个子行业营业收入多数呈增长态势，其中21个子行业的收入同比实现增长，12个行业收入同比出现下滑。其中电子化学品、锦纶、合成树脂、轮胎和改性塑料行业，受益于产品价格上涨以及下游需求的复苏，收入增速相对较快。这些行业2024年上半年营业收入分别增长30.42%、24.74%、18.94%、16.90%和11.85%。碳纤维、锂电化学品、钾肥、氯碱和膜材料行业，受行业景气下行、产品价格下跌等因素影响，营收下滑幅度较大，分别同比下滑36.18%、29.83%、27.60%、11.22%和 5.74%。 净利润方面，基础化工各子行业净利润多数同比增长。33个子行业中，19个子行业净利润实现增长，14个子行业净利润同比下滑。其中锦纶、粘胶、橡胶制剂、氮肥和氯碱行业净利润表现较好，分别同比增长1243.28%、152.43%、105.56%、83.35%和81.68，碳纤维、 膜材料、其他塑料制品、锂电化学品和农药行业净利润下滑幅度较大，分别同比下滑101.32%、80.02%、73.74%、64.84%和55.07%。净利润增长的行业中，锦纶、粘胶主要受益于下游纺织服装领域需求复苏，橡胶制剂、氮肥、氯碱主要受益于行业景气复苏带来的盈利改善。此外碳纤维、锂电化学品、农药等行业受需求下降，产品价格下跌等因素影响，利润下滑幅度较大。 表3：基础化工各子行业2024年上半年收入与利润 三级子行业 2023上半年 营业收入（亿 2024上半年 营业收入（亿 2023上半年2024上半年营业收入同比净利润同比 元） 元） 净利润（亿元） 净利润（亿元） 氮肥 714.27 782.86 9.60% 25.53 46.81 83.35% 钾肥 147.74 106.96 -27.60% 78.40 37.79 -51.80% 复合肥 409.20 422.02 3.13% 18.05 22.70 25.74% 农药 904.19 854.41 -5.51% 57.70 25.93 -55.07% 磷肥及磷化工 628.97 609.67 -3.07% 35.96 44.69 24.27% 涤纶 186.28 198.75 6.70% 3.84 2.67 -30.37% 氨纶 145.63 156.96 7.78% 15.74 16.36 3.93% 粘胶 169.13 171.62 1.47% 1.88 4.76 152.43% 绵纶 97.07 121.08 24.74% 0.15 1.97 1243.28% 碳纤维 28.66 18.29 -36.18% 7.72 -0.10 -101.32% 纯碱 256.86 248.23 -3.36% 32.97 26.44 -19.79% 氯碱 756.05 671.21 -11.22% 11.42 20.75 81.68% 无机盐 89.90 88.24 -1.85% 10.65 10.46 -1.84% 其他化学原料 496.88 529.69 6.60% 25.37 30.12 18.68% 钛白粉 206.54 226.60 9.71% 14.87 22.17 49.08% 日用化学品 263.42 275.55 4.60% 25.19 29.39 16.71% 民爆用品 256.46 244.65 -4.60% 22.01 19.58 -11.05% 涂料油墨颜料 155.11 159.41 2.77% 7.16 7.43 3.77% 印染化学品 164.79 162.40 -1.45% 10.01 14.59 45.74% 其他化学制品Ⅲ 863.37 886.40 2.67% 52.72 48.36 -8.26% 食品及饲料添加剂 450.68 464.65 3.10% 37.46 44.89 19.83% 电子化学品 157.90 205.92 30.42% 16.98 22.80 34.25% 锂电化学品 1467.53 1029.85 -29.82% 69.31 24.37 -64.84% 氟化工 216.78 236.95 9.30%