基础化工行业深度分析：行业景气低位运行，多数子行业二季度环比出现改善

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 行业景气低位运行，多数子行业二季度环 比出现改善 ——基础化工行业深度分析 证券研究报告-行业深度分析同步大市(维持) 基础化工相对沪深300指数表现 基础化工沪深300 投资要点： 发布日期：2023年09月14日 % % % % % % % % 2022.09 2023.01 2023.05 2023.09 2 -2 -6 -10 -14 -17 -21 -25 资料来源：中原证券、聚源数据 相关报告 《基础化工行业月报：化工品价格延续回暖，关注景气复苏子行业》2023-09-11 《基础化工行业月报：化工品价格总体回暖，关注制冷剂、轮胎与涤纶长丝行业》 2023-08-11 《基础化工行业月报：化工品价格回调趋势放缓，关注制冷剂、轮胎与生物柴油行业》2023-07-15 联系人：马嶔琦 2023上半年基础化工行业景气延续下行态势，收入、利润同比下滑。2023年上半年，中信基础化工行业实现营业收入12009.69亿元，同比下滑8.73%，实现净利润970.93亿元，同比下滑52.05%。2023上半年基础化工行业的收入、利润同比呈下滑态势，与一季报业绩相比，下滑幅度进一步提升。2023年第二季度，基础化工行业的收入利润同比下滑，但营业收入与净利润环比均出现回升，显示行业的盈利出现边际改善。 2023上半年，基础化工33个子行业营收利润总体下滑，仅3个子行业净利润实现同比增长。轮胎、民爆用品、日用化学品、涂料油墨颜料和碳纤维等行业业绩表现相对较好。2023年二季度，各子行业收入、利润同比多数下滑。环比来看，多数子行业环比出现改善。 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 基础化工行业财务指标整体稳健，现金流回落。2023年上半年， 邮编： 200122 基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流同比下降，二季度出现改善。行业投资力度继续提升，带动在建工程保持增长态势。行业的存货周转天数小幅提升，营运能力略有下滑。 行业盈利能力呈现下滑态势。受产品价格下跌以及行业需求下滑等因素影响，2022年以来基础化工行业的盈利能力持续下滑，行业毛利率、净利率均呈下滑态势。上半年子行业盈利能力多数下滑，轮胎、日用化学品、涂料油墨颜料等行业，受益于需求提升及成本下行，盈利能力实现同比提升。2023年二季度，部分子行业盈利能力环比出现改善。 行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注行业龙头以及景气复苏的子行业。 未来具有产业链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望持续提升市场份额，实现长期的成长。建议优选各行业龙头。 未来三代制冷剂供给有望收紧，制冷剂行业供需有望好转，带动氟化工行业整体景气的提升，建议关注氟化工行业。 我国汽车产业的崛起有望拉动配套的国产轮胎需求。原材料价格与海运费的下降有望降低行业成本压力，带来行业盈利的提升。 今年以来，我国纺织服装销售复苏，涤纶长丝开工率持，续提升库存走低。目前行业竞争格局总体较好，景气有望逐步回暖。 风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨 内容目录 1.行业景气下行，收入、利润增速回落3 1.1.2023年上半年收入、利润增速下滑，二季度环比略有增长3 1.2.子行业景气整体下行，二季度多数行业环比改善3 2.盈利能力处于低位，二季度部分子行业环比提升6 2.1.上半年基础化工盈利能力低位运行6 2.2.子行业盈利能力环比有所改善7 3.基础化工行业财务指标分析9 3.1.资产负债率保持稳定9 3.2.上半年回款能力减弱，现金流同比下降11 3.3.在建工程保持增长态势13 3.4.存货周转天数小幅提升14 4.行业投资建议15 5.风险提示16 图表目录 图1：基础化工行业毛利率与净利率6 图2：基础化工行业期间费用率6 图3：基础化工行业单季度毛利率与净利率6 图4：基础化工行业单季度期间费用率6 图5：基础化工行业资产负债率9 图6：2023H基础化工各行业资产负债率10 图7：基础化工年度经营现金流净额（亿元）11 图8：基础化工单季度经营现金流净额（亿元）11 图9：基础化工在建工程规模（亿元）13 图10：基础化工在建工程占总资产比重13 图11：基础化工行业存货规模14 图12：基础化工存货周转天数14 图13：基础化工行业估值16 图14：中信一级行业估值对比16 表1：中信基础化工2023年上半年收入与利润3 表2：中信基础化工2023年二季度收入与利润3 表3：基础化工各子行业2023年上半年收入与利润4 表4：基础化工各子行业2023年二季度收入与利润（亿元）5 表5：基础各子行业化工2023上半年盈利能力7 表6：基础化工各子行业2023年二季度盈利能力8 表7：2023H基础化工各行业总资产及资产负债率10 表8：基础化工各子行业经营活动产生的现金流净额（亿元）12 表9：2023H基础化工各行业在建工程13 表10：2023H基础化工各行业存货周转天数14 1.行业景气下行，收入、利润增速回落 1.1.2023年上半年收入、利润增速下滑，二季度环比略有增长 根据wind数据，2023年上半年，中信基础化工行业(剔除未披露一季报的新上市公司，下同)实现营业收入12009.69亿元，同比下滑8.73%，实现营业利润970.93亿元，同比下滑52.05%，实现归属上市公司股东的净利润783.57亿元，同比下滑51.14%。上半年基础化工行业的收入、利润出现较大幅度下滑，与一季报业绩相比，上半年下滑幅度进一步增，显示行业景气仍处于低位。其中营业收入增速较一季度的-4.38%下滑4.35个百分点，营业利润增速 较一季度的-47.74%下滑4.31个百分点，净利润增速较一季度的-47.85%下滑3.29个百分点。 表1：中信基础化工2023年上半年收入与利润 2022上半年 2023上半年 同比 2022年一季 2023年一季 同比 营业收入（亿元） 13158.56 12009.69 -8.73% 6143.52 5874.28 -4.38% 营业利润（亿元） 2024.67 970.93 -52.05% 936.31 489.32 -47.74% 净利润（亿元） 1603.64 783.57 -51.14% 740.67 386.29 -47.85% 资料来源：中原证券、wind 2023年第二季度，中信基础化工行业实现营业收入6135.41亿元，同比下滑12.54%，环比增长4.45%；实现营业利润481.61亿元，同比下滑55.75%，环比下滑1.58%；实现归属上市公司股东的净利润397.28亿元，同比下滑53.96%，环比增长2.84%。二季度，基础化工行业的收入、利润同比仍呈现下降态势，营业收入、净利润环比实现小幅增长。 表2：中信基础化工2023年二季度收入与利润 2023Q2 2022Q2 2023Q1 2023Q2同比 2022Q2同比 2023Q2环比 营业收入（亿元） 6135.41 7015.05 5874.28 -12.54% 29.63% 4.45% 营业利润（亿元） 481.61 1088.35 489.32 -55.75% 18.78% -1.58% 净利润（亿元） 397.28 862.98 386.29 -53.96% 23.43% 2.84% 资料来源：中原证券、wind 1.2.子行业景气整体下行，二季度多数行业环比改善 从具体子行业来看，2023年上半年，基础化工33个子行业营业收入总体呈下滑态势，其中8个子行业的收入同比实现增长，25个行业收入同比出现下滑。其中民爆用品、轮胎、改性塑料、食品及饲料添加剂和涤纶等行业，受益于下游需求的复苏及增长，收入增速相对较快。这些行业2023年上半年营业收入分别增长42.15%、12.56%、10.67%、10.36%和3.25%。钾肥、复合肥、橡胶制品、锦纶和纯碱行业营收下滑幅度较大，分别同比下滑34.56%、28.24%、22.43%、22.29%和20.10% 净利润方面，基础化工各子行业净利润多数出现下滑。33个子行业中仅有3个子行业净利润实现增长，30个子行业净利润同比下滑。其中轮胎、民爆用品、日用化学品、涂料油墨颜料和碳纤维行业净利润表现较好，分别同比增长188.05%、48.81%、36.00%和下滑4.03%、16.33%，锦纶、氯碱、氮肥、膜材料和粘胶行业净利润下滑幅度较大，分别同比下滑97.95%、 89.25%、77.93%、70.57%和69.61%。净利润增长的行业中，轮胎行业主要受益于海外需求恢复以及成本下降，民爆用品主要受益于矿山、基建开工的提升，日用化学品主要受益于消费需求的提升以及成本下降。此外纺织服装、农化等产业链受需求下降，产品价格下跌等因素影响，利润下滑幅度较大。 表3：基础化工各子行业2023年上半年收入与利润 营业收入（亿元） 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 净利润（亿元） 氮肥 873.02 714.27 -18.18% 115.65 25.53 -77.93% 钾肥 225.77 147.74 -34.56% 126.51 78.40 -38.03% 复合肥 465.39 409.20 -28.24% 29.80 18.05 -39.43% 农药 1131.79 904.85 -20.05% 139.54 57.70 -58.65% 磷肥及磷化工 700.55 614.42 -12.29% 92.56 36.63 -60.43% 涤纶 180.42 186.28 3.25% 5.97 3.84 -35.73% 氨纶 157.89 145.63 -7.77% 26.86 15.74 -41.41% 粘胶 188.53 169.13 -10.29% 6.20 1.88 -69.61% 绵纶 124.91 97.07 -22.29% 7.15 0.15 -97.95% 碳纤维 27.97 28.66 2.45% 9.23 7.72 -16.33% 纯碱 321.47 256.86 -20.10% 70.82 32.97 -53.45% 氯碱 965.04 808.75 -16.19% 101.38 10.89 -89.25% 无机盐 94.82 89.90 -5.19% 18.02 10.65 -40.89% 其他化学原料 479.48 432.44 -9.81% 60.00 20.12 -66.46% 钛白粉 216.38 206.54 -4.55% 31.41 14.87 -52.67% 日用化学品 257.33 263.95 2.57% 18.21 24.77 36.00% 民爆用品 180.41 256.46 42.15% 14.79 22.01 48.81% 涂料油墨颜料 146.26 149.68 2.34% 6.28 6.02 -4.03% 印染化学品 189.25 161.02 -14.92% 22.38 9.13 -59.19% 其他化学制品Ⅲ 889.05 819.17 -7.86% 94.35 42.99 -54.43% 食品及饲料添加剂 408.64 450.99 10.36% 66.67 37.46 -43.81% 电子化学品 174.65 149.57 -14.36% 25.16 16.38 -34.90% 锂电化学品 1428.86 1411.29 -1.23% 215.64 78.26 -63.71% 氟化工 232.86 208.02 -10.67% 36.97 11.55 -68.76% 有机硅 224.76 194.06 -13.66% 49.32 21.19 -57.05% 聚氨酯 959.69 939.34 -2.12% 108.01