基础化工行业深度分析：油价下行叠加需求不足，三季度行业景气低位运行

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 油价下行叠加需求不足，三季度行业景 气低位运行 ——基础化工行业深度分析 证券研究报告-行业深度分析同步大市(维持) 基础化工相对沪深300指数表现 基础化工沪深300 投资要点： 发布日期：2024年11月11日 19% 12% 6% -1% -8% -14% -21% -28%2023.11 2024.03 2024.07 2024.11 资料来源：中原证券、聚源数据 相关报告 《基础化工行业月报：化工品价格有所回暖，关注三条投资主线》2024-11-07 《基础化工行业月报：多项政策驱动叠加行业基本面改善，关注三条投资主线》2024- 10-09 《基础化工行业深度分析：行业景气复苏态势初现，二季度经营态势明显改善》2024- 09-30 联系人：马嶔琦 前三季度基础化工行业景气低位运行，三季度继续下行。2024年前三季度，中信基础化工行业实现营业收入18858.97亿元，同比下滑0.36%，实现净利润1088.04亿元，同比下滑7.62%。前三季度基础化工行业的收入、利润均呈下滑态势，与中报业绩相 比，各项指标均有所下滑，行业景气仍在底部运行。2024第三季度，受原油价格下行以及下游需求疲软等因素影响，基础化工行业的收入、利润同环比均出现回落，行业景气进一步下行。 2024前三季度，基础化工多数子行业收入利润呈增长态势，21个子行业净利润同比增长，印染化学品、锦纶、氯碱、橡胶助剂和橡胶制品等行业业绩表现相对较好。2024年三季度，各子行业收入、利润同环比均多数下滑。 三季度盈利能力呈下滑态势。2024前三季度，基础化工毛利率、净利率分别为17.92%和6.06%。受行业景气下行影响，盈利能力小幅下行。子行业盈利能力出现较大分化，磷肥及磷化工、其他化学原料、氯碱、日用化学品和印染化学品等行业，受益于成本下行、需求复苏等因素盈利能力提升幅度较大。 电话： 021-50586973 基础化工行业财务指标整体稳健，现金流改善。2024年前三季 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号22楼 度，基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流小幅下滑。 邮编： 200122 行业投资力度逐步放缓，未来产能压力有望减弱。行业的存货周 转天数小幅下降，营运能力略有提升。 河南省化工企业经营改善，整体优于行业水平。2024前三季度，河南省基础化工上市公司实现营收576.94亿元，同比下滑1.64%，实现净利润40.07亿元，同比下滑10.00%，毛利率 19.03%，净利率6.95%，整体优于行业水平。 维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注三条主线。 随着地产扶持政策的逐步发力，房地产市场有望回暖，从而带动钛白粉、聚氨酯、纯碱等地产链条相关品种需求。 预计未来国际油价下行空间有限，部分替代路线如煤化工、轻烃化工等，有望凭借成本优势，实现较好的盈利水平。 我国磷矿石供应保持紧张态势。下游需则求稳层中面有升。 未来磷矿价格有望保持上升态势，推动磷化工行业景气度提升。 风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨 内容目录 1.行业景气低位运行，三季度小幅下行3 1.1.前三季度收入、净利润同比下滑，三季度景气进一步下行3 1.2.子行业景气分化，三季度同环比均呈现下行态势3 2.三季度景气下滑，多数子行业毛利率下行6 2.1.行业景气下滑，三季度盈利能力有所回落6 2.2.多数子行业三季度盈利能力下行7 3.基础化工行业财务指标分析9 3.1.资产负债率保持稳定9 3.2.前三季度回款能力减弱，现金流小幅下滑11 3.3.在建工程规模增速逐步放缓12 3.4.存货周转天数小幅下降14 4.河南基础化工上市公司经营情况15 5.行业投资建议17 6.风险提示18 图表目录 图1：基础化工行业毛利率与净利率6 图2：基础化工行业期间费用率6 图3：基础化工行业单季度毛利率与净利率6 图4：基础化工行业单季度期间费用率6 图5：基础化工行业资产负债率9 图6：2024Q3基础化工各行业资产负债率10 图7：基础化工年度经营现金流净额（亿元）11 图8：基础化工单季度经营现金流净额（亿元）11 图9：基础化工在建工程规模（亿元）13 图10：基础化工在建工程占总资产比重13 图11：基础化工行业存货规模14 图12：基础化工存货周转天数14 图13：基础化工行业估值17 图14：中信一级行业估值对比17 表1：中信基础化工2024年前三季度收入与利润3 表2：中信基础化工2024年三季度收入与利润3 表3：基础化工各子行业2024年前三季度收入与利润4 表4：基础化工各子行业2024年三季度收入与利润（亿元）5 表5：基础各子行业化工2024前三季度盈利能力7 表6：基础化工各子行业2024年三季度盈利能力8 表7：2024Q3基础化工各行业总资产及资产负债率10 表8：基础化工各子行业经营活动产生的现金流净额（亿元）12 表9：2024Q3基础化工各行业在建工程13 表10：2024Q3基础化工各行业存货周转天数14 表11：河南省基础化工上市公司2024年前三季度收入与利润（亿元）15 表12：河南省基础化工上市公司2024前三季度盈利能力16 1.行业景气低位运行，三季度小幅下行 1.1.前三季度收入、净利润同比下滑，三季度景气进一步下行 根据wind数据，2024年前三季度，中信基础化工行业实现营业收入18858.97亿元，同比下滑0.36%，实现营业利润1376.06亿元，同比下滑6.50%，实现归属上市公司股东的净利润1088.04亿元，同比下滑7.62%。前三季度基础化工行业的收入、利润均呈下滑态势，与上半年业绩相比，前三季度各项指标均有所下滑。其中营业收入增速较上半年的1.11%下降1.47个百分点，营业利润增速较上半年的0.51%下降7.01个百分点，净利润增速较上半年 的-1.65%下降5.97个百分点。 表1：中信基础化工2024年前三季度收入与利润 2023Q1-Q3 2024Q1-Q3 同比 2023H 2024H 同比 营业收入（亿元） 18,927.30 18,858.97 -0.36% 12292.30 12429.20 1.11% 营业利润（亿元） 1,471.75 1,376.06 -6.50% 968.14 973.07 0.51% 净利润（亿元） 1,177.79 1,088.04 -7.62% 778.97 766.14 -1.65% 资料来源：中原证券研究所、wind 2024年第三季度，中信基础化工行业实现营业收入6434.76亿元，同比下滑2.06%，环比下滑3.05%；实现营业利润394.89亿元，同比下滑17.47%，环比下滑25.11%；实现归属上市公司股东的净利润315.64亿元，同比下滑15.86%，环比下滑23.68%。三季度，受原油价格下行以及下游需求疲软等因素影响，基础化工行业的收入、利润同环比均出现回落，行业景气进一步下行。 表2：中信基础化工2024年三季度收入与利润 2024Q3 2023Q3 2024Q2 2024Q3同比 2023Q3同比 2024Q3环比 营业收入（亿元） 6434.76 6570.07 6637.28 -2.06% 2.59% -3.05% 营业利润（亿元） 394.89 478.50 527.28 -17.47% -31.48% -25.11% 净利润（亿元） 315.64 375.15 413.59 -15.86% -31.58% -23.68% 资料来源：中原证券研究所、wind 1.2.子行业景气分化，三季度同环比均呈现下行态势 从具体子行业来看，2024年前三季度，基础化工33个子行业营业收入多数呈增长态 势，20个子行业的收入同比实现增长，13个行业收入同比出现下滑。其中其他化学原料、合成树脂、电子化学品、轮胎和锦纶行业，受益于产品价格上涨以及下游需求的复苏，收入增速相对较快。这些行业前三季度营业收入分别增长25.88%、17.36%、15.92%、13.87%和13.36%。碳纤维、钾肥、锂电化学品、氯碱和纯碱行业，受景气下行、产品价格下跌等因素影响，营收下滑幅度较大，分别同比下滑35.01%、33.30%、28.50%、13.09%和5.84%。 净利润方面，基础化工各子行业净利润多数同比增长。33个子行业中，21个子行业净利润实现增长，12个子行业净利润同比下滑。其中印染化学品、锦纶、氯碱、橡胶助剂和橡胶制品行业净利润表现较好，分别同比增长105.10%、75.85%、68.54%、49.80%和 47.16%，碳纤维、膜材料、锂电化学品、其他塑料制品和农药行业净利润下滑幅度较大，分别同比下滑108.07%、85.37%、74.37%、66.98%和59.88%。净利润增长的行业中，印染化学品和锦纶主要受益于下游纺织服装领域需求复苏，橡胶制剂、橡胶制品、氯碱主要受益于行业景气复苏带来的盈利改善。此外碳纤维、膜材料、锂电化学品、农药等行业则受行业竞争加剧、产品价格下跌、需求下滑等因素影响，利润下滑幅度较大。 表3：基础化工各子行业2024年前三季度收入与利润 三级子行业 2023Q1-Q3 营业收入（亿 2024Q1-Q3 营业收入（亿 2023Q1-Q32024Q1-Q3营业收入同比净利润同比 元） 元） 净利润（亿元） 净利润（亿元） 氮肥 1101.63 1183.36 7.42% 48.78 62.40 27.92% 钾肥 228.70 152.55 -33.30% 95.63 55.27 -42.20% 复合肥 606.03 601.59 -0.73% 22.54 31.78 40.96% 农药 1282.89 1238.90 -3.43% 61.49 24.67 -59.88% 磷肥及磷化工 952.15 925.69 -2.78% 52.67 69.84 32.59% 涤纶 299.52 308.99 3.16% 5.81 3.29 -43.32% 氨纶 225.92 232.95 3.11% 22.07 21.66 -1.87% 粘胶 257.96 257.13 -0.32% 3.69 5.36 45.34% 绵纶 158.38 179.54 13.36% 1.40 2.47 75.85% 碳纤维 41.58 27.02 -35.01% 9.13 -0.74 -108.07% 纯碱 380.23 358.01 -5.84% 48.19 34.57 -28.26% 氯碱 1186.95 1031.64 -13.09% 18.73 31.57 68.54% 无机盐 134.86 131.55 -2.46% 13.96 15.24 9.13% 其他化学原料 674.10 848.55 25.88% 38.73 56.52 45.92% 钛白粉 322.00 343.52 6.68% 25.37 32.47 27.98% 日用化学品 392.83 403.91 2.82% 36.74 37.65 2.48% 民爆用品 394.91 389.54 -1.36% 33.46 31.59 -5.57% 涂料油墨颜料 239.63 255.35 6.56% 11.00 12.99 18.13% 印染化学品 242.53 246.51 1.64% 10.29 21.11 105.10% 其他化学制品Ⅲ 1280.46 1336.95 4.41% 63.76 64.69 1.45% 食品及饲料添加剂 684.46 696.50 1.76% 55.43 60.48 9.12% 电子化学品 271.21 314.38 15.92% 26.78 35.53 32.66% 锂电化学品 2201.53 1574.17 -28