东吴证券晨会纪要2024-05-31

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-05-31 宏观策略 宏观点评20240527：“新质”是工业数据齐好转的“生产力” 4月工业企业利润与制造业PMI、制造业投资终于“并道”。与制造业PMI 2024年05月31日 晨会编辑陈李 连续两个月处于荣枯线之上、以及开年以来制造业投资增速持续表现较执业证书：S0600518120001好的情景相似，4月工业企业利润的同比增速也成功由负转正。而引领工业企业利润向前的行业，依旧是那些“新质”含量更高的行业（如电子设 021-60197988yjs_chenl@dwzq.com.cn 备、运输设备等），这也成功带动部分民营和外资企业信心出现企稳态势风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。行业半导体设备行业2023年报&2024一季报总结：国产设备龙头业绩高增；先进扩产&进口替代正当时收入端延续高速增长态势，盈利水平进一步提升。我们选取15家半导体设备行业重点标的【北方华创】【中微公司】【拓荆科技】【华海清科】【长川科技】【芯源微】【至纯科技】【华峰测控】【盛美上海】【万业企业【精测电子】【赛腾股份】【微导纳米】【晶升股份】【金海通】。1）收入端，2023&2024Q1十�家半导体设备企业合计实现营业收入分别为550.51亿元、129.21亿元，分别同比+31.43%、+29.50%，收入端延续高速增长势头。2）利润端，2023&2024Q1十�家半导体设备企业合计归母净利润分别为103.21亿元、18.92亿元，分别同比+32.72%、+19.02%2023&2024Q1十�家半导体设备企业销售净利率分别为18.71%、14.14%，分别同比-0.13pct、-1.82pct，盈利水平有所下降。进一步分析：�毛利端，2023&2024Q1十�家半导体设备企业整体毛利率分别为44.64%、44.82%，分别同比-1.11pct、+0.41pct；②费用端，2023&2024Q1十�家半导体设备企业期间费用率分别为28.41%、30.52%，分别同比+0.68pct、+1.47pct。3）订单方面，2023&2024Q1十�家半导体设备企业合同负债分别达到165.68亿元、183.97亿元，分别同比+7.75%、+8.24%，进一步验证在手订单充足，保障半导体设备行业业绩延续高速增长。投资建议：1）存储扩产：2023年受行业景气下行海外制裁等影响存储厂未进行大规模招标，后续随着国产设备突破资本开支有望重启，重点推荐北方华创、中微公司、芯源微、微导纳米；2）低国产化率低的环节：主要为薄膜沉积&涂胶显影环节，国产设备商已有突破，重点推荐拓荆科技、微导纳米、芯源微；3）景气度向上的封测设备：华峰测控。4）聚焦磨划+先进封装：迈为股份风险提示：半导体行业投资不及预期、设备国产化进程不及预期等。2024年汽车零部件的思考（三）：佛吉亚发展历程复盘及启示投资建议：推荐自主汽车内饰件龙头【新泉股份】。1、内外饰单车价值量大，市场空间广阔，且公司有新产品拓展潜力。2、核心内外饰行业格局好，真正做到一定规模的具备较强竞争力的自主民企数量少，基本无新进入者，格局整体呈现集中度提升和国产替代的大趋势。3、公司竞争力突出，在成本控制和响应效率上相比竞争对手拥有明显优势；坚定推进全球 1 /8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 化战略，后续海外市场将贡献重要增量。风险提示：乘用车行业销量不及预期，新客户及新产品开拓不及预期，原材料价格波动影响。 2024年汽车零部件的思考（四）：福耀玻璃出海历程复盘及启示 投资建议：看好在细分赛道中具备全球竞争力的优质自主汽车零部件企业加速出海，实现在全球市场的持续扩张。Tier0.5供应商：推荐【拓普集团】；轻量化：推荐【爱柯迪】、【旭升集团】；大内饰：推荐【新泉股份】 【岱美股份】；热管理：推荐【银轮股份】；车灯：推荐【星宇股份】；被动安全：推荐【松原股份】；齿轮传动：推荐【双环传动】；微电机：推荐 【恒帅股份】。风险提示：乘用车价格战超预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 汽车出口月报：4月汽车出口同比+27%，看好全球化 投资建议：战略看好汽车全球化大趋势。站在2024年维度，综合【内外需共振+业绩确定性+估值】三个维度来排序：客车>重卡>乘用车/零部件客车优选【宇通客车+金龙汽车等】。重卡优选【中国重汽+潍柴动力+一汽解放+福田汽车等】。乘用车各家出海模式各有千秋，【选择合作伙伴模式】预计短期推进速度或更快【吉利汽车+零跑汽车+上汽集团等】，【纯内生增长模式】优选有亮点车企【俄罗斯市场优势显著的长城汽车】+【电动化成本优势显著的比亚迪等】。零部件出海【内生模式+收购模式】均值得重视，内生模式看好特斯拉链【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪等】/智能化增量部件【德赛西威+华阳集团+伯特利等】，收购模式看好【均胜电子+耐世特等】。风险提示：贸易摩擦风险；地缘政治不确定性风险等 推荐个股及其他点评 苑东生物（688513）：创新研发驱动，麻醉镇痛与出海布局打开广阔空间我们预计公司2024-2026年营收分别为13.75/16.94/20.34亿元，归母净利润分别为2.81/3.45/4.12亿元，当前股价对应PE分别为24/19/16×。考虑 到苑东生物存量品种集采出清，重点聚焦麻醉镇痛领域，储备管线丰富出海逐步兑现，首次覆盖，给予“买入”评级。 2/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观策略 宏观点评20240527：“新质”是工业数据齐好转的“生产力” 4月工业企业利润与制造业PMI、制造业投资终于“并道”。与制造业 PMI连续两个月处于荣枯线之上、以及开年以来制造业投资增速持续表现较好的情景相似，4月工业企业利润的同比增速也成功由负转正。而引领工业企业利润向前的行业，依旧是那些“新质”含量更高的行业（如电子设备、运输设备等），这也成功带动部分民营和外资企业信心出现企稳态势。与“新质生产力”更契合的中下游行业，是工业的“加油站”。4月上、中、下游工业企业利润同比增速分别录得-4.2%、15.4%、16.5%。其实4月上游行业利润面临的基数更低、来自低基数的利好更大，但在增速上却没有跑赢中下游行业，主因在于中下游行业有来自于科技激励政策的“加持”。在中下游行业中，表现“更胜一筹”的板块包括电子设备制造业（4月同比增速为62.0%，下同）、运输设备制造业（32.0%）、汽车制造业（21.6%）、医药制造业（19.6%）等等，这些行业利润增速的上行离不开科技、设备更新改造等相关政策密集推出的影响。除了政策带来的利好，出口形势的改善也是打开这些行业利润上行通道的“金钥匙”。4月包括运输设备、汽车、电子设备等行业在内的领域，其出口形势都并不弱。促使4月出口表现较好的原因在于全球制造业的持续修复（包括全球半导体周期的回暖）、以及海外库存的触底。工业生产继续加速的另一信号，是公用事业板块利润的上升。4月电力、热力生产和供应业利润总额同比增速为34.9%（3月为24.2%），公用事业利润的持续上升离不开工业生产加快、发电量增长的影响，这也与当前工业端生产偏强的局势相对应。除此之外，公用事业利润的修复还受到公用事业价格上涨、以及电煤成本降低的利好。三因素框架来看，“生产更强”依旧是工业的“代名词”。量、价、利润率拆解来看，4月表现为“量上价下、利润率正增”的形势，尤其是生产的优异表现成功拉动了工业企业利润上行。目前工业生产端一直是工业的“拿手项”，在价格低位、营收利润率“飘忽不定”的情况下，工业生产已成为利润的拉动项长达两年之久。不过，在生产持续强劲的情况下，产能利用率偏低的问题仍值得重视。民企和外资信心似乎又“站起来”了。4月国有企业、股份制企业、私营企业、外资的利润同比增速分别为-3.5%、1.2%、7.7%、13.5%，私企和外资利润似乎继续在被明显抬升。除了这组数据之外，4月制造业民间投资相对整体投资同比增速的拐点显现、以及中小企业制造业PMI处于景气区间等现象，也足以说明目前民企和外资的信心正在逐步回归中。补库的积极信号出现。1-4月工业企业营收累计同比升至2.6%（前值2.3%），同时产成品存货同比也升至3.1%（前值2.5%），营收与库存“齐升”标志着库存周期正在传递出积极的信号——或许现在正处于或即将处于主动补库的位置。不过需要警惕的是，由于需求端并未完全修复，工业企业营收表现仍较为“波折”，这对迎接新一轮补库周期或有一些影响。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 （证券分析师：邵翔） 行业 半导体设备行业2023年报&2024一季报总结：国产设备龙头业绩高增；先进扩产&进口替代正当时 3/8 Ø收入端延续高速增长态势，盈利水平进一步提升。我们选取15家半导体设备行业重点标的【北方华创】【中微公司】【拓荆科技】【华海清科】【长川科技】【芯源微】【至纯科技】【华峰测控】【盛美上海】 【万业企业】【精测电子】【赛腾股份】【微导纳米】【晶升股份】【金海通】。1）收入端，2023&2024Q1十�家半导体设备企业合计实现营业收入分别为550.51亿元、129.21亿元，分别同比+31.43%、+29.50%，收入端延续高速增长势头。2）利润端，2023&2024Q1十�家半导体设备企业合计归母净利润分别为103.21亿元、18.92亿元，分别同比 +32.72%、+19.02%。2023&2024Q1十�家半导体设备企业销售净利率分别为18.71%、14.14%，分别同比-0.13pct、-1.82pct，盈利水平有所下降。进一步分析：�毛利端，2023&2024Q1十�家半导体设备企业整体毛利率分别为44.64%、44.82%，分别同比-1.11pct、 +0.41pct；②费用端，2023&2024Q1十�家半导体设备企业期间费用率分别为28.41%、30.52%，分别同比+0.68pct、+1.47pct。3）订单方面，2023&2024Q1十�家半导体设备企业合同负债分别达到 165.68亿元、183.97亿元，分别同比+7.75%、+8.24%，进一步验证在手订单充足，保障半导体设备行业业绩延续高速增长。Ø我们认为（1）2024年国产晶圆厂仍将积极扩产：头部存储企业2023年受政策和需求影响扩产放缓，2024年有望重启资本开支，逻辑企业受AI需求带动也有望持续扩产，叠加先进制程需求，国产半导体设备商2024年新签订单仍将保持高速增长；（2）薄膜和刻蚀在先进制程中用量不断增加；（3）设备国产化率仍有提升空间，尤其是涂胶显影设备和量测设备仍有较大提升空间；（4）封测设备行业有望回暖，先进制程助推需求：供需关系改善有望重回平衡点，封测厂景气度有望在2024Q2-Q3传导至封测设备企业。Ø投资建议：1）存储扩产：2023年受行业景气下行、海外制裁等影响存储厂未进行大规模招标，后续随着国产设备突破资本开支有望重启，重点推荐北方华创、中微公司、芯源微、微导纳米；2）低国产化率低的环节：主要为薄膜沉积&涂胶显影环节，国产设备商已有突破，重点推荐拓荆科技、微导纳米、芯源微；3）景气度向上的封测设备：华峰测控。4）聚焦磨划+先进封装：迈为股份Ø风险提示：半导体行业投资不及预期、设备国产化进程不及预期等。 （证券分析师：周尔双研究助理：李文意） 2024年汽车零部件的思考（三）：佛吉亚发展历程复盘及启示 佛吉亚——拥有百年发展历史的法国汽车零部件供应商。佛吉亚是 法国主要的汽车零部件供应商，2023年在全球汽车零部件百强榜中排名第八，共拥有座椅、内饰、绿动智行、电子、照明和生命周期解决方案六大部门。佛吉亚拥有超过百年的发展历史，最早可以追溯至1914年的BertrandFaure。1999年ECIA和BertrandFaure正式合并成立佛吉亚，后续又经过多轮收购兼并以及内生发展，最终形成了今天的业务布