宏观贵金属5月展望：国内数据弱政策多，海外降息小有压力，贵金属震荡整固

宏观贵金属5月展望 国内数据弱政策多，海外降息小有压力贵金属震荡整固 王维芒 资格编号：Z0000148 邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 中辉期货时间：2024.04.25 目录 Contents 全球市场-工业品大涨 2海外宏观-降息预期走低 3国内宏观-数据弱政策多 4金银逻辑-短期调整长期走高 重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 宏观贵金属报告要点 【宏观结论】国内进出口数据走低，物价较低，地产数据尚处于恢复当中，不过政策将大量推进，复苏预期明显。海外美国通胀去化不及预期，制造业PMI数据强劲，就业数据超预期，降低概率继续降低，对市场产生压力。 【金银逻辑】美国名义上强劲的经济数据以及强硬的美联储态度反复，大幅打压降息预期，贵金属价格承压，盘面有过度交易之嫌，短期调整。不过地缘风险和各国购金、美债大量发行、人民币处于贬值区间，对贵金属支撑不变。 【金银策略】黄金短期有三浪特征迹象，如果继续调整，则可能在535附近获得支撑。如果支撑无效，则可能是五波结构。中长期来看，仍有战略配置节奏。短线投资者建议等待调整企稳之后，再做战略配置入场决定。白银，短期如果7000明显支撑，可能调整就结束了。 【关注】国内政策成效、地缘演变和美联储的预期管理 投资有风险入市需谨慎 0市场表现 中美利差再次走扩，长债10年期利差由1.9%上涨至2.38%。短债利差由上个月末的2.65%上涨3.03%。5年国利差由2%上涨至2.56%。 国债收益率 4.0000 3.0000 美国:国债收益率:10年-国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:2年-国债到期收益率:2年 2.0000 美国:国债收益率:5年-国债到期收益率:5年 1.0000 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 数据来源：wind，中辉期货 全球主要国家降息预期走低的情况下，主要股市走低，债券利率走高 宽松政策推动，国内股市走高，国内债券收益率走低 全球主要股市全球主要债券收益率 中中 国国 债 日本 年 德国 年 欧元 年 日本 年 法国 年 德国 欧法 公国债 年 年 美国 年 英国 年 英美 国国 年 债 年 年 6.00%0.5000 4.00% 0.4000 2.00% 0.3000 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 225 日经 韩纳标道 DAX 500 国指普指 综指 指数 深沪中 500 300 证深证成 指 上上恒 50 证证生 综指 指数 0.2000 0.1000 0.0000 10 :3 10 :2 10 10 10 :2 10 :2 :2 :2 10 2 -0.1000 -0.2000 工业品供需尚未恢复，减产逻辑扰动焦煤上涨 农产品炒作减产，但是需求不足，大幅波动 主要工业品主要农产品 20.00% 20.00% 15.00% 15.00% 天 然 10.00% 10.00% 5.00% 5.00% 0.00% -5.00% NYMEX 0.00% 橡 -5.00%胶油 螺焦铁 LME3 LME3 LME3 LME3 COMEX COMEX PTA 纹煤矿 钢月月月月石 黄银铅铜铝锌金 -10.00% NYBOT2 -15.00% 号棉花 棕白 CBOT CBOT CBOT 榈砂 油豆糖大玉油豆米 鸡蛋 CBOT CME CBOT 豆瘦小 粕肉麦猪 02海外经济 海外高频-欧元区PMI走高 •4月欧元区整体PMI初值从3月份的50.3反弹至51.4，高出市场预期的50.7，为连续第二个月站到荣枯线上方，增速为11个月最高。 •服务业PMI初值从上个月的51.5进一步升至52.9，也超出市场预期，达到11个月来的高点。但制造业持续低迷，欧元区制造业PMI从46.1降至45.6，为4个月来最低，自2022年中期以来一直处于收缩区间。 •德国4月综合PMI由47.7升至50.5，高于预期值48.4，其中制造业PMI初值为42.2，不及预期的42.7，略高于前值41.9。而服务业则从50.1跃升至53.3，超出预期值50.5。在服务业的推动下，德国整体PMI十个月来首次站到荣枯线上方，制造业继续萎缩，但增速较上个月有所放缓。 美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，为2023年12月以来的最低水平。服务业和综合PMI也均不及预期和3月前值。对于市场高度关注的通胀问题，继3月份价格上涨加快后，4月份的数据证实了这一趋势。 由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，这与2023年大部分时间由工资相关的服务业主导的价格压力形成鲜明对比。 美国3月ISM制造业指数意外上升至50.3，为2022年9月以来首次进入扩张区间。其中，生产、物价、新订单等分项指数纷纷显著上升。 美国景气指数 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 1998-10 1999-08 2000-06 2001-04 2002-02 2002-12 2003-10 2004-08 2005-06 2006-04 2007-02 2007-12 2008-10 2009-08 2010-06 2011-04 2012-02 2012-12 2013-10 2014-08 2015-06 2016-04 2017-02 2017-12 2018-10 2019-08 2020-06 2021-04 2022-02 2022-12 2023-10 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 25.00 美国3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%，同时也高出前值3.2%。美国3月CPI环比增0.4%，超过预期的0.3%，持平前值。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，美国3月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，持平前值。3月核心CPI环比增0.4%，高于预期的0.3%，同样持平前值，均为I连续第三个月超预期。 预测美联储决策的互换合约重新定价，显示未来利率水平将更高。高盛甚至表示，6月份降息的大门已经关上了。美国通胀 10.00 8.00 美国:CPI:当月同比月 1.30 美国:CPI:环比 美国:核心CPI:环比 0.80 6.00 美国:核心CPI:当月同比月 0.30 2000-01 2000-10 2001-07 2002-04 2003-01 2003-10 2004-07 2005-04 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 2024-01 4.00 -0.20 2.00 -0.70 0.00 -1.20 -2.00 -4.00 -1.70 -2.20 3月美国生产者价格指数（PPI）同比上涨2.1%，高于前值1.6%，但逊于预期值2.2%，为自去年4月份以来的最高水平；PPI环比涨幅为0.2%， 略低于预期值0.3%，也明显低于2月的0.6%。 剔除波动幅度较大的食品和能源的3月核心PPI同比增2.4%，略高于预期值2.3%，也高于前值2.1%；核心PPI环比则由2月的0.3%放缓至0.2%，符合预期。尽管核心PPI连续三个月走高，不过环比涨幅已经显著收窄，暗示美国通胀并未出现明显加速。 美国通胀 16.00 美国:PPI:最终需求:商品:同比:季调 美国:PPI:最终需求:同比:季调 11.00 美国:PPI:最终需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季调 6.00 1.00 -4.00 2.00 美国:PPI:最终需求:环比:季调 美国:PPI:最终需求:商品(剔除食品和能源)(核心PPI):环比:季调 1.50 1.00 0.50 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -9.00 3月欧元区调和CPI从2月的2.6%降至2.4%，不及市场预期的2.5%。 2月欧元区PPI环比下降了 1.0%，超过预期的-0.6%及前值的-0.9%，创下去年5月以来的最大环比降幅。同比来看，欧元区PPI下降了8.3%。 欧元区CPI 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):环比 10.2 8.2 6.2 4.2 2.2 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 0.2 -1.8 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 英国CPI 英国:CPI:同比 英国:核心CPI:同比英国:CPI:环比 英国:核心CPI:环比 12 10 8 6 4 2 0 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -2 -1.00 -2.00 德国3月CPI同比上涨2.3%，欧元区PPI德国PPI 低于2月份的2.7%以及经 济学家调查中位数预测的2.4%，食品成本是通胀放缓的主要驱动力。通胀连续第三个月放缓，支持了欧洲央行将在6月开始降低利率的预期。 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 6.00 欧元区19国:PPI:当月同比欧元区19国:PPI:环比 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2008-02 2008-10 2009-06 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02