2024年春季华东PX调研纪要：PX供应宽松，向下让利

期货研究 二〇 二2024年4月30日 四年度 PX供应宽松，向下让利 ---2024年春季华东PX调研纪要 国 泰贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 君 安陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238chenxinchao029552@gtjas.com 期钱嘉寅（联系人）从业资格号：F03124480Qianjiayin028310@gtjas.com 货 研报告导读： 究 所PX期货合约在2023年9月15日上市，上市的首个合约PX2405即将迎来交割。2024年3月初开 始，5-9月差迅速走弱，最低跌至-300元/吨。由于市场对PX2405合约的交割情况的关注度持续提升，我们走访了华东地区的PX交割仓库企业、PX和聚酯贸易商以及下游聚酯化纤生产企业，了解PX交割仓库情况、市场对PX交割的关注点以及PX下游和终端的近期需求情况等。 参与方试水交割流程，仓单持续流入。从2023年四季度开始，油品需求季节性转弱，海内外PX装置转为高开工模式，PX供应宽松把基差最低打到-25美金/吨。悲观情绪下，国内的PX盘面始终贴水海外现货进口价格。然而4-5月份PX装置检修较为集中，近端有望迎来反弹，主流PX贸易商在此期间注册PX仓单参与卖交割。参与买交割的对手方主要是贸易商和PTA厂家。厂家方面，主流的交割仓库周边有汉邦石化、三房巷、台化、逸盛，其PX供应来源主要是长约，目前参与买交割意愿相对较低。3-4月份期 间，随着PX内外价值偏离过大，仓单注册方转而卖现货，部分期货头寸平仓获利了结。截止发稿之日，厂库仓单共960张（小鼎能源960张），仓库仓单1997张（江阴恒阳1000张、江阴华西997张），仓库 仓单预报2717张（江阴华西1800张、宁波青峙917张）。 关注远期PXN价差收缩。从调研情况来看，市场总体认为2024年PX-PTA不缺，不会重复2022-2023年缺芳烃的情况，芳烃调油的逻辑也无法再次支撑PX的价格走强。目前的PX行情更多的跟随自身的基本面在走。由于四季度汽油季节性转弱，PX供应季节性回升，而石脑油趋势偏强，当前远月的PX-石脑油价差给到接近400美金/吨的估值，对于企业来说锁加工费是一个很好的选择。近月的PXN则存在比较大的不确定性，当前PX库存仍偏高，尽管汽油的旺季叠加PX装置集中检修（浙石化、中金石化、威联化学），现有的PX高库存需要时间消化。在5月底华润汉邦石化PTA装置升温之后，江阴地区的PX供需格局可能产生新的变化，PX市场也可能出现基差走强的机会。 目录 1.PX供应与交割压力仍存，产业链利润重新分配3 2.调研企业情况梳理5 2.1PX交割仓库企业5 2.2PX贸易商D7 2.3PX下游化纤企业F8 2.3.1PX下游涤纶长丝的库存情况8 2.3.2PX下游涤纶长丝的供应情况8 2.3.3PX下游涤纶长丝的利润情况8 2.3.4PX下游涤纶短纤近期市场情况8 （正文） 1.PX供应与交割压力仍存，产业链利润重新分配 基差走强预期驱动仓单流出。从2023年四季度开始，油品需求季节性转弱，海内外PX装置转为高开工模式，PX供应宽松把基差最低打到-25美金/吨。悲观情绪下，国内的PX盘面始终贴水海外现货进口价格。然而4-5月份PX装置检修较为集中，近端有望迎来反弹，主流PX贸易商在此期间注册PX仓单参与卖交割。空头交割确定性驱动PX2405合约盘面价格出现多个交易日连续下跌行情。 参与买交割的对手方主要是贸易商和PTA厂家。厂家方面，主流的交割仓库周边有汉邦石化、三房巷、台化、逸盛，其PX供应来源主要是长约，目前参与买交割意愿相对较低。3-4月份期间，随着PX内外价值偏离过大，仓单注册方转而卖现货，部分期货头寸平仓获利了结。截止发稿之日，厂库仓单共960 张（小鼎能源960张），仓库仓单1997张（江阴恒阳1000张、江阴华西997张），仓库仓单预报2717张 （江阴华西1800张、宁波青峙917张）。 图1：近期PX2405合约价格波动率收窄，基差上行图2：交割压力下，PX5-9月差春节后一路下行 元/吨对二甲苯05月基差 9600 9400 9200 9000 8800 8600 8400 8200 8000 7800 7600 7400 元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 元/吨 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 资料来源：同花顺iFinD，S&PGlobal，隆众，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 从调研情况来看，市场总体认为2024年PX-PTA不缺，不会重复2022-2023年缺芳烃的情况，芳烃调油的逻辑也无法再次支撑PX的价格走强。2024年海内外PX新装置投产预期较少，国内仅有裕龙石化300万吨MX预计年底落地，海外仅有沙特吉赞100万吨装置待投料。PTA装置方面，中国有仪征化纤 300万吨和台化150万吨PTA新产能落地、汉邦石化220万吨装置重启，海外土耳其、印度均有PTA产能落地。尽管从产能上PTA和PX新增投产规模和节奏上有一定的错配，存量PX装置开工负荷提升也能够完全满足PTA对于PX的消费增量。从2023年11月份开始国产PX装置开工率上升至80%以上，并在2024年整个一季度都维持了80-85%的高开工。国内PX供应率先进入宽松格局，PX价格下跌。海外装置同样在汽油淡季、裂差跌价的情况下选择提高芳烃抽提装置开工率，海内外同步进入累库格局，加重了PX价格下跌趋势。根据隆众资讯数据，国内PX3月底库存达到464万吨，较2023年11月份库存高出46万吨。 工厂 产能（万吨/年） 投产时间 裕龙石化 300（MX） 2024年底 沙特吉赞 100 装置已落地 马来西亚 Chemone 150 2025年 印度石油公司 80 2025年 华锦阿美 130 2025年 国别 工厂 产能（万吨） 投产时间 中国中国 台化 150 2024年4月份 仪征化纤 300 2024年4月份 土耳其 SASA 150 2024年 印度 IOC 120 2024年，待定 印度 GAIL 125 2024年，待定 2024年合计 845 表1：海内外PX2024-2025年产能新增表2：海内外PTA2024-2025年产能新增 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 关注远期PX-石脑油价差收缩。目前的PX行情更多的跟随自身的基本面在走。由于四季度汽油需求将季节性转弱，PX供应季节性回升，而石脑油四季度裂解需求偏强，当前远月的PX-石脑油价差给到接近400美金/吨的估值，对于企业来说锁加工费是一个很好的选择。 近月的PXN则存在比较大的不确定性。当前PX库存仍偏高，尽管5月份进入汽油消费的旺季叠加PX装置集中检修（浙石化、中金石化、威联化学），现有的PX高库存需要时间消化。在5月底华润汉邦石化PTA装置升温之后，江阴地区的PX供需格局可能产生新的变化。 图3：中国PX自2023年11月份开始累库近50万吨图4：2024年1-4月中国PX负荷82%（同比+10%） 万吨对二甲苯月度期末库存量（区域）:中国 490 480 470 460 450 440 430 420 410 400 中国PX负荷 % 95201920202021202220232024 90 85 80 75 70 65 01-03 01-13 01-22 01-31 02-09 02-22 03-05 03-18 03-31 04-09 04-22 05-06 05-19 05-31 06-12 06-25 07-08 07-21 08-02 08-14 08-27 09-09 09-22 10-07 10-20 11-01 11-13 11-26 12-09 12-22 60 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图5：PX-石脑油价差上方空间有限图6：PX-石脑油价差曲线整体走弱 美金/吨PXN远期曲线 420 410 2024/4/52024/4/152024/4/222024/4/29 400 390 380 370 360 350 PXNSGXM1 PXNSGXM2 PXNSGXM3 PXNSGXM4 PXNSGXM5 PXNSGXM6 PXNSGXM7 PXNSGXM8 PXNSGXM9 PXNSGXM10 PXNSGXM11 PXNSGXM12 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SGX，彭博，国泰君安期货研究 2.调研企业情况梳理 本次调研我们走访了华东地区3家PX交割仓库，2家贸易商和1家聚酯工厂，以下是调研的具体情况介绍。 2.1PX交割仓库企业 表3：PX交割库概况 华东某仓储企业A 华东某仓储企业B 华东某仓储企业C 交割库容 集团目前运营罐容130万 方，长江沿线有5家库区和码头。江阴库区作为PX、乙二醇的交割库；德桥库区作甲醇、烧碱的交割库；武汉库区有30万立方米的，主要存放成品油；湖南岳阳库区容量15万立方，主要存放成品油；重庆有27万方储罐+5个泊位；天津项目现有14万立方，配套供应给中石化乙烯装置使用。根据当前的规划和扩建，未来总库容预计达到200万方。 2023年，企业B货物吞吐量达到400万吨。过去几年内，疫情期间单月出口超过六万吨，以外轮为主（2-5万吨级别）。2023年之后出口量有下降。目前船运以小船为主，例如3000吨的船，码头配套可以同时停靠两条船只。 企业C一共有三座码头，化工品船最大承载能力5万吨，油品船最大承载能力10万吨。企业C有46个储罐，总罐容24万立方。单个罐小的容积1300立方，大的容积10000立方。 PX存储能力 江阴库区最低可交割罐容是两万吨，合2.5万立方左右。使用的PX储存罐单个容量3500立方左右，大概能存放3000吨PX。 PX库容有10万立方米，是郑商所最早公布的两家PX交割库之一。理论上最低可交割PX罐容是3万立方，但容量可以扩充，超过的部分不需要再向交易所申报。 企业C有6个大储罐用于存储PX，每台1万立方。用于期货交割的有3个储罐，总计容量为2万立方。剩下约4万立方用于供应相邻PTA企业长期使用。交割库除供应长期合作的PTA企业外，对商务需求也持开放态度。 运转能力 企业A通过船运和汽运运送PX货物。企业A的码头承载能力4万吨，吃水11.5米；企业A拥有危化品运输公司，车队规模49辆槽车，30吨/车，槽车运输辐射范围江浙周边城市。槽车装车免费，装船加收5元/吨。船舶的卸货速度在300吨/小时，装货在200吨/小时；槽车半小时/车。一个装车口1天能装3000/4=750吨。 码头容纳能力5万吨级，吃水13米；企业B有25根运输管道；总共30万方仓储总容量，总计有89个罐子。企业B有槽车装车位93个，一车30吨装车大概40-45分钟。装船速度每根管道200吨/小时，一般1万吨以上会用3根管道，以此减少装卸时间。通常情况下建议客户按照100-150吨/小时的规格签订合同。卸船速度取决于货船本身，码头提供管线 每辆30吨的槽车装卸需要30-40分钟；装船速度700-800 吨/小时。 主要客户 长期合作的大客户包括江阴地区主流贸易商以及主流下游工厂等。此外，去年签了很多长期合约，以杭州、宁波的客户为主，包括贸易公司和期现商等。合同有效期一年，在有罐容的情况下根据货源到港情况随时入库，长期租用的话要按照包罐付费。 合作计划：和华东某聚酯PTA工厂有长期合作，可以管道输送；此外，杭州、宁波的贸易商也有合作。 主要PX客户是相邻PTA生产企业。物流距离较近，可以直接通过管路输送。目前罐内没有贸易商现货。相邻PTA工厂自身有配套储罐，但通常情况下出于生产工艺要求，必须先卸船到企业C的罐中中