聚酯2024年中期投资策略：TA高供应支撑PX利润，EG供需平衡价格区间震荡

期货研究报告|商品研究 策略报告 TA高供应支撑PX利润，EG供需平衡价格区间震荡 2024年7月1日 聚酯2024年中期投资策略 研究员：朱志鹏 0755-82763159 Zhuzp1@cmschina.com.cnF03091746 Z0019924 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 PX期货走势图 聚酯需求：下半年聚酯需求中性偏乐观 聚酯需求中性偏乐观看待。外贸方面，2023年外贸需求已逐步见底，上半年外贸企稳回升。目前欧美纺服库销比已回落至历史中低水平，补库需求逐步显现，叠加东南亚对聚酯原料需求增加，故而纺服终端外贸将见底回升，聚酯原料出口需求维持高位。内贸方面，上半年纺服零售表现欠佳，主要受收入下降预期拖累，我们预计下半年将政府将采取政策刺激消费提高消费信心，内贸增速将有所提升。回归到聚酯工厂自身基本面来看，上半年无论是聚酯出口还是下游订单均表现亮眼，在淡季下游开工依旧具备较强韧性，下半年金九银十的表现我们维持偏乐观看待，叠加新产能投放贡献产量，我们预计下半年聚酯需求表现中性偏乐观，全年增速在10%附近。 PX：下半年供需去库，PXN偏强运行 基本面：短期来看PX供需双增，但供应端装置重启更加顺畅，流动性依旧偏宽松，中长期来看，下半年PX仅一套装置计划在年底投产，且投产时间具有较大的不确定性，故下半年PX并无新增供应，供应增量来自于存量装置的负荷提升。在给予国产量及进口量均较高水平的情况下，PX下半年总体依旧处于去库阶段，主要得益于PTA对PX的高需求量，需要警惕在PTA持续高供应压缩效益后带来的计划外检修的增加。 操作建议：单边价格跟随原油为主，绝对价格区间在7800-9000，PXN预计维持偏强运行，逢低做多为主，套利方面可考虑91正套及15反套。 PTA：累库压力大，逢高沽空加工费 基本面：短期来看，虽供应过剩预期较强，但计划外装置检修增加，停车装置重启不畅，产量回升不及预期，叠加港口流动性偏紧，价格下跌阻力较大；中长期来看，上半年仪征化纤及台化兴业共450万吨装置已投产，长停的汉邦以及蓬威在下半年也将贡献产量，叠加下半年计划检修量较低，PTA存量及增量供应均处于较高水平，对比聚酯需求10%的增速，供需平衡表累库幅度依旧较大，一方面需要注意效益压缩后带来的计划外检修，另外一方面需警惕PTA高产能集中度可能会带来短期的流动性风险。 操作建议：单边来看PTA价格跟随原油为主，绝对价格区间在5600-6200，PTA加工费继续承压，逢高沽空为主。套利方面09相对01而言累库压力较大但矛盾并不突出，可轻仓尝 试91反套。 MEG：下半年MEG维持平衡态，供需矛盾不大预计价格区间震荡 基本面：短期来看，供应环比提升，需求端执行减产，供需边际走弱，但港口到港货量偏低，当前低库存状态下MEG价格易涨难跌。中长期来看，MEG价格高度受限于MEG自身供应弹性，毕竟MEG的低库存更大的原因在于低供应，在各工艺效益改善后，MEG供应具备较大的增长空间，这将限制价格的上涨空间。总体上，下半年MEG产业格局仍在改善，底部支撑较强，但产业结构整体仍然过剩。 操作建议：单边来看供需矛盾不大，绝对价格区间在4200-5000，供应弹性较大的情况下可区间操作，套利方面由于近端低库存叠加旺季预期，可考虑91正套。 敬请阅读末页的重要声明 风险提示：地缘政治扰动，原料端价格扰动，装置检修不及预期，新增产能投产不及预期， 正文目录 一、2024年上半年行情回顾5 (一)PTA行情回顾5 (二)MEG行情回顾5 二、聚酯需求：下半年聚酯需求中性偏乐观6 (一)上半年聚酯产量超预期，下半年需求值得期待6 (二)高投产下累库易去库难，扩产周期行业维持微利状态8 三、终端需求：内需有望改善，外需触底回升11 (一)下游工厂预期偏低，备货积极性不高11 (二)纺服需求：期待内需改善，外贸需求触底回升12 四、成本端：原油维持震荡格局，PX端利润支撑较强13 (一)原油：欧佩克减产，价格中枢或震荡上移13 (二)石脑油价差高位运行，汽油裂解利润旺季或反弹13 (三)PX：供需去库，下半年偏强运行14 五、PTA：扩产周期产业利润压缩18 (一)扩产周期供应压力较大，关注低效益下老旧装置动态18 (二)加工费承压下行，成本支撑重心下移21 (三)PTA出口维持高位21 (四)下半年大幅累库，关注计划外停车22 六、乙二醇：产业格局改善，价格重心震荡上移23 (一)上半年产能投放压力辐射全年错误!未定义书签。 (二)扩产周期进口量大幅减少25 (三)供需平衡态，受价格影响动态调整26 七、聚酯产业链2023年中交易机会展望27 图表目录 图1：PTA行情走势（元/吨）5 图2：MEG行情走势（元/吨）6 图3：聚酯年度产能产量（万吨，%）7 图4：聚酯月度累计供应（万吨，%）7 图5：聚酯月度产量（万吨，%）7 图6：聚酯开工负荷季节图（%）7 图7：长丝短纤综合库存（天）9 图8：长丝POY库存（天）9 图9：长丝FDY库存（天）9 图10：长丝DTY库存（天）9 图11：直纺短纤库存（天）9 图12：聚酯长丝短纤加权利润（元/吨）10 图13：长丝POY现金流（元/吨）10 图14：长丝DTY现金流（元/吨）10 图15：长丝FDY现金流（元/吨）11 图16：直纺涤短现金流（元/吨）11 图17：切片现金流（元/吨）11 图18：瓶片现金流（元/吨）11 图19：江浙加弹开工率（%）12 图20：江浙织机开工率（%）12 图21：纺服零售值同比增速（%）12 图22：纺服零售值累计同比增速（%）12 图23：纺织服装出口：当月同比（%）13 图24：纺织服装累计出口（万美元，%）13 图25：原油价格（美元/吨，元/吨）13 图26：日本石脑油价差（美元/吨）14 图27：新加坡汽柴油价差（美元/桶）14 图28：PX年度产能与表观供应（万吨，%）14 图29：PX月度表观供应（万吨，%）14 图30：国内PX开工率（%）15 图31：除中国大陆外PX开工率（%）15 图32：二甲苯区域套利（美元/吨）16 图33：PX区域套利（美元/吨）16 图34：价差：PX-MX（美元/吨）17 图35：PXN价差（美元/吨）17 图36：PX累计进口量（万吨，%）17 图37：PX当月进口同比（%）17 图38：PX社会库存（万吨）17 图39：PTA年度产能与表观供应（万吨，%）19 图40：PTA累计表观供应（万吨，%）19 图41：PTA月度表观供应（万吨，%）19 图42：PTA开工负荷季节图（%）19 图43：PTA(华东现货)-PX(中国主港)季节图（元/吨）21 图44：PTA当月出口量（万吨）22 图45：PTA累计出口量（万吨）22 图46：PTA社会库存（万吨）22 图47：MEG年度产能与表观供应（万吨，%）23 图48：MEG表观供应（万吨，%）23 图49：MEG开工负荷（%）24 图50：MEG煤制开工负荷（%）24 图51：石脑油制乙二醇利润（美元/吨）25 图52：外采乙烯制乙二醇利润（美元/吨）25 图53：甲醇制乙二醇利润（元/吨）25 图54：煤制乙二醇利润（元/吨）25 图55：乙二醇累计进口量（万吨）26 图56：乙二醇当月进口同比（%）26 图57：MEG华东港口库存季节图（万吨）26 一、2024年上半年行情回顾 (一)PTA行情回顾 图1：PTA行情走势（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 2024年PTA整体呈现震荡走势，走势跟随成本端为主： 1-2月份PTA价格区间震荡。1、2月份PTA供应维持高位，需求进入淡季，PTA季节性累库，成本端PX自2023年四季度以来也在持续累库，PX和PTA自身驱动偏弱，走势基本跟随原油。 3月份PTA价格跟随原油上涨。3月份需求进入旺季，PTA新装置投产不及预期，PTA供需小幅去库，但现货流动性依旧宽松，加工费压缩低位。成本端原油受美国CPI数据超预期，降息预期增加导致美元走弱，叠加巴以冲突爆发等因素影响价格大幅上涨，PTA价格跟随原油涨至年内高点。 4月份至5月中旬PTA基差走强，绝对价格跟随成本下行。原料端原油价格随着地缘冲突局势缓解回吐前期涨幅，国内PX期货价格因仓单交割压力大幅走弱，PTA价格跟随走弱，基差因PTA装置检修超预期及需求支撑持续走强。 5月中旬至今PTA价格重心上移：原油价格V型走势，先因欧佩克会议减产不及预期大幅下跌，随后需求提振原油价格逐渐修复。此阶段PTA价格表现坚挺并未随原油下跌，主要原因系随着PTA的持续去库，现货流动性收紧，港口货源紧张，随后价格在现实偏紧预期宽松之间来回震荡。 (二)MEG行情回顾 图2：MEG行情走势（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 根据MEG价格走势的变换主要可分为以下4个阶段： 1月份MEG价格冲高：受红海冲突影响，沙特地区装运困难，多套装置停车，进口下降预期叠加港口库存持续下降刺激MEEG价格冲高至4800元/吨上方。 2月至5月上旬MEG价格震荡下行：1月份港口库存大幅下降后，由于平衡表并未实际去库，只是部分显性库存隐性化，现货流动性依旧宽松，叠加原料端煤炭价格持续下跌，MEG价格下跌至上半年低点4400元/吨下方。 5月上旬至今MEG价格N型震荡：5月中旬至5月下旬MEG持续去库后隐性库存亦降至低位，叠加供应恢复不及预期，煤制意外检修增加，浙石化装置重启不畅等，叠加煤炭需求进入拐点，价格企稳，MEG价格涨至4600元/吨上方。随后在原油价格下跌，MEG供应恢复预期以及聚酯工厂减产预期共振下，MEG价格再度回调，6月下旬受聚酯工厂保价政策影响，聚酯产业链中上游价格均再度走强。 二、聚酯需求：下半年聚酯需求中性偏乐观 (一)上半年聚酯产量超预期，下半年需求值得期待 近五年聚酯产能持续扩张，平均产能及产量增速均为8%，其中产能及产量增速最高均在2023年分别为14%和17%，产能增速最低在2021年的6%，产量增速最低在2022年的- 1%。2023年聚酯累计产量约6650万吨，同比增长13.7%。2024年1-6月聚酯累计产量约为3600万吨，累计产量同比增长17.8%，其中4、5月产量较高接近630万吨，2月产量最低在520万吨附近。上半年聚酯产量略超预期，一方面是因为去年产量基数较低，另一方面则是聚酯产品出口维持较高水平。 我们预计全年产量增速在10%，下半年聚酯需求能够维持在中性偏乐观水平。聚酯工厂于上半年5月份开始执行保价政策，但在保价政策及纺服淡季的背景下，长丝和短纤的产销依旧表现不弱，表现出下游需求的韧性。另外上半年国内消费表现较弱，下半年政府或推行政策刺激消费拉动经济，而聚酯终端对应纺织消费有望收益。 图3：聚酯年度产能产量（万吨，%）图4：聚酯月度累计供应（万吨，%） 10000 8000 6000 4000 2000 0 聚酯产能产量 聚酯产能增速产量增速 20% 15% 10% 5% 0% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024E -5% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 聚酯表观供应累积聚酯表观供应累积同比增速 60% 40% 20% 0% -20% 2018/1/1 2018/6/1 2018/11/1 2019/4/1 2019/9/1 2020/2/1 2020/7/1 2020/12/1 2021/5/1 2021/10/1 2022/3/1 2022/8/1 2023/1/1 2023/6/1 2023/11/1 2024/4/1 -40% 资料来源：招商期货资料来源：招商期货 图5：聚酯