投资策略专题：开源金股，6月推荐

策略：预期驱动暂歇，重视“ROE均值-标准差”选股 长牛初期心态无须急躁，自上而下先后顺序应是“存量修复>增量逻辑”，【以盾为主，以矛为辅】的策略仍是当下首选；中观层面，经济动能切换、政策和现实不断错位交织下，重视【ROE均值-标准差】作为选股核心指标的重要作用。 金融工程：基于行业轮动模型的6月行业多头 基于行业轮动模型，6月行业多头为：轻工制造，煤炭，建筑装饰，银行，通信，环保，纺织服饰，商贸零售，汽车，交通运输。 电子：华天科技（002185.SZ） 公司是半导体封测龙头，稼动率持续回升；控股股东持续回购，彰显信心；估值低位，空间较大。 通信：宝信软件（600845.SH） 拥有自主大型PLC，随着国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。 汽车：华阳集团（002906.SZ） 公司是AR-HUD的龙头，新产品叠加大客户的放量，驱动公司进入加速发展期。 家电：九号公司（689009.SH） 预计2024年是收入和利润拐点大年，三大新孵化业务两轮车/全地形车/割草机器人收入和净利率快速提升。 非银金融：中国太保（601601.SH） 负债端延续高质量增长；政策端呵护调降负债成本；受益长端利率企稳修复、地产松绑政策稳增长。 医药：三诺生物（300298.SZ） 公司是血糖监测领域龙头，CGM放量在即，海内外双开花；产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展。 化工：桐昆股份（601233.SH） 公司是长丝行业龙头，伴随供给格局好转，长丝盈利或将显著修复；印尼炼化项目有望打开长期成长空间。 食品饮料：五粮液（000858.SZ） 节后淡季渠道库存下降，经销商经营动力增加；淡季挺价决心强，批价持续上行； 品牌力强，多产品共同发展；估值低位，具备修复空间。 农林牧渔：华统股份（002840.SZ） 猪周期进入上行通道，板块进入业绩兑现期；成本持续下降，头均盈利可观。 银行：苏州银行（002966.SZ） 网点基本实现省内全覆盖，拓展空间仍广阔；制造业贷款复苏；资产质量优异。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 1、开源金股，6月推荐 表1：开源金股，6月推荐 2、核心观点 2.1、策略：预期驱动暂歇，重视“ROE均值-标准差”选股 可以确定的是，宏观政策及基本面韧性支撑下，底部已是共识，战略上须保持乐观。即便现阶段总量层面的预期尚待进一步修复，但结构上仍不乏亮眼之处；从更长期的视角看，我们有充分的理由相信当前就是A股的底部区域，最关键的驱动在于：海外美债利率有望确认顶部、中国经济温和复苏、资本市场开启新一轮政策周期，我们认为这几个重大转折点在未来终将出现。因此，时间站在A股这一边，战略上保持乐观；在底部区域，指数的每一次下探都是机会。 只是接下来市场面临预期与现实的博弈，战术上无须激进。我们倾向于认为，当下依然不是总量强化下的全面性牛市，而是经济底线风险确认、风险偏好得到保护下的修复性行情，因此A股更多以结构性机会为主，强指数牛市概率不高：（1）稳增长政策相继落地（预期兑现），但落地效果未知（现实压力）；（2）地产宽松实质性推进（预期向好），但地产前端销售依旧疲弱（现实压力）；（3）联储紧缩预期边际缓解，但海外高利率导向衰退的逻辑仍然没有兑现。 在重磅政策相继落地之后，接下来是政策的相对真空期，市场交易重心或将由此前的“强预期、稳现实”转向“稳预期、稳现实”，风险资产或面临一定的逆风。 就交易策略而言，我们依然强调，长牛初期，心态无须急躁，自上而下策略的先后顺序应当是“存量修复>增量逻辑”，【以盾为主，以矛为辅】的策略仍是当下首选； 中观层面，经济动能切换、政策和现实不断相互错位交织下，重视【ROE均值-标准差】作为选股核心指标的重要作用。 内需方向为矛——（1）低估低配且【ROE均值-标准差】靠前的核心资产：食品饮料、医药；（2）全年主题方向：低空经济、设备更新。 宏观脱敏为盾——（3）制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、家电；（4）独立景气周期：半导体、养殖、航运/船舶；（5）中期维度，利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：油气开采、公用事业 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的6月行业多头 开源证券金融工程团队近年发布的系列专题报告《A股行业动量的精细结构》、《从龙头股领涨到行业动量：绝对与相对的统一框架》、《从涨跌停效应到行业反转》，深入剖析并阐述了“行业轮动的动力学模型”。上述报告从一个看似矛盾的现象出发：在A股市场的月度频率上，为何个股是反转效应，而行业指数（个股的集合）却是动量效应？对此开源金工的回答是：行业内成分股的股价变化中，存在“领先-滞后、互相牵引”的动力学关系。对成分股的不同划分方案，会影响牵引力的方向，我们由此分别构造出了：龙头股因子和涨跌停股因子。龙头股因子采用“成交金额大小”作为成分股集团的划分标准，是显著且有效的行业动量因子。涨跌停股因子采用“近期是否曾经涨跌停”作为成分股集团的划分标准，是优异且稀缺的行业反转因子。 开源证券金融工程团队根据龙头股因子和涨跌停股因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2024年5月24日的数据，开源金工行业动力学模型给出的6月行业组合为：轻工制造，煤炭，建筑装饰，银行，通信，环保，纺织服饰，商贸零售，汽车，交通运输。 风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。 2.3、电子：华天科技（002185.SZ） 公司是半导体封测龙头，随着封测行业周期逐步复苏，公司稼动率有望持续回升；公司控股股东华天电子集团增持公司股份，表明公司未来持续稳定发展的信心； 公司推行和不断完善客户开发管理模式，对现有重点客户全方面提升服务，提升市场占比；目前公司估值处于低位，空间较大。 催化剂：下游订单增加。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、扩产进度不及预期、技术研发不及预期。 2.4、通信：宝信软件（600845.SH） 公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间，我们认为随着公司国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。 催化剂：自研自动化国产产品相继落地，机器人产品持续推广。 风险提示：大型PLC和工业机器人推广应用低于预期；国产化推进低于预期。 2.5、汽车：华阳集团（002906.SZ） 公司是AR-HUD的龙头，伴随着W-HUD和AR-HUD的快速渗透，公司汽车电子业务迎来加速增长。同时公司液晶仪表、双联屏、座舱域控制器等新产品相继突破下游大客户长城、长安并快速放量。新产品叠加大客户的放量，驱动公司进入加速发展期。 催化剂：座舱域控和智驾域控持续落地。 风险提示：汇率波动、行业竞争激烈、公司产品研发进度不及预期等。 2.6、家电：九号公司（689009.SH） 预计2024年是收入和利润拐点大年，老业务触底，三大新孵化业务两轮车/全地形车/割草机器人收入和净利率有望快速提升。预计未来三年收入复合增速30%+，利润复合增速40%+，具备强成长性。2024Q2新业务基本延续Q1表现，两轮车有行业β和α，割草机和全地形车有产品和渠道逻辑，Q2有望继续超预期。 催化剂：两轮车/割草机/全地形车渠道持续扩张；英伟达合作移动机器人深化合作。 风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。 2.7、非银金融：中国太保（601601.SH） 负债端延续高质量增长，公司2024Q1NBV增速超预期，预计全年仍保持较好增速，政策端呵护调降负债成本，利差损风险有望改善。资产端受益长端利率企稳修复、地产松绑政策稳增长。 催化剂：新业务价值增长超预期；长端利率企稳修复。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。 2.8、医药：三诺生物（300298.SZ） （1）三诺生物是深耕20余年的血糖监测领域龙头，国内血糖监测需求旺盛，CGM放量在即，海内外双开花。国内：CGM市场渗透率和国产化率仍有较大提升空间，2024年或将是公司CGM产品国内逐季度放量之年。海外：公司的CGM产品已获部分欧盟和东南亚国家准入资格，正积极推进美国FDA认证；（2）产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展。公司已实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等70多项指标检测系统的转变，且不断向基层医疗机构拓展iPOCT业务，以差异化竞争获得基层医疗检验领域较大市场份额。 催化剂：国内CGM各季度销售放量，美国临床数据完成情况，欧洲渠道各季度铺垫。 风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。 2.9、化工：桐昆股份（601233.SH） 公司是长丝行业龙头，2024年长丝行业新增产能增速放缓，行业景气度有望继续修复，伴随供给格局好转，长丝盈利或将显著修复，公司业绩弹性十足；同时，公司持续推进印尼炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。 催化剂：涤纶长丝库存去化、价差扩大。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。 2.10、食品饮料：五粮液（000858.SZ） （1）节后淡季渠道库存下降，经销商经营动力增加；（2）公司淡季通过控货与严查窜货来保持价格。淡季挺价决心较强，批价已回升至950左右，并且有持续上行趋势；（3）公司通过加大1618、低度酒等非标酒来打造产品组合矩阵，多产品共同发展。五粮液优势在于品牌力较强。随着批价上行，渠道秩序理顺，经销商信心增加，中长期成长确定性更强；（4）当前估值低位，具备修复空间，渠道秩序理顺，建议重点关注。 催化剂：宏观经济超预期修复及五粮液批价上行。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 2.11、农林牧渔：华统股份（002840.SZ） （1）猪周期进入上行通道，板块进入业绩兑现期；（2）公司出栏高增成本稳步下降，拓展放养模式轻资产持续成长，浙江区位优势明显，头均盈利可观；（3）公司屠宰经验丰富稳步扩张，持续贡献利润及现金流。 催化剂：猪价加速上涨。 风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。 2.12、银行：苏州银行（002966.SZ） （1）网点：基本实现省内全覆盖，苏州市、省内其他地区贷款占比分别为63%、37%（2022），省内拓展空间仍然广阔；（2）制造业贷款：制造业占总贷款的比例为上市城商行前列，扩量优势明显；2021年以后逐步走出资产质量的低谷期，制造业贷款进入不良率下行、占比上升的复苏阶段；（3）资产质量：资产质量持续优异，风险偏好较低，利润释放空间较大。 催化剂：打击高息存款缓解息差压力；地产政策改善资产质量预期。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。 3、风险提示 政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。