2024年汽车零部件的思考（四）：福耀玻璃出海历程复盘及启示

证券研究报告 福耀玻璃出海历程复盘及启示 ——2024年汽车零部件的思考（四） 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 证券分析师：刘力宇 执业证书编号：S0600522050001二零二四年五月三十日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 福耀玻璃——深耕主业近四十年的全球汽车玻璃龙头。福耀是全球汽车玻璃和汽车级浮法玻璃设计、开发、制造、供应及服务一体化解决方案的领导企业，目前已经基本完成了全球布局，公司2023年全球市占率约为34%，中国市占率约为70%，为全球汽车玻璃行业龙头。福耀的海外业务拓展可以追溯至上世纪80年代。从最初的海外配件市场开始，福耀逐步拓展至海外OEM市场，并从国内生产出口的方式逐步发展至海外建设产能实现海外本地化配套的模式。根据公司海外市场的供应模式，可以将福耀出海的历程划分为三个阶段： 第一阶段（1987-2010年，国内生产、出口海外）：这一阶段福耀主要是利用国内较低的生产成本，通过国内生产、出口海外的方式拓展海外市场，这一阶段主要实现的是销售的全球化； 第二阶段（2011-2015年，海外产能的筹备期）：这一阶段公司海外业务收入仍然依靠出口实现，但海外的工厂产能 已经在建设中； 第三阶段（2016-至今，海外产能收获期）：这一阶段公司海外产能正式释放，海外生产本地配套的收入占比持续提升。 从福耀个例推演至行业，看中国汽零企业出海的不同阶段。中国汽车零部件企业出海历程整体可以大致划分为三个阶段： 90年代至2008年：零部件国际采购向国内转移，中国当时是全球重要的低成本目标国家，国内的零部件企业大量承接海外企业的转移制造并出口； 2009年至2018年：2009年中国成为了全球最大的汽车市场，国内细分零部件赛道已经培育出了部分具备全球竞争能力的细分赛道龙头。细分赛道龙头通过配套国内合资车企向海外延伸，在这一阶段完成了出海和国际化，典型的代表为福耀玻璃和敏实集团。 2018-至今：中美贸易摩擦、全球公共卫生事件、逆全球化政策等因素推动全球汽车供应链重塑；此外，特斯拉为了满足本地化供应的需求也在推动国内供应链企业出海布局，国内零部件企业纷纷积极配合特斯拉布局海外产能，跟随特斯拉开启全球化进程。 福耀玻璃在北美的扩张过程是中国零部件企业出海的范例，因此我们尝试对其美国工厂经营成功进行归因。整体来看，福耀美国工厂的成功受到了天时、地利、人和三方面因素的助力。 天时：【扩张时机】当时美国整体经济和汽车行业均处于从金融危机中持续恢复的阶段中，当地政府为了创造工作岗位从而大力招商引资，税收激励政策格外优厚；【汽玻产品特性】运输难度大，且成本结构中能源成本占比高，而美国能源价格（电力、天然气）低廉。 地利：【竞争格局】北美汽车玻璃市场格局好，竞争温和，整体盈利水平较好；【对手行为】主要竞争对手均没有强烈的扩张意愿，资本开支水平较低，部分竞争对手业务收缩或剥离；【客户基础】福耀在北美有通用汽车等客户基础，以通用为基础开拓其他OEM客户。 人和：【公司实力】福耀自身市场竞争力极强，垂直整合、全产业链布局、持续高研发投入；【国内基础】在进行海外资本开支前，福耀已经是国内汽车玻璃龙头，市场份额极高；【海外经营策略】福耀在赴美建厂前已经设立了商务机构，对市场较为熟悉，美国工厂建立后也采用了正确的经营策略。 投资建议：看好在细分赛道中具备全球竞争力的优质自主汽车零部件企业加速出海，实现在全球市场的持续扩张。 Tier0.5供应商：推荐【拓普集团】； 轻量化：推荐【爱柯迪】、【旭升集团】； 大内饰：推荐【新泉股份】、【岱美股份】； 热管理：推荐【银轮股份】； 车灯：推荐【星宇股份】； 被动安全：推荐【松原股份】； 齿轮传动：推荐【双环传动】； 微电机：推荐【恒帅股份】。 风险提示：乘用车价格战超预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 目录 福耀玻璃全球化历程复盘 福耀玻璃全球化成功的归因 看好本轮汽车零部件企业出海全球化大浪潮投资建议及风险提示 一、福耀玻璃全球化历程复盘 福耀是全球汽车玻璃和汽车级浮法玻璃设计、开发、制造、供应及服务一体化解决方案的领导 企业。 公司全产业链布局，从硅砂到浮法玻璃，到汽车玻璃深加工，再到汽车外饰件及汽车玻璃总成全覆盖。 图1：福耀玻璃发展历程 开始向香港配件市场出口汽车玻璃； 开始向广州标致配套汽车玻璃，业务拓展至OEM市场 与现代摩比斯签订供应协议，公司业务拓展至海外OEM市场 福耀在德国、韩国、日本及美国设立子公司，提供销售及客户支援服务 俄罗斯汽车玻璃生产基地一期建成 福耀美国汽车玻璃工厂竣工投产 福耀在美国增资6.5亿美元，建设镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗等项目 19871989 福耀玻璃在中国福清正式成立 1991 向加拿大出口汽车玻璃，业务拓展至海外配件市场 2002 2003 拓展浮法玻璃项目，向上延伸产业链 2006-2008 2011 俄罗斯汽车玻璃项目签约 2013 2014 收购PPG位于美国伊利诺伊州的浮法玻璃生产基地 2016 20192022 福耀收购德国SAM资产，提升汽车玻璃集成化能力 拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，为汽车厂和ARG市场用户提供更全面的产品解决方案和服务。 福耀目前已经完成全球业务布局。 公司在中国、美国、俄罗斯、德国、日本和韩国等国家建立了现代化生产基地或商务机构；并 在中、美、德、日设立了10个设计中心和2个研发中心，全球雇员约3万人。 公司覆盖全球客户，包括奔驰、宝马、大众、通用、福特、克莱斯勒和丰田等，为中国及海外主机厂提供全球OEM配套服务。 福耀市场份额：公司2023年全球市占率约为34%，中国市占率约为70%，为全球汽车玻璃龙头。 图2：福耀玻璃全球布局 福耀的海外业务拓展可以追溯至上世纪80年代。从最初的海外配件市场开始，福耀逐步拓展至 海外OEM市场，并从国内生产出口的方式逐步发展至海外建设产能实现海外本地化配套的模式。 表1：福耀玻璃海外市场发展历程 时间 事件 1989 福耀开始向香港配件市场出口汽车玻璃 1991 福耀向加拿大TCG出口汽车玻璃，代表着公司业务拓展至海外发达国家配件市场 1994 福耀在美国南卡罗来纳州成立美国绿榕，负责北美市场的汽车玻璃销售，开启海外扩张 2002 福耀在加拿大赢得汽车玻璃反倾销案；福耀与现代签订了第一份配套汽车玻璃销售协议 2004 福耀在美国南卡罗来纳州成立福耀北美玻璃工业有限公司 2005 福耀与德国奥迪签订汽车玻璃配套供货协议 2007 福耀组建福耀欧洲玻璃工业有限公司，为欧洲配套客户提供销售和客户支援服务；福耀组建福耀韩国玻璃工业有限公司，为韩国配套客户提供销售和客户支援服务 2008 福耀组建福耀日本株式会社，为日本配套客户提供销售和客户支援服务 2010 福耀收购福耀玻璃配套北美有限公司全部股权 2011 福耀与俄罗斯卡卢加州政府签署汽车玻璃生产项目投资协议福耀俄罗斯汽车玻璃生产基地一期建成投产 2013 公司拟在美国俄亥俄州独资组建“福耀玻璃美国有限公司”，投资2亿美元建设汽车安全玻璃项目，形成年产300万套汽车安全玻璃的生产规模 2014 2015 2016 2017 2022 7月，公司拟对福耀美国增加投资20,000万美元，并由福耀美国在美国伊利诺伊州独资设立子公司“福耀玻璃伊利诺伊有限公司”，由该子公司投资20,000万美元建设浮法玻璃项目 芒山浮法第一条线投产 俄亥俄汽玻工厂投产；芒山浮法第二条线投产；3月，公司拟对福耀美国增加投资20,000万美元，最终形成年产2,200万平方米（不含包边厂108万平方米）汽车安全玻璃的生产规模。 俄亥俄汽玻550万套和芒山浮法两条产线均完成建设 福耀在美国增资6.5亿美元，建设镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗等项目 数据来源：公司官网，公司公告，东吴证券研究所8 根据公司海外市场的供应模式，可以将福耀出海的历程划分为三个阶段： 第一阶段（国内生产，出口海外）：这一阶段福耀主要是利用国内较低的生产成本，通过国内 生产、出口海外的方式拓展海外市场，这一阶段主要实现的是销售的全球化； 第二阶段（海外产能的筹备期）：这一阶段公司海外业务收入仍然依靠出口实现，但海外的工厂产能已经在建设中； 第三阶段（海外产能收获期）：这一阶段公司海外产能正式释放，海外生产本地配套的收入占比持续提升。 图3：福耀海外业务发展整体可以划分为三个阶段 160 140 120 100 80 60 40 20 0 阶段一：国内生产，出口海外阶段二：海外产能筹备阶段三：海外产能收获期 60% 45% 30% 15% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0% 福耀海外营收（亿元）海外营收占比 2000-2010年公司海外收入持续增长，北美和亚太（除中国）是该阶段公司主要的出口市场。 北美市场：北美收入从2000年的3.23亿元增长至2010年的8.39亿元，复合增长率为10%。其中， 2002-2004年公司北美业务收入由于受到美国和加拿大的反倾销调查而产生波动。 亚太市场（除中国外）：公司亚太收入从2000年的0.85亿元持续增长至2010年的15.22亿元，复合增长率为33%，整体保持快速增长。其中，2006-2010年随着福耀陆续在韩国和日本成立商务机构，亚太地区收入实现了快速增长。 国内生产，出口海外的模式虽然可以充分利用国内低廉的生产成本，但随着业务体量的增长，潜在的贸易壁垒开始出现（如美国和加拿大的反倾销调查）。 时间 事件 2001 美国商务部和美国国际贸易委员会对中国公司出口至美国市场的维修用汽车前挡风玻璃是否倾销进行调查。 2002 1月，福耀受到加拿大国际贸易法院的反倾销调查；3月，美国裁定倾销成立；8月，加拿大国际贸易法院最终认定福耀在加拿大的商品销售没有造成重大损害。 2003 福耀向美国国际贸易法院正式提起诉讼，对前述裁定提出质疑。 2004 5月，美国商务部公布行政复审的初裁结果，福耀的倾销税率由11.80%降低至0.13%；10月，美国商务部公布了行政复审的终裁结果，维持初裁裁定结果0.13%。 2006 美国商务部向国际贸易法院提交了最终裁定概要及重审裁定，福耀的倾销幅度修改为0%。 2007 5月，国际贸易法院接受了商务部向其提交的最终重审裁定，裁定本公司的倾销幅度为0%。 图4：2000-2010年福耀海外分地区收入（单位：亿元）表2：美国和加拿大反倾销调查时间表 15.22 10.559.15 5.56 9.13 0.85 3.23 0.98 4.33 1.34 3.09 2.09 3.42 2.66 3.66 3.23 4.88 5.57 5.45 6.63 7.47 8.39 25 20 15 10 5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0 北美亚太 作为福耀全球化的第二个阶段，2011-2016年福耀在俄罗斯和美国加大资本开支，建设俄罗斯汽车玻璃工厂、美国俄亥俄州汽车玻璃工厂和美国伊利诺伊州浮法玻璃工厂。在这一阶段，公司海外业务收入仍然依靠国内生产出口海外的模式，但随着后续海外产能释放，海外生产本地化配套业务将开始贡献增量。 表3：福耀玻璃海外资本开支梳理 投资时间 投资项目 投资金额 主要产品及产能 目标客户 （预计）投产时间 2011 俄罗斯汽车玻璃工厂 2亿美元 200万套/年汽车安全玻璃 大众及欧洲主机厂等 2013 2013 美国俄亥