天风电新比亚迪16复盘90年代的丰田出海1思考对当下比亚迪的启示

在此过程中，日经225指数下跌52%，丰田汽车上涨113%，走出了显著的超额收益。 我们认为当时的丰田与此刻的比亚迪有相似之处，宏观较为低迷、国内【天风电新】比亚迪-16：复盘90年代的丰田出海（1），思考对当下比亚迪的启示-0716———————————日本于1985-90年产生了严重的资产价格泡沫，90年代起开始经历泡沫破灭、“失去的10年”，股价 及房价大幅下跌。 在此过程中，日经225指数下跌52%，丰田汽车上涨113%，走出了显著的超额收益。 我们认为当时的丰田与此刻的比亚迪有相似之处，宏观较为低迷、国内市场饱和背景下，需要出海寻求更多的机遇，我们通过复盘丰田思考对比亚迪的启示。 1、□股价复盘：超额收益率的来源？ 90-00：日经下跌52%，丰田逆势上涨113%，【此阶段日本股市大盘风格占优，出海扩张的 制造业龙头获得了一定的估值溢价，此期间丰田收入增速高于利润增速，PE和EPS共同驱动了市值的上涨】。 00-08：日经下跌16%，丰田上涨51%，PE从30X回落至10X，【丰田北美区VER政 策放开后销量及盈利的修复以及拓展亚洲新兴市场带来了业绩的强劲增长，驱动了市值上涨】。 10-至今：金融危机后的几年，丰田也经历了利润低迷的至暗时刻，【但亚洲区的高增以及本土净利率的修复较快填补了利润缺口，随后整体利润继续增长，24财年创下新高，此阶段PE基本稳定在10X左右，市值增长主要由EPS驱动】。 2、□财报分析：不同地区盈利情况几何？ 丰田在日本本土的销量从1950年的1000辆增长至1990年的250万辆，市占率达到32% ，此后逐渐下滑，至今本土销量稳定在150万左右。 丰田在海外的销量从1975年的90万辆增长至1990年的240万辆，随后一路增长至目前的约750万辆。 从报表结构来看，从99年至今丰田北美区及欧洲区的收入占比已基本稳定，分别在20-30%之间波动、8-12%之间波动。 亚洲区（除本土外）从03年开始贡献增量，收入占比从6%提升到当前的15%。 我们观察不同地区的盈利情况发现：【日本与亚洲区的盈利能力和稳定性领先于北美及欧洲，近几年operatingincomemargin均值分别在11%、8%、4%、3%左右】。 近几年整体毛利率、净利率分别在17%、9%左右（24财年创下了19%、12%的新高）。3、□车型推出的节奏？ 以出口销量快速增长的北美为例，【1973年石油危机爆发之后，北美对便宜耐用的小排量汽车需求提升，带动了丰田出口的科罗娜、卡罗拉等小型车销量的快速增长。 到89年丰田才推出高端品牌雷克萨斯对标BBA】。4、丰田出海与比亚迪出海有何相同与不同？ #相同点：①本质上都是国家产业竞争优势的外溢，在内需动力不足、盈利恶化的背景下，需要出海开启新增长点；②同样也面临着贸易摩擦，经历了大规模海外建厂。#不同点：①丰田出海时期虽也面临贸易壁垒，但大背景是全球化顺风，与当前全球贸易保护思潮加深不同；②丰田出海早期在面向油车同样发达的欧美国家，以节油、性价比高的中低端车型取胜，较晚才推出高端品牌，且经历本土化之后，从盈利能力上看，利润率并不比国内更高；而比亚迪电车作为全新的产品，出海前期的利润水平明显高于国内，在许多国家走高举高打的路线；③当前时间难以再寻找一个与00年代中国同等体量的工业化与城镇化早期市场，但对于比亚迪来说，东南亚、中亚以及一带一路等工业化早期国家仍存在机遇。5、投资建议：日本在90年代之后的起落本质上是经济与产业转型升级的过程，科技+出海两条主线 诞生许多牛股，以丰田为典型代表。 我们在当下A股寻找投资机会的思路类似，一聚焦出海链，以欧洲海风&电网、亚非拉新能源&用电&两轮&全球锂电化 二聚焦科技，智能化&机器人。 而当下，在全球锂电化，继续看好当前时间比亚迪凭借电车时代领先的产品力、成本竞争力开启全球化的新篇章，#逐步理解、成为、超越丰田，当前时间维持“重点推荐”。