国金晨讯：贵金属/地产 24 年中期策略; 下一阶段利率债供给压力是否无虞?

行情回顾 图表1：5月29日主要市场指数行情回顾 2024/5/29 上证指数 深证成指 北证50 科创50 创业板指 中小综指 恒生指数 收盘点数 3,111.02 9,414.98 782.65 734.33 1,811.07 9,894.80 18,477.01 当日涨跌幅 0.05% 0.25% -0.48% -0.07% 0.27% 0.53% -1.83% 年初至今涨跌幅 4.57% -1.15% -27.71% -13.81% -4.25% -6.92% 8.39% 数据来源：Choice，国金证券研究所整理 研报精选 重点关注 【固收首席分析师樊信江】下一阶段利率债供给压力是否无虞？ 【金属首席分析师李超】贵金属基本金属24年中期策略：宏观基本面共振，主升浪持续 【房地产首席分析师杜昊旻】房地产24年中期策略：去库重启，预期转向，守得云开，终见月明 【通信分析师路璐】AI发展带来高密度算力需求，带动服务器液冷行业快速发展 【计算机分析师王倩雯】九方财富公司深度研究：在线投资决策龙头，由流量运营向内容运营转型 【汽车首席分析师陈传红】比亚迪秦L/海豹06DM-i发布：定价大超预期，龙头地位稳固 行业报告 【电新首席分析师姚遥】储能行业月度跟踪：4月中美大储装机高增，电改推进大储经济性有望改善 公司报告 【电子首席分析师樊志远】Vertiv公司深度研究：受益AI趋势，散热、电源管理产品有望持续增长 行情回顾 指数跟踪 截至收盘日（2024/5/29），上证指数上涨0.05%，深证指数上涨0.25%，北证50下跌0.48%，科创50下跌0.07%，创业板指上涨0.27%，中小综指上涨0.53%，恒生指数下跌1.83%；沪深两市成交额7084亿元。 图表2：各指数涨跌幅表现 现价 当日涨跌 当日涨跌幅 成交金额（亿元） 年初至今涨跌幅 000001.SH 上证指数 3,111.02 1.45 0.05% 2,975.12 4.57% 399001.SZ 深证成指 9,414.98 23.93 0.25% 4,108.79 -1.15% 899050.BJ 北证50 782.65 -3.75 -0.48% 35.30 -27.71% 000688.SH 科创50 734.33 -0.52 -0.07% 401.01 -13.81% 399006.SZ 创业板指 1,811.07 4.81 0.27% 1,852.24 -4.25% 399101.SZ 中小综指 9,894.80 52.19 0.53% 1,364.17 -6.92% HSI.HI 恒生指数 18,477.01 -344.15 -1.83% 645.68 8.39% 资料来源：Choice，国金证券研究所整理 沪深港通 5月29日，北向资金当日净买入33.99亿元，年初至今累计净买入897.76亿元；南向资金当日净买入63.01亿元， 年初至今累计净买入2488.91亿元。 图表3：年初至今北向、南向资金累计净流入（亿元） 3000亿元 北向合计南向合计 2500 2000 1500 1000 500 0 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/2 -500 来源：Choice，国金证券研究所 板块表现 分板块，5月29日，申万31个一级行业中，有色金属（2.62%）、汽车（1.28%）、电力设备（1.15%）、煤炭（1.02%）、石油石化（0.84%）涨幅居前；家用电器（-0.86%）、银行（-0.85%）、国防军工（-0.48%）、通信（-0.40%）、医药生物（-0.32%）跌幅居前。 图表4：申万一级行业日涨跌幅 日涨跌幅 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 有色金属 汽车电力设备 煤炭石油石化社会服务 环保基础化工房地产商贸零售 钢铁 纺织服饰 综合食品饮料建筑材料农林牧渔轻工制造 传媒公用事业非银金融建筑装饰 电子美容护理机械设备交通运输计算机医药生物 通信国防军工 银行 家用电器 -1.5% 来源：Choice，国金证券研究所 研报精选：重点推荐 【固收首席分析师樊信江】下一阶段利率债供给压力是否无虞？ 核心观点：一、专项债再现“月末赶进度”，二季度按计划发行后供给进度将达51.4%。二、历史上供给脉冲期间及对债市影响几何？三、三季度供给放量？——地方债发行节奏及地产收储政策执行或为关键，7月为重要观察时点。 风险提示：宏观政策调控超预期：资金面收紧超预期。 【金属首席分析师李超】贵金属基本金属24年中期策略：宏观基本面共振，主升浪持续 核心观点：预计2024年在金价上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金股业绩将有较好表现。预计24-26年全球电解铜消费量分别为2633/2711/2788万吨，同期中国电解铜消费量分别为1510/1560/1603万吨，2024-2026年全球电解铜供需平衡维持小幅短缺状态。预计随着国内电解铝产能产量逐步达峰和电解铝需求量的增长，国内原铝供需平衡将逐步转向短缺。 风险提示：宏观环境波动，美联储紧缩货币政策反复。 【房地产首席分析师杜昊旻】房地产24年中期策略：去库重启，预期转向，守得云开，终见月明 核心观点：2024H2基本面降幅有望收窄，预计2024年：新开工面积8.0亿方，同比-16%；销售面积9.8亿方，同 比-12.5%；销售金额10.4万亿元，同比-10.7%；竣工面积9.4亿方，同比-6.1%；开发投资额10.1万亿元，同比- 8.5%。本次去库存与15年的异同？行业背景和政策节奏相同，但宏观环境、资金规模、购买力释放不同。去库效果 如何？当前五种去库模式中，政府回购收储效果更好，落地的关键在于租金回报。测算5000亿资金能回购2778- 10000万方商品住宅，占4月库存的7%-26%，占2023年销售的1%-11%。 风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；房企出现债务违约。 【通信分析师路璐】AI发展带来高密度算力需求，带动服务器液冷行业快速发展 核心观点：液冷可以显著降低数据中心PUE，政策端和需求端带来双重拉动作用。IDC预计2022-2027年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，2027年市场规模将达到89亿美元。当前AI行业快速发展背景下，服务器液冷有望迎来加速发展。建议关注英维克、同飞股份、佳力图、高澜股份、申菱环境。 风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧、宏观经济及下游行业波动、AI发展不及预期、新业务发展不及预期。 【计算机分析师王倩雯】九方财富公司深度研究：在线投资决策龙头，由流量运营向内容运营转型 核心观点：公司是国内领先的在线投资决策解决方案提供商，2023年公司营业收入为19.7亿元，在国内上市公司C端在线投资决策市场占比35.1%，位居首位。2023年3月10日，公司以每股发行价17.0港元于港交所上市，募集净额约为9.06亿港元，预计募集资金的30%投向提升公司流量池、30%投向改善公司技术能力、20%投向提升内容制作能力、10%用于收购具备专业内容制作能力及高成长潜力的外部KOL或MCN、10%用作营运资金和其他一般企业用途。2023年9月5日，公司纳入港股通。 风险提示：监管合规风险；资本市场波动风险；行业竞争加剧风险；高管离职变动风险；董事会成员持股集中风险；解禁风险。 【汽车首席分析师陈传红】比亚迪秦L/海豹06DM-i发布：定价大超预期，龙头地位稳固 核心观点：近日，公司正式发布比亚迪DM-i5.0技术，及比亚迪秦L/海豹06DM-i两款新车，定价超预期。我们认为，新车主要竞争对手为五菱星光PHEV/长安启源A07/吉利银河L6等；油车则主要为日产轩逸/大众朗逸/丰田卡罗拉等。新车定价/尺寸/空间/智能化相对传统油车/电车竞品均占优，将成下一代爆款，进一步巩固公司在细分市场中的优势地位。新车周期引领车型结构优化，毛利有望持续改善。2月起秦PLUS等荣耀版新车上市，降价后公司在部分价格带出现空缺，本次秦L/海豹06DM-i上市开启了公司在中低端市场的新一轮新车周期，填补原有价格区间，引领公司单车ASP及毛利率持续向上。 风险提示：行业竞争加剧，市场需求不及预期。 研报精选：行业报告 【电新首席分析师姚遥】储能行业月度跟踪：4月中美大储装机高增，电改推进大储经济性有望改善 核心观点：近期美国301关税正式落地，2026年开始锂电池关税将由7.5%上升至25%，我们判断预计短期对美国储能需求无影响，甚至可能会因此刺激部分需求提前抢装；中长期看，上游原材料价格走低背景下，电芯成本在系统成本中影响越来越小，因此不必过于担心影响需求。近期进入夏季用电高峰后海外储能收益十分可观，装机节奏有望加快。此外，电改的持续推荐也有望成为刺激国内储能经济性改善的重要催化。重点推荐：阳光电源、阿特斯、盛弘股份、禾望电气、固德威。 风险提示：原材料价格反弹超预期；国际贸易风险；汇率波动风险。 研报精选：公司报告 【电子首席分析师樊志远】Vertiv公司深度研究：受益AI趋势，散热、电源管理产品有望持续增长 核心观点：受益数据中心功率提升带动散热以及电源系统需求增长，公司产品销售持续提升。根据施耐德测算， 2023年人工智能目前的电力需求为4.5GW，并预测至2028年将以25%-33%的CAGR进行增长，最终达到14GW至 18.7GW，对电源产品需求持续增加。2023年公司重要基础设施与解决方案营收为44.49亿美元，19~23CAGR为 14.02%。截至1Q24，公司在手订单已经达到63亿美元，较23Q1的48亿美元明显提升。另外随着公司出货增加，在客户端产品保有量提升将带动公司服务营收增长。根据公司指引，公司24年销售额预计较23年营收同比增长10.96%；Non-GAAP营业利润较23年增长28.08%。长期看，公司预计Non-GAAP营业利润率有望从23年的约15%提升至超20%。 风险提示：AI需求不及预期；英伟达GB200NVL出货不及预期；数据中心资本开支不及预期。 晨讯报告分析师 固收首席分析师樊信江执业S1130522120003 金属首席分析师李超执业S1130522120001 金属分析师王钦扬执业S1130523120001 房地产首席分析师杜昊旻执业S1130521090001 房地产分析师方鹏执业S1130524030001 电子首席分析师樊志远执业S1130518070003 通信分析师路璐 执业S1130524050002 汽车首席分析师陈传红执业S1130522030001 计算机首席分析师孟灿执业S1130522050001 计算机分析师王倩雯执业S1130522080001 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券