固定收益周报：短期暂无催化，债市或维持低位震荡

证券研究报告 固定收益报告 短期暂无催化，债市或维持低位震荡 2024年05月28日 投资要点 固定收益周报（0520-0524） 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 4% -1% -6% -11% -16% % 1M 3M 12M 上证指数 1.15 4.94 -2.75 中债综指 0.13 0.23 0.78 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0513-0517）：地产行业政策落 地，债市短期或维持低位震荡2024-05-21 2固定收益周报（0506-0511）：经济弱修复，债 市短期压力缓解2024-05-15 3固定收益月报（0401-0430）：利率处于低位水 平，关注债市回调风险2024-05-06 央行公开市场净投放680亿元，资金利率上行，资金面维持宽松。公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金100亿元，国库现金投放量700亿元，MLF投放资金为0亿，逆回购到期量为120亿元，MLF回笼 资金为0亿元，最终净投放680亿元。5月24日，R001收于1.81%，较上周末上行5.37BP；R007收于1.82%，较上周末上行1.89BP。 国债、国开债收益率涨跌互现。截至5月24日，1年期国债收益率收于1.64%，较上周末上行3.02BP；3年期国债收益率收于1.94%，较上周末上行2.24BP；10年期国债收益率收于2.31%，较上周末上行 0.57BP。1年期国开债收益率收于1.80%，较上周末下行0.70BP；5年期国开债收益率收于2.16%，较上周末下行0.4BP；10年期国开债收益率收于2.38%，较上周末下行0.25BP。 中短票收益率和城投债收益率整体下行，中长期限品种下行幅度较大。截至5月24日，中短票收益率方面，5年期AA+及5年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行4.82BP、6.82BP。城投债方 面，5年期AA+、5年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行4.54BP、6.43BP。 企业信用利差整体下行，城投债信用利差整体下行。截至5月24日，分企业性质信用利差方面，本周上市公司债信用利差下行最多，下行6.79BP；国企和央企信用债信用利差分别下行5.93和3.99BP。城投债方面，本周城投债信用利差整体下行，其中AAA、AA+、AA品种分别下行3.53BP、4.18BP、5.22BP。 利率债方面，虽然后续专项债发行节奏可能会加快，叠加超长期特别国债的发行，未来供给端或对债市产生一定的影响，但上述因素并非影响债市利率走势的核心变量，并不足以导致债市收益率出现趋势性的大幅回升，影响利率走势的核心因素仍然是经济基本面。经济基本面方面，虽然有刺激政策不断出台，但近期经济数据表明，经济修复力度仍然比较温和。在货币政策方面，社融数据表明全年降准降息仍然值得期待，且预计降准的实施可能会先于降息。眼下，如果没有新的触发因素，债市大概率维持窄幅震荡走势，上行空间和下行空间均 不大，后续主要看是否出现新的多空因素以及其力量对比，空的因素主要关注债券供给端的变化、物价数据、地产销售数据、新的政策措施等，多的因素主要关注经济数据的变化、货币政策方面的动向等。 信用债方面，中共中央政治局5月27日召开会议，审议《防范化解金融风险问责规定（试行）》，上述文件表明管理层对于房地产风险、地方政府债务风险、地方中小金融机构等领域的风险高度重视，加强金 融监管，对于防止出现重大系统性金融风险具有重要意义，有利于降低城投平台、重点房地产企业债券的信用风险，城投债短期风险可控。但是，资产荒现状导致目前城投债利率处于较低水平，城投债投资难度加大。此外，近期“以旧换新”、存量房收储等政策多涉及地方核心城投平台，对城投形成利好，但实际效果还有待观察。对于城投债，化债行情有望持续演绎，对具有化债预期区域的城投债进行挖掘有一定安全性。对于地产债，维持对地产行业谨慎的判断，重点国企地产债券具有一定的挖掘价值。 风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债6 4风险提示9 图表目录 图1：R001上行、R007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：分企业信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）7 图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周市场多空交织，债市窄幅震荡运行，多的因素主要在于以社融数据为代表的经济数据显示实体经济有效融资需求略显不足，经济修复动能略缓，空的因素主要在于地产刺激政策、特别国债的发行以及物价指数的上涨预期。截至5月24日， 1年期国债收益率收于1.64%，较上周末上行3.02BP；3年期国债收益率收于1.94%，较上周末上行2.24BP；10年期国债收益率收于2.31%，较上周末上行0.57BP。 对债市而言，虽然后续专项债发行节奏可能会加快，叠加超长期特别国债的发行，未来供给端或对债市产生一定的影响，但上述因素并非影响债市利率走势的核心变量，并不足以导致债市收益率出现趋势性的大幅回升，影响利率走势的核心因素仍然是经济基本面。经济基本面方面，虽然有刺激政策不断出台，但是近期的经济数据表明，经济修复力度仍然比较温和。在货币政策方面，社融数据表明全年降准降息仍然值得期待，且预计降准的实施可能会先于降息。眼下，如果没有新的触发因素，债市大概率维持窄幅震荡走势，上行空间和下行空间均不大，后续主要看是否出现新的多空因素以及其力量对比，空的因素主要关注债券供给端的变化、物价数据、地产销售数据、新的政策措施等，多的因素主要关注经济数据的变化、货币政策方面的动向等。 信用债方面，中共中央政治局5月27日召开会议，审议《防范化解金融风险问责规定（试行）》，上述文件表明管理层对于房地产风险、地方政府债务风险、地方中小金融机构等领域的风险高度重视，加强金融监管，对于防止出现重大系统性金融风险具有重 要意义，有利于降低城投平台、重点房地产企业债券的信用风险，城投债短期风险可控。但是，资产荒现状导致目前城投债利率处于较低水平，城投债投资难度加大。此外，近期“以旧换新”、存量房收储等政策多涉及地方核心城投平台，对城投形成利好，但实际效果还有待观察。对于城投债，在地方统筹资源聚焦化债时期，化债行情有望持续演绎，地方政府平台出现实质性债务风险的概率较低，对具有化债预期区域的城投债进行挖掘有一定安全性。对于地产债，虽然政策端利好不断，但地产行业未见根本好转趋势，居民购房意愿仍然较弱，维持对地产行业谨慎的判断，重点国企地产债券具有一定的挖掘价值。 2货币市场 央行公开市场净投放680亿元，资金利率上行，资金面维持宽松。公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金100亿元，国库现金投放量700亿元，MLF投放资金为0 亿，逆回购到期量为120亿元，MLF回笼资金为0亿元，最终净投放680亿元。5月24 日，R001收于1.81%，较上周末上行5.37BP；R007收于1.82%，较上周末上行1.89BP。 图1：R001上行、R007上行（%）图2：央行公开市场净回笼（亿元） R001 R007 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 70,000 50,000 30,000 10,000 -10,000 -30,000 -50,000 投放量回笼量净投放量 23-1023-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-05 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率涨跌互现。截至5月24日，1年期国债收益率收于1.64%，较 上周末上行3.02BP；3年期国债收益率收于1.94%，较上周末上行2.24BP；10年期国债收益率收于2.31%，较上周末上行0.57BP。1年期国开债收益率收于1.80%，较上周末下行0.70BP；5年期国开债收益率收于2.16%，较上周末下行0.4BP；10年期国开债收益率收于2.38%，较上周末下行0.25BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 周变动(BP，右）国债收益率（%） 3.02 2.24 0.32 0.57 -0.94 4 3 2 1 0 -1 -2 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.70 -0.25 周变动（BP，右） 国开债收益率（%） 0.17 -0.40 -0.25 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 1.5 中债国债到期收益率:1年 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 本周利率债总发行量较上周大幅上升，净供给量较上周大幅上升。本周利率债总发行规模为7063.37亿元，较上周大幅上升（上周为5,715.88亿元）；本周净供给规模为 5184.76亿元，上周为683.48亿元，较上周大幅上升。国债发行规模为4489.40亿元，净 融资规模为3688.90亿元。地方政府债发行规模为1153.97亿元，净融资规模为75.86亿 元。政金债发行规模为1420亿元，净供给规模为1420亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 12,000 总发行量总偿还量净融资额 6,000 0 -6,000 2024-05-20 2024-05-13 2024-05-06 2024-04-29 2024-04-22 2024-04-15 2024-04-08 2024-04-01 2024-03-25 2024-03-18 2024-03-11 2024-03-04 2024-02-26 2024-02-19 2024-02-12 2024-02-05 2024-01-29 2024-01-22 2024-01-15 2024-01-08 2024-01-01 2023-12-25 2023-12-18 2023-12-11 2023-12-04 2023-11-27 2