新力量New Force总第4541期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4541期2024年5月29日星期三 研究观点 【大市分析】 港股成交显著缩减资金入市转趋审慎 【公司研究】 露露乐蒙（LULU，买入）：美国市场消费者支出疲软，中国市场持续高速增长 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 露露乐檬 LULU 买入 持有 350.00 347.16 1% 14.140 12.400 14% 15.860 14.140 12% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股成交显著缩减资金入市转趋审慎 5月28日，港股在周一反弹了一天后，呈现乏力上攻的迹象，在大市成交量出现显著缩减的情况下，可见资金现水平进场的积极性已有所转弱，市场谨慎观望的 氛围有转浓倾向。恒指跌了不足10点，继续以18800点水平来收盘，日内跌幅不 大，但是大市成交量显著回降至1000亿元以下，是4月18日以来的最少日成交 量，也是恒指从16000点水平上冲至19700点水平的一波升浪里，录得最少的一 天成交量。正如我们指出，港股在本月中上冲至19000点以上之后，市场有出现阶段性亢奋的状态，预示着港股有进入短线寻顶的可能。而目前，恒指已发出有短线见顶的走势信号，估计短期顶位已在5月20日的19706点出现，后市将进入 横盘整理的阶段行情，而去年第四季的最高位18290点，可以看作为恒指现时的图表技术支持位。消息方面，继湖北武汉地区之后，上海市住建委等四部门联合发布＜关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知＞，但是内房股不升反跌，要注意近期已急升了一把的内房股，回吐压力有正在加剧加大。 港股出现先冲高后回压，在盘中曾一度上升174点高见19001点，但仍受制于10 日线19118点以下，要注意近日展现的回吐走势未有扭转，短期盘面稳定性仍有待恢复。指数股继续分化表现，其中，中特估品种如中石油(00857)和中海油(00883)表现突出，分别再涨了有2.14％和0.73％再创新高，中东地缘局势持续紧张以及油组国OPEC+即将检讨下半年减产计划，都是支持推动石油股的消息因素。另一方面，内房股继续过去一周的回吐走势，中国海外(00688)跌了2.39％，是跌幅最大的恒指成份股。 恒指收盘报18821点，下跌6点或0.03％。国指收盘报6686点，下跌2点或0.03％。 恒生科指收盘报3855点，下跌10点或0.25％。另外，港股主板成交量进一步缩 降至977亿多元，而沽空金额有150.8亿元，沽空比例15.43％。至于升跌股数比例是711：926，日内涨幅超过10％的股票有44只，而日内跌幅超过10％的股票有35只。港股通第九日出现净流入，在周二录得有接近42亿元的净流入额度。 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk王柏俊 852-25321915 【公司研究】 露露乐蒙（LULU，买入）：美国市场消费者支出疲软，中国市场持续高速增长 业绩简况 FY2023第四季度，营收同比增长15.6%至32.1亿美元，净利润为6.7亿美元，同 比增长458.8%，营业利润率为28.5%，较上财年增长17.2pct，毛利率增长4.3pct Patrick.wong@firstshanghai.com.至59.4%。FY2023全年营收同比增长18.6%至96.2亿美元，净利润为15.5亿美 hk 行业纺织服装 股价303.01美元 目标价350.00美元 （+15.51%） 元，同比增长81.4%，营业利润率为22.2%，较上财年增长5.8pct，毛利率增长2.9pct至58.3%，毛利率的增长主要是由于空运成本和关税的降低，摊薄EPS为 12.2美元，同比增长82.6%。 北美市场高端运动休闲品需求减弱，国际市场保持高增长 分地区看，北美市场营收同比增长11.9%至76.3亿美元，中国内地市场营收同比 增长67.2%至9.6亿美元，其他地区营收同比增长42.9%至10.2亿美元。北美市 场消费者支出疲软，消费者对于高端运动休闲品的需求减弱，北美市场的库存不 市值381.81亿美元 总股本1.26亿股 516.39美元/ 52周高/低 295.28美元 600 500 400 300 200 100 0 每股账面值33.53美元股价表现 2023-05-30 2023-06-12 2023-06-26 2023-07-10 2023-07-21 2023-08-03 2023-08-16 2023-08-29 2023-09-12 2023-09-25 2023-10-06 2023-10-19 2023-11-01 2023-11-14 2023-11-28 2023-12-11 2023-12-22 2024-01-08 2024-01-22 2024-02-02 2024-02-15 2024-02-29 2024-03-13 2024-03-26 2024-04-09 2024-04-22 2024-05-03 2024-05-16 足也是导致门店客流量和转化率下降的原因。 直营门店和电商渠道均有所增长，中国内地门店快速扩张 分渠道看，直营门店销售总额同比增加20.9%至44.1亿美元，同店可比销售额增 长13%；DTC销售总额同比增长16.5%至43.1亿美元；其他渠道收入同比增长17.7%至9亿美元。FY2023公司一共新增了56家直营门店，其中中国内地/美国地区分别新增28/17家，直营门店总数达到了711家。 24年指引不及预期 公司预计FY2024第一季度营收指引为21.75至22.00亿美元，低于分析师一致预 期，同比增长9%至10%，摊薄EPS为2.35-2.40美元，税率为29.0%至29.5%；24财年全年营收指引为107至108亿美元，同比增长11%至12%，低于分析师一致预期，增速也有所下降，摊薄EPS预计为14.0至14.2美元，税率为30%。 目标价350美元，调整为买入评级 考虑到lululemon在国际市场有巨大的扩张空间，我们长期看好公司的发展，调 整目标价至350美元，对应25倍的市盈率，较当前价格有15.51%的上升空间，给予买入评级。 风险提示 宏观经济不及预期，美国居民消费持续走弱。 图表1：盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 21.95 21.5 买入 16.2 15.3 13.4 2.33 2.78 10.1 9.60 579 安踏 2020 87.7 90.45 买入 28.0 23.3 19.0 1.52 1.82 21.5 13.75 2380 特步 1368 5.82 5.6 买入 12.9 11.3 10.1 3.50 3.97 12.7 3.82 153 波司登 3998 4.78 4.58 买入 21.5 17.9 14.8 3.35 3.97 20.4 1.16 521 申洲国际 2313 77.45 86 买入 23.0 19.5 16.4 2.62 3.11 18.4 24.49 1164 蒙牛乳业 2319 15.46 17 买入 10.4 9.5 8.1 2.87 3.16 13.3 10.56 611 现代牧业 1117 0.81 0.71 买入 4.9 3.6 2.9 0.00 0.00 29.1 1.65 64 中国飞鹤 6186 4.07 4.52 买入 6.1 4.6 4.1 7.09 8.45 22.5 3.05 362 奈雪的茶 2150 2.6 2.93 买入 不适用 19.5 10.2 0.00 0.00 不适用 3.56 45 华润啤酒 291 34.7 38.3 买入 23.3 18.7 15.2 1.73 2.14 24.0 9.33 1126 青岛啤酒 168 61.8 61.7 买入 20.3 17.3 14.0 2.33 2.87 20.4 21.00 405 颐海国际 1579 15.14 18.18 买入 17.9 14.8 12.9 1.30 1.91 18.1 4.62 159 恒安国际 1044 27.2 28.9 买入 14.8 10.7 8.7 5.71 5.71 30.6 18.98 316 敏华控股 1999 6.83 6.42 买入 13.9 12.4 11.2 4.39 4.83 11.6 3.20 268 维达国际 3331 23.45 23.45 买入 39.7 65.1 23.9 1.71 0.55 28.9 10.43 282 百果园 2411 3.15 3.14 买入 13.2 11.4 9.4 0.00 0.00 18.1 2.98 50 海底捞 6862 18.7 20.05 持有 20.8 18.3 16.5 0.53 4.01 12.2 1.56 1042 海伦司 9869 3.06 3.74 买入 不适用 11.5 8.1 0.00 0.00 不适用 2.80 39 教育 新高教 2001 2.4 2.59 买入 5.4 4.8 4.3 9.25 10.64 11.8 2.59 37 博彩银河娱乐集团 27 39.25 50.97 买入 不适用 17.1 14.0 1.27 1.78 不适用 14.63 1715 澳门博彩控股 880 2.97 3.15 买入 不适用 不适用 16.5 0.00 0.00 不适用 2.25 211 金沙中国 1928 19.48 20.9 买入 不适用 12.5 11.4 0.00 0.00 不适用 不适用 1577 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 8.28 9.42 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 287 腾讯 700 380.2 480 买入 20.9 16.3 14.7 0.42 0.42 19.4 109.51 36385 网龙 777 12.02 11.88 买入 4.4 3.9 3.7 5.41 6.07 8.9 16.68 65 金山软件 3888 25.4 26.95 买入 不适用 66.8 43.1 0.71 0.79 不适用 16.03 346 中软国际 354 4.36 4.81 买入 15.6 9.9 8.2 0.25 0.46 37.6 4.40 132 中国民航信息网络 696 10.56 11.4 买入 20.3 15.1 13.9 1.61 2.18 20.9 7.38 309 百奥家庭互动 2100 0.25 0.244 买入 56.3 20.5 15.0 4.00 4.00 93.6 0.67 7 美团-W 3690 119 122.3 买入 不适用 29.8 20.2 0.00 0.00 不适用 27.56 7428 微盟集团 2013 1.54 1.77 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.47 43 百度-SW 9888 97.85 133 买入 12.1 11.1 10.3 0.00 0.00 8.5 92.00 27