国内两轮：供给侧有望改善，成长性看东南亚市场

行业报告：行业深度研究 证券研究报告 2024年05月29日 电力设备 国内两轮：供给侧有望改善，成长性看东南亚市场 作者： 分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 竞争格局改善，头部企业回归产品力 2023年行业竞争激烈，不同企业销量出现分化。雅迪2023年销量1652万辆，同比增长18%；九号销量147万辆，同比增长78%；爱玛销量1074万台，同比几乎持平。而新日、绿源等企业2023年销量出现下滑。 从2024年新品价格带看，雅迪、爱玛、九号均发布中高端产品。1）雅迪：发布冠能6代，主流价格带超过4000元。2）爱玛：发布2024款露娜、仰望，售价分别为4399、5399元。3）九号：发布多款速度25km/h以下的新国标车，价格在3299元以上。25km/h以上非新国标车型价格在3700元以上。 强制性电池国标发布，供给端政策有望加速集中度提升 电动两轮车安全问题突出，火灾案件众多。根据国家消防救援局统计，2023年全国共接报电动自行车火灾2.1万起，同比上升17.4%。此外，非法改装情况突出，存在安全隐患。今年4月，工信部等制定《规范条件》、《公告办法》，推动产业结构优化升级。 今年4月，市场监管总局同国家标准委共同发布新一版强制性国标，将于24年11月1日起实施。锂电池需进行针刺实验，且电池组在发出热失控报警5min内不起火不爆炸。电池组应具有唯一性编码，并且编码标识需要采用耐高温(950℃)材质，即便发生火灾也可追溯。此外，我们认为北斗系统（定位+测速）、电池组与整车互认等标准也有望跟进，在全国电动自行车产品中应用。 成长性看东南亚市场 从行业空间看，东南亚市场可分为【电动摩托车】和【电动自行车市场】。市场空间可达4000万辆以上，其中电摩2000万辆+电动自行车2000万辆以上。 •印尼：销量从2022年1.7万辆提升至2023年6.2万辆，增幅262%，电动两轮车渗透率不到1%。消费端：2023年3月20日起，印尼政府对电动摩托车提供补贴，每辆车补贴700万印尼盾（约3150人民币）。生产端：对于电动车这类新兴行业，企业在印尼的投资额只要超过1000亿印尼盾（约5000万人民币），即可享受5年企业所得税50%减免。 •越南：两轮车电动化率约10%，为东南亚电动化率最高东的国家。2023年越南摩托车销量下降，但电动两轮车稳定增长。随着人们收紧开支，电动摩托车因其成本效益和便利性受到欢迎，改用电动两轮车后每月可节省30-40%的燃油成本。 投资建议 九号公司：两轮车进入快速成长期，规模效应明显。2024年一季度，九号电动两轮车销量41.7万辆，同比增长126%。前期投入初见成效，两轮车业务预计成为主要利润板块。割草机器人、全地形车等品类进入收获期。随着规模效应体现，盈利能力也有望超预期，同时也看好NV-机器人产业链加持。 雅迪控股：盈利增长点多元。雅迪24年看点在于：1）产品结构优化，冠能销量占比有望提升。2）售后电池有望贡献利润。3）供应链一体化：降本之外，更为公司带来产品差异化。 爱玛科技：零部件自供率提升+自建物流体系，成本有继续下降空间。重视渠道数量及质量，赋能门店经营效率。海外市场方面，今年3月，爱玛电动车印尼工厂正式启动投产。爱玛对印尼消费者的电动车需求进行深度调研，并在3月22日完成爱玛印尼首台电动车的下线仪式。 风险提示：两轮车需求不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、经销商管理风险、产品研发风险。 1.竞争格局改善，头部企业回归产品力 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 国内电动自行车年销量较为平稳，更换需求约5000万辆。中国电动两轮车销量从2019年3680万辆增长至2022年5010万辆，年均复合增速11%。2023年销量5500万辆，同比增长10%。2024年4月，国内电动两轮车保有量已达3.5亿辆，正常用户可以骑6-7年，外卖骑手等用户使用期限更短。假设更换周期7年，每年电动两轮车更换需求在5000万辆左右。 产品品质提升，新增量或来自消费群体扩容。电动两轮车消费者年轻化，需求更加多元，各品牌纷纷布局高端化、年轻化产品。在4000元以下价位区间，传统品牌雅迪、爱玛、台铃依旧处于主导地位。而在4000元以上甚至7000元以上价位的高端、超高端车型市场，九号品牌领先于雅迪、爱玛、小牛等品牌，高端需求在不断扩容。我们认为随着产品力提升，电动两轮车消费群体扩容，部分四轮车用户也有可能购买电动两轮车作为补充交通工具。 图：中国电动两轮车销量及增速（万辆，%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20192020202120222023 35% 5500 476029% 5010 4350 3680 15% 10% -9% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 销量YOY 2019年雅迪、爱玛市占率仅31%，2021年以来维持在50%附近。2019-2023年，雅迪电动两轮车销量从609万辆提升至1652万辆，市占率从2019年17%提升至2023年30%；爱玛电动两轮车销量从549万辆提升至1074万辆，市占率从2019年15%提升至2023年20%。CR2市占率在2019-2021年分别为31%、39%、52%，并随后维持在50%附近。 九号公司2020年进入电动两轮车领域，销量快速增长。2020-2023年九号电动两轮车销量分别为11、42、83、147万辆，2021-2023年同比增长267%、97%、78%。2024年一季度，九号电动两轮车销量41.7万辆，同比增长126%。公司2023年市占率约3%，虽然目前基数较小，但公司销量保持快速增长趋势，市占率有望继续提升。 表：电动两轮车企业销量及增速（万辆，%)表：电动两轮车企业市占率（%) 2023年行业竞争激烈，不同企业销量出现分化。雅迪2023年销量1652万辆，同比增长18%；九号销量147万辆，同比增长78%；爱玛销量1074万台，同比几乎持平。而部分企业2023年销量出现下滑。 雅迪2023年销量高增，爱玛实现ASP、单车利润增长。雅迪2023年ASP为2074元，同比下降6%。销量大幅超过同行，但单价下降，我们认为雅迪在2023年把销量增长放在优先级。爱玛2023年ASP1959元，同比增长1%；单车净利润175元，同比增长1%。在2023年行业竞争较为激烈的情况下，爱玛仍保持ASP、单车净利增长，是电动两轮车上市企业中为数不多在2023年实现ASP、单车净利双升的企业。 表：电动两轮车企业ASP及增速（元/辆，%）表：电动两轮车企业单车净利及增速（元/辆，%） 雅迪在2024年聚焦产品质量，冠6定位“更高端的长续航电动车”。雅迪在今年2月推出冠能6代，包括Q50、T60、M85为代表的系列新品，定位“更高端的长续航电动车”，实现续航、安全、智能方面技术再突破。1）TTFAR6.0长续航系统：200次充放电无 衰减，24个月内出现容量衰减超过20%将直接换全新电池。2）智能安控系统：通过软件算法和硬件协同，在颠簸路面、湿滑路面、推车倒车等环境下实现多场景安全保障。标配TCS智能牵引力控制系统，快速且准确识别路面变化，智能调节电机扭矩，防止电 机空转。3）升级智行系统：丰富蓝牙、APP、小程序等解锁方式。相比上一代，蓝牙连接速度加快50%，整体控车速率加快60%。 雅迪2024年新产品功能、定价相比2023年均升级。售价方面，冠能6代Q503990元起，T604690元起，M854490元起。相比2023年3月雅迪发布的新车型，2024年发布的新车型功能、价格都再次升级。2023年3月雅迪发布冠能摩登、奢想Q9、探索X7，售价分别为2990、3790、5990元。相比2023年新车型，2024年新品车型集中在4000-4500元左右价格带，价格虽提升，但更带来性能方面升级。 图：雅迪冠能6代产品 从2024年新品价格带看，雅迪、爱玛、九号均发布中高端产品。其中，九号公司电动两轮车新品数量较多。 雅迪：发布冠能6代，主流价格带超过4000元。 爱玛：发布2024款露娜、仰望，售价分别为4399、5399元。 九号：发布多款速度25km/h以下的新国标车，价格在3299元以上，多数为锂电产品。25km/h以上非新国标车型基本为铅酸电池车型，价格在3700元以上。 表：雅迪、爱玛、九号2024年电动两轮车新品 注：价格数据查询日期截至24年5月23日，仅供参考 间 智能化不仅是对娱乐功能升级，更是安全性、功能性等方面全面提升。以雅迪6代Q50为例，TTFAR全域控制器可通过算法实现智能增程，实现边骑车边充电；边撑感应落下边撑就自动断电，增加使用便利性；TCS智能牵引力控制系统可识别湿滑路面，陡坡下行时也能够自动降速。 秉持真智能核心理念的九号公司，在智能化方面也更关注安全性的提升。在智能化方面，九号不仅注重功能的创新，更关注安全性提升。例如公司成功将线性ABS防抱死系统、TCS牵引力控制系统等高级安全功能应用到产品中，确保用户骑行过程中的安全。通过不断创新和开发新功能，尤其是安全性功能的提升，使用户在使用过程中感受到更多的便利和舒适，让消费者能更多地选择电动两轮车作为出行工具。 产品升级仍有空间，ASP伴随性能升级。随着更多创新功能加入，电动两轮车或变得更舒适、更好骑。产品升级仍有空间，各家企业通过产品品质升级提升ASP水平，而非随着行业出清对相同产品进行提价。 表：雅迪冠6Q50功能 2.强制性电池国标发布，供给端政策有望加速集中度提升 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10 政策端：1）需求：以旧换新补贴推动，各省市陆续跟进 4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，推动电动自行车以旧换新。《行动方案》提出，参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，有效防控老旧电动自行车安全风险。各地政府对《行动方案》积极响应，广东、浙江、上海以旧换新方案中明确指出推动电动自行车换新工作，其他省份将陆续跟进。 参考家电、汽车行业，电动自行车以旧换新或采用补贴形式。上海已经率先落实《行动方案》，从3月30日起至2024年12月31日实施促进绿色智能家电消费补贴政策，按照剔除所有折扣优惠后成交价格的10%享受一次立减补贴，补贴额不超过1000元。海尔表示正在启动“美好生活焕新季”，投入专项换新补贴资源10亿元，单品换新最高补贴1000元，还可与各地政府换新消费补贴叠加，最高可达15%-20%。我们认为电动自行车或采用补贴形势，并引导产品向安全性要求方面发展。 表：各地区以旧换新政策 政策端：2）供给：行业安全问题突出，加强监管为趋势 电动两轮车安全问题突出，火灾案件众多。根据国家消防救援局统计，2023年全国共接报电动自行车火灾2.1万起，相比2022年上升17.4%；2022年全国共接报电动自行车火灾1.8万起，比2021年上升23.4%。电动自行车市场保有量大、部分产品存在质量问题、电池管理不规范、非法改装、不规范充电、线路老化、使用不当等，都会滋生安全隐患，增加火灾风险。用户将电动车停放到楼道或门厅等公共区域，或者在易燃物附近充电，一旦发生短路，引发火灾，容易造成人员伤亡和财产损失。今年1-4月，北京市发生电动自行车火灾33、28、35、41起。从4月起火原因上看，电池故障30起，线路故障8起，外来火源1起。 非法改装情况突出，存在安全隐患。从终端应用情况看，外卖、快递人员普遍使用电动自行车作为配送工具，为满足续航长、载重大的需求对车辆进行改装。另一方