核心观点：
- 证券公司投资债市分为自营和资管两大业务条线，二者因资金来源不同导致配置行为存在较大差异。
- 自营业务规模保持稳定增长，2023年中达到5.9万亿元，且一直是券商最大收入来源（除2022年外）。
- 自营投资范围受限不大，主要配置债券，其中利率债和信用债配置较为均衡，以国债和地方债为主。
- 资管业务规模趋于回落，政策变化导致其规模先快速增长后趋于下滑，“资管新规”后规模不断回落。
- 券商资管开始向主动管理转型，集合资管计划占比持续增长。
- 自营投资以交易盘为主，对利率债和信用债采取不同策略，利率债以交易策略参与市场轮动，信用债以配置策略为主。
- 资管主动管理类产品主要投向债券等标准化资产，信用债是主要配置方向，偏好高评级、高票息债券。
- 自营业务面临收益波动问题，向“固收+”模式转型，预期收益率超越纯债产品。
- 券商资管公募化转型进程提速，已有11家券商通过资管子公司取得公募牌照，大集合参公改造有望推动公募化进程进一步提速。
- 券商公募产品有望成为债市新的交易力量，目前以债券型基金为主，配置债券的比例近85%。
关键数据：
- 2023年中券商自营规模达到5.9万亿元。
- 2023年末券商资管投资规模接近6万亿元。
- 券商自营持有的交易性金融资产占比72.3%。
- 券商自营持有的利率债以地方债和国债为主，占比分别为45%和43%。
- 券商自营持有的信用债以公司债和中期票据为主，占比分别为38%和32%。
- 券商资管持有利率债、企业债+公司债和其他规模分别为300亿元、1.4万亿元和1523亿元。
- 券商资管大部分配置AAA级债券，占比为75%。
- 截至2024年上半年末，“固收+”基金规模约1.9万亿元。
- 截至2024年8月末，券商资管子公司公募产品存续规模达8382亿元。
- 截至2024年8月末，券商大集合参公改造产品规模约3543亿元。
研究结论：
- 券商自营和资管均以固收类投资为主，但配置策略和转型方向存在差异。
- 自营业务向“固收+”模式转型，以应对收益波动问题。
- 券商资管公募化转型进程提速，券商公募产品有望成为债市新的交易力量。
