甲醇：弱需负反馈发酵，甲醇涨势难续

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年5月28日甲醇 弱需负反馈发酵甲醇涨势难续 fa 专业研究·创造价值 甲醇-MA 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年5月28日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 甲醇：今年1-5月份驱动甲醇上行的背后逻辑有三。首先、美联储降息周期临近，偏多宏观氛围支撑；其次、海外供应偏紧,我国甲醇进口规模萎缩；最后、煤炭现货价格走强，成本支撑凸显。美中不足，甲醇下游烯烃需求偏弱，盘面甲醇制烯烃利润多数时间处于亏损状态。在“三利多一利空”的底层逻辑驱动下，甲醇期货运行轨迹呈现出进二退一的特点。不过随着甲醇期货价格持续攀升，下游需求企业普遍陷入原材料成本大幅提升的困境，导致其生产亏损急剧扩大，一些企业因无法承受原材料价格的高涨而选择降低生产负荷或者直接停产。甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的主要下游领域，占甲醇需求规模比重达55%左右。因此甲醇制烯烃（MTO）企业的盈利状况在很大程度上受甲醇价格的影响。作为甲醇最大的下游市场，MTO工厂有着较强的议价能力，从以往的情况来看，一旦烯烃工厂出现集中降负荷或停工，甚至将原料甲醇转售至市场，甲醇的需求将面临崩溃，市场上的高价通常难以成交，很容易出现由下游负反馈引发的甲醇价格高位回落行情。 此外，对比去年以来宏观面偏多的氛围来看，随着美联储降息预期下降以及降息节点延后，宏观因子逐渐由偏多氛围转向偏空格局，这对于驱动甲醇期价继续上涨的引擎面临动力减弱的不利处境。而随着海外甲醇装置陆续复产以后，外部进口开始趋增，4月进口量重新回升逼近至110万吨。叠加华东地区MTO需求较弱，从季节性角度来讲，年初至5月上旬的港口去库周期结束。5月中旬至8月底，国内港口甲醇将转入累库周期。在房地产利多政策刺激下，最近PVC、塑料、PP和苯乙烯期货主力合约价格一改以往颓势，受到大量资金涌入推涨。由于塑料和PP是甲醇的下游产品，它们的上涨也间接推动了甲醇价格的上涨。不过塑料和PP涨幅或强于甲醇。 展望未来，三利多逐渐减弱，而一利空则日趋凸显并开始发生负反馈，未来甲醇期货价格继续上涨动力减弱，空间有限。策略方面，逢低做多MTO利润依然是较好的策略。（可详见宝城期货公众号周度聚宝盆策略内容） （仅供参考，不构成任何投资建议） 甲醇|专题报告 1/14请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 前言国内烯烃占甲醇需求比重居首列4 第1章今年甲醇弱需特征常伴甲醇进二退一4 第2章宏观因子由多转空驱动引擎减弱5 第3章海外装置检修复产进口增速回升6 第4章煤制甲醇利润由正再度转负8 第5章甲醇下游传统和烯烃需求走弱9 第6章总结12 图表目录 图1国内甲醇下游需求领域及占比分布图4 图2甲醇期货价格走势5 图3甲醇基差走势5 图4甲醇进口与华东报价及价差走势7 图5国内甲醇进口量走势图7 图6国内港口甲醇库存走势7 图7国内甲醇社会库存走势7 图8我国西北煤制甲醇成本及盘面利润9 图9我国山东煤制甲醇成本及盘面利润9 图10我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润9 图11我国西北山东内蒙地区甲醇市场报价走势9 图122015-2024年国内甲醛开工率走势图11 图132015-2024年国内醋酸开工率走势图11 图142015-2024年国内二甲醚开工率走势图11 图152015-2024年国内MTBE开工率走势图11 图162016-2024年国内MTO/MTP开工率走势图11 图172015-2024年国内盘面烯烃装置毛利走势图11 表1国内甲醇烯烃装置运行情况明细表12 前言、国内烯烃占甲醇需求比重居首列 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的主要下游领域，占甲醇需求规模比重达55%左右。因此甲醇制烯烃（MTO）企业的盈利状况在很大程度上受甲醇价格的影响。作为甲醇最大的下游市场，MTO工厂有着较强的议价能力，从以往的情况来看，一旦烯烃工厂出现集中降负荷或停工，甚至将原料甲醇转售至市场，甲醇的需求将面临崩溃，市场上的高价通常难以成交，很容易出现由下游负反馈引发的甲醇价格高位回落行情。 图1国内甲醇下游需求领域及占比分布图 数据来源：宝城期货金融研究所 一、今年甲醇弱需特征常伴甲醇进二退一 2024年以来，国内甲醇期货主力合约价格呈现震荡上行的走势，期价重心 自2300元/吨一线稳步上行至2600-2700元/吨区间。驱动本轮甲醇走强的背后逻辑有三：首先、美联储降息周期临近，偏多宏观氛围支撑，做多能化商品力量增强；其次、海外中东地区地缘动乱升级，伊朗装置检修增多，外运风险升温，供应偏紧导致我国一季度甲醇进口规模萎缩；最后、煤炭现货价格走强，成本支撑凸显，抬升甲醇价格重心。美中不足，甲醇下游需求乏善可陈，尤其是烯烃需求偏弱，盘面甲醇制烯烃利润多数时间处于亏损状态。在“三利多一利空”的底层逻辑驱动下，甲醇期货运行轨迹呈现出进二退一的特点。 与此同时，今年以来，国内甲醇基差一直保持强势姿态。华东地区甲醇现货价格较主力期货合约维持升水态势。据统计，2024年1-5月份，甲醇基差均 值达180元/吨，高点一度触及350元/吨。在甲醇期现货价格持续攀升的背景下，下游需求企业普遍陷入原材料成本大幅提升的困境，导致其生产亏损急剧扩大，一些企业因无法承受原材料价格的高涨而选择降低生产负荷或者直接停产。在上下游利润分配的矛盾日益加剧的情况下，未来偏低的MTO利润有望回归（由负值转向正值）。 展望未来，三利多逐渐减弱，而一利空则日趋凸显并开始发生负反馈，逢低做多MTO利润依然是较好的策略。 图2甲醇期货价格走势图3甲醇基差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 二、宏观因子由多转空驱动引擎减弱 2024年以来，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀得了“慢性病”，不会很快得到彻底“医治”。通胀压力强于预期，美联储首次降息节点不断被延后。据美国劳工部公布数据显示，作为左右降息预期的最关键数据之一，美国4月CPI同比上涨3.4%，与前值3.5%相比有所回落。美国4月核心CPI同比增3.6%，前值为3.8%。在此之前，美国CPI同比增幅已连续两个月上升。与此同时，美国4月PPI环比上涨0.5%，同比加速至2.2%，为一年来最高水平。美国PPI数据暗示美联储可能在更长时间内维持较高利率水平。 受此影响，美联储5月初的议息会议上继续维持基准利率5.25%-5.5%利率不变，并放缓缩表节奏。鲍威尔表达了年内存在不降息的可能，整体表态相较于前期偏“鹰”。根据5月美联储公布的最新会议纪要显示，美国通胀比此前预期更为持久，经济总体具有弹性。决策官员一致认为，最近的第一季度通胀 数据以及经济势头强劲的迹象，均表明“需要比以前预期的更长时间，才能获得更大信心”，通胀风险仍需高度关注。美联储官员讨论了在更长时间内保持利率稳定的必要性，或在劳动力市场走弱的情况下降低利率的问题，而多位与会官员还提到在必要情况下愿意加息。鉴于眼下美国经济数据较乐观且通胀仍具黏性，导致市场再次推迟来对美联储降息的押注。预计美联储年内首次降息时间点延后至9月或11月，同时降息幅度也被压缩至50个基点以内。 对比去年以来宏观面偏多的氛围来看，随着美联储降息预期下降以及降息节点延后，宏观因子逐渐由偏多氛围转向偏空格局，这对于驱动甲醇期价继续上涨的引擎面临动力减弱的不利处境。 三、海外装置检修复产进口增速回升 2024年一季度我国沿海甲醇低进口、低库存强背景支撑下，内地甲醇货量顺势增量流入东部市场，该因素也很大程度上为内地市场形成较好的“托底”效应。甲醇价格上涨的主要驱动因素是海外和国内装置同时大规模检修，导致供应量超预期减少，进而使得甲醇港口库存不增反减，库存持续下降为甲醇价格提供了上涨基础。 海外的生产装置频繁出现意外情况，例如马来西亚一套年产量达170万吨 的装置4月底意外停车检修，至今尚未复产。原计划维护期为2至3周，市场 正在关注其近期重启情况。美国年产180万吨甲醇装置自5月初开始停车检修。 伊朗装置重启和停车进程更为波折，ZPC的2号装置于4月17日意外停车检修， 1号装置5月初也意外停车。虽然5月10日左右两套装置均逐步重启，但近期因技术问题再次停车，复产时间尚不确定。此外，物流运输效率低下及进口货船延期交付也导致进口供应远低于预期。步入5月以来，受非伊甲醇装置停车影响，国际甲醇开工率从71.80%跌落至66.83%，但仍处于同期高位。据统计，2024年3月份我国甲醇进口量在81.05万吨，环比下跌9.21%。其中阿曼进口 量最大为18.63万吨。2024年1-3月中国甲醇累计进口量为308.65万吨，同比仅略微上涨1.07%。 不过步入二季度以后，随着前期海外甲醇装置检修陆续复产以后，潜在供应压力将逐渐凸显。据显示，4月份开始，海外到港甲醇船货日趋增加，进口量较一季度出现增速扩大的现象。据统计，2024年4月份我国甲醇进口量在 109.52万吨，环比大幅增长35.12%，同比大幅增长20.88%。其中阿联酋进口量最大为34.11万吨。2024年1-4月中国甲醇累计进口量为418.17万吨，较去年同期的395.97万吨，同比小幅增长5.61%，增速较一季度明显提升。 由于进口恢复不及预期，国内供应减少，加之传统下游工厂集中提货，甲醇沿海库存持续下降，库存水平降至近5年最低点附近。截止2024年5月24 日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在41.20万吨，周环比略 微增加0.10万吨，月环比大幅下降6.05万吨，较去年同期大幅减少21.60万 吨。其中华东港口甲醇库存达31.80万吨，周环比小幅增加1.40万吨，华南 港口甲醇库存达9.40万吨，周环比小幅减少1.30万吨。从季节性角度来讲， 年初至5月上旬的港口去库周期结束。5月中旬至8月底，国内港口甲醇将转 入累库周期。截至2024年5月23日当周，我国内陆甲醇库存合计达38.94万 吨，周环比回升0.94万吨，月环比小幅增加2.40万吨，较年初小幅下降4.29 万吨。从季节性角度来讲，今年3月至5月上旬的内陆去库周期结束。5月中 旬至8月中旬，内陆甲醇也将转入累库周期。 图4甲醇进口与华东报价及价差走势图5国内甲醇进口量走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6国内港口甲醇库存走势图7国内甲醇社会库存走势 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 四、煤制甲醇利润由正再度转负 回顾历史来看，2021-2022年，由于国内煤制甲醇利润持续深度亏损，每当2-4月份春季检修季节到来以后，甲醇企业检修意愿增强，规模较大。而2023年，在煤制甲醇生产利润亏损程度收缩的背景下，甲醇企业检修意愿明显下降，规模也大幅萎缩，表明企业在利润尚可的背景下，更愿意提升产能利用率，创造更多利润。2024年2月，国内煤制甲醇生产利润结束了近一年半以来的亏损局面，迎来扭亏为盈。3月煤制甲醇生产利润回升至5%-9%。在行业利润好转的背景下，企业更愿意在市场乐观的阶段，抓紧生产，充分释放产能，以获取更多的利润。受此影响，今年春检煤制甲醇企业检修规模显著萎缩。 步入2024年二季度以后，煤炭期货价格止跌企稳，持续回升。据统计，4月国内焦煤期货主力合约累计涨幅达21.41%，焦炭期货主力合约累计涨幅达18.34%。在成本因素支撑下，甲醇期货同步走强，不过下游弱需因