甲醇：弱需负反馈发酵，甲醇涨势难续

甲醇 弱需负反馈发酵甲醇涨势难续 核心观点 甲醇：今年1-5月份驱动甲醇上行的背后逻辑有三。首先、美联储降息周期临近，偏多宏观氛围支撑；其次、海外供应偏紧,我国甲醇进口规模萎缩；最后、煤炭现货价格走强，成本支撑凸显。美中不足，甲醇下游烯烃需求偏弱，盘面甲醇制烯烃利润多数时间处于亏损状态。在“三利多一利空”的底层逻辑驱动下，甲醇期货运行轨迹呈现出进二退一的特点。不过随着甲醇期货价格持续攀升，下游需求企业普遍陷入原材料成本大幅提升的困境，导致其生产亏损急剧扩大，一些企业因无法承受原材料价格的高涨而选择降低生产负荷或者直接停产。甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的主要下游领域，占甲醇需求规模比重达55%左右。因此甲醇制烯烃（MTO）企业的盈利状况在很大程度上受甲醇价格的影响。作为甲醇最大的下游市场，MTO工厂有着较强的议价能力，从以往的情况来看，一旦烯烃工厂出现集中降负荷或停工，甚至将原料甲醇转售至市场，甲醇的需求将面临崩溃，市场上的高价通常难以成交，很容易出现由下游负反馈引发的甲醇价格高位回落行情。 甲醇-MA 宝城期货研究所 姓名：闾振兴宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 此外，对比去年以来宏观面偏多的氛围来看，随着美联储降息预期下降以及降息节点延后，宏观因子逐渐由偏多氛围转向偏空格局，这对于驱动甲醇期价继续上涨的引擎面临动力减弱的不利处境。而随着海外甲醇装置陆续复产以后，外部进口开始趋增，4月进口量重新回升逼近至110万吨。叠加华东地区MTO需求较弱，从季节性角度来讲，年初至5月上旬的港口去库周期结束。5月中旬至8月底，国内港口甲醇将转入累库周期。在房地产利多政策刺激下，最近PVC、塑料、PP和苯乙烯期货主力合约价格一改以往颓势，受到大量资金涌入推涨。由于塑料和PP是甲醇的下游产品，它们的上涨也间接推动了甲醇价格的上涨。不过塑料和PP涨幅或强于甲醇。 报告日期：2024年5月28日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 展望未来，三利多逐渐减弱，而一利空则日趋凸显并开始发生负反馈，未来甲醇期货价格继续上涨动力减弱，空间有限。策略方面，逢低做多MTO利润依然是较好的策略。（可详见宝城期货公众号周度聚宝盆策略内容） （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 前言国内烯烃占甲醇需求比重居首列.............................................4 第1章今年甲醇弱需特征常伴甲醇进二退一.......................................4 第2章宏观因子由多转空驱动引擎减弱...........................................5 第3章海外装置检修复产进口增速回升...........................................6 第4章煤制甲醇利润由正再度转负................................................8 第5章甲醇下游传统和烯烃需求走弱..............................................9 第6章总结...................................................................12 图表目录 图1国内甲醇下游需求领域及占比分布图.............................................4图2甲醇期货价格走势.............................................................5图3甲醇基差走势.................................................................5图4甲醇进口与华东报价及价差走势.................................................7图5国内甲醇进口量走势图.........................................................7图6国内港口甲醇库存走势.........................................................7图7国内甲醇社会库存走势.........................................................7图8我国西北煤制甲醇成本及盘面利润...............................................9图9我国山东煤制甲醇成本及盘面利润...............................................9图10我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润..............................................9图11我国西北山东内蒙地区甲醇市场报价走势........................................9图122015-2024年国内甲醛开工率走势图...........................................11图132015-2024年国内醋酸开工率走势图...........................................11图142015-2024年国内二甲醚开工率走势图.........................................11图152015-2024年国内MTBE开工率走势图..........................................11图162016-2024年国内MTO/MTP开工率走势图.......................................11图172015-2024年国内盘面烯烃装置毛利走势图....................................11表1国内甲醇烯烃装置运行情况明细表............................................12 前言、国内烯烃占甲醇需求比重居首列 甲 醇 制烯 烃（MTO）是 甲 醇的 主 要 下 游 领域，占 甲 醇需 求 规 模 比 重达55%左右。因 此 甲醇 制 烯 烃（MTO）企 业 的盈 利 状 况 在 很大 程 度 上 受 甲醇 价 格 的 影 响。作 为 甲醇 最 大 的 下 游市 场，MTO工 厂 有着 较 强 的 议 价能 力，从 以 往的 情 况 来 看，一 旦 烯烃 工 厂 出 现 集中 降 负 荷 或 停工，甚 至 将原 料 甲 醇 转 售至 市 场，甲 醇 的需求 将 面临 崩 溃，市 场 上的 高 价 通 常 难以 成 交，很 容 易出 现 由 下 游 负反 馈 引 发 的甲 醇 价格 高 位 回 落 行情 。 数据来源：宝城期货金融研究所 一、今年甲醇弱需特征常伴甲醇进二退一 2024年 以 来，国 内 甲醇 期 货 主 力 合约 价 格 呈 现 震荡 上 行 的 走 势，期 价 重心自2300元/吨 一 线 稳 步 上 行 至2600-2700元/吨 区 间 。 驱 动 本 轮 甲 醇 走 强 的 背后 逻 辑有 三：首 先、美 联 储降 息 周 期 临 近，偏 多 宏观 氛 围 支 撑，做 多 能化 商 品力 量 增强；其 次、海 外 中东 地 区 地 缘 动乱 升 级，伊 朗 装置 检 修 增 多，外 运 风险升 温，供 应 偏紧 导 致 我 国 一季 度 甲 醇 进 口规 模 萎 缩；最 后、煤 炭 现货 价 格 走 强，成 本 支撑 凸 显，抬 升 甲醇 价 格 重 心。美 中 不足，甲 醇 下游 需 求 乏 善 可陈，尤 其是 烯 烃需 求 偏 弱，盘 面 甲醇 制 烯 烃 利 润多 数 时 间 处 于亏 损 状 态。在“三 利 多一利 空”的 底 层逻 辑 驱 动 下 ，甲 醇 期 货 运 行轨 迹 呈 现 出 进二 退 一 的 特 点。 与 此 同 时 ， 今 年 以 来 ， 国 内 甲 醇 基 差 一 直 保 持 强 势 姿 态 。 华 东 地 区 甲 醇 现货 价 格较 主 力 期 货 合约 维 持 升 水 态势。据 统 计，2024年1-5月 份，甲 醇 基差 均 值 达180元/吨，高 点 一度 触 及350元/吨。在 甲 醇期 现 货 价 格 持续 攀 升 的 背 景下，下 游 需求 企 业 普 遍 陷入 原 材 料 成 本大 幅 提 升 的 困境，导 致 其生 产 亏 损 急 剧扩 大，一 些 企业 因 无 法 承 受原 材 料 价 格 的高 涨 而 选 择 降低 生 产 负 荷 或者 直 接 停产。在 上 下游 利 润 分 配 的矛 盾 日 益 加 剧的 情 况 下，未 来 偏低 的MTO利 润 有望 回归 （ 由负 值 转 向 正 值） 。 展 望 未 来 ， 三 利 多 逐 渐 减 弱 ， 而 一 利 空 则 日 趋 凸 显 并 开 始 发 生 负 反 馈 ， 逢低 做 多MTO利 润 依然 是 较 好 的 策略 。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 二、宏观因子由多转空驱动引擎减弱 2024年 以 来，从CPI到PPI再 到 消费 者 的 长 期 通胀 预 期 都 在 反复 提 醒 市 场，美 国 通胀 得 了“慢 性 病”， 不 会很 快 得 到 彻 底“医 治”。 通 胀压 力 强 于 预 期，美 联 储首 次 降 息 节 点不 断 被 延 后。据 美 国劳 工 部 公 布 数据 显 示，作 为 左右 降 息预 期 的 最 关 键 数 据 之 一 ， 美 国4月CPI同 比 上 涨3.4%， 与 前 值3.5%相 比 有 所回 落 。 美 国4月 核 心CPI同 比 增3.6%， 前 值 为3.8%。 在 此 之 前 ， 美 国CPI同比 增 幅已 连 续 两 个 月上 升。与 此 同时，美 国4月PPI环 比 上涨0.5%，同 比 加速至2.2%，为 一 年来 最 高 水 平。美 国PPI数 据 暗示 美 联 储 可 能在 更 长 时 间 内维 持较 高 利率 水 平 。 受 此 影响，美 联 储5月 初 的议 息 会 议 上 继续 维 持 基 准 利率5.25%-5.5%利 率不 变，并 放 缓缩 表 节 奏。鲍 威 尔表 达 了 年 内 存在 不 降 息 的 可能，整 体 表态 相 较于 前 期偏“鹰”。根 据5月 美 联储 公 布 的 最 新会 议 纪 要 显 示，美 国 通胀 比 此 前预 期 更为 持 久，经 济 总体 具 有 弹 性。决 策 官员 一 致 认 为，最 近 的第 一 季 度 通 胀 数 据 以及 经 济 势 头 强劲 的 迹 象，均 表 明“需 要 比以 前 预 期 的 更长 时 间，才 能 获得 更 大信 心”，通 胀 风险 仍 需 高 度 关注。美 联 储官 员 讨 论 了 在更 长 时 间 内 保持利 率 稳定 的 必 要 性，或 在 劳动 力 市 场 走 弱的 情 况 下 降 低利 率 的 问 题，而 多 位与会 官 员还 提 到 在 必 要情 况 下 愿 意 加息。鉴 于 眼下 美 国 经 济 数据 较 乐 观 且 通胀 仍具 黏 性，导 致 市场 再 次 推