资产证券化月报：首批保险资管“交易所ABS产品”落地，不同产品一二级市场表现分化

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 2024年4月 总第812期 2024年第4期 资产证券化月报 作者： 首批保险资管“交易所ABS产品”落地，不同产品一二级市场表现分化 本期要点 中诚信国际研究院 市场动态 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn近期，由保险资管公司担任管理人的两单交易所ABS产品先后成功发行，总发行 金额超过20亿元，标志着保险资管机构以投资者和管理人双重身份参与的交易 谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【资产证券化双周报】多项REITs支持政策落地，ABS产品发行规模大幅增长，2023年第4期，2024-4-22 【资产证券化双周报】消金公司ABS业务获监管明确，ABS产品发行继续降温，2023年第3期，2024-3-27 【资产证券化双周报】证监会明确REITs产品权益属性定位，ABS产品发行明显降温，2023年第1期，2024-2-25 【资产证券化双周报】规模最大保租房REIT项目上市，发行升温不同产品交投表现分化，2023年第12期，2024-1-20 【资产证券化双周报】资产证券化产品纳入社保基金投资范围，ABS一二级市场均明显回暖，2023年第11期，2023-12-20 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 所ABS业务正式“起航”。此前，保险资管公司主要通过中保登开展资产支持计划业务，2023年开始监管部门加大对保险资管公司开展ABS业务的支持力度，支持优质保险资产管理公司参与开展资产证券化及不动产投资信托基金业务。获准发行标准化产品有助于吸引更多资金参与保险资管公司旗下产品的投资，保险资管公司开展ABS、REITs业务对于进一步活跃资本市场、盘活更多基础设施项目、丰富保险资金服务实体经济渠道也有着积极意义。除已成功发行的两单产品外，目前保险资管公司还有储备项目，部分资产支持专项计划也已获得交易所受理，未来保险资管担任管理人的交易所ABS和REITs产品或进一步扩容；但也需注意，开展资产证券化业务也对保险资管公司风控、管理等能力提出更高要求，后续仍需对相关产品的合规情况、运营情况、投后管理等保持关注。 发行情况 2024年4月1日-4月30日，全市场共发行155期资产证券化产品，发行规模共计1345.74亿元，较上月减少13%，发行热度有所降低。从发行成本来看，本期以个人汽车贷款、补贴款等为基础资产的产品发行利率相对较低，而以保理融资、信托受益权等为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 银行间市场共发行11期信贷资产证券化产品，发行规模共计252.12亿元，发行规模较上月减少30%。优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.06%-2.70%之间。微小企业贷款类产品发行规模最大，不良贷款类产品平均发行成本最高。 交易商协会ABN共发行42期，发行规模为337.26亿元,发行规模较上期大幅增长52%。披露信用级别的优先级产品均为AAAsf级，产品票面利率在2.05%至4.79%之间。其中补贴款和个人消费贷款类产品发行规模较大。 交易所共发行102期资产证券化产品，总规模为756.36亿元，发行规模较上月减少23%。其中披露信用级别的优先级产品涵盖AAAsf级和AA+sf级，票面利率从2.13%到4.30%不等。交易所ABS产品基础资产较为多元，本期租赁资产类产品发行规模最大。 交易情况 本期银行间市场信贷ABS成交金额为102.99亿元，交投活跃度进一步回升。其中成交较多的是个人汽车贷款类和住房抵押贷款类产品。 交易商协会ABN成交金额共369.15亿元，交投有所升温。大部分交易商协会ABN产品未披露基础资产类型；披露基础资产类别的产品中，以应收账款、类REITs等为基础资产的产品成交规模相对较大。 交易所成交的ABS产品交易金额共计485.90亿元，交易规模有所降低，其中上交所、深交所交易规模分别为400.13亿元和86.77亿元。交易所ABS产品中，类REITs、租赁资产等类别的产品成交规模依旧相对较高。 待发行产品 www.ccxi.com.cn 5月下旬（2024年5月20日-5月31日）银行间市场共有8期信贷ABS产品和1期交易商协会ABN计划发行；交易所市场共有10期产品待发行，另外本月交易所有5期项目通过发审会，产品拟发行规模合计241亿元。 一、市场动态:首批保险资管“交易所ABS产品”落地 近期，由保险资管公司担任管理人的两单交易所ABS产品先后成功发行，总发行金额超过20亿元，标志着保险资管机构以投资者和管理人双重身份参与的交易所ABS业务正式“起航”。一单产品为“泰康资产-中电投租赁1号碳中和绿色资产支持专项计划”，于5月8日在上交所发行，实际发行规模为12.64亿元，计划管理人为泰康资产管理有限责任公司，原始权益人为中电投融和融资租赁有限公司。另一单产品为“中国人寿-创工融资租赁资产支持专项计划”，发行金额为8亿元，计划管理人为中国人寿资产管理有限公司，原始权益人为江苏徐工工程 机械租赁有限公司，两单产品发行总额达20.64亿元。 此前，保险资管公司主要通过中保登开展资产支持计划业务，2023年开始监管部门加大对保险资管公司开展ABS业务的支持力度。2023年3月，证监会指导交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》，支持公司治理健全、内控管理规范、资产管理经验丰富的优质保险资产管理公司参与开展资产证券化 （ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务，标志着保险资管公司获准以管理人身份开展交易所ABS和REITs业务，保险资管公司的身份拓展至交易所ABS、REITs投资者和管理人。同年10月，沪深交易所向泰康资产、国寿资产、太平洋资产、中国人保、平安资产等首批5家保险资产管理公司出具无异议函，同意其试点开展ABS及REITs业务。获准发行标准化产品有助于吸引更多资金参与保险资管公司旗下产品的投资，保险资管公司开展ABS、REITs业务对于进一步活跃资本市场、盘活更多基础设施项目、丰富保险资金服务实体经济渠道也有着积极意义。除上述已成功发行的两单产品外，目前保险资管公司还有储备项目，泰康资产、太保资产发起的部分资产支持专项计划也已获得交易所受理，未来保险资管担任管理人的交易所ABS和REITs产品或进一步扩容；但也需注意，开展资产证券化业务也对保险资管公司风控、管理等能力提出更高要求，后续仍需对相关产品的合规情况、运营情况、投后管理等保持关注。 二、发行情况1 1数据来源：CNABS网站，WIND，中诚信国际研究院整理 （一）全市场 2024年4月1日-4月30日，全市场共发行155期资产证券化产品（合计发 行资产支持证券422支），发行规模共计1345.74亿元，较上月减少13%，发行热度有所降低。从发行成本来看，本期以个人汽车贷款、补贴款等为基础资产的产品发行利率相对较低，而以保理融资、信托受益权等为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 1年以下 补贴款 4 2.10 2.40 2.29 小微贷款 3 2.30 2.38 2.33 基础设施收费 2 2.35 2.50 2.43 应收账款 15 2.15 2.80 2.44 租赁资产 26 2.15 3.00 2.49 未分类的ABN 2 2.25 3.00 2.63 保理融资 4 2.05 3.50 2.70 供应链账款 24 2.13 4.79 2.70 1-3年期 个人汽车贷款 2 2.07 2.30 2.19 不良贷款 9 2.40 2.70 2.47 小微贷款 11 2.40 2.69 2.51 知识产权 4 2.38 2.70 2.54 微小企业贷款 8 2.15 2.70 2.55 个人消费贷款 66 2.28 5.00 2.55 基础设施收费 5 2.40 2.90 2.66 供应链账款 22 2.40 3.60 2.75 租赁资产 66 2.35 4.30 2.90 应收账款 14 2.37 3.80 2.95 小额贷款 41 2.30 5.20 3.07 保理融资 9 2.70 5.50 3.53 信托受益权 4 2.50 5.00 3.83 3-5年期 基础设施收费 2 2.68 2.70 2.69 应收账款 6 2.58 3.04 2.81 5年以上 基础设施收费 5 2.49 2.70 2.63 商业房地产抵押贷款 9 2.46 3.17 2.71 应收账款 3 2.67 3.00 2.84 租赁资产 7 2.69 2.98 2.84 类REITs 7 2.75 2.96 2.86 从分层比例来看，本期基础资产类型为供应链账款、类REITs、基础设施收费等类别的产品次级分层比例均不高于10%，产品次级分层比例处于较低水平；不良 贷款类产品次级分层比例仍相对较高；而以微小企业贷款、保理融资、租赁资产等为基础资产的不同产品之间次级分层比例存在较大差异。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 产品期数 次级分层 非次级分层比例 供应链账款 24 0%-1.32% 98.68%-100% 补贴款 5 0%-5% 95%-100% 应收账款 17 0%-8.21% 91.79%-100% 商业房地产抵押贷款 4 0.1%-10% 90%-99.9% 类REITs 3 0.19%-7.77% 92.23%-99.81% 信托受益权 2 0.25%-5% 95%-99.75% 知识产权 3 0.5%-5.93% 94.07%-99.5% 基础设施收费 3 5%-6.25% 93.75%-95% 个人消费贷款 20 5%-10.5% 89.5%-95% 小额贷款 12 5%-14.5% 85.5%-95% 小微贷款 4 7%-11% 89%-93% 个人汽车贷款 2 9.89%-12% 88%-90.11% 微小企业贷款 4 0.33%-15.29% 84.71%-99.67% 保理融资 5 0%-15% 85%-100% 租赁资产 36 0%-16% 84%-100% 不良贷款 8 19.64%-29.13% 70.87%-80.36% （二）银行间市场ABS 本期银行间市场共发行11期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券23 支），发行规模共计252.12亿元，发行规模较上月减少30%。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.06%-2.70%之间；次优先级产品仅有1只，级别为AA+sf级，票面利率为2.15%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 11 2.06 2.70 2.40 次优先级 AA+sf 1 2.15 2.15 2.15 从基础资产类型来看，本期银行间市场发行的资产支持证券中微小企业贷款类产品发行规模最大，约占银行间ABS发行总额的一半，其次是个人汽车贷款类产品，不良贷款类产品发行规模相对较低。从发行成本来看，不良贷款类产品平均发行成本最高且明显高于其他类别产品。 图1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况图2：不同基础资产类型银行间ABS发行成本均值 亿元支 1402012010015 80 10 6040520 00 微小企业贷款个人汽车贷款不良贷款 产品规模产品支数(右轴) % 2.60 2.50 2.502.402.302.202.102.001.90 不良贷款个人汽车贷款微小企业贷款 资料来源：WIND,CNAB