资产证券化月报2023年第2期：保险资管获准开展ABS及REITs业务，不同类型产品交投表现分化

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 2023年2月 总第68期 2023年第2期 资产证券化月报 作者： 保险资管获准开展ABS及REITs业务，不同类型产品交投表现分化 本期要点 中诚信国际研究院 卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn王秋凤010-6642-8877-452 qfwang01@ccxi.com.cn联系人： 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【资产证券化双周报】节前证券化产品发行清淡，多地发文支持基础设施REITs发展，2023年第1期，2023-2-2 【资产证券化双周报】基础制度建设更加完善，证券化产品发行规模有所增加，2022年第17期，2023-1-3 【资产证券化双周报】产品创新更进一步，不同证券化产品次级分层比例差异较大，2022年第16期，2022-12-15 【资产证券化双周报】交易所规范基础设施REITs收益分配要求，证券化产品发行规模继续增加，2022年第15期，2022-11-23 【资产证券化双周报】发改委发文加大民间投资支持力度，证券化产品发行有所升温，2022年第14期，2022-11-09 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 市场动态 3月初，沪深交易所发文支持符合条件的优质保险资产管理公司参与开展ABS及REITs业务，将企业资产证券化管理人范围拓展至保险资产管理公司。《业务指引》明确了保险资产管理公司申请开展ABS及REITs业务的机制安排，包括申请条件、申请程序、监管安排等。此前保险资管行业已经开展了类资产证券化业务，即由保交所下设的中保登平台负责登记的资产支持计划。目前保交所ABS累计注册规模已超过5500亿元，是银行间和交易所ABS的重要补充。《业务指引》按照发展与规范并重原则，鼓励符合条件的保险资管公司担任资产支持证券管理人，开展ABS及REITs业务，意味着保险资管公司之后可以参与标准化市场。保险资管公司积累了大量不动产投资、资产管理经验，险资进入资产证券化市场，可以满足其自身盘活存量资产、提升投资收益的需求；另一方面，也进一步拓展了ABS产品的参与机构，有利于丰富市场形态，扩大投资标的范围，为市场发展注入新活力，加速市场扩容。但也需注意，标准化的ABS发行要求要高于资产支持计划，保险资管公司新进入市场可能会面临一定业务转型和调整压力，未来其业务开展情况仍值得关注。 发行情况 2023年2月1日-2月28日，全市场共发行75期资产证券化产品，发行规模共计909.97亿元。受春节假期影响，资产证券化产品发行热度一般。从发行成本来看，本期以补贴款、个人汽车贷款等为基础资产的产品发行利率相对较低，而以保单质押贷款、基础设施收费为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 银行间市场共发行5期信贷资产证券化产品，发行规模共计213.38亿元。优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.50%-3.60%之间。其中个人汽车贷款类产品发行规模最大，消费性贷款类产品平均发行利率最高。 交易商协会ABN共发行18期，发行规模为190.62亿元。披露信用级别的优先级产品包括AAAsf级和AA+sf级，产品票面利率在2.21%至4.70%之间。披露资产类型的产品中，补贴款类产品发行规模最大，接近所有产品发行总额的一半。 交易所共发行52期资产证券化产品，总规模为505.97亿元。其中披露信用级别的优先级产品包括AAAsf级和AA+sf级，票面利率最高为5.50%。交易所ABS产品基础资产较为多元，本期租赁资产类和信托受益权类产品发行规模相对较大。 交易情况 本期银行间市场信贷ABS成交金额共248.48亿元，交投热度较前一月有所下降。其中成交最多的是住房抵押贷款类产品。 交易商协会ABN成交金额共751.94亿元，交易规模有所增加。披露基础资产类 别的产品中，以有限合伙份额、应收账款等为基础资产的产品成交规模相对较大。 交易所成交的ABS产品交易金额共计875.59亿元，其中上交所、深交所交易规模分别为713.29亿元和162.30亿元。交易所ABS产品中，基础资产为应收账款、CMBS/CMBN等类别的产品成交规模相对较大。 待发行产品 www.ccxi.com.cn 3月下旬（2023年3月20日-3月31日）银行间市场共有6期信贷ABS产品和1期交易商协会ABN计划发行；交易所市场共有4期产品待发行，另外交易所有36期项目通过发审会，产品拟发行规模合计1071.56亿元。 一、市场动态 3月初，证监会指导沪深交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》（以下简称《业务指引》），支持符合条件的优质保险资产管理公司参与开展资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务，将企业资产证券化管理人范围拓展至保险资产管理公司。《业务指引》明确了保险资产管理公司申请开展ABS及REITs业务的机制安排：一是明确申请条件，对保险资产管理公司的公司治理、内控管理、资产管理能力等作出要求，明确开展ABS业务的保险资产管理公司应当治理健全、业务制度完备、部门和人员配置到位、资产管理能力较强；开展REITs业务的保险资产管理公司，应当符合证监会和交易所关于REITs的相关规定。二是明确申请程序，规范申请流程、现场评估等相关要求，保险资产管理公司可同步向沪深交易所提交申请文件，交易所按照相关规则及《业务指引》的规定开展评估工作；三是明确监管安排，交易所对保险资产管理公司开展ABS及REITs业务实施自律监管，并根据监管需要开展业务检查。 此前保险资管行业已经开展了类资产证券化业务，即资产支持计划，是由保交所下设的中保登平台负责登记的保险版ABS产品。目前保交所ABS累计注册规模已超过5500亿元，虽然之前未被列入标准化产品范围，不过凭借其灵活性，保交所ABS仍成为银行间和交易所ABS的重要补充。《业务指引》按照发展与规范并重原则，鼓励符合条件的保险资管公司担任资产支持证券管理人，开展ABS及REITs业务，意味着保险资管公司之后可以参与标准化市场。保险资管公司积累了大量不动产投资、资产管理经验，险资进入资产证券化市场，可以满足其自身盘活存量资产、提升投资收益的需求；另一方面，也进一步拓展了ABS产品的参与机构，有利于丰富市场形态，扩大投资标的范围，为市场发展注入新活力，加速市场扩容。但也需注意，标准化的ABS发行要求要高于资产支持计划，保险资管公司新进入市场可能会面临一定业务转型和调整压力，未来其业务开展情况仍值得关注。 二、发行情况1 1数据来源：CNABS网站，WIND，中诚信国际整理 （一）全市场 2023年2月1日-2月28日，全市场共发行75期资产证券化产品（合计发行 资产支持证券210支），发行规模共计909.97亿元，受春节假期影响，资产证券化产品发行热度一般。从发行成本来看，本期以补贴款、个人汽车贷款等为基础资产的产品发行利率相对较低，而以保单质押贷款、基础设施收费为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率最小值(%) 票面利率最大值(%) 票面利率均值(%) 1年以下 补贴款 3 2.59 2.70 2.63 信用卡分期 2 2.63 2.80 2.72 未分类的ABN 2 2.70 2.90 2.80 微小企业贷款 2 2.85 3.00 2.93 信托受益权 4 2.78 3.50 3.15 租赁资产 10 2.21 3.95 3.18 供应链账款 20 2.62 4.68 3.44 应收账款 8 2.99 4.50 3.78 保单质押贷款 3 2.93 8.00 5.47 1-3年期 个人汽车贷款 4 2.50 3.08 2.81 供应链账款 7 3.10 4.50 3.60 个人消费贷款 10 3.58 4.10 3.75 消费性贷款 3 3.60 3.99 3.80 应收账款 13 3.19 4.80 4.04 租赁资产 30 2.85 6.00 4.18 基础设施收费 4 4.00 4.70 4.45 小额贷款 25 3.40 7.30 4.50 信托受益权 8 3.30 7.00 4.69 3-5年期 信托受益权 4 3.70 4.40 3.93 基础设施收费 4 4.70 5.50 5.10 5年以上 信托受益权 5 3.70 3.89 3.81 基础设施收费 5 4.70 5.50 4.97 从分层比例来看，本期基础资产类型为补贴款、供应链账款、知识产权、个人消费贷款等类别的产品次级分层比例均不高于10%，产品次级分层比例处于较低 水平；而以小额贷款、租赁资产为基础资产的不同产品之间次级分层比例存在一定差异。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 产品期数 次级分层 非次级分层比例 补贴款 3 0%-0% 100%-100% 供应链账款 15 0%-5.87% 94.13%-100% 应收账款 11 0%-6% 94%-100% 信托受益权 4 0.13%-5.5% 94.5%-99.87% 知识产权 2 0.38%-5% 95%-99.62% 基础设施收费 2 5.05%-5.59% 94.41%-94.95% 个人消费贷款 3 5%-9% 91%-95% 个人汽车贷款 2 6%-12.28% 87.72%-94% 小额贷款 10 0.17%-14% 86%-99.83% 租赁资产 15 0%-16% 84%-100% （二）银行间市场ABS 本期银行间市场共发行5期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券18支），发行规模共计213.38亿元。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.50%-3.60%之间；次优先级产品信用级别涵盖AAAsf级、AA+sf级和BBBsf级，票面利率最高为3.99%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 8 2.50 3.60 2.98 次优先级 AAAsf 1 2.80 2.80 2.80 AA+sf 3 3.00 3.99 3.63 BBBsf 1 3.98 3.98 3.98 从基础资产类型来看，本期银行间市场发行的ABS中，个人汽车贷款类产品发行规模最大，规模占比约为60%，明显高于其它产品类别；微小企业贷款类和消费性贷款类产品发行规模相对较低。从发行成本来看，消费性贷款类产品平均发行利率最高。 图 1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况 图2：不同基础资产类型银行间ABS发行成本均值 亿元 支 % 3.713.28 3.02 2.72 消费性贷款微小企业贷款个人汽车贷款信用卡分期 140120100 80 87654 4.003.503.002.50 60 3 2.00 40 2 1.50 20 1 1.00 0 0 0.50 个人汽车贷款信用卡分期微小企业贷款消费性贷款 0.00 产品规模产品支数(右轴) 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 产品分层方面，银行间ABS产品中隆和2023年第二期微小企业贷款资产支持证券次级分层比例为5%，分层比例最低，其余项目次级分层比例最高为15%。 表4：银行间ABS分层情况 最低分层比例 最高分层比例 分层比例中位数 优先级 70.00% 87.72% 79.79% 次优先级 0.00% 15.00% 6.80% 次级 5.47% 15.00% 12.28% （三）交易商协会ABN 本期