资产证券化月报2023年第4期：交易所完善REITs大类资产审核要点，证券化产品一二级市场均有所降温

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 2023年4月 总第70期 2023年第4期 资产证券化月报 作者： 交易所完善REITs大类资产审核要点，证券化产品一二级市场均有所降温 本期要点 中诚信国际研究院 卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn王秋凤010-6642-8877-452 qfwang01@ccxi.com.cn联系人： 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【资产证券化双周报】首批基础设施公募REITs扩募项目获批，证券化产品发行明显升温，2023年第3期，2023-4-25 【资产证券化双周报】保险资管获准开展ABS及REITs业务，不同类型产品交投表现分化，2023年第2期，2023-3-17 【资产证券化双周报】节前证券化产品发行清淡，多地发文支持基础设施REITs发展，2023年第1期，2023-2-2 【资产证券化双周报】基础制度建设更加完善，证券化产品发行规模有所增加，2022年第17期，2023-1-3 【资产证券化双周报】产品创新更进一步，不同证券化产品次级分层比例差异较大，2022年第16期，2022-12-15 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 市场动态 5月12日，为进一步落实《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》部署和“进一步推进REITs常态化发行十二条”的有关工作安排，证监会指导证券交易所修订REITs审核关注事项指引，突出以“管资产”为核心，进一步优化REITs审核关注事项，明确产业园区、收费公路两类成熟资产的审核标准，并强化信息披露要求。修订的主要内容包括细化业务参与机构、评估和现金流要求，规范产品设计要求、明确产业园区项目、收费公路项目的特殊性要求等。整体来看，REITs审核标准和信息披露制度规则进一步完善，未来监管部门或将继续出台定期报告和临时公告披露指引，按照“成熟一类、推出一类”原则，分步推出仓储物流、保障性租赁住房等大类资产审核及信息披露规则，重点关注资产及项目运营质量，以提高成熟类型资产的审核透明度，加快发行上市节奏，提高REITs市场发展质量。 发行情况 2023年4月1日-4月30日，全市场共发行153期资产证券化产品，发行规模共计1503.77亿元，发行规模较上月有所下降。从发行成本来看，本期以微小企业贷款、个人汽车贷款等为基础资产的产品发行利率仍相对较低，而以小额贷款、保单质押贷款等为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 银行间市场共发行14期信贷资产证券化产品，发行规模共计261.64亿元。优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.40%-3.54%之间。其中个人汽车贷款类产品发行规模最大，平均发行成本最低。 交易商协会ABN共发行31期，发行规模为250.58亿元。披露信用级别的优先级产品包括AAAsf级和AA+sf级，产品票面利率在2.25%至5.50%之间。披露资产类型 的产品中，以租赁资产、应收账款、供应链账款为基础资产的产品发行规模较大。 交易所共发行108期资产证券化产品，总规模为991.56亿元。其中披露信用级别的优先级产品包括AAAsf级和AA+sf级，从2.73%到7.50%。交易所ABS产品基础资产较为多元，本期应收账款类产品发行规模最大，保单质押贷款类产品平均发行成本仍最高。 交易情况 本期银行间市场信贷ABS成交金额共213.56亿元，交投活跃度较上月明显下降。 其中成交最多的仍是住房抵押贷款类产品，其成交规模占总成交量的比重为71%。 交易商协会ABN成交金额共479.94亿元，交易规模也有所下降。披露基础资产类别的产品中以应收账款、租赁资产等为基础资产的产品成交规模相对较大。 交易所成交的ABS产品交易金额共计673.37亿元，其中上交所、深交所交易规模分别为535.37亿元和138亿元。交易所ABS产品中，基础资产为CMBS/CMBN、租赁资产等类别的产品成交规模相对较大。 待发行产品 5月下旬（2023年5月15日-5月31日）银行间市场共有9期信贷ABS产品和2期交易商协会ABN计划发行；交易所市场共有11期产品待发行，另外交易所有61期项目通过发审会，产品拟发行规模合计1786.96亿元。 www.ccxi.com.cn 一、市场动态 5月6日，国资委发布《关于印发<中央企业债券发行管理办法>的通知》，提出中央企业应当“通过发行科技创新债券、碳中和碳达峰债券、乡村振兴债券、资产支持证券等创新品种，有效服务国家重大战略”，鼓励中央企业发行资产支持证券，拓展资金来源，为实体经济发展和稳增长助力。近期监管部门也继续推进资产支持证券的基础制度建设。5月12日，为进一步落实《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》部署和“进一步推进REITs常态化发行十二条”的有关工作安排，证监会指导证券交易所修订REITs审核关注事项指引，突出以“管资产”为核心，进一步优化REITs审核关注事项，明确产业园区、收费公路两类成熟资产的审核标准，并强化信息披露要求。修订的主要内容包括：一是细化业务参与机构、评估和现金流要求。加强对原始权益人、中介机构的约束，并细化评估和现金流要求，强化管理人信息披露责任；二是规范产品设计要求。明确基金控制要求、基金经理要求等，细化产品命名规范，规范费用收取水平，参与机构不得以明显低于行业定价水平等不正当竞争方式招揽业务；三是明确产业园区项目、收费公路项目的特殊性要求。明确产业园区项目和收费公路项目的合规性关注事项，细化项目信息披露要求和监管规则。整体来看，REITs审核标准和信息披露制度规则进一步完善，未来监管部门或将继续出台定期报告和临时公告披露指引，按照“成熟一类、推出一类”原则，分步推出仓储物流、保障性租赁住房等大类资产审核及信息披露规则，重点关注资产及项目运营质量，以提高成熟类型资产的审核透明度，加快发行上市节奏，提高REITs市场发展质量。 二、发行情况1 （一）全市场 2023年4月1日-4月30日，全市场共发行153期资产证券化产品（合计发 行资产支持证券441支），发行规模共计1503.77亿元，发行规模较上月有所下降。从发行成本来看，本期以微小企业贷款、个人汽车贷款等为基础资产的产品 1数据来源：CNABS网站，WIND，中诚信国际整理 发行利率仍相对较低，而以小额贷款、保单质押贷款等为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率最小值(%) 票面利率最大值(%) 票面利率均值(%) 1年以下 微小企业贷款 3 2.52 2.75 2.64 补贴款 2 2.80 2.85 2.83 消费性贷款 3 2.66 3.45 2.99 应收账款 13 2.66 3.79 3.12 租赁资产 22 2.25 4.50 3.27 供应链账款 34 2.40 4.50 3.28 保理融资 4 2.78 3.51 3.32 基础设施收费 3 3.00 5.20 3.77 小额贷款 4 3.95 6.00 4.98 1-3年期 个人汽车贷款 4 2.50 2.56 2.52 不良贷款 8 2.89 3.54 3.16 供应链账款 25 2.95 3.75 3.32 棚改/保障房 2 3.18 3.50 3.34 消费性贷款 4 3.35 3.80 3.58 应收账款 30 2.84 5.70 3.75 小额贷款 35 2.99 6.68 3.92 保理融资 10 3.15 4.75 3.94 租赁资产 59 2.94 7.50 4.08 微小企业 6 3.40 5.50 4.39 基础设施收费 6 3.60 6.30 4.42 个人消费贷款 16 3.38 6.55 4.85 委托贷款 4 3.70 6.55 5.27 保单质押贷款 3 2.81 12.00 7.41 3-5年期 应收账款 4 3.29 3.80 3.55 基础设施收费 7 3.90 6.50 4.76 5年以上 类REITs不动产投资 信托 9 3.50 4.00 3.79 商业房地产抵押贷款 21 3.40 6.20 4.18 从分层比例来看，本期基础资产类型为补贴款、个人汽车贷款、基础设施收费等类别的产品次级分层比例均不高于10%，产品次级分层比例处于较低水平；以个人汽车贷款和不良贷款为基础资产的产品次级分层比例稍高；而以保理融资、租赁资产、类REITs不动产投资信托等为基础资产的不同产品之间次级分层比例存在较大差异。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 产品期数 次级分层 非次级分层比例 补贴款 2 0%-0% 100%-100% 供应链账款 29 0%-5% 95%-100% 应收账款 22 0%-8.08% 91.92%-100% 商业房地产抵押贷款 10 0.02%-6.67% 93.33%-99.98% 知识产权 3 0.26%-5.66% 94.34%-99.74% 基础设施收费 2 5%-5.01% 94.99%-95% 个人汽车贷款 4 10%-16% 84%-90% 不良贷款 7 14.1%-26.02% 73.98%-85.9% 小额贷款 14 0.82%-14% 86%-99.18% 微小企业贷款 2 3.57%-15% 85%-96.43% 保理融资 6 5%-13.73% 86.27%-95% 个人消费贷款 5 5.21%-12.67% 87.33%-94.79% 消费性贷款 2 6.69%-15% 85%-93.31% 租赁资产 31 0%-25% 75%-100% 类REITs不动产投资信托 4 0.05%-30% 70%-99.95% （二）银行间市场ABS 本期银行间市场共发行14期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券33 支），发行规模共计261.64亿元，发行热度不及上月。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.40%-3.54%之间；次优先级产品信用级别涵盖AA+sf级、A-sf级，票面利率最高为3.80%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 15 2.40 3.54 2.86 次优先级 AA+sf 3 2.75 3.80 3.13 A-sf 1 3.45 3.45 3.45 从基础资产类型来看，本期银行间市场发行的ABS中发行规模最大的仍是个人汽车贷款类产品，规模占比接近七成，其余类别产品发行规模相对较小。从发行成本来看，消费性贷款类和不良贷款类产品平均发行利率依旧处于较高水平；个人汽车贷款类产品平均发行成本最低。 图1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况图2：不同基础资产类型银行间ABS发行成本均值 亿元 200150100500 个人汽车贷款不良贷款 产品规模 消费性贷款微小企业贷款 产品支数(右轴) 支 1614121086420 % 3.50 3.22 3.11 3.00 2.642.53 2.502.001.501.000.500.00 消费性贷款 不良贷款 微小企业贷款个人汽车贷款 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 产品分层方面，银行间ABS产品中常星2023年第一期个人消费贷款资产支持证券次级分层比例为7%，分层比例最低，其余项目次级分层比例在10%至26%之间。 表4：银行间ABS分层情况 最低分层比例 最高分层比例 分层比例中位数 优先级 73.98% 90.00% 7