资产证券化月报：公募REITs纳入SFISF操作质押品范围，ABS一二级市场均有所降温

政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 2024年9月 总第817期 2024年第9期 资产证券化月报 作者： 中诚信国际研究院 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【资产证券化双周报】国家发改委推进公募REITs常态化发行，ABS产品交投活跃度普遍下降，2024年第8期，2024-9-25 【资产证券化双周报】基础设施REITs进入发行常态化新阶段，ABS产品发行热度明显上升，2024年第7期，2024-8-23 【资产证券化双周报】煤电低碳化改造项目REITs融资获支持，ABS产品发行热度明显上升，2024年第6期，2024-7-26 【资产证券化双周报】国办发文促进创业投资高质量发展，ABS产品发行继续降温，2024年第5期，2024-6-25 【资产证券化双周报】首批保险资管“交易所ABS产品”落地，不同产品一二级市场表现分化，2024年第4期，2024-5-20 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 公募REITs纳入SFISF操作质押品范围，ABS一二级市场均有所降温 本期要点 市场动态 9月下旬，央行提出创设证券、基金、保险公司互换便利这一工具（SFISF），并于近期正式发文明确互换便利的业务流程、操作要素、交易双方权利义务等方面内容。SFISF有利于促进资金直达非银，提高机构资金获取能力，同时也有利于引导市场机构加大投资、提升资本市场的活跃程度。从质押品范围来看，央行明确可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等。此次公募REITs纳入SFISF的可用质押品范围，非银机构可以通过质押公募REITs来融资，融资渠道有所拓宽，为投资者进行流动性管理和提高融资便利性提供更多选择；同时有利于提高REITs产品的吸引力，增强投资人对公募REITs的投资持有意愿，提升公募REITs市场的流动性，有望为REITs市场带来增量资金。后续随着市场机制更加完善，REITs资产的配置价值或进一步显现，市场规模也有望继续扩大，但也需注意底层资产基本面变化、估值下跌等风险。 发行情况 2024年9月1日-9月30日，全市场共发行229期资产证券化产品，发行规模共计2106.57亿元，发行规模较上月减少8%。从发行成本来看，本期以个人汽车贷款、融资融券等为基础资产的产品发行利率相对较低，而保单质押贷款、基础设施收费等为基础资产的产品发行成本仍处于较高水平。 银行间市场共发行26期信贷资产证券化产品，发行规模共计131.78亿元，发行规模与上月基本持平。优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在1.87%-2.44%之间。其中本期不良贷款类和个人汽车贷款类产品发行规模较大，微小企业贷款类产品平均发行成本最高。 交易商协会ABN共发行68期，发行规模为663.17亿元，发行规模较上期变动不大。披露信用级别的优先级产品包括AAAsf级、AA+sf级，产品票面利率在2%至3.60%之间。本期个人消费贷款类和小额贷款类产品发行规模较大，租赁资产类和保理融资类产品平均发行成本相对较高。 交易所共发行135期资产证券化产品，总规模为1311.62亿元，发行规模较上月减少11%。其中披露信用级别的优先级产品涵盖AAAsf级和AA+sf级，票面利率从2.02%到4.50%不等。交易所ABS产品基础资产较为多元，本期租赁资产类、应收账款类产品发行规模仍相对较大,保单质押贷款类产品平均发行成本最高且明显高于其他类别产品。 交易情况 本期银行间市场信贷ABS成交金额共98.77亿元，交投活跃度进一步降低。其中成交的主要是住房抵押贷款类和个人汽车贷款类产品，与上期相比，住房抵押贷款类产品成交热度有明显上升。 交易商协会ABN成交金额共473.56亿元，交投热度也有所降低。披露基础资产类别的产品中，以银行/互联网消费贷款为基础资产的产品成交规模最大，且较上期有明显增加。 www.ccxi.com.cn 交易所成交的ABS产品交易金额共计494.72亿元，交易规模较上期继续下降，其中上交所、深交所交易规模分别为387.20亿元和107.52亿元。交易所ABS产品中，基础资产为类REITs和租赁资产的产品成交规模相对较高，其中类REITs类产品成交规模基本持平于上期，租赁资产类产品成交规模较上期有明显增加。 一、市场动态:公募REITs纳入SFISF操作质押品范围 9月下旬，央行在国新办发布会上提出要创设两项新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，这也是央行第一次创新结构性货币政策工具支持资本市场。其中，央行提出创设证券、基金、保险公司互换便利这一工具（SFISF），促进资金直达非银，提高符合条件的机构的资金获取能力，同时也有利于通过“以券换券”，引导市场机构加大投资、提高资本市场的活跃程度。10月18日，央行与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，明确互换便利的业务流程、操作要素、交易双方权利义务等方面内容。互换便利由央行委托特定的公开市场业务一级交易商（中债信用增进公司），与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。互换期限1年，可视情展期。从质押品范围来看，央行明确可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率根据质押品风险特征分档设置。通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。互换便利首期操作规模为5000亿元，目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批 申请额度已超2000亿元，市场热度较高。 2024年公募REITs步入常态化发行阶段，基础制度有所完善，市场规模也持续扩大。此次公募REITs纳入SFISF的可用质押品范围，非银机构可以通过质押公募REITs来融资，融资渠道有所拓宽，为投资者进行流动性管理和提高融资便利性提供更多选择；同时有利于提高REITs产品的吸引力，增强投资人对公募REITs的投资持有意愿，提升公募REITs市场的流动性，有望为REITs市场带来增量资金。后续随着市场机制更加完善，REITs资产的配置价值或进一步显现，市场规模也有望继续扩大，但也需注意底层资产基本面变化、估值下跌等风险。 二、发行情况1 （一）全市场 2024年9月1日-9月30日，全市场共发行229期资产证券化产品（合计发行资产支持证券611支），发行规模共计2106.57亿元，发行规模较上月减少8%。 1数据来源：CNABS网站，WIND，中诚信国际研究院整理 从发行成本来看，本期以个人汽车贷款、融资融券等为基础资产的产品发行利率相对较低，而保单质押贷款、基础设施收费等为基础资产的产品发行成本仍处于较高水平。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 基础资产类型 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 1年以下 融资融券 2 2.10 2.14 2.12 特定非金款项 3 2.08 2.20 2.13 应收账款 17 2.05 2.50 2.16 保理融资 4 2.10 2.28 2.21 个人消费贷款 24 2.02 3.60 2.22 租赁资产 20 2.04 2.65 2.22 小额贷款 4 2.08 2.45 2.26 知识产权 4 2.20 2.33 2.27 供应链账款 44 2.02 3.60 2.41 微小企业贷款 4 2.30 2.60 2.43 保单质押贷款 6 2.05 11.50 6.65 1-3年期 个人汽车贷款 3 1.87 1.95 1.91 不良贷款 25 2.03 2.34 2.19 个人消费贷款 156 2.04 4.70 2.28 知识产权 8 2.15 2.70 2.29 融资融券 3 2.30 2.39 2.35 保理融资 9 2.20 2.77 2.50 租赁资产 48 2.05 4.50 2.50 小额贷款 77 2.09 5.00 2.65 供应链账款 14 2.15 4.00 2.70 应收账款 33 2.10 8.50 2.79 微小企业贷款 17 2.10 4.70 2.92 3-5年期 不良贷款 12 2.33 2.44 2.37 租赁资产 15 2.20 2.60 2.43 5年以上 类REITs 6 2.20 2.40 2.32 商业房地产抵押贷款 13 2.20 4.20 2.70 基础设施收费 5 2.19 8.00 4.15 从分层比例来看，本期基础资产类型为知识产权、供应链账款、特定非金款项、保理融资等类别的产品次级分层比例均不高于10%，产品次级分层比例处于相抵较低水平；而个人汽车贷款、不良贷款为基础资产的产品次级分层比例依然较高；另外，以微小企业贷款、租赁资产、类REITs等为基础资产的不同产品之间次级分层比例存在较大差异。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 产品期数 次级分层 非次级分层比例 知识产权 6 0%-0% 100%-100% 基础设施收费 3 0%-3.16% 96.84%-100% 供应链账款 30 0%-5.49% 94.51%-100% 商业房地产抵押贷款 6 0.09%-5.03% 94.97%-99.91% 特定非金款项 2 0.47%-1% 99%-99.53% 保理融资 6 0.47%-10% 90%-99.53% 个人消费贷款 54 3.13%-11% 89%-96.87% 保单质押贷款 2 5%-5% 95%-95% 应收账款 28 0%-10.06% 89.94%-100% 小额贷款 22 1.5%-14.5% 85.5%-98.5% 微小企业贷款 6 1.5%-19.11% 80.89%-98.5% 租赁资产 28 0%-26% 74%-100% 类REITs 4 0.03%-29.63% 70.37%-99.97% 不良贷款 22 15.56%-37.17% 62.83%-84.44% 个人汽车贷款 2 15.81%-19.54% 80.46%-84.19% 基础设施项目收益 3 100%-100% 0%-0% （二）银行间市场ABS 本期银行间市场共发行26期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券54 支），发行规模共计131.78亿元，发行规模与上月基本持平。其中优先级产品信 用级别均为AAAsf级，发行成本在1.87%-2.44%之间；次优先级产品仅有2只，信用级别为AA+sf级，发行成本分别为2.19%和2.60%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 26 1.87 2.44 2.20 次优先级 AA+sf 2 2.19 2.60 2.40 从基础资产类型来看，本期银行间市场发行的资产支持证券中不良贷款类产品规模占比接近六成，其次是个人汽车贷款类产品，微小企业贷款类产品发行规模很小。从发行成本来看，微小企业贷款类产品平均发行成本最高，个人汽车贷款类产品平均发行利率最低。 图1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况图2：不同基础资产类型银行间ABS发行成本均值 亿元 908070605040302010 0 不良贷款 个人汽车贷款消费性贷款微小企业贷款 产品规模产品支数(右轴) 支 50403020100 % 3.00 2.45 2.50 2.23 2.12 2.00 1.91 1.501.000.500.00 微小企业贷款不良贷款 消费性贷款 个人汽车贷款 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际研究院整理 资料来源：WIND,CNA