4月工业企业利润点评：钝化的ROE

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年05月27日 【宏观快评】 钝化的ROE——4月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】财政发力：有支撑有隐忧——4月财政数据点评》 2024-05-21 《【华创宏观】美国财政与货币的“权利游戏”— —如何理解TGA余额的提升》 2024-05-17 《【华创宏观】需求回落，但四个群体有差异—— 4月经济数据点评》 2024-05-17 《【华创宏观】去通胀前景仍倾向于停滞——美国4月CPI数据点评》 2024-05-17 《【华创宏观】如何看待拜登宣布加征对华关税？》 2024-05-15 主要观点 4月工业企业利润数据：利润增速回升 4月，规模以上工业企业利润同比增长4%，3月为-3.5%，1-4月累计增速为 4.3%。库存方面，截止至今年4月，库存同比为3.1%，前值为2.5%。 量、价、利润率拆分来看，量、价、收入增速均回升，利润率小幅回升。PPI同比，4月同比为-2.5%，3月为-2.8%。工业增加值4月增速为6.7%，3月为4.5%；收入端4月增速为3.46%，3月为-1.2%。利润率方4月为5.38%，去年同期（可比口径）为5.34%。 分行业来看，4月，采矿业利润增速回落，同比为-18.9%，3月为-13.5%。细分行业来看，煤炭开采增速为-36.4%，前值为-27.2%。4月，制造业增速为8.24%，前值为-3.91%。电热气水增速为28.63%，前值为16.65%。4月制造业 业内部上、中、下游增速接近。其中制造业上游增速为16.92%，前值为-29.35%制造业中游增速为12.88%，前值为7.44%。制造业下游增速为13.03%，前值为7.59%。 钝化的ROE及后续走势分析 4月，工业企业ROE为11.44%。自2023年7月以来，到今年4月，十个月的时间内，ROE最低11.31%,最高11.55%，几无波动。ROE钝化的背后与PPI有关，自去年7月以来，PPI同样波动趋小，在-3%附近。 ROE何时能明显上行？影响ROE的因素包括所有者权益、收入、利润率。对于所有者权益，2023年以来增速保持在6%以上。若这一增速保持，这意味着只有当利润增速持续超过6%时，ROE才有望改善。假设工增的增速在5%-6% 之间，即，或者PPI回升到0%-1%，或者工业企业的利润率得到改善。当下我们对PPI的预测是下半年同比仍会低于0%。 因而，后续ROE的改善的理想情形是：得益于企业竞争格局的优化，利润率改善，同时PPI同比回升至0%以上，ROE的弹性会较高。不利情形是：PPI同比持续低于0%，同时成本端上行（如原油、有色价格持续上行）、竞争格局得不到改善，则此时ROE可能仍会趋于钝化。 风险提示： 工业品价格下跌，产能利用率下行。 目录 一、钝化的ROE4 二、4月工业企业利润数据点评4 （一）整体情况：利润增速回升4 （二）行业情况：制造业利润增速回升5 图表目录 图表1ROE趋于钝化4 图表2所有者权益增速在6%附近4 图表3利润增速：三因素拆分5 图表4利润率：小幅回升5 图表5利润增速：制造业上、中、下游增速接近5 图表6利润结构：变化不大5 一、钝化的ROE 我们观察工业企业的ROE。 今年4月，工业企业ROE为11.44%。自2023年7月以来，到今年4月，十个月的时间内，ROE最低11.31%,最高11.55%，几无波动。ROE钝化的背后与PPI有关，自去年7月以来，PPI同样波动趋小，在-3%附近。 ROE何时能明显上行？影响ROE的因素包括所有者权益、收入、利润率。对于所有者权益，2023年以来增速保持在6%以上。若这一增速保持，这意味着，只有当利润增速持续超过6%时，ROE才有望改善。假设工增的增速在5%-6%之间，即，或者PPI回升到0%-1%，或者工业企业的利润率得到改善。 因而，后续ROE的改善的理想情形是：得益于企业竞争格局的优化，利润率改善，同比PPI同比回升至0%以上，ROE的弹性会较高。不利情形是：PPI同比持续低于0%，同时成本端上行（如原油、有色价格持续上行）、竞争格局得不到改善，则此时ROE可能仍会趋于钝化。 图表1ROE趋于钝化图表2所有者权益增速在6%附近 资料来源：Wind，华创证券；注：ROE为工业企业利润与净资产之比，此处工业企业利润为税前利润 资料来源：Wind，华创证券 二、4月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速回升 4月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长4%，3月为-3.5%，1-4月累计增速为4.3%。库存方面，截止至今年4月，库存同比为3.1%，前值为2.5%。 分所有制看，4月份，规模以上工业企业中，国有及国有控股工业企业利润增速为-3.5%，前值为-6.9%。外商及港澳台工业企业利润增速为13.4%，前值为3.8%。私营工业企业利润增速为7.7%，前值为-5.9%。 量、价、利润率拆分来看，量、价、收入增速均回升，利润率小幅回升。PPI同比，4月同比为-2.5%，3月为-2.8%。工业增加值4月增速为6.7%，3月为4.5%；收入端4月增速为3.46%，3月为-1.2%。利润率方面，4月为5.38%，去年同期（可比口径）为5.34%。 图表3利润增速：三因素拆分图表4利润率：小幅回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：制造业利润增速回升 从行业情况看，4月，采矿业利润增速回落，同比为-18.9%，3月为-13.5%。细分行业来看，煤炭开采增速为-36.4%，前值为-27.2%。4月，制造业增速为8.24%，前值为-3.91%。电热气水增速为28.63%，前值为16.65%。 从利润占比来看，4月变化不大，制造业中下游合计占比为50.1%，前值为51.7%。采矿以及制造业上游合计占比为38.6%，前值为34.8%。 从利润增速来看，4月制造业业内部上、中、下游增速接近。其中制造业上游增速为16.92%，前值为-29.35%。制造业中游增速为12.88%，前值为7.44%。制造业下游增速为13.03%，前值为7.59%。 根据统计局解读，“1—4月份，装备制造业利润同比增长16.3%，增速高于全部规上工业12.0个百分点，拉动规上工业利润增长4.7个百分点，是贡献最大的行业板块。分行业看，电子行业受智能手机、集成电路、液晶面板等产品需求释放、产量较快增长推动， 利润大幅增长75.8%；铁路船舶航空航天运输设备行业受造船订单快速增长、产品附加值提高等因素推动，利润增长40.7%；汽车行业产销均保持较快增长水平，利润增长29.0%。” 图表5利润增速：制造业上、中、下游增速接近图表6利润结构：变化不大 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年为两年平均资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。 2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20