证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观研究 宏观快评 2023年08月27日 【宏观快评】寻找ROE向上的行业——7月工业企业利润点评 主要观点： 7月工业企业利润数据：利润同比增速继续收窄 7月规模以上工业企业利润同比增长-6.7%，6月为-8.3%。库存方面，截止至今年7月，库存同比为1.6%，前值为2.2%。 量、价、利润率拆分来看，量跌价升，利润率有所回落。PPI同比，7月为-4.4%，6月为-5.4%。工业增加值7月增速为3.7%，6月为4.4%；收入端，7月增速为-1.1%，6月为-2.6%。利润率方面，7月为5.24%，6月为6.41%。 行业：从利润占比来看，中下游利润占比有所回落，7月回落至50.2%，6月为57.9%。采矿及制造业上游占比升至36.6%，6月为32.0%。从利润同比来看，采矿业7月利润增速为-27.7%，前值为-37.96%，制造业7月利润增速为-6.7%，前值为-4.8%。电热气水7月利润增速为58.3%，6月为31.7%。制造业内部，上游7月增速为-4.96%，前值为-24.2%。中游7月增速为-5.5%，前值为19.48%。下游7月增速为-12.4%，6月为-26.75%。 总量：两个问题的回答 1、利润增速后续怎么看？或将继续回升中。影响利润率的成本、费用、其他损益三因素来看，受上游价格持续下跌影响，成本收入比7月已经低于去年同期。当下制约利润率的主要是费用率偏高。而费用率分子端一般偏刚性，费用率的改善有待收入增速的提升。后续随着PPI同比、工增在基数影响下进一步回升，费用率有望有所回落。 2、库存周期怎么看？库存底部的三大信号中，目前两个信号尚未出现，去库或尚未结束。即库存增速尚未低于收入增速（有没有必要补库）、工业企业ROA尚未结束下行（有没有意愿补库）。 结构：寻找ROE向上的行业 对于工业企业而言，今年是盈利承压的一年。从ROE来看，持续回落中。7月，工业部门整体的ROE降至11.5%，是2020年以来最低值。我们寻找ROE逆势向上的行业。以2023年7月ROE高于2022年12月为标准来看，重点观察的31个工业细分行业中，有五个符合这一标准。包括电力、热力的生产和供应业；电气机械及器材制造业；运输设备制造业；仪器仪表制造业；烟草制品业。 1、从已披露的A股中报数据来看，这几个行业中报业绩增速较高。电热、电气机械、运输设备、仪器仪表A股中报归母净利润合计增速分别达到66.9%、36.5%、16.7%、29.6%。 2、ROE回升的原因来看：电热得益于成本端的改善；电气得益于量的大幅增长（价在跌）；运输设备、仪器仪表、烟草制品得益于量与价的稳中有升。 风险提示：
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