7月工业企业利润点评：宏观快评寻找ROE向上的行业

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年08月27日 【宏观快评】 寻找ROE向上的行业——7月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】鲍威尔的“硬姿态”与“软思路” ——杰克逊霍尔年会演讲点评》 2023-08-26 《【华创宏观】7.3，之后呢？》 2023-08-24 《艰难的平衡——8月21日LPR利率调降点评》 2023-08-22 《【华创宏观】税收承压：三条经济线索，三大政策方向——7月财政数据点评》 2023-08-22 《【华创宏观】下半年外资政策的三大可能方向 ——政策观察双周报第64期》 2023-08-21 主要观点 7月工业企业利润数据：利润同比增速继续收窄 7月规模以上工业企业利润同比增长-6.7%，6月为-8.3%。库存方面，截止至今年7月，库存同比为1.6%，前值为2.2%。 量、价、利润率拆分来看，量跌价升，利润率有所回落。PPI同比，7月为-4.4%6月为-5.4%。工业增加值7月增速为3.7%，6月为4.4%；收入端，7月增速为-1.1%，6月为-2.6%。利润率方面，7月为5.24%，6月为6.41%。 行业：从利润占比来看，中下游利润占比有所回落，7月回落至50.2%，6月为57.9%。采矿及制造业上游占比升至36.6%，6月为32.0%。从利润同比来看，采矿业7月利润增速为-27.7%，前值为-37.96%，制造业7月利润增速为-6.7%，前值为-4.8%。电热气水7月利润增速为58.3%，6月为31.7%。制造业 内部，上游7月增速为-4.96%，前值为-24.2%。中游7月增速为-5.5%，前值为19.48%。下游7月增速为-12.4%，6月为-26.75%。 总量：两个问题的回答 1、利润增速后续怎么看？或将继续回升中。影响利润率的成本、费用、其他损益三因素来看，受上游价格持续下跌影响，成本收入比7月已经低于去年同期。当下制约利润率的主要是费用率偏高。而费用率分子端一般偏刚性，费用 率的改善有待收入增速的提升。后续随着PPI同比、工增在基数影响下进一步回升，费用率有望有所回落。 2、库存周期怎么看？库存底部的三大信号中，目前两个信号尚未出现，去库或尚未结束。即库存增速尚未低于收入增速（有没有必要补库）、工业企业ROA尚未结束下行（有没有意愿补库）。 结构：寻找ROE向上的行业 对于工业企业而言，今年是盈利承压的一年。从ROE来看，持续回落中。7月，工业部门整体的ROE降至11.5%，是2020年以来最低值。我们寻找ROE逆势向上的行业。以2023年7月ROE高于2022年12月为标准来看，重点观 察的31个工业细分行业中，有�个符合这一标准。包括电力、热力的生产和供应业；电气机械及器材制造业；运输设备制造业；仪器仪表制造业；烟草制品业。 1、从已披露的A股中报数据来看，这几个行业中报业绩增速较高。电热、电气机械、运输设备、仪器仪表A股中报归母净利润合计增速分别达到66.9%36.5%、16.7%、29.6%。 2、ROE回升的原因来看：电热得益于成本端的改善；电气得益于量的大幅增长（价在跌）；运输设备、仪器仪表、烟草制品得益于量与价的稳中有升。 风险提示： 工业品价格持续下行。费用率偏高拖累利润率。 目录 一、寻找ROE向上的行业4 二、7月工业企业利润数据点评5 （一）整体情况：利润增速继续收窄5 （二）行业情况：原材料行业利润降幅明显收窄6 图表目录 图表1工业企业：ROE持续回落中4 图表2电力：ROE持续回升4 图表3电气机械：ROE持续提升5 图表4运输设备制造：ROE持续提升5 图表5仪器仪表：ROE持续提升5 图表6烟草制品：ROE持续提升5 图表7利润增速：三因素拆分6 图表8利润率：有所回落6 图表9制造业：上、中、下游增速接近6 图表10利润结构：中下游占比大幅回落6 一、寻找ROE向上的行业 对于工业企业而言，今年是盈利承压的一年。从ROE来看，持续回落中。7月，工业部门整体的ROE降至11.5%，是2020年以来最低值。 我们寻找ROE逆势向上的行业。以2023年7月ROE高于2022年12月为标准来看， 重点观察的31个工业细分行业中，有�个符合这一标准。包括电力、热力的生产和供应 业；电气机械及器材制造业；运输设备制造业；仪器仪表制造业；烟草制品业。 1）电力、热力的生产和供应业：今年以来，电热行业ROE持续上行，从去年年底的4.1%上行至7月的5.3%。其背后的原因或主要来自成本的下降。今年1-7月，煤炭开发和洗选业PPI同比均值为-9%，带动电热行业毛利率上行，7月，毛利率达到9.8%，去年同期为8.2%。上市公司中报来看，该行业55%的上市公司已披露中报，中报归母净利润合计同比增长66.9%。 2）电气机械及器材制造业：今年以来，电气机械及器材制造业ROE仍有所上行，7月为16.4%，去年年底为15.7%。其背后的原因是来自量的增长。1-7月，电气机械及器材制造业增加值同比增长15.1%。价有一定的下行压力，7月，PPI中电气机械及器材制造业同比为-1.9%。上市公司中报来看，该行业56%的上市公司已披露中报，中报归母净利润合计同比增长36.5%。 3）运输设备制造业：今年以来，运输设备制造业ROE持续上升。从去年年底的10.2%，上行至今年7月的11.7%。其背后的原因来看，量价皆稳中有升。1-7月，运输设备制造业工增同比增长6.9%，好于去年全年的2.4%。1-7月，运输设备制造业PPI同比依然为正。上市公司中报来看，该行业65%的上市公司已披露中报，中报归母净利润合计同比增长16.7%。 4）仪器仪表制造业：今年以来，仪器仪表制造业ROE小幅回升，从去年年底的14.9%，上行至今年7月的15.4%。其背后的原因来看，量价稳中有升。1-7月，仪器仪表制造业增加值累计同比增长4.9%，好于去年全年的4.6%。1-7月，仪器仪表制造业PPI同比均值为1.5%。上市公司中报来看，该行业65%的上市公司已披露中报，中报归母净利润 合计同比增长29.6%。 5）烟草制品业：今年以来，烟草制品业ROE大幅回升，从去年年底的14.4%提升至今年7月的15.5%。其背后的原因来看，量价皆稳中有升。1-7月，烟草制品业工增同比增长8.1%，好于去年全年的7%。1-7月，烟草制品业PPI同比均值为0.6%。 图表1工业企业：ROE持续回落中图表2电力：ROE持续回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表3电气机械：ROE持续提升图表4运输设备制造：ROE持续提升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表5仪器仪表：ROE持续提升图表6烟草制品：ROE持续提升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、7月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速继续收窄 7月规模以上工业企业利润同比增长-6.7%，6月为-8.3%。库存方面，截止至今年7月，库存同比为1.6%，前值为2.2%。 分所有制看，国有及国有控股工业企业7月利润同比为-15.3%，外商及港澳台7月利润同比为-10.0%，私营企业7月利润同比为9.3%。 量、价、利润率拆分来看，量跌价升，利润率有所回落。PPI同比，7月为-4.4%，6月为-5.4%。工业增加值7月增速为3.7%，6月为4.4%；收入端，7月增速为-1.1%，6月为-2.6%。利润率方面，7月为5.24%，6月为6.41%。 7月利润率相比6月回落1.17个百分点，降至5.24%，去年7月利润率为5.55%。分成本费用来看，7月成本收入比为85.2%，大幅低于去年同期的85.8%。根据统计局解读，“大宗商品价格低位运行，中下游行业原料成本压力有所减轻，工业企业单位成本总体改善。7月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.15元，同比减少0.55元，今年以来首次同比减少，有利于企业扩大盈利空间。”7月费用收入比为8.55%，高于去年同期的7.8%。其他损益收入比为1.04%，高于去年同期的0.8%。 图表7利润增速：三因素拆分图表8利润率：有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：原材料行业利润降幅明显收窄 从利润占比来看，中下游利润占比有所回落，7月回落至50.2%，6月为57.9%。采矿及制造业上游占比升至36.6%，6月为32.0%。 从利润同比来看，采矿业7月利润增速为-27.7%，前值为-37.96%，其中煤炭7月利润同 比为-42.9%，油气7月利润同比为-6.8%。制造业7月利润增速为-6.7%，前值为-4.8%。电热气水7月利润增速为58.3%，6月为31.7%。制造业内部，上游7月增速为-4.96%，前值为-24.2%。中游7月增速为-5.5%，前值为19.48%。下游7月增速为-12.4%，6月为 -26.75%。 7月分行业看，利润增速超过10%的行业有：有色金属矿采选业、电力热力生产和供应业、木材加工、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业。钢铁、石油加工行业均由上年同期 全行业净亏损转为盈利。 图表9制造业：上、中、下游增速接近图表10利润结构：中下游占比大幅回落 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年为两年平均资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2022年新财富最佳分析师等。 高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入华创证券研究所。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。 2020-2022年新财富最佳分析