7月工业企业利润数据点评：价平量减、利润率钝化

证券研究报告|宏观点评 2024年8月27日 宏观点评 价平量减、利润率钝化 ——7月工业企业利润数据点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：规上工业企业效益延续平稳恢复态势，但在国内消费较弱、外部环境复杂的大背景下，这一回升态势仍需巩固。7月企业利润三因素的总体贡献格局与6月类似，一是“价”依旧保持低位徘徊，但PPI降幅未再继续收窄；二是“量”端出现了边际走弱倾向，工增同比降速；三是“利润率”的钝化继续对利润增速的上行空间形成制约。结构方面，全部41个行业中有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，总体回升面超过五成。装备制造业的单月利润份额明显下行，但累计利润份额仍保持平稳，随着专项设备更新的持续推进，预计装备制造业的利润份额仍将稳步提升。此外，在累计与单月视角下，公用事业的利润份额均进一步抬升，公用事业涨价线索进一步在企业利润中得以体现。向前看，工业企业弱补库延续、微观杠杆率仍未触底企稳，年内企业利润修复或继续，但整体弹性可能有限。 相关研究 国家统计局发布7月份工业企业利润数据：1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，增速较1-6月份加快0.1个百分点。7 月份，规上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点，连续两个月回升。 量-价-利润率拆分：价平量减、利润率钝化。1）量：7月工业增加值同比5.1%，弱于6月的5.3%和1-6月的6.0%；2）价：7月PPI同比-0.8%，持平于6月的-0.8%、好于1-6月的-2.1%；3）利润率：利润率的总体提升仍然较弱，当前仍处 于19年以来历史低位，1-7月营收利润率累计值为5.4%，较1-6月回落0.01个百分点，同比提高0.04个百分点。7月单月，营收利润率为5.31%，继6月抬升至6.40%后再度回落，可比口径下去年同期为5.25%，同比提升亦有限。从成本-费用角度看，工业企业成本项压力在6月转弱后再度边际回升，费用项压力则边际减弱。 利润结构与利润格局：公用事业涨价线索延续。从大类行业利润结构上看，7月采矿业、原材料工业、中间品制造业、装备制造业、消费品制造业、公用事业同比分 别为-9.5%、8.4%、24.6%、6.0%、7.1%、20.1%，其中采矿业、原材料工业、装备制造业的利润增速环比提升；细分行业层面，全部41个行业中有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，总体回升面超过五成；从行业利润格局上看，7月原材料工业、装备制造业的利润份额边际回落，而采矿业、中间品制造业、消费品制造业、公用事业的利润份额边际抬升。 库存周期：弱补库延续。库存周期角度看，名义和实际库存均延续弱回补态势，价格因素影响下的实际库存增速更快。价格因素影响下的实际库存增速高于名义，而PPI降幅持平制约了实际库存增速的弹性。广义库销比再度回升指向销售的回升速 度相比名义库存更慢，下游需求不足影响补库进度，目前工业企业库销比仍处历史高位，补库斜率或受到牵制，弱补库的现象可能持续。 微观杠杆率：加杠杆意愿仍弱。企业微观杠杆率角度看，工业企业微观杠杆率环比修复、同比仍弱，显示当前企业加杠杆意愿仍然稍显不足。负债增速在3-5月连续企稳后再度下行，但资产增速7月的加速下行在分母端对微观杠杆率形成了一定 支撑，但微观杠杆率环比修复、同比仍弱的现状显示当前企业加杠杆意愿稍显不足，微观杠杆率仍未触底企稳。 风险提示：（1）政策力度或落地效果不及预期；（2）国际地缘政治局势变化超预期；（3）规上工业企业效益数据不同期之间存在不可比因素，相关测算可能存在误差。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.7月工业企业利润数据点评4 1.1.量-价-利润率拆分：价平量减、利润率钝化4 1.2.利润结构与利润格局：公用事业涨价线索延续6 1.3.库存周期：弱补库延续9 1.4.微观杠杆率：加杠杆意愿仍弱10 2.风险提示11 图表目录 图1：工业企业利润总额（分所有制）4 图2：工业利润当月增速及三因素拆解5 图3：量、价、利润率三因素走势5 图4：工业企业利润率（单月值）5 图5：工业企业成本及费用项（每百元营收）5 图6：行业大类单月利润增速6 图7：行业大类利润增速6 图8：高技术产业工业增加值增速6 图9：细分行业利润及增速7 图10：大类行业利润份额占比8 图11：细分行业利润份额8 图12：名义及实际库存周期9 图13：单月广义库销比走势9 图14：行业大类实际库存增速9 图15：企业微观杠杆率仍未触底企稳10 1.7月工业企业利润数据点评 国家统计局发布7月份工业企业利润数据： 1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，增速较1-6月份加快0.1个百分点。7月份，规上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点，连续两个月回升。分所有制看，1-7月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额13917.3亿元，同比增长1.0%；股份制企业实现利润总额30514.6亿元，增长1.9%；外商及港澳台投资企业实现利润总额10184.9亿元，增长9.9%；私营企业实现利润总额11031.0亿元，增长7.3%。总体上看，规上工业企业效益延续平稳恢复态势，但在国内消费较弱、外部环境复杂的大背景下，这一回升态势仍需巩固。 图1：工业企业利润总额（分所有制） （%）中国:工业企业:利润总额:累计同比 国有控股工业企业 股份制工业企业 外商及港澳台商工业企业私营工业企业 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 -40 资料来源：Wind，德邦研究所；均为累计同比。 1.1.量-价-利润率拆分：价平量减、利润率钝化 按照“量-价-利润率”的框架拆分来看： 1）量：7月工业增加值同比5.1%，弱于6月的5.3%和1-6月的6.0%； 2）价：7月PPI同比-0.8%，持平于6月的-0.8%、好于1-6月的-2.1%； 3）利润率：利润率的总体提升仍然较弱，当前仍处于19年以来历史低位， 1-7月营收利润率累计值为5.4%，较1-6月回落0.01个百分点，同比提高0.04个百分点。7月单月，营收利润率为5.31%，继6月抬升至6.40%后再度回落，可比口径下去年同期为5.25%，同比提升亦有限。此外，从成本-费用角度看，工业企业成本项压力在6月转弱后再度边际回升，费用项压力则边际减弱。 综合来看，7月企业利润三因素的总体贡献格局与6月类似，一是“价”依旧保持低位徘徊，但PPI降幅未再继续收窄；二是“量”端出现了边际走弱倾向，工增同比降速；三是“利润率”的钝化继续对利润增速的上行空间形成制约。 图2：工业利润当月增速及三因素拆解 利润率：当月同比 利润总额：当月同比 （%）工业增加值：当月同比PPI:全部工业品:当月同比40 30 20 10 0 -10 -20 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 -30 资料来源：Wind，德邦研究所；2月为1-2月累计，单月利润率增速按可比口径倒算。 图3：量、价、利润率三因素走势图4：工业企业利润率（单月值） PPI:全部工业品:当月同比 利润率：当月同比 （%）工业增加值：当月同比 30 20 2022 2023 2024 （%）201920202021 9 8 10 0 -10 -20 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 -30 7 6 5 4 3 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，德邦研究所；2021年为两年复合增速。资料来源：Wind，德邦研究所；2月为1-2月累计。 图5：工业企业成本及费用项（每百元营收） （元）中国:工业企业:每百元营业收入中的成本:累计值 中国:工业企业:每百元营业收入中的费用:累计值（右轴） 86 （元） 8.8 8.6 858.4 8.2 84 8.0 837.8 7.6 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 827.4 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.利润结构与利润格局：公用事业涨价线索延续 从大类行业利润结构上看，7月采矿业、原材料工业、中间品制造业、装备制造业、消费品制造业、公用事业同比分别为-9.5%、8.4%、24.6%、6.0%、7.1%、20.1%，其中采矿业、原材料工业、装备制造业的利润增速环比提升。进一步看， 随着“迎峰度夏”和下游行业煤炭需求增加，采矿业降幅继续收窄；制造业对工业企业利润的支撑延续，其中高技术产业具有明显的引领作用，1-7月份，高技术制造业利润同比增长12.8%，大幅高于规上工业平均水平9.2个百分点，拉动规上工业利润增长2.1个百分点，对规上工业利润增长的贡献率近六成；受益于涨价带动相关行业盈利高增，公用事业利润延续快速增长。 图6：行业大类单月利润增速 （%）2024-072024-06 24.625.9 23.1 20.1 8.47.6 6.05.6 7.17.9 -9.5-10.8 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 采矿业原材料工业中间品制造业装备制造业消费品制造业公用事业 资料来源：Wind，德邦研究所；当月值根据累计值与累计同比倒算，若累计同比未公布，则基于历史数据计算。 图7：行业大类利润增速图8：高技术产业工业增加值增速 （%）采矿业原材料工业 中间品制造业 消费品制造业 装备制造业 公用事业 150 100 50 0 -50 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 -100 中国:规模以上工业增加值:高技术产业:当月同比 （%）中国:规模以上工业增加值:高技术产业:累计同比 16 14 12 10 8 6 4 2 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 0 资料来源：Wind，德邦研究所；2月为1-2月累计。资料来源：Wind，德邦研究所 细分行业层面，全部41个行业中有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，总体回升面超过五成。1-7月，装备制造业中，交运设备、电子设备的行业利润同比分别增长36.9%、25.1%，自年初以来持续保持高