铅：原料紧张供给端，波动区域突破上移

铅期货月度策略 铅：原料紧张供给端波动区域突破上移 有色贵金属与新能源金属研究中心杨莉娜 投资咨询号：Z00026182024年5月26日 www.founderfu.com 摘要 •铅重心显著上移，技术强势。 •宏观：宏观波动变化，就业及通胀数据令美联储降息预期有所回升，但高利率环境料会在较长 时间内延续。我国房地产政策利多有所显现。资金阶段获利了结，板块轮动。有色共振影响。 •供需：铅海外矿端供应紧张，加工费持续下探，国内供应增量较难弥补，供应受限，原生铅紧 张情况持续。原生铅及再生铅供应5-6月预期供应偏紧延续，不过检修对供应端扰动继续。从需 求端来看，蓄电池处于淡季，按需采购及按长单采购为主，现货偏紧下接交割资源情况也存在 。现货库存总量累库较缓，总体偏低。 •铅月度级别波动区间料在17500-18800元之间波动。重心显著上移，走势受宏观共振及供需波 动变化共同影响，版块整体走势阶段上行放缓整理，铅在供给端偏紧下料会高位波动反复为主 。原料改善前，震荡偏强操作为主。 •风险因素：宏观经济转弱超预期；铅矿端供应改善超预期；累库存显著增加。 行情回顾 第一部分 第二部分宏观分析 第三部分第四部分 供需分析供需平衡 CONTENT 目录 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 •铅重心上升，上涨加速，最高上涨至19175元/吨，达到近六年高点附近，月度波动较此前明显放大，达1960元，幅度超11%。 铅现货多数时间处于贴水状态，5月随着铅期价加速回升，基差贴水有所扩大，一度超过600元 ，期货显著偏强，随着期价普遍的阶段获利了结出现，以及现货跟进，一度收窄至平水附近。 宏观分析 第一部分第二部分 行情回顾 第三部分第四部分 供需分析供需平衡 CONTENT 目录 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 •全球降息预期波动变化继续影响市场。通胀形势、就业等数据令降息延迟预期有所提升，但高利率环境可能持续较长时间 •全球主要经济体制造业增长波动延续，工业品补库存需求延续。 •海内外需求回升，供给端尤其是矿端相对偏紧共振，资金涌入有色金属相关资源品投资，有色轮动上行。但强预期急上涨后，对需求的负面影响也有显现，有色在龙头铜带动下共振调整出现，不过总体趋势依然偏强。 •我国重磅地产政策连续出台，也对有色金属需求端形成提振。 •宏观风险因素：PMI回升的连续性；高利率对经济的反作用风险；强势美元；通胀形势。 全球主要经济体制造业波动回暖，原材料补库存需求回升，而地缘因素、能源价格高企令有色金 属供应链面临成本上升，物流扰动等提振，重心偏强运行。 第一部分第二部分 行情回顾宏观分析 第三部分第四部分 供需分析 供需平衡 CONTENT 目录 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 •ILZSG预计2023年全球铅精矿产量增长3.3%（约465万吨），其中中国增1.3%，中国以外的地区增4.9%，2024年预期全球铅精矿产量增长2.9%，中国增长1.5%，中国以外的地区增长3.9%。其中澳大利亚ABRA矿的投放是海外矿大幅增长的重要原因。铅矿山产量总体下降，2023vs2014产量下降19%；精炼铅产量增加17%，二次回收铅占比逐步上升，已达65%。 •据SMM数据，2023年我国铅精矿产量139.4万吨，同比下降1.67%。 •据USGS数据，2023年我国铅精矿产量为190万吨，同比下降2.6%。且自2013年以来铅精矿产量趋势性回落，不过2021、2022年均录得正增长。国内铅精矿产量维持在低位，新增铅矿项目较少，停产矿山复产难度大，且在产矿山品味下降，导致国内铅精矿产量难有明显增长。 据SMM数据，2024年1-4月，我国铅精矿产量43.15万金属吨，同比增长13.5%。 2024年1-4月铅矿进口量31.84万吨，同比下滑11.75%。进口资源相对紧张，进口矿TC下滑。 不过，进入5月，铅精矿进口扭亏为盈，全球铅矿出港已较4月增长明显，矿贸易市场报价增多，5月国内铅矿供应紧张的情况稍稍缓解。 2024年，由于铅矿进口供应紧张，进口量有所下滑，铅加工费持续下调，已经低至20美元/干吨。5月趋稳，较前期有价无市状况有所好转。 我国国产矿石供应虽然有所改善，但矿石紧张延续，加工费也呈现下滑态势。Pb50国产TC报价为600-800元/ 金属吨，5月基本趋稳，此为低银铅精矿加工费。高银铅精矿市场零加工费，甚至负加工费的情况仍存在。 •2024年4月全国电解铅产量为29.15万吨，环比下滑0.74%，同比下滑7.41%。2024年1-4月累计量同比下滑4.38%。2024年涉及调研企业总产能为600.63万吨。据调研，4月电解铅冶炼企业检修与恢复并行，整体产量呈微降趋势。 •铅精矿供应情况在一定程度上制约铅锭产出，预计5月电解铅产量小幅下降，至28.7万吨。从开工率来看，甚至可能继续下滑。而6月预计因矿端形势偏紧，以流通中原生铅紧张，供应总体偏紧延续。 •2024年4月再生铅产量37.44万吨，环比3月份下滑0.98%，同比去年上升4.35%；2024年1-4月再生铅累计产量128.29万吨，累计同比下降5.93%。2024年4月再生精铅产量32.7万吨，环比3月份下降0.9%，同比去年上升6.87%；2024年1至4月再生精铅累计产量110.13万吨，累计同比下滑6.6%。4月正逢铅酸蓄电池传统消费淡季，废电瓶更换需求低，报废量有限带来供应紧张。另外，4月下旬再生行业“反向开票”政策公布，税费的增加抬高废电瓶贸易商回收成本，再生铅炼厂间接为税费买单，采购报价陆续上涨。 •5月，采购成本的不断抬高增加个别炼厂的资金运转压力，同时另有几家大型炼厂因设备故障、环保换证等原因停产，精铅产量下滑幅度加大，预计5月再生精铅产量下滑3.14万吨至29.56万吨。 原生铅较再生铅价差拉大，凸显原生铅供应相对偏紧情况。再生原生均上涨，原生铅因流通量有限，冶炼厂低库存，相对偏强。 据国家统计局数据，2023年，我国再生铅及原生铅产量合计756.4万吨，同比增长11.2因再生铅 与原生铅均有新增供应。 2024年1-4月，我国原生铅与再生铅产量合计255.3万吨，同比下滑7.6%。 •2023年全球铅市产量1283.37万吨，同比约增5.49%。 •2024年1-3月，全球铅产量320.1万吨，同比增长5.49%。 •2023年我国精铅出口量为18.84万吨，累计同比增加61.71%。2023年精铅进口量为3083吨，累计同比增加103.77%。我国已经 是精炼铅的净出口国。 •2024年1-4月，我国精炼铅进口量累计382.91吨，同比-59.34%。 •2024年1-4月，我国精炼铅出口量累计11916.54吨，同比-77.10% •据SMM调研，2024年4月份铅蓄电池样本企业完成产量为2195.54万KVAh，综合产能利用率为71.65%，环比下滑3.91个百分点,同比上升4.67个百分点。另2024年铅蓄电池调研样本企业为46家,涉及月产能为3064.36万KVAh。多数企业成品库存累增。 •5月份，铅价趋势上涨，使得生产企业纷纷计划上调电池售价，并在第二轮涨价通知发布后，如电动自行车蓄电池经销商采购积极性向好，生产企业库存压力随之下滑。预计5月铅蓄电池企业开工率大概率较4月持稳偏降，若铅价上涨对电池价格传导成立，则不排除出现小增的可能性。 •铅蓄电池进出口表现增长，2024年1-4月铅蓄电池出口7287.35万只，同比增长1.92%，铅蓄电池进口187.92万只，同比增长83.35%。5月内外铅比价不利蓄电池出口。 据中国汽车工业协会最新公布的数据，2024年4月我国汽车产销情况出现下滑。具体来说，4月份汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，环比下降10.5%和12.5%，同比分别增长12.8%和9.3%。从整体上看，尽管4月份汽车产销环比有所下降，但同比增长率仍保持稳定增长，显示出我国汽车工业持续稳健的发展态势。前四个月，汽车产销也分别完成901.2万辆和907.9万辆，同比增长7.9%和10.2%，显示出我国汽车市场的稳定性和潜力。 电动自行车超标车进入淘汰期，政策红利至少可延续至2025年。在《新国标》政策、消费者需求升级、产品技术提升、绿色出行环保要求等因素促进下，锂电两轮电动车产品销量占比得到快速提升，但在我国3.2亿保有量且70%-80%为铅酸电池电动两轮车的基础上，以及锂电池成本、锂电安全技术研发门槛高于铅酸电池等行业前提下，我国的两轮电动车锂电化过程会是渐进过程，铅蓄电池需求仍会保持在一定程度水平上，并不会快速退坡。 阶段来看，电动自行车因电池问题出现的事故，会令相关监管检查收紧，有利于行业清查不合格不达标电池，而利于合格安全产品需求的提升。 4月，全行业完成燃油摩托车产销146.43万辆和143.98万辆，环比增长5.57%和7.6%，同比增长13.84%和11.08%；电动摩托车产销29.83万辆和31.43万辆，环比下降12.48%和6.13%，同比下降31.54%和9.42%。4月共产销摩托车176.26万辆和175.41万辆，环比增长2.01%和4.85%，同比增长2.36%和6.75%。其中二轮车产销153.67万辆和152.97万辆，环比增长 3.5%和7.02%，同比增长1.99%和7.19%。大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销7.14万辆和7.26万辆 ，环比增长25.26%和36.98%，同比增长53.55%和34.44%。三轮摩托车产销22.59万辆和22.44万辆，产销量环比下降7.1%和7.91%，同比增长4.9%和3.8%。 2023年以来，LME铅库存自历史低位出现明显回升，逐渐转向累库存，至2024年4月已经回升至8年库存高位水准。而国内也有波动修复，但库存累积远不及海外市场。这主要是过去几年国内铅资源净流出导致的库存差异。截至2024年5月下旬，LME铅198750吨，同比468.26%，沪铅库存55213吨，同比94.67%。 第一部分第二部分 行情回顾宏观分析 第三部分第四部分 供需分析 供需平衡 CONTENT 目录 第五部分季节性及技术分析 结论及操作建 第六部分 议 国际铅锌研究小组(ILZSG)周四发布报告显示，2024年3月全球铅市场供应短缺5,500吨，2月为过剩 29,500吨。 2024年前三个月，全球铅市场供应过剩35,000吨，去年同期为短缺5,000吨。 国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，2023年全球铅市场2022年的供应短缺转向过剩。2023年全年，全球铅市场供应过剩92,000吨，2022年则为供应短缺134,000吨。预计2024年全球精炼铅和锌市场供应过剩。ILZSG预计，2024年全球精炼铅供应过剩4万吨。全球精炼铅需求预计增长1.9%，至1,342万吨，铅矿产量预计增长1.8%，至459万吨。这表明，尽管铅的供应和需求都在增长，但是供应的增长可能超过了需求。特别是在中国，铅的需求增长预计将从2023年的1.9%加速到2024年的2.4%。中国是全球最大的铅消费市场之一，其经济形势和政策变化对全球铅市场有着重要影响。然而，即使中国的需求增长预期加快，仍难以完全消化全球精炼铅市场的供应过剩。 第一部分第二部分 行情回顾宏观分析 第三部分第四部分第五部分 供需分析供需平衡 季节性及技术分析 CONTENT 目录 第六部分结论及操作建议 伦铅波动上行。投资基金净多增持，商业企业净空增持。总体来看，投资基金净多与铅价波动正相关性偏高。当前伦铅持仓结构对铅价偏利多提振。 铅5月走势反季节上涨，5月季节性走势多数以下跌次数相对多。季节性与需求周期变化相关，但2