11个经济体疫情时期通货膨胀的分析（英）+

24-11对11个经济体大流行时期通货膨胀的分析 本·伯南克和奥利维尔·布兰查德五月2024 摘要 我们最近提出了一个简单的通货膨胀过程模型，根据1990年后的美国数据进行了估计，并利用结果确定了2019年以来决定美国通货膨胀的冲击和传导机制（伯南克和布兰查德2023年，以下简称BB）。十家中央银行表示有兴趣使用我们的模型来研究自己经济中最近的通货膨胀，我们同意做一个联合项目。本文从广义上总结和讨论了该项目的结果，并将详细信息留给了合作中央银行工作人员的论文和报告。 BB模型旨在捕捉消费者价格，工资以及短期和长期通胀预期的联合动态，条件是对通胀的冲击（来自能源价格，食品价格和部门短缺）以及劳动力市场的紧缩程度。我们的结论是，美国大流行时期的通货膨胀最初是一系列不利的相对价格冲击和部门短缺的结果，每一个都对通货膨胀产生强烈但基本上是短暂的影响。劳动力市场在早期对通货膨胀影响不大，但紧缩最终对通货膨胀产生了有限但持续的压力。随着相对价格冲击和短缺的影响趋于稳定或逆转，通胀下降，劳动力市场紧张的作用变得越来越重要，这表明可能需要放缓一些活动才能使美国通胀一路回到目标。 在某些情况下，国家工作队应用BB模式需要修改，反映数据可用性和机构差异等因素。有了这个警告，对十个经济体中每个经济体的模型的估计和模拟都产生了与我们对美国的发现大致相似的结果：相对价格冲击和部门短缺推动了最初的通货膨胀激增，但随着这些影响的逆转，大多数（尽管不是全部）国家的劳动力市场紧张已成为相对更为重要的因素。 尽管与美国的故事有广泛的相似之处，但细节--例如，相对的 本·伯南克是布鲁金斯学会哈钦斯财政和货币政策中心的杰出高级研究员。 OlivierBlanchard是彼得森国际经济研究所的高级研究员。 工作纸 1750马萨诸塞州大道,NW|华盛顿特区20036-1903美国|+1.202.328.9000|www.piie.com 能源冲击，价格冲击和短缺在推动通货膨胀中的重要性-因国家而异。在劳动力市场压力对工资通货膨胀以及因此对价格通货膨胀的估计影响方面，各国之间也存在相当大的差异。 各国之间的差异对将通货膨胀从当前水平（“最后一英里”）恢复到目标的成本有影响。在此期间，大多数国家的劳动力市场收紧。那些没有这样做的人和那些劳动力市场紧缩对工资影响较弱的人可能会在不增加失业率的情况下实现其通胀目标。然而，一些国家可能需要放宽劳动力市场条件，以实现其通胀目标。 总体而言，这一事件与1970年代相对价格冲击的持续影响形成鲜明对比。价格冲击的更多短暂影响 在模型中，时间在很大程度上可以追溯到更锚定的通货膨胀预期和实际工资的有限追赶。第一个可能是由于货币政策的可信度更高；第二个可能是由于工资指数化的消失。 该项目的副作用是证明中央银行合作的好处，以及通过类似的镜头和相互学习来观察通货膨胀。一些中央银行已采用BB模型作为其预测框架的一部分。 JEL代码:E30,E31,E52 关键词：通货膨胀，货币政策，总需求，贝弗里奇曲线，商品价格，能源价格，食品价格，短缺 ，通胀预期 作者注：为《货币政策应对大流行后通货膨胀》一书准备了一份初步报告，该书由比尔·英吉利，克里斯汀·福布斯和安赫尔·乌比德编辑（伦敦和巴黎：经济政策研究中心，2024年）。本文基于法国的PierreAldama，ClaireLeGall和HervéLeBiha的国家/地区工作；日本的NaamraKoji，NaaoShogo，OsadaMitshiro和YamamamotoHiroi；JoathaHasel，英国的JoshMarti和LeartBradt；比利时的GregorydeWalqe和ThomasLejee；德国的Ja-OliverMez；西班牙的MortezaGhomi，JoseMaelMotero和SamelHrtado；OscarArce，MatteoCiccarellli，CarlosMotes-Galdó和AtoieKorp除了这些研究人员，我们感谢国际货币基金组织的DaielLeigh，SamBooer和DileSevic作为杰出的研究助理。 以及彼得森研究所和国家工作队的研讨会参与者征求意见。文件末尾列出的针对特定国家的文件已经或将很快提供。 INTRODUCTION 随着通货膨胀的到来和(到目前为止只是部分)的到来，人们已经为大流行时代的价格上涨提供了许多解释 。有人指出，总需求强劲，这得益于封锁期间积累的被压抑储蓄的购买力、扩张性财政政策(特别是在美国 )、宽松的货币政策，以及随着疫情的减弱，全球复苏来得更早，比许多人预期的要强劲。其他人则强调供应方面的因素，包括关键商品（特别是能源和食品）价格的急剧上涨，全球供应链的中断，劳动力供应的减少（例如Procedre，由于提前退休和参与率下降)，以及“贪婪”的实例(即Procedres.，一些公司在通胀环境下机会主义地增加利润率)。 除了通货膨胀的根源之外，许多讨论还集中在传导机制上，即冲击经济的冲击影响通货膨胀的渠道。例如 ，考虑能源价格的急剧上涨。当然，汽油等能源产品价格的上涨直接影响通货膨胀。但更高的能源价格也有间接影响，例如。 通过增加非能源产品和服务的生产成本，或通过激励工人对其购买力的意外损失进行赔偿。间接影响也可能通过短期和长期- 运行通胀预期。例如，较高的天然气价格可能导致人们和公司增加短期通胀预期，从而提高工资和价格压力 。如果预期没有得到很好的锚定，这些动态可能导致工资-价格或价格-工资螺旋的出现。 自通货膨胀开始以来，对其来源和传导机制的分歧导致了相互矛盾的结论和政策含义。首先，出现了两个“团队”。在美联储官员早期认为通货膨胀将是暂时的之后，“团队过渡”的经济学家认为，通货膨胀的增加主要是由于供应因素可能会相对较快地逆转。标准的中央银行理论认为，只要通胀预期得到合理的锚定，就有理由“看穿”暂时的供给冲击，而不是应对短期的通胀上升。一个较小的小组“永久团队”认为。 相反，由于大型财政计划和其他因素而产生的异常强劲的需求将给通货膨胀带来持续的上行压力。1 如今，在大多数国家，通胀已经远远低于峰值，但仍高于央行目标的情况下，讨论的焦点已经转向了“最后一英里”的问题，即让通胀持久地回到央行目标需要什么以及需要什么成本。一种观点认为，许多国家已经存在或即将存在，并且与通货膨胀的斗争已基本取得了胜利。相反的观点是，迄今为止通货膨胀率的下降主要是由于。 供应冲击的逆转，这个过程现在正在进行，预期的进一步降低通货膨胀可能需要进一步大幅冷却劳动力市场和增加失业率。决定在这些辩论中谁是正确的（过去是正确的）需要对近期全球通货膨胀和通货紧缩的根源进行密切的实证分析。 1有关第一个视图的示例，请参见Reifschneider和Wilcox(2022)。有关第二个视图的示例，请参见Blanchard(2021)和Summers(2021)。 在较早的论文中（伯南克和布兰查德，2023年6月，BB如下），我们开发了一个小型模型来实证评估各种冲击和传导机制在推动通货膨胀中的相对作用，并将其拟合到美国数据。 世界各地的许多中央银行发现我们的方法具有吸引力，并决定将我们的模型应用于自己的经济。为了从彼此的见解中受益，我们和中央银行团队同意了一个联合项目，以调查BB模型对其他经济体的适用性。这些团队在2023年下半年独立合作，使用大多数情况下贯穿2023Q2的国家数据。十个非美国人。 参与该项目的中央银行是欧洲中央银行（ECB），英格兰银行，日本银行，法国银行，德国央行，西班牙银行，意大利银行，比利时国家银行，荷兰银行和加拿大银行（请注意，该项目包括欧洲央行以及欧元体系内的几个国家中央银行）。 美联储作为观察员参与了该项目，但美国的结果来自我们在BB工作的更新版本。我们两个人协调了项目，并合并和比较了结果。本文是一个跨国摘要，介绍了这十家中央银行的研究和我们自己对美国的工作的主要结论 ，重点是各个经济体的共性和差异。 一般来说，我们发现共性主导着差异。 与美国最初的BB调查结果一致，各团队普遍认为，大流行时代全球通胀的爆发主要是由于一系列对价格的不利冲击-特别是全球能源和食品价格上涨以及关键部门的供应中断。截至本文写作（2024年3月），这些冲击已经大幅消退，占全球通胀降温的大部分。然而，价格冲击的突出并不排除劳动力市场的作用：与BB结果一致的是，在许多国家，尽管不是所有国家，大流行后的劳动力市场变得相当紧张，大概反映了强劲的总需求以及对劳动力供应的限制。紧张的劳动力市场反过来又导致工资上涨，进而导致价格上涨。重要的是，尽管紧张的劳动力市场的通胀效应最初远小于价格冲击的影响，但它们更加持久。因此，作为冲击。 价格消退或逆转，工资通胀已经成为剩余价格通胀背后的更大因素，这可能使通胀的进一步降低更加难以实现。然而，通胀故事在撰写本文时还不完整，最终结果仍有待观察。 论文组织如下。第1节概述了基本的BB模型。第2节介绍了应用该模型的跨国工作的主要发现。第三节总结并提出了进一步研究的方向。附录更详细地介绍了BB模型，以及每个国家的详细估算结果。本文件仅是一个摘要，其中一些亮点，但不能涵盖国家工作队的所有详细调查结果。各个小组撰写的论文中提供了对国家结果的更多讨论；参考书目中提供了可用的国家一级论文清单以及链接。 1.基本模型 在指定此项目中使用的模型时，我们做出了以下选择。 我们选择将分析建立在一个简单的模型上，合理但没有明确地基于微观经济基础。我们认为，一个更简单的模型可以在不牺牲透明度或易于复制的情况下，为通货膨胀的根源和政策辩论提供有用的见解。2其他分析采取了更正式、更结构化的方法（例如，参见Baqaee和Farhi2022）。我们 seeroomforbothresearchstrategies,asaportfolioofapproachesprovidesthebesttestoftheroutnessoftheresults.Inthisinstance,itappearsthatmostresearchhasledtolargelysimilarconclusible. 我们决定关注四个内生变量：价格通胀、工资通胀、长期和短期通胀预期。鉴于有关工资-价格或价格 -工资相互作用的潜在强度的讨论，我们认为重要的是要分别研究工资和价格的演变。其他工作直接集中在价格通货膨胀上，或者使用了与我们不同的分解，例如，将总体通货膨胀与中位数通货膨胀之间的偏差分开（Ball，Leigh和Mishra2022；Dao，Gorichas，Leigh和Mishra2024）或将通货膨胀分解为服务和商品组成部分（diGiovai等人。2023年）。 我们分两步进行，首先写下并求解一个简单的分析模型，然后根据相同的分析结构，但具有更慷慨的动态 ，估计该模型的经验对应物。图1显示了经验模型的结构，包括滞后。该模型有四个方程，对应于四个内生变量；附录中给出了模型的分析版本和经验版本中的精确方程。 以下是对该模型及其基本含义以及对该多国家项目的适应的非正式描述。3我们从描述名义工资行为的等式开始，然后转向消费价格、长期通胀预期和短期通胀预期的等式。 工资方程 在分析模型中，我们将工资通胀指定为取决于劳动力市场紧缩，预期短期通胀和追赶变量。前两个术语是标准的，不需要解释。第三项通常是工资菲利普斯曲线规范中缺少的，但不应该，它反映了这样一个事实，即在过去的意外通货膨胀导致工人实际工资下降的程度上，他们可能会试图通过在其他条件相同的情况下推动更高的名义工资来“追赶”。4请注意，与前瞻性的预期通货膨胀相反，追赶变量是向后看的。因此，该规范允许过去的意外价格通货膨胀和未来的预期价格通货膨胀都影响工资通货膨胀。 2中央银行通常使用的大型模型在全面性方面具有显着的优势。但是中央银行有责任解释他们的分析和 对公众的预测，特别是在危机期间，简单模型的另一