手机市占率提升，上调SU7交付目标

2024Q1收入高速增长，调整后净利超预期。2024Q1小米集团收入755亿元，yoy+27%。分业务，智能手机、IoT与生活消费品、互联网业务收入465/204/80亿元，yoy+33%/+21%/+14.5%。2024Q1经调整净利润65亿元，yoy+101%，Q1核心业务经调整净利润（剔除电动汽车等创新业务费用23亿及2亿股票薪酬费用）为90亿元，好于预期。 手机：出货量复苏，市占率提升。小米2024Q1手机出货量约为4060万台、yoy+34%。据Canalys，2024Q1小米智能手机市场份额提升至14%、yoy+3pct。 Q1ASP yoy-0.6%至1144.7元，中国大陆和境外ASP均上升，但低ASP的境外市场收入占比增加。毛利率方面，Q1手机毛利率14.8%，yoy+3.6pct，主要由于产品升级及核心零部件降价。展望2024年，我们预计小米手机市占率仍有提升空间，出货量、ASP有望持续提升。但由于存储等成本上升，我们预计后续季度毛利率或有下降趋势。 AIoT、互联网：结构持续改善，毛利率创新高。AIoT方面，截至Q1AIoT平台已连接设备数达7.86亿，yoy+27%；拥有五件及以上连接至AIoT的设备用户数达1520万、yoy+24.2%。Q1毛利率为19.9%、yoy+4.1pct，主要由于平板、可穿戴等毛利率较高的产品收入占比及毛利率同步增加。 互联网方面，2024Q1境外互联网收入达25亿元，yoy+39%，占互联网收入的比例提升至31.2%，yoy+5.5pct。Q1全球月活用户6.58亿，yoy+10.6%。Q1互联网业务毛利率为74.2%、yoy+1.9pct，主要由于高毛利率广告收入占比提升，广告业务Q1收入为55亿元，yoy+25%。 小米汽车提升交付目标，毛利超预期。智能驾驶方面，目前小米汽车智驾团队超1000人，今年计划扩充至1500人、明年2000人。小米城市NOA目标为5月正式开通10城，8月全国开通。智能座舱方面，小米汽车将实现人车家全生态跨端互联，此外全新小爱大模型智能语音深度控车。据业绩会，2024年SU7交付目标由此前10万辆提升至12万辆。 小米集团最新战略升级为“人车家全生态”，生态链闭环望提升交互体验、将来通过IoT产品及增值服务增厚汽车业务利润率、提升业务价值。据小米投资者日，小米汽车毛利率预计5-10%，超市场预期。 重申“买入”评级。我们预计2024-2026年小米集团收入为3373/3891/4342亿元，yoy+24%/+15%/+12%，non-GAAP核心业务净利润为270/295/321亿元，yoy+1%/+9%/+8%。基于小米核心业务（剔除造车等创新业务费用）15x 2024e P/E、汽车2x2024eP/S、结合投资价值，维持小米集团目标价23港元，重申“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、小米造车不及预期、宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米集团财务预测：年度 图表2：小米集团财务预测：季度