手机市占率扩张，汽车毛利率可观

小米集团-W（01810.HK） 手机市占率扩张，汽车毛利率可观 2024Q2收入高速增长。2024Q2小米集团收入889亿元，yoy+32%。其中，智能手机、IoT与生活消费品、互联网业务收入465/268/83亿元，yoy+27%/+20%/+11%。智能电车及创新业务收入为64亿元。2024Q2 公司经调整净利润62亿元，yoy+20%，核心业务经调整净利润（剔除电 动汽车等创新业务经调整净亏损18亿）为80亿元。 手机：全球市占率持续提升，后续毛利率有望回升。小米2024Q2手机出货量约为4220万台、yoy+28%。据Canalys，2024Q2小米智能手机市场份额提升至14.6%。毛利率方面，Q2手机毛利率12.1%，yoy-1.2pct，主 要由于核心零部件持续上升。展望2024年，公司预计屏幕成本以及内存成本的上涨基本结束，后续可能迎来毛利率的持续改善。 证券研究报告|季报点评 2024年08月24日 买入（维持） 股票信息 行业海外 前次评级买入 08月23日收盘价（港元）18.82 总市值（百万港元）469,020.84 总股本（百万股）24,921.41 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股94.41 股价走势 AIoT、互联网：结构持续改善。AIoT方面，截至Q2AIoT平台已连接设备数达8.22亿，yoy+25.6%；拥有�件及以上连接至AIoT的设备用户数达1610万、yoy+24.2%。Q2毛利率为19.7%、yoy+2.2pct。 互联网方面，24Q2公司全球月活用户6.76亿，yoy+11.5%。其中，境外互联网收入达27亿元，yoy+32.9%，占互联网收入比例提升至32.1%，yoy+5.3pct。Q2互联网业务毛利率为78.3%、yoy+4.2pct，主要由于高毛利率广告收入占比提升，广告业务Q2收入为60亿元，yoy+16.9%。 80% 60% 40% 20% 0% -20% 小米集团-W恒生指数 小米汽车毛利率超预期。2024年第二季度，XiaomiSU7系列交付新车达 27307辆。考虑到产能持续扩充，公司预计2024年11月完成10万辆交 付的目标，全年冲击12万辆交付的目标。截至2024年6月30日，汽车 销售门店已达87家，覆盖中国大陆地区30个城市。毛利率方面，二季度公司智能车毛利率达到15.4%，预计后续随着规模效应的提升以及当前部分免费权益转为收费权益，智能车业务的毛利率将继续提升。 重申“买入”评级。我们预计2024-2026年公司收入为3385/3876/4327亿元，yoy+25%/+14%/+12%，non-GAAP核心业务净利为311/330/366亿元，yoy+16%/+6%/+11%。基于小米核心业务（剔除造车等创新业务 费用）15x2024eP/E、汽车2x2024eP/S、我们认为小米集团合理目标价为23港元，重申“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、小米造车不及预期、宏观环境变化超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 280,044 270,970 338,533 387,557 432,705 增长率YoY(%) -15 -3 25 14 12 non-GAAP净利润(百万元) 8,518 19,273 22,068 27,063 37,742 non-GAAP核心净利润(百万元) 11,583 26,773 31,146 32,998 36,600 增长率YoY(%) - 131 16 6 11 non-GAAP核心EPS(元/股) 0.5 1.1 1.2 1.3 1.4 P/E(倍) 38 16 14 13 12 P/B（倍） 2.9 2.5 2.3 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月23日收盘价，HKD/CNY=0.9 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《小米集团-W（01810.HK）：手机市占率提升，上调SU7交付目标》2024-05-27 2、《小米集团-W（01810.HK）：SU7订单强势，手机出货复苏》2024-05-08 3、《小米集团-W（01810.HK）：小米汽车发布超预期向生态链要价值》2024-03-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 160,415 199,053 243,022 261,740 312,444 营业收入 280,044 270,970 338,533 387,557 432,705 现金 61,439 91,223 88,435 105,212 138,276 营业成本 232,467 213,494 268,659 307,184 338,422 应收账款 11,795 12,151 17,766 16,483 21,755 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 21,323 19,227 24,266 27,378 29,269 预付账款 18,578 20,079 28,217 27,073 34,658 管理及研发费用 21,142 24,224 28,158 32,189 32,913 存货 50,438 44,423 74,981 78,611 81,199 财务收入净额 -1,117 -2,002 -3,014 -3,838 -5,476 其他流动资产 18,165 31,177 33,623 34,361 36,556 资产减值损失 -1,369 1,697 1,579 2,199 2,199 非流动资产 113,092 125,195 123,628 123,865 124,766 公允价值变动收益 -1,662 3,501 -3,775 -3,398 -3,398 长期投资 63,912 67,122 67,122 67,122 67,122 投资净收益 -400 46 415 346 346 固定资产 9,138 13,721 16,691 19,080 21,001 营业利润 2,798 21,271 18,684 23,790 36,724 无形资产 4,630 8,629 4,092 1,940 920 营业外收入 1,136 740 1,019 1,149 1,149 其他非流动资产 35,412 35,723 35,723 35,723 35,723 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 273,507 324,247 366,650 385,606 437,210 利润总额 3,934 22,011 19,704 24,939 37,873 流动负债 89,628 115,588 142,826 142,080 163,765 所得税 1,431 4,537 4,539 5,237 7,953 短期借款 2,151 6,183 6,483 6,783 7,083 净利润 2,503 17,474 15,164 19,702 29,919 应付账款 53,094 62,099 82,858 75,854 93,357 少数股东损益 29 -1 -57 -40 -40 其他流动负债 34,383 47,306 53,484 59,443 63,325 归属母公司净利润 2,474 17,475 15,222 19,742 29,959 非流动负债 39,957 44,398 44,398 44,398 44,398 non-gaap归母净利 8,518 19,273 22,068 27,063 37,742 长期借款 21,493 21,674 21,674 21,674 21,674 non-GAAP核心EPS（元/股） 0.46 1.06 1.23 1.30 1.44 其他非流动负债 18,463 22,724 22,724 22,724 22,724 non-GAAP核心净利润 11,583 26,773 31,146 32,998 36,600 负债合计 129,584 159,986 187,224 186,478 208,163 少数股东权益 265 266 209 169 129 股本 0 0 0 0 0 资本公积 143,658 163,995 179,217 198,958 228,918 主要财务比率 留存收益 0 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 143,658 163,995 179,217 198,959 228,918 成长能力 负债和股东权益 273,507 324,247 366,650 385,606 437,210 营业收入(%) -14.7 -3.2 24.9 14.5 11.6 营业利润(%) -88.1 660.1 -12.2 27.3 54.4 归属于母公司净利润(%) -61.4 126.3 14.5 22.6 39.5 获利能力毛利率(%) 17.0 21.2 20.6 20.7 21.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.9 6.4 4.5 5.1 6.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.7 10.7 8.5 9.9 13.1 经营活动现金流 -4,390 41,300 167 18,908 33,557 ROIC(%) 1.1 8.3 6.2 7.3 9.9 净利润 3,934 22,011 19,704 24,939 37,873 偿债能力 折旧摊销 3,707 4,836 7,836 6,032 5,368 资产负债率(%) 47.4 49.3 51.1 48.4 47.6 财务费用 -1,117 -2,002 -3,014 -3,838 -5,476 净负债比率(%) 38.7 40.7 43.4 41.0 41.0 投资损失 5,430 -1,873 0 0 0 流动比率 1.8 1.7 1.7 1.8 1.9 营运资金变动 -16,347 17,319 -19,819 -2,987 3,746 速动比率 1.2 1.3 1.2 1.3 1.4 其他经营现金流 3 1,009 -4,539 -5,237 -7,953 营运能力 投资活动现金流 15,549 -35,169 -6,269 -6,269 -6,269 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.1 资本支出 -5,800 -6,269 -6,269 -6,269 -6,269 应收账款周转率 18.8 22.6 22.6 22.6 22.6 长期投资 -4,894 944 0 0 0 应付账款周转率 4.4 4.7 4.7 4.9 5.1 其他投资现金流 26,243 -29,844 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -7,855 -505 3,314 4,138 5,776 每股收益(最新摊薄) 0.46 1.06 1.23 1.30 1.44 短期借款 -2,791 4,844 300 300 300 每股经营现金流(最新摊薄) -0.18 1.72 0.01 0.79 1.40 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.00 6.85 7.48 8.30 9.55 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 806 1,417 0 0 0 P/E 38