季报点评：手机市占率扩张，汽车毛利率可观

核心观点与关键数据

手机业务：全球市占率持续提升，2024Q2出货量约4220万台，yoy+28%，市场份额提升至14.6%。毛利率方面，Q2手机毛利率12.1%，yoy-1.2pct，主要由于核心零部件成本上升，但预计后续随着屏幕和内存成本上涨结束，毛利率将迎来改善。

AIoT与互联网业务：结构持续改善。AIoT平台已连接设备数达8.22亿，yoy+25.6%；五件及以上连接设备用户数达1610万，yoy+24.2%。Q2毛利率为19.7%，yoy+2.2pct。互联网业务方面，全球月活用户6.76亿，yoy+11.5%；境外互联网收入达27亿元，yoy+32.9%，占互联网收入比例提升至32.1%。Q2互联网业务毛利率为78.3%，yoy+4.2pct，主要由于高毛利率广告收入占比提升。

小米汽车：2024年第二季度，Xiaomi SU7系列交付新车达27307辆，预计2024年11月完成10万辆交付目标，全年冲击12万辆交付目标。截至2024年6月30日，汽车销售门店已达87家，覆盖中国大陆地区30个城市。毛利率方面，二季度公司智能车毛利率达到15.4%，预计后续随着规模效应提升及部分免费权益转为收费权益，毛利率将继续提升。

财务预测：预计2024-2026年公司收入为3385/3876/4327亿元，yoy +25%/+14%/+12%，non-GAAP核心业务净利为311/330/366亿元，yoy +16%/+6%/+11%。

估值与评级：基于小米核心业务（剔除造车等创新业务费用）15x 2024e P/E、汽车2x 2024e P/S，我们认为小米集团合理目标价为23港元，重申“买入”评级。

风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、小米造车不及预期、宏观环境变化超预期。