东吴证券晨会纪要2024-05-28

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-05-28 宏观策略 宏观点评20240527：“新质”是工业数据齐好转的“生产力” 4月工业企业利润与制造业PMI、制造业投资终于“并道”。与制造业PMI连续两个月处于荣枯线之上、以及开年以来制造业投资增速持续表现较好的情景相似，4月工业企业利润的同比增速也成功由负转正。而引领工业企业利润向前的行业，依旧是那些“新质”含量更高的行业（如电子设备、运输设备等），这也成功带动部分民营和外资企业信心出现企稳态势风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 行业 建筑装饰行业跟踪周报：基建稳健增长，关注地产新政效果 周观点：（1）1-4月全国一般公共预算支出中，农林水事务、城乡社区支出同比分别增长+13.1%/11.5%，反映基建仍是重点领域；近期地产政策密集发布，政策推动商品房市场去库存、加大保障房供给以及“以旧换新”在释放增量住宅需求的同时，也有望带来存量住宅改造需求的增长，板块内的房建工程、装修工程需求有望受益，关注后续政策效果变化；4月社融数据走弱，政府债券发行节奏仍偏慢，专项债发行有待进一步加速，期待后续广义财政政策发力，预计基建投资端仍有韧性。国资委提出强化投资者回报，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，从建筑央企发布2023年报和24年一季度来看，业绩表现普遍稳健，份额持续提升，我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国建筑、中国电建、中国铁建、中国中铁等。（2）出海方向：二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间；2023年我国对外非金融类直接投资同比增长16.7%，在“一带一路”共建国家非金融类直接投资同比增长28.4%，对外投资平稳发展，基建合作是重要形式，未来预计更多合作和政策支持有望出台海外工程业务有望受益，后续有望逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。（3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：水利基础设施建设有望加快推进，建议关注粤水电、安徽建工等；在加快推动建筑领域节能降碳等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济各地方政策催化不断建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。 国防军工行业深度报告：智领空域，低空基建规划先行，智慧空管重点 建设 在投资机会的选择上，在低空基建总体规划与细分技术能力存在高壁 2024年05月28日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/39 证券研究报告 垒且具备民航设计资质的公司值得关注。从目前实际的招标进度与行业发展趋势来看，建议关注以下标的：1）具备民航设计资质与一体化总包能力的规划基建公司，特别是智慧城市和地面交通网联领域的企业，以及具有全链路打通能力的规划设计类公司：深城交、华设集团、苏交科、设计总院；2）低空空管系统通导监各细分技术优势供应商与具备低空飞行服务平台建设能力的公司：莱斯信息、中科星图、四川九洲、北斗星通海格通信。风险提示：1）政策落地不及预期；2）低空技术发展不及预期；3）下游需求不及预期。 环保行业跟踪周报：发改委印发《政府和社会资本合作项目特许经营协 议（编制）范本》，继续推荐水务燃气固废现金流资产 重点推荐：光大环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，景津装备，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份瀚蓝环境，宇通重工，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。建议关注军信股份，永兴股份，三峰环境，旺能环境，新天然气，昆仑能源，重庆水务，鹏鹞环保，再升科技，卓越新能。风险提示：政策推广不及预期财政支出低于预期，行业竞争加剧。 --电力设备出海深度报告之二：电力装备乘十年大潮起航，第二阶段初潮 涌动 需求侧：科技革命（AI算力）+能源转型（风光储）+工业化（制造业和基建）+电网更新四大驱动，带动海外电力设备需求开启大周期。分区域需求弹性来看，美欧市场最大，亚非拉次之；分品类来看，变压器、开关的中高电压等级弹性最大，低压次之。23年以前先演绎新能源及部分工业化对电力设备的需求，24年算力及电网替换需求刚开始加速——需求端的接力带动内外资企业24H1订单在前2年加速基础上再超预期。供给侧：电力设备格局以外资巨头为主，西门子、伊顿、ABB等当前产能均满产，在手订单/收入>2，配网设备交期1年+，主网设备交期2年+，海外进入“卖方市场”，如华城电机高压油变出口毛利率升至50%+。外资巨头新增产能需25-26年释放，新增量相对较小，而且缺少人工及原材料。中日韩企业扩产较快，深耕海外渠道的企业获取外溢订单，业绩弹性释放。内资出海展望：当前内资出海阶段仍处于产业大周期起步期，替代节奏依次是：用电侧>配网侧>主网侧。已出海公司均为头部企业，在海外深耕10年+，迎来量利齐升阶段，24年预计开始会出现更多内资公司海外订单超预期，贡献25年业绩弹性。中长期展望，市场空间足够大 （所有品类加起来万亿市场），变压器、开关等一次设备海外市占率小，参考逆变器，内资出海替代期会起码持续8-10年时间，会开始出现百亿 甚至500亿体量的电力设备平台型公司，当前还远不是需要考虑格局恶化、内资竞争加剧的时候。投资建议：推荐欧美变压器弹性龙头【金盘科技】、主网平台型龙头【思源电气】、配网平台型龙头【三星医疗】、出海领先企业【海兴电力】，关注【华明装备】【伊戈尔】【明阳电气】【华通线缆】【金杯电工】【望变电气】【扬电科技】【神马电力】【江苏华辰】【科润智控】等。风险提示：球电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，海外政策不及预期，原材料及运费涨价超预期，竞争加剧等。 食品饮料行业跟踪周报：小龙虾产业链专题：24年产量扩张压低采购价 格，复调有望受益 我们完整的2024年食饮投资策略主线是低估值优质确定性成长+高股息 证券研究报告 率标的，辅线是经营改善，总体判断1月为中长期底部。白酒推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、老白干酒、贵州茅台 �粮液等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品，看好景气维持较好的青岛啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、千禾味业；低位企稳明确的安井食品、洽洽食品、中炬高新。建议关注：三只松鼠、香飘飘。高股息推荐：颐海国际、海底捞、养元饮品、承德露露。风险提示：原材料成本波动预期、行业竞争加剧风险、食品安全问题。 建筑材料行业跟踪周报：地产链估值见底 周观点：本周地产及地产链股票高开低走收跌，市场认为后续新政策的空间不大了，需要等待观察政策实施进度和地产成交情况。从高频数据来看，带看量大增，成交量小增，二手房明显好于新房。我们认为本轮政策的空间比较大，可能不需要额外新政策。1）租售比较高，有利于收储，主要在于推广的速度。2）取消利率下限打开了城市住宅资产的投资属性尤其是此前房贷利率较高的二线城市。所以我们认为地产成交量价的U型底已经明确，地产链中期估值见底，建议投资者关注防水（东方雨虹科顺股份、凯伦股份），涂料（三棵树、亚士创能），租赁（志特新材）,坚朗�金等工程类材料，以及零售装修建材（伟星新材、北新建材、箭牌家居、东鹏控股等）。中期继续布局成长细分赛道，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的新材料或工程公司，地产链的智能家居和绿色建材公司。另外，央企市值管理考核要求下，低估值央企也值得重视，例如中国中铁、中国交建等。1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，上海港湾，中国交建。2、欧美补库存周期开启。推荐中国巨石、赛特新材，爱丽家居、松霖科技、建霖家居，建议关注山东玻纤、共创草坪等欧美出口链条。3、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 商贸零售行业跟踪周报：大宗供应链公司Q1业绩环比恢复，关注厦门象 屿、苏美达等底部区域布局机会 推荐标的：�厦门象屿：估值低（对应2024E动态P/E为8倍）、分红率股息率高（2023年分红率为43%）、短期业绩有望触底修复业绩环比持续改善、长期市占率成长逻辑明确。②苏美达：分红高，2020~23年分红率均超40%；具备治理优势，公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆。建议关注厦门国贸、建发股份等。风险提示：大宗品下游需求不及预期，大宗品价格大幅波动等。 电力设备行业跟踪周报：电力设备国内外需求共振、锂电龙头优势明显 电气设备6521下跌1.24%，跌幅强于大盘。光伏涨2.41%，发电及电网涨2.12%，发电设备跌1.03%，电气设备跌1.24%，风电跌1.74%，核电跌2.53%，新能源汽车跌3.57%。涨幅前�为拓日新能、清源股份、东方日升、江淮汽车、晓程科技；跌幅前�为佳云科技、蓝海华腾、嘉元科技威尔泰、首航节能。风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期。 医药生物行业跟踪周报：药店统筹全国逐步落地，重点推荐老百姓、益 丰药房等 具体配置思路：（1）药店领域：老百姓、益丰药房等；（1）CGM领域： 证券研究报告 鱼跃医疗、三诺生物等；（2）中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业方盛制药、达仁堂、康缘药业等；（3）原料药领域：千红制药、同和药业华海药业、天宇股份等；（4）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；（5）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科 迈威生物、泽璟制药-U、迪哲药业；赛生药业、和黄医药、康诺亚等；（6 医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；（7）IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；（8）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；（9）仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；（10）医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等 （11）科研服务领域：奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物、药康生物等。（12血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。 有色金属行业跟踪周报：美联储会议纪要释放鹰派言论，降息预期大幅 回落，有色金属价格迎来回调 回顾本周行情（5月21日-5月24日），有色板块本周下跌3.70%，在全部一级行业中涨幅中等。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块下跌1.95%，贵金属板块下跌2.15%，工业金属板块下跌3.66%，小金属板块下跌4.56%，能源金属板块下跌4.64%。工业金属方面，海外降息预期被大幅推迟，有色金属价格环比回落。贵金属方面，本周黄金价格整体回落，预计短期黄金价格将于2285-2350区间盘整，在美国降息虽迟但到的大背景下，我们认为黄金价格整体上涨趋势仍未改变短期调整后仍有上行动力。铜：本周伦铜报收10,334美元/吨，周环比下跌3.56%；沪铜报收84,050元/吨，周环比下跌0.24%。供给端，截至5月24日，本周进口铜矿TC均价1.5美元/吨；秘鲁LasBambas大型铜矿项目的新矿井今年年底前料能开始采掘作业,这将给日益紧张的铜市带来一些额外的供应；需求方面，目前下游对价格接受程度较低，叠加订单表现低迷，原料需求有所缩减。本周初由于受到资金逼空影响，铜价创下历史新高，周三美联