沥青期货2024年6月月报：成本走跌 沥青利润逐步修复
成本走跌沥青利润逐步修复 方正中期研究院隋晓影交易咨询号：Z00109562024年5月27日 www.founderfu.com 沥青长周期趋势基本以成本端即原油驱动为主，两者相关性能达到0.9以上； 沥青与原油之间也存在相对强弱关系，这主要取决于当下各自基本面情况； 原油供需面：OPEC+整体维持低产令全球原油供给维持低位，市场预期OPEC+自愿减产将延续至下半年，而美国原油产量增长放缓，伊朗原油供给趋于稳定，未来OPEC+产量政策变化仍将觉得原油市场整体供给水平。全球石油消费表现不及预期，美国炼厂开工回升缓慢，终端汽柴油裂解表现偏弱，中国主营炼厂检修开工率下滑明显，地炼开工低于历史同期水平。整体来看，虽然当前原油供给水平仍然不高，但由于需求表现偏弱，原油供需结构边际转弱。 原油逻辑：宏观降息预期降温，原油供需面边际转弱，地缘局势暂时可控，原油走势驱动转向下； 原油价格：基本面转弱驱动下，原油将延续下行趋势。 国内地炼沥青原料主要来源于委内瑞拉，然而由于美国制裁等因素影响，委内瑞拉原油供给极其不稳定。近期美国宣布重启对委内瑞拉的石油制裁，要求各公司必须在5月31日之前逐步停止生产，但个别公司可以申请特定许可证。这意味着重启制裁有一定的缓冲期，而6月重启制裁生效后，委内瑞拉原油流向中国市场的量预计增多，沥青原料供给将有所回升，而稀释沥青贴水有回落预期。 今年以来，委内瑞拉原油出口至亚洲的船货量有所下降，1-4月国内稀释沥青进口量为206万吨，同比下降明显，月均进口量仅为51.5万吨。2023年国内稀释沥青进口量达到1327万吨，月均进口量为111万吨，而2022年月均进口量为141万吨； 今年以来，受低利润影响，炼厂生产积极性受到持续压制，沥青供给整体维持低位。 年初以来，国内沥青炼厂开工负荷维持低位徘徊，整体处于历史偏低水平上。2024年1-4月份沥青累计产量预计为887.26万吨，同比下降4.6%，5月国内沥青总计划排产量为224万吨，环比增加4.5万吨，同比5月实际产量下降28万吨 。 后期随着需求的季节性增长以及利润的修复，沥青供给有回升预期。 国内沥青炼厂开工率 从沥青绝对利润来看，近期由于成本端走跌，沥青利润有所修复，国内地炼加工稀释沥青理论亏损升至700元/吨左右 ，而在4月中旬一度达到1200元/吨，在成本表现弱势的背景下，国内炼厂沥青生产利润有进一步修复预期。 从沥青相对利润来看，虽然今年国内成品油表现也不太乐观，但整体表现好于沥青，柴油与沥青价差处于相对高位， 焦化分流需求偏强，但近期柴油与沥青价差有所回落，沥青相对利润也出现修复。 润 国内地炼加工稀释沥青理论利 2023年国内沥青进口量累计达到303万吨，累计同比增长3.36%。韩国仍然是国内沥青进口的主要来源地，进口占比达到50-60%左右，其次是新加坡和阿联酋，三国进口量合计占国内沥青进口总量的80-90%左右。2023年国内沥青出口量累计达到57万吨，累计同比增长了1.4%，但7月单月出口量达到8.7万吨，创年内新高，主要出口地为马来西亚。 2024年1-4月沥青累计进口总量121万吨，同比增加10.8%；出口总量为11.9万吨，同比减少29%。 国内石油沥青进口量国内石油沥青出口量 道路沥青消费是沥青消费的主要领域，目前道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%左右。近几年国内公路建设步伐持续放缓，沥青需求增量相对有限。2023年国内沥青表观消费量为3451万吨，同比增长了13.6%。而今年1-4月国内沥青表观消费量累计达到996.51万吨，同比下降2.5%。 明显的降雨天气，继续抑制公路项目施工。6月南方部分地区将进入梅雨季节，将进一步抑制公路项目施工，沥青道路需求将继续受抑制。 国内样本企业出货量 今年以来，受季节性因影响，沥青道路需求表现低迷，市场需求主要以备货为主。近期北方地区天气适宜，公路项目施工有序开展，但开工的项目偏少，对沥青需求提振有限，且社会库存偏高，抑制投机需求，而近期华南等地仍有 国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到20%左右。但近两年国内房地产市场低迷给防水行业的发展带来了挑战，2023年国内房地产开发投资完成额累计同比下降了10%，房屋新开工面积累计同比下降了20.4%； 2024年以来，国内房地产市场仍未看到起色，今年1-4月国内房地产新开工面积同比下降24.6%，房地产开发投资完成额同比下降9.8%，由于新房增量不足，目前防水需求主要集中在旧房改造。年初以来，改性企业开工虽然季节性修复，但整体开工水平仍然偏低。近期国内多地房地产刺激政策相继出台，预计对后市国内房地产市场形成一定支撑，利好沥青防水需求。 当前沥青刚需表现一般，炼厂开工低位，令炼厂库存压力不大，而近期由于终端消费有所恢复，社会库存增长有所放缓，但整体库存水平维持高位。根据隆众资讯的统计，截止2024-5-23当周，新样本国内54家企业厂库库存为110.5万吨，环比下降1.2万吨，新样本国内104家贸易商库存为290.4万吨，环比增长0.6万吨。而随着天气的回暖以及炼厂开工的回升，国内沥青供需有望同步增长，整体供需维持宽松态势，贸易商高库存压力预计难以缓解。 国内沥青炼厂库存国内沥青社会库存 今年以来，国内沥青供需面整体维持宽松。受低利润影响，炼厂生产意愿较低，开工水平回升有限，沥青供给整体维持低水平。二季度公路项目逐步开工，沥青刚需有所恢复，但整体增量也相对有限，现货供需矛盾虽有缓和但供需结构仍维持宽松。近期在利润修复下，沥青供给有回升预期，但6月南方将进入梅雨季节，沥青道路需求将继续受到抑制，沥青现货供需面预计仍然保持供给宽松状态。 成本端：宏观降息预期降温，原油供需面边际转弱，地缘局势暂时可控，原油走势驱动转向下，SC原油短线趋于震荡，但整体将延续下行趋势； 沥青供需面：受低利润影响，国内沥青供给维持低位，但随着炼厂利润的逐步修复，沥青供给有回升预计。近期北方地区天气适宜，公路项目施工有序开展，但开工的项目偏少，对沥青需求提振有限，且社会库存偏高，抑制投机需求，而近期华南等地仍有明显的降雨天气，继续抑制公路项目施工，6月南方部分地区将进入梅雨季节，将进一步抑制公路项目施工，沥青道路需求将继续受抑制。而近期国内各地房地产刺激政策出台利好沥青防水需求。整体上，沥青供需面宽松局面有望延续； 沥青价格：在成本打压下，沥青单边将延续下行趋势，但跌幅预计不及原油，沥青利润将被动修复。 风险点：原油再度反弹； 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 16F,TowerA,ZTInternationalCenter,No.10ChaoyangmenSouthStreet,ChaoyangDistrict,Beijing,China100020
