豆类期货期权2024年6月月报：豆粕：利多驱动持续 豆粕易涨难跌

豆类期货期权2024年6月月报 豆粕：利多驱动持续豆粕易涨难跌 方正中期研究院 养殖油脂研究中心王亮亮（交易咨询号Z0017427） 2024年5月27日 www.founderfu.com CONTENT 目录 要点总结与参考策略 第一部分 第二部分行情回顾与市场研判第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与市场研判 要点总结与参考策略 美豆：南美丰产的利空被巴西南部降雨及全球较为强劲的大豆消费需求所削弱，巴西CNF升贴水走势坚挺， CBOT大豆期货价格重心上移至1200-1250美分/蒲区间。6月及以后天气升水交易或带动美豆拉涨，上方预计 在1400-1500美分/蒲一线。 豆二：巴西CNF升贴水报价下方空间预计不大，CBOT大豆价格预计筑底反弹，成本端对于豆二的支持力度预 计较强。5月份大豆到港量较多，而6月大豆到港预期同比环比均有下滑，6月及以后美豆天气升水交易或带动 豆二价格上涨，豆二09合约可考虑逢低买入操作，目标位暂看至4300-4400元/吨左右。 豆一：国产大豆产量稳步增加，在下游需求真正匹配之前，国产豆基本面供需依旧宽松，上方空间预计不大 ，压力位在4800-5000元/吨之间。受成本端支持，预计国产大豆价格在4500-4600元/吨有较强支持。预计 豆一区间震荡为主，考虑高抛低吸为主。 豆粕：豆粕需求逐步好转，6月份大豆到港量预期偏低，美豆三季度天气升水交易的概率较大，预计后期豆粕 09合约与美豆共振走高的概率较大，可考虑逢低布局豆粕09合约多单，中长期暂看到3800-3900元/吨。四 季度美国大豆上市，南美丰产预期较强，M2501和M2505合约预计较弱，可考虑布局豆粕9-1正套操作。 CONTENT 目录 第一部分要点总结与参考策略 行情回顾与市场研判 第二部分 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与相关股票 行情回顾与基本面分析—国际市场 我国大豆采购成本的主要价格变量是CBOT大豆+CNF升贴水。今年巴西CNF升贴水低开高走，主要原因在于巴西大豆产量存在分歧，并且巴西压榨产能及库容有所增加，销售压力并不似去年那么大。4月底巴西南部强降雨也支撑巴西卖方贴水走强。巴西升贴水大幅走弱的概率不大，预计维持坚挺走势。 巴西大豆产量分布及运输情况 南美大豆市场分析 5月USDA供需报告仅小幅下调2023/24年度巴西产量至1.54亿吨，调整幅度不及预期，阿根廷大豆产量维持5000万吨，巴拉圭大豆产量维持1050万吨。展望2024/25年度来看，南美三国大豆产量预期值超过2.3亿吨，这一产量若兑现，将会再度刷新历史。 2023/24年度巴西大豆产量同比下滑，但依旧维持高位 美国大豆市场分析-新作播种面积上调 预测2024年美国大豆种植面积为8651万英亩，路透预期为8653万英亩，2024年2月展望论坛 预测为8750万英亩，2023年最终大豆种植面积为8360万英亩。 美国大豆播种 美国农业部发布的全国作物进展报告显示，在占到美国大豆播种面积96%的18个州，截至5月19日(周日)，美国大豆播种进度为52%，上周35%，去年同期61% ，五年同期均值为49%。伊利诺伊大豆播种完成58%，上周39% ，去年同期83%，历史均值56%;衣阿华州完成61%，上周39%，去年80%，五年均值67%;印第安纳州完成49%，上周34%，去年同期667%，五年均值46%。大豆出苗率为26%,上周16%，去年同期31%，五年同期均值21%。 据NOAA数据显示，从厄尔尼诺到ENSO中性的转变迫在眉睫。 2024年4月至6月和5月至7月ENSO中性的可能性较大。 拉尼娜可能在2024年6月至8月(49%的可能性)或7月至9月(69%的可能性)形成。 美国大豆出口量从2020/21年度的6167万吨逐年递减至2023/24年度的4627万吨，期间出口量降幅约为25%，出口量/产量也从50%下降至41%左右。美国大豆出口量持续减少主要是两个方面的原因：一是美国可再生产能持续扩张使得其大豆内需增速明显，二是美国大豆出口竞争力的下降。 美国大豆需求方面来看，2023年7月EPA发布了2023-2025年RFS数量要求的规定，其中EPA在2022年最终总量206.3亿加仑的基础上，到2023年将可再生燃料总量增加1.5%（209.4亿加仑），在2024年增加4.4%（215.4亿加仑），在2025年增加8.2%（223.3亿加仑）。产能方面来看 ，2023年美国可再生柴油产能扩张了9.2亿加仑，增幅超过30%。据NOPA压榨消费数据来看，2023/24年度内前8个月（2023年9月至2024年 4月）美国大豆压榨量为14.74亿蒲式耳同比增幅5.1%左右，也远高于近五年同期均值的14.06亿蒲式耳。 USDA5月供需报告于北京时间周六凌晨零点公布，报告公布后美豆表现为先抑后扬。该报告并未对2023/24年度旧作美豆市场进行调整。2024/25年度新作市场美豆整体上依旧维持3月底的面积报告及2月展望论坛的单产数据，产量预估为1.21亿吨较去年增产777万吨。需求方面来看，由于美国生柴需求的增加，5月报告将美国压榨消费调增至6600万吨较去年增加340万吨。由于产量的增加，新作美豆出口量也有所上调。由于产量增幅大于需求及出口增幅，因而美豆期末库存有所增加，5月报告预计新作美豆供需逐步宽松。对于南美市场而言，5月报告仅下调巴西旧作产量100万吨至1.54亿吨，该报告对于2024/25年度南美大豆产量乐观预期至创纪录的2.34亿吨，由于据南美下一季收割时间尚远，此时讨论南美产量为时尚早，新作南美供需情况并非关注重点。 1、利空因素: ①新作播种面积同比增加，播种相对顺利 ②南美大豆丰产挤占美豆出口份额 2、利多因素: ①成本端支撑 ②巴西暴雨→减仓+延迟发运 ②厄尔尼诺转向拉尼娜概率 3、行情研判 CBOT大豆大概率见底，短期筑底蓄力，中长期看涨。筑底区间预计在1200-1250美分/蒲，年内有望上探至1400美分/蒲一线 。 巴西南部降雨持续发酵，受此影响巴西CNF升贴水继续走强。6月及以后，随着南美销售进度加快， 预计南美CNF升贴水有望季节性走强。 行情回顾与基本面分析—国内市场 大豆进口成本端影响逐步偏利多 基于我们对于CBOT大豆价格及南美CNF升贴水进一步走弱的空间被压缩，并且后期走强上涨的概率较 大，我们认为成本端对于国内进口大豆及豆粕的影响逐步偏利多。 2024年二季度我国进口大豆到港量季节性增加，供应端对于豆二及豆粕影响有一定的利空。但到港的利空基本算是明牌状态，市场对该利空的已经有一定的反馈，因而供应量上的利空进一步发酵的空间预计并不大。6月份预期到港减少，供应端利空影响减弱。 2024年二季度我国进口大豆到港量季节性增加，供应端对于豆二及豆粕影响有一定的利空。但到港的利空基本算是明牌状态，市场进一步交易此利空的概率与空间预计较为有限。 大豆到港量由南到北逐步增加，目前华东、华南、华北、东北地区大豆及豆粕库存均较为充足。供给增量大于需求增量，库存环比回升，一定程度上抑制现货价格上涨以及期货价格的涨幅。 我国大豆压榨利润较好，使得买船整体较为积极，巴西贴水难降，油厂开机率回升。 沿海油厂大豆开机率逐步回升 大豆压榨开机率较高，压榨量处于历史同期高位 养殖市场情况-存栏量微降 饲料消费预计季节性回暖 生猪养殖利润好转，猪价远月看好，生猪饲用需求有望环比回升。二三季度是禽类及水产养殖旺季。 二三季度豆粕消费有望环比回升。 豆粕供需平衡预估 豆粕市场研判 成本端：先抑后扬 CBOT大豆（突破-反弹）+CNF贴水（下方 空间不大） 供应端：先增后降 6月大豆到港或有延后，随后季节性递减， 并伴随美豆天气升水交易。 需求端：逐步增加 5月及以后需求环比递增。 行情研判：震荡后走高 到港利空减弱，后期以反弹为主。 ①豆粕需求逐步好转，6月份大豆到港量预期偏低，美豆三季度天气升水交易的概率较大，预计后期豆粕09合约与美豆共振走高的概率较大，可考虑逢低布局豆粕09合约多单，中长期暂看到3800-3900元/吨。 ②四季度美国大豆上市，南美丰产预期较强，M2501和M2505合约预计较弱，可考虑布局豆粕9-1正套操作。 国产大豆需求稳步增长之前，基本面供需依旧宽松，上方空间预计不大，压力位在4800-5000元/吨之间。受成本端支持，预计国产大豆价格在4500-4600元/吨有较强支持。预计豆一区间震荡为主，考虑高抛低吸为主。 CONTENT 目录 第一部分要点总结与参考策略 第二部分行情回顾与市场研判 期权市场分析 第三部分 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与相关股票 豆粕期权波动率与参考策略 预计豆粕价格回调空间有限，后期震荡上涨为主。 可考虑：①卖出虚值看跌期权，②买入平值或虚值看涨期权。 CONTENT 目录 第一部分要点总结与参考策略第二部分行情回顾与市场研判 第三部分期权市场分析 套利机会分析 第四部分 第五部分季节性分析与相关股票 CONTENT 目录 第一部分重点总结与参考策略 第二部分行情回顾与市场研判第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 季节性分析与相关股票 第五部分 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建 议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载 、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 16F,TowerA,ZTInternationalCenter,No.10ChaoyangmenSouthStreet,ChaoyangDistrict,Beijing,China100020