锡期货2024年6月月报：锡：资金推锡价走强 供给端偏紧或将逐步显现

锡期货2024年6月月报 锡：资金推锡价走强供给端偏紧或将逐步显现 有色贵金属胡彬 投资咨询证号：Z00110192024年5月 www.founderfu.com CONTENT 目录 行情回顾及宏观影响 第一部分 第二部分锡供给端分析 第三部分锡需求端分析 沪锡近期行情回顾 美联储将较晚开启降息周期 •美国时间2024年5月1日，美联储FOMC会议维持利率不变，并宣布将于6月放缓缩表。鲍威尔表达了年内存在不降息的可能，整体表态相较于前期偏“鹰”。我们认为后续随着通胀的环比下行趋势更为确定，以及美国消费受到制约、地产和库存向上乏力，降息可能在四季度开启。降息次数不是关键，是否开启更为关键，预计短期内仍会博弈年内是否有降息行动，但是通胀仍有粘性，降息时点难以确定，美国股债或仍处于紧缩交易中，预计美股二季度仍有向下风险，美债利率仍存上行风险。 •四月下旬开始，美元指数震荡回落，国内有色板块、贵金属板块以及原油等继续维持强势。 CONTENT 目录 第一部分行情回顾及宏观影响 锡供给端分析 第二部分 第三部分锡需求端分析 •2023年以来，矿端供应形势较为严峻。目前南美供应仍存在问题，秘鲁1月圣拉斐尔矿山停产。2023年一季度几大矿山：圣拉斐尔矿山、B2尾矿、皮斯科冶炼厂，分别减产73%、49%、54%。玻利维亚的文托，也因融资和原料供应等不可抗力，季度产量从4千吨下降到2.4千吨。巴西也因为打击非法采矿而影响了合法采矿和许可证续期等事宜。这些扰动使得2023年全球锡矿产出增速放缓。2024年新项目方面，主要增量将来自于刚果Bisie锡矿的MpamaSouth姆帕玛南矿区 。 •国内内蒙古银漫矿业是今年主要增量，且银漫以于去年7月完成了技术改造，未来产量将不断爬坡，预计能达到月度1000吨产量水平。而传统的国内矿山，都进入地下开采的阶段，面临矿石品位下降，采选成本上升的问题。据ITA测算，国内矿山单季产量在2万吨上下浮动。 •2024年4月我国共进口锡精矿实物量10296吨，折金属量3674.8吨，环比下滑38.2%，同比下滑6.3%。受缅甸打击非法开采以及抛售库存支撑不足的影响，4月佤邦出口大幅锐减至900吨金属量以下，环比下滑73.8%，同比下滑59.2%。当月非洲、老挝进口矿量有小幅增长，其他国家增减幅度变化不大。截至今年前4个月，我国累计进口锡精矿1.78万吨金属量，同比仍有3.5%的增长。缅甸是我国重要的锡矿砂及精矿进口来源国。2023年全年，我国从缅甸进口的锡矿砂及精矿占我国进口总量的73%。因为缅甸佤邦的生产迟迟未能恢复，预计锡精矿2024年进口量将前低后高。 •今年以来，锡精矿价格整体维持区间震荡走势，但是从4月开始有所上涨。未来矿端还将面临缅甸佤邦禁矿所带来的持续冲击，预计锡精矿价格还将继续上涨。加工费方面，除了在年初延续2023年的趋势有小幅下降以外，一季度加工费保持稳定，但是二季度开始有小幅上行。截止5月21日广西、江西、湖南地区60%锡精矿加工费均价13000元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价17000元/吨。 精锡产量横比 •据SMM调研，4月份国内精炼锡的产量达到了16545吨，较3月份环比增长6.36%，与去年同期相比增长10.64%。另外由于近期大部分冶炼厂都维持正常生产，预计5月产量还将维持小幅增长态势。 •2023年我国精练锡进口窗口除二季度以外，多数时间维持开启。而且从三季度中后期开始，进口盈利空间有所扩大。但 是进入2024年以后，进口窗口就开始逐步关闭，日前还出现了进出口倒挂，出口利润空间明显的情况。 •最新数据显示，2024年4月进口精锡量进一步下滑至734吨，环比下降13.8%，同比下滑63.5%；锡锭出口继续保持增长势头，达到1922吨，主要贸易方式是进料加工与海关特殊监管区域物流货物。截至2024年前4个月，我国共进口精锡6626吨，同比仍有2.3%的小幅增长；累计出口精锡5421吨，同比上涨26.5%，精锡净进口缩窄至1205吨。 •但由于近期伦锡贴水收窄、沪伦比值下降等原因，精锡进口窗口目前处于关闭状态。 CONTENT 目录 锡需求端分析 第一部分行情回顾及宏观影响第二部分锡供给端分析 第三部分 •据中钢协数据显示，2023年1-12月份我国镀锡板总产量140万吨，较2022年同期增加6万吨。同比2022年增长4.48% 。2024年3月份，我国镀锡板产量12万吨，同比增加1万吨，上升9%；1-3月累计产量35万吨，同比增长1万吨。 近年我国镀锡板产量 •相较于国内需求的稳定发展，国外情况则出现了很大变化。2023年我国镀锡板出口总量共计142.36万吨，同比降幅17.53%。2024年1-3月，我过镀锡板出口累计33.93万吨，累计同比减少18.98%。从图中我们也可以看出，镀锡板出口量的累计同比下滑得有多迅速。其实整体来看，受益于疫情的居家需求，镀锡板出口量在2021-2022年有较大增幅。到了2023年，随着欧洲经济衰退以及美国经济软着陆，叠加民众生活恢复正常的影响，相关需求也呈现大幅下滑，且回归到疫情前的平均水平。 •近年来，电动自行车、快递及外卖行业的迅速发展，为铅蓄电池消费提供支撑。2023年，全年铅蓄电池产量达到5738.47亿伏安 ，累计同比增长高达44.1%。 •进入2024年，铅蓄电池生产开工依然维持较高水平，5月第三周SMM铅酸蓄电池生产企业开工率68.06%，同比前两年开工率相 对偏高。 铅酸蓄电池出口 •2023年铅蓄电池的出口同比增长9.66%。而2024年1-4月铅酸蓄电池的出口同比增长放缓至1.93%。由于去年的出口订单状况较好，浙江地区企业普遍维持90%左右的较高开工水平，而国内市场相对表现一般，但预计未来2-3年，随着铅蓄电池更新换代周期的来临，将能呈现较为良好的长期增长趋势。 2023年，电子产品下行周期出现拐点，从二季度后期到三季度，电子产品同比跌幅开始持续小幅收窄。进入2024年 ，1-3月，我国电子计算机产量7714.3万台，累计同比跌幅已经收窄到0.9%。手机方面的表现更是亮眼，2024年1-4月，我国智能手机产量36727万台，累计同比转为增长14.1%。综上所得，电子产品进入2024年继续走强，开启周期性反弹。 •最新数据显示，2023年我国集成电路累计产量3514.4亿块，累计同比增长6.9%。从近期的数据我们可以看到，集成电路产量在电子产品周期性触底企稳后也有所增长，预计2024年将会继续维持反弹态势，全年增长幅度也有望较2023年扩大。 •2024年1-4月我国集成电路产量1354亿块，累计同比增长37.2%。 PVC产量增速略放缓玻璃产量显著增长 •2023年国内PVC产量2286.05万吨，累计同比增长4.04%。2024年1-4月，我国PVC产量累计776.1万吨，累计同比增长3.67%，增速略有放缓。 •2024年1-4月，全国平板玻璃产量累计32891万重量箱，累计同比增长6.5%。 •据某玻璃企业数据，每吨耗锡22克左右。 •2023年光伏累计新增装机16.02GW，累计同比增长高达146%。2024年1-3月，光伏新增装机规模为4574万千瓦，同比增长36%。近年来光伏装机的超高速发展也带来一 些弊端，那就是行业产能过剩。随着光伏组件价格的下跌，企业的单瓦盈利能力显著下降。这是非常不利于行业长期健康发展的。 •而对于2024年，行业将面临资源整合，产能增长也将更加有序。据彭博财经预测，2024年中国光伏新增装机将达到2.08亿千瓦，增幅为67%。增速放缓也将是2024年光伏产业的一大特点。全球角度来看，预计2024年全球光伏装机有望保持15%-25%增速，达425.5GW-462.5GW。 •假设1GW光伏装机的耗锡量在65吨左右，那么2024年预计全球光伏新增锡需求将达2.7-3万吨，中国也将达到1.35万吨左右。 •据中汽协数据，2024年4月，新能源汽车产销分别完成87万辆和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，市场占有率达到36% 。1-4月，新能源汽车产销分别完成298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达到32.4%。 •目前由于油电差价大，新能源汽车具有明显的用车成本优势，叠加国家能源结构调整政策的助力，新能源汽车销量在2021-2022年猛增，替代燃油车的进程加快。据中金预测，2024年国内新能源车批发销量预计达到1100-1200万辆，同比增长20-25%，全年增速或将有所放缓。 近年新能源汽车产量（中汽 协） LME库存和沪锡库存走势背离 •2023年两大交易所库存就持续反向波动，进入2024年后，这种趋势继续维持。上期所库存持续累积，并且创出近年新高，而LME锡库存则从年初开始持续下降，直到4月中旬才开始小幅企稳反弹。截止5月21日，上期所锡库存为17527吨，LME锡库存为5000吨，合计22527吨。两大交易所锡库存整体处于较高位置。 •升贴水方面，去年伦锡升贴水的变化最为突出。上半年伦锡现货年初以外维持升水状态，且在6月份时升水大幅拉升至历史高位，随后快速回落至贴水状态，然后一直维持着较大幅度的贴水至年底。期间，在升水转为贴水时也助推了伦锡库存的累积。并且也使得锡进口窗口下半年持续开启，从而补充了三季度因为炼厂检修而带来的精锡供应缺口。但是进入2024年后，伦锡贴水幅度开始收窄，进口窗口也逐渐关闭。 •全球锡市自2018年以来多数月份处于供应短缺局面，其中2020年缺口最大，供给处于显著短缺状态。2021年缺口较小，2022年缺口介于2020年和2021年之间。进入2023年以后，供需缺口显著收窄，并且基本呈现出供需平衡的局面。 •预计2024年，在供给端产将前期受限，待到缅甸恢复正常后开始放量，整体呈现前紧后松的供需格局，全球锡市场的供应缺口 在明年下半年也将有所收窄甚至转为供大于求。 •从锡价历史表现来看，锡价在3月份表现最弱，3、8月下跌概率较大。 •1、7、12月往往有较强表现，上涨概率大且涨幅相对可观。 •10月锡价下跌概率略微大于上涨概率。11月则上涨概率大于下跌概率。 •5月以来，锡价继续上涨，宏观因素以及缅甸复产落空成为盘面的主导因素。截至5月21日，沪锡主连合约收于279640元/吨， 月涨幅7.55%。 •供给方面，精锡产量维持增长。国内冶炼厂开工受五一假期影响先抑后扬，节后呈现出较强的上升趋势，并没有因为缅甸佤邦未复产而出现显著下滑。加工费方面，除了在年初有小幅下跌外，一季度整体维持稳定，但是进入二季度以后，由于加工费偏低炼厂利润较薄，加之锡价不断上涨，加工也有小幅上升。需求方面，镀锡板的产量相对稳定，但出口下滑的态势难以遏制。锡焊料相关的电子产品及集成电路方面继续底部复苏反弹的趋势，整体有望维持较好的增长水平。铅蓄电池方面则在五一后呈现明显复苏继续，今年淡季不淡的表现或将维持。光伏及新能源汽车方面，在一季度淡季过后也显著回暖，并且维持较强韧性 ，整体发展速度将受政策扶持力度的影响，预计增速较去年峰值会有所放缓。 •总体来看，考虑到宏观利多因素较多以及市场情绪作用，锡价还将维持强势，但也有防范情绪退潮后的回调风险。另外需求的恢复以及供给的紧张预期将利好盘面，预计5月份锡价还将维持震荡偏强的局面，沪锡主要运行区间在240000-300000，伦锡主要运行区间在29000-40000。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳