汽车周观点：5月第三周交强险同比-4.4%，看好汽车板块！

证券研究报告 汽车周观点： 5月第三周交强险同比-4.4%，看好汽车板块！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年5月27日 全板块最新周观点 本周复盘总结：5月第三周交强险同比-4.4%，继续看好汽车板块！本周SW汽车指数下降4.19%，细分板块涨跌幅排序：SW商用载货车(+2.3%)>万得全A指数(-2.6％)>SW商用载客车(-2.8%)>SW乘用车(-3.4％)>重卡指数(-3.8%)。本周已覆盖标的江淮汽车、北汽蓝谷、长安汽车涨幅较好。 行业大事：1）理想汽车：发布一季度业绩，略低预期。2）小鹏汽车：发布一季度业绩，超预期。 本周团队研究成果：外发北汽蓝谷公司深度；外发理想汽车/零跑汽车/小鹏汽车公司点 评；外发新势力4月产批零行业点评。 Q2投资策略要点 不惧短期回调，依然看好汽车板块！ 商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】，持续性有望好于市场预期。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。 两轮车板块：长期来看行业龙头在政策+出海逻辑下依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】。摩托车板块优选【春风动力】。 乘用车板块：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车（关注）+吉利汽车+广汽集团（关注）等】。 零部件板块：年降压力有限且长期受益乘用车L3智能化/全球化趋势。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子+经纬恒润等】。 风险提示：全球汽车需求不及预期；政策落地不及预期等。 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年5月24日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年5月24日的0.9270； 3)市值使用2024年5月24日收盘数据，PE基于该市值计算 数据来源：wind,东吴证券研究所4 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子板块的总结 本周（5.20-5.24）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至4月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 历史20年汽车投资逻辑复盘 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是重点关注对象。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 未来5-10年汽车投资逻辑展望 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2.重卡同比+21% 3.客车同比+25% 1）同比指2024年预测同比 2023年 2）我们预测2024年月度渗透率将从1月份的35%以下提升至2024年年底的45%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 二：本周各个子板块的总结 乘用车/两轮车板块观点 行情总结:1）5/20-5/24乘用车A股-3.4%，跑输大盘指数1.3pct；香港汽车指数-8.0%，跑输恒生指数3.1pct。A股涨幅最高的标的是【北汽蓝谷】+【江淮汽车】，华为智选整车链在经历5/6-5/10周回调后随着余承东亮相新车交付仪式/M7宣布小改款开启预售后持续修复。港股跌幅最少的标的为【小鹏汽车】，跌幅最大的为【理想汽车】。2）本周两轮车市场表现弱于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘5.8pct，A+H股跌幅最少标的为【绿通科技】。 基本面变化： 行业景气度层面：第三周周度总量数据低预期，新能源渗透率维持高位。5/13-5/19乘用车周度上险数据为34.2万辆，同/环比-4.4%/-22.3%（同比2023年同期，环比上周），电车为16.8万辆，同/环比+33.8%/-13.7%，渗透率49.3%。总量数据低预期，观望情绪逐步转化但政策刺激效果目前不明显，需求端整体偏弱。我们预期5月交强险零售为175万辆，同环比分别+2.8%/+15.1%，其中新能源零售预期为78万辆，同环比分别+38.3%/+14.4%。 个股层面：1）理想汽车：发布一季度业绩，略低预期。公司2024Q1非美国公认会计准则净利润实现12.76亿元，同环比分别-9.7%/-72.2%。纯电新车延期至2025年发布。展望2024Q2，公司预计车辆交付量合计10.5~11万台，同比增长21.3%~27.1%。收入总额预计299~314亿元，同比增长4.2%~9.4%，2）小鹏汽车：发布一季度业绩，超预期。公司2024Q1非公认会计原则净亏损14.1亿元，同比减亏8.0亿元，环比减亏3.6亿元。自研技术输出落地，带来正向财务贡献。展望24Q2，公司预计交付实现2.9~3.2万台，同比增加25.0%~37.9%，总收入75~83亿元。 乘用车/两轮车板块观点 乘用车板块投资建议：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地 +出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车（关注）+吉利汽车+广汽集团（关注）等】。 两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选 【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 13 商用车板块：重卡/客车 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数-3.8%，跑输wind全A指数1.1pct，重卡板块相对指数下降。重点公司中，潍柴动力/中国重汽H/中国重汽A/福田汽车本周分别-5.6%/-6.9%/-4.3%/-3.5%。2）客车：本周商用载客车（申万）下跌2.8%，跑输wind全A指数0.2pct，宇通客车/金龙汽车分别-2.9%/-3.6%，客车板块下跌主要系出口板块整体下跌导致，我们认为客车月度销量数据较优，展望全年国内外高景气度有望持续，仍旧看好客车板块。 板块更新：重卡：➢产量：2024年4月重卡产量环比回落。4月我国重卡行业月度整体产量为7.67万辆，同环比分别-10.6%/-34.1%；其中4月重卡整车产量1.86万辆，同环比-18.2%/-36.2%；重卡非完整车辆生产1.67万辆，同环比-11.3%/-39.7%；半挂牵引车生产4.14万辆，同环比-6.4%/-30.6%。➢批发销量：2024年4月重卡批发销量同环比回落。4月国内重卡月度批发销量8.23万辆，同环比分别-1.0%/-28.9%。4月重卡整车/重卡底盘/半挂牵引车批发量占比分别 +23.5%/+21.4%/+55.1%，半挂车批发量占比依旧保持首位。➢出口：出口复苏表现良好，4月重卡出口同环比高增，出口产品以半挂为主。4月重卡行业出口2.54万辆，同环比分别 +6.7%/+3.4%，海外市场需求中底盘占比有所提升。➢本周LNG出厂价从4276元/吨上升至 4348元/吨，5月平均油气价差2.5元，天然气重卡赚钱效应相比柴油重卡依然较强。 客车：宇通客车：46辆高端机场摆渡车批量出口西班牙，将在当地15大主流机场投入常态化运营，其中涵盖25辆纯电动机场摆渡车，创造了中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单新纪录 商用车板块：重卡/客车 板块投资建议： 重卡：燃气重卡+排标切换+经济复苏三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期，看好24Q2重卡消费旺季布局机会。1）中长期维度，燃气重卡+国四淘汰+工程复苏三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为103/125万辆，同比分别+12.6%/+22.2%；2）短期维度，24Q2重卡在消费旺季 +燃气价格有望季节性回落双重因素驱动下，销量有望高增，带动业绩强兑现。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期，24Q2高景气度预计延续。宇通客车业绩超预期，体现出该轮客车行业底部复苏对于龙头企业而言从产销层面传导到业绩层面，龙头车企在行业上行周期明显受益。2024年Q1国内及出口销量超预期，政策端对公交替换支持力度明显加大，预计2024/2025年大中客车销量分别实现11.5/14.9万辆，同比+32%/+29%，优选【宇通客车+金龙汽车】。 零部件板块观点 本周行情的总结：本周SW汽车零部件-4.9%，零部件板块景