酒水饮料周报：酒企淡季“练内功”，经营指标稳定向好

市场表现复盘 本周（5月20日-5月24日）沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分 别-2.08%/-2.73%/-3.07%。具体白酒板块来看，本周顺鑫农业（+0.49%）、 口子窖（-1.01%）、水井坊（-1.70%）涨跌幅居前，而金徽酒（-5.55%）、古 井贡酒（-6.58%）、今世缘（-7.36%）涨跌幅居后。 周观点更新 渠道持续深耕，优化产品结构。本周部分酒企召开业绩说明会，提出产品方面持续优化升级，渠道方面继续深耕。其中1）五粮液提出不断优化产 品结构推出更多高品质、差异化产品；鼓励做大做优宴席规模，促进宴席 活动开展。2）酒鬼酒提出推动酒鬼核心终端建设，以宴席培育带动酒鬼红 坛动销；强化52度内参（甲辰）战略地位，对内参酒坚定推行控盘分利 模式；精耕省内重点市场，做好省内县乡市场渠道下沉，同时加强省内知 名酒店、餐饮品牌的合作。3）古井贡酒提出优化产品结构，做好全价位产 品线布局；坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体；打造一批规模省区/市场/客户/网点，拓展公司在华中地区以外区域的市场规模。 我们认为当前经济/政策为板块主要催化剂，基本面为次催化剂，端午节为 淡季阶段经营指标稳定性的观测窗口，后续看好房地产政策持续落地&北 上资金流入背景下，板块向上机会。 啤酒：4月全国规模以上企业啤酒产量276.4万千升，同比-9.1%；1-4月 产量1150.1万千升，同比+2.1%，4月下滑系南方暴雨+餐饮相对平淡。我们认为，4月数据已落地，Q2步入旺季备货、上新阶段，7-8月有奥运会 催化，大麦成本下降也将释放红利，重点推荐港股低估值龙头。 酒企动态/观点更新 古井贡酒：5月21日，古井贡酒召开2023年度业绩说明会提到，公司稳 步推进全国化战略，目前全国化覆盖率已达到70%以上，省内、省外结构 占比为6∶4。公司目前推行的举牌对赌，是为进一步激发人员潜能、释放 活力、提高核心竞争力而实施的用人及激励机制。 五粮液：5月23日，五粮液举行2023年业绩说明会，五粮液方面表示， 39度五粮液有一定的涨价预期，具体要根据市场的动销、价格等情况进行 综合考虑。谈及第八代五粮液市场投放策略方面，五粮液称，今年公司将 着力优化计划配置，调整产品供给，一是根据市场规律优化计划结构，计 划量继续向高质量动销区域、新拓展渠道、高价值产品倾斜；二是优化投 放节奏，强化统筹管理，保证计划精准投放，强调供需总体平衡和投放节 奏的动态平衡。从而确保八代五粮液控量保价的成果。 核心产品批价 本周24年茅台（原/散）批价分别为2745/2505元，较上周变动-15/-25 元；普五（八代）批价为970元，较上周变动+5元；国窖1573批价为 875元，较上周持平。 板块投资建议 平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改 革预期机会，始终坚持三条投资主线：1）业绩稳定性，即24年业绩增速 稳定：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。 风险提示：供过于求；食品安全风险；消费疲软；市场同质化产品竞争加剧。 1.本周观点更新及行情回顾 1.1.白酒板块观点更新 1.1.1.市场表现复盘： 本周（5月20日-5月24日）沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别-2.08%/-2.73%/-3.07%。具体白酒板块来看，本周顺鑫农业（+0.49%）、口子窖（-1.01%）、水井坊（-1.70%）涨跌幅居前，而金徽酒（-5.55%）、古井贡酒（-6.58%）、今世缘（-7.36%）涨跌幅居后。 1.1.2.周观点更新： 渠道持续深耕，优化产品结构。本周部分酒企召开业绩说明会，提出产品方面持续优化升级，渠道方面继续深耕。其中1）五粮液提出不断优化产品结构推出更多高品质、差异化产品；鼓励做大做优宴席规模，促进宴席活动开展。2）酒鬼酒提出推动酒鬼核心终端建设，以宴席培育带动酒鬼红坛动销；强化52度内参（甲辰）战略地位，对内参酒坚定推行控盘分利模式；精耕省内重点市场，做好省内县乡市场渠道下沉，同时加强与省内知名酒店、餐饮品牌的合作。3）古井贡酒提出优化产品结构，做好全价位产品线布局； 坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体；打造一批规模省区、规模市场、规模客户、规模网点，进一步拓展公司在华中地区以外区域的市场规模。 我们认为当前经济/政策为板块主要催化剂，基本面为次催化剂，端午节为淡季阶段经营指标稳定性的观测窗口，后续看好房地产政策持续落地&北上资金流入背景下，板块向上机会。 酒企动态/观点更新 古井贡酒：5月21日，古井贡酒召开2023年度业绩说明会提到，公司稳步推进全国化战略，目前全国化覆盖率已达到70%以上，省内、省外结构占比为6∶4。公司目前推行的举牌对赌，是为进一步激发人员潜能、释放活力、提高核心竞争力而实施的用人及激励机制。 五粮液：5月23日，五粮液举行2023年业绩说明会，五粮液方面表示，39度五粮液有一定的涨价预期，具体要根据市场的动销、价格等情况进行综合考虑。谈及第八代五粮液市场投放策略方面，五粮液称，今年公司将着力优化计划配置，调整产品供给，一是根据市场规律优化计划结构，计划量继续向高质量动销区域、新拓展渠道、高价值产品倾斜；二是优化投放节奏，强化统筹管理，保证计划精准投放，强调供需总体平衡和投放节奏的动态平衡。从而确保八代五粮液控量保价的成果。 1.1.3.核心产品批价 高端酒批价整体稳定。本周24年茅台（原/散）批价分别为2745/2505元，较上周变动-15/-25元；普五（八代）批价为970元，较上周变动+5元；国窖1573批价为875元，较上周持平。 板块投资建议： 平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。 1.2.啤酒板块观点更新 本周（5月20日-5月24日）涨跌幅珠江啤酒-2.33%、青岛啤酒-3.38%、青岛啤酒股份-3.44%、重庆啤酒-4.95%、燕京啤酒-5.76%、华润啤酒-6.55%、百威亚太-7.14%。本周国家统计局披露4月数据，全国规模以上企业啤酒产量276.4万千升，同比-9.1%；1-4月产量1150.1万千升，同比+2.1%，4月下滑系南方暴雨天气+餐饮相对平淡（4月限额以上餐饮收入同比持平）。我们认为，4月数据已落地，Q2步入旺季备货、上新阶段，7-8月有奥运会催化，大麦成本下降也将释放红利。地产政策频出，如果后续经济环境触底向上，也将改善升级节奏、吨价提升速度，重点推荐港股低估值龙头。 1.3.板块及个股情况 5月20日~5月24日，5个交易日上证综指下跌2.07%，沪深300指数下跌2.08%，食品饮料板块下跌2.73%，具体来看，乳品+1.84%、其他酒类-2.31%、软饮料-2.42%、白酒-3.07%、啤酒-3.92%。 图1：本周各板块涨幅 图2：本周酒水饮料行业子板块涨跌幅 本周白酒涨跌幅前五个股分别为顺鑫农业、口子窖、水井坊、贵州茅台和洋河股份，涨跌幅分别为+0.49%、-1.01%、-1.70%、-2.21%和-2.23%，涨跌幅后五个股分别为泸州老窖、伊力特、金徽酒、古井贡酒和今世缘，涨跌幅分别为-4.50%、-4.63%、-5.55%、-6.58%和-7.36%。酒水饮料板块涨跌幅前五个股分别为西部牧业、*ST莫高、张裕B、兰州黄河和伊利股份，涨跌幅分别为+16.88%、+10.94%、+7.02%、+6.14%和+2.74%，涨跌幅后五个股分别为古井贡酒、今世缘、泉阳泉、岩石股份和皇氏集团，涨跌幅分别为-6.58%、-7.36%、-9.64%、-10.05%和-13.56%。 表1：本周主要白酒公司涨跌幅情况（涨幅前五和涨幅后五）周涨幅居前 图3：本周酒水饮料板块涨幅前五个股 图4：本周酒水饮料板块跌幅前五个股 估值方面，截至2024年5月24日食品饮料板块动态市盈率为23倍，位于一级行业第15位。酒水饮料块中，其他酒类（40.88倍）、啤酒（28.66倍）、软饮料（25.65倍）、白酒（23.97倍）、乳品（15.49倍）。其中乳品板块（+1.84%）本周估值涨跌幅最大，啤酒板块（-3.92%）本周估值涨跌幅最小。 图5：本周申万一级行业动态市盈率对比图（倍） 图6：本周食品饮料子板块动态市盈率对比图（倍） 图7：白酒、啤酒、其他酒类、软饮料、乳品板块估值情况（单位，倍） 图8：本周白酒PE(TTM)情况一览（单位，倍） 北向资金流入减少，食品饮料净买入排名第28位。截止2024年5月24日，北向资金累计净买入18569.85亿元，2024年5月20日到2024年5月24日净买入8.35亿元。从行业配置来看，食品饮料净买入金额排名第28位，净流出9.55亿元，前一周净流出1.77亿元，净买入额减少7.78亿元。 图9：北向资金成交净买入情况（单位：亿元） 图10：北向资金累计净买入情况（单位：亿元） 图11：北向资金对各行业净买入规模及环比变化（单位：亿元） 陆股通持股标的中（5月20日-5月24日），贵州茅台（7.33%）、重庆啤酒（5.72%）、五粮液（5.58%）、今世缘（4.39%）、水井坊（3.88%）、泸州老窖（3.02%）持股排名居前。酒水板块13支个股受北向资金增持，其中水井坊（+0.25pct）北上资金增持比例较高。 表2：酒水板块个股沪（深）股通持股占比沪（深）股通持股占比居前个股 2.重要数据跟踪 2.1.成本指标变化 图12：白砂糖零售价（元/公斤） 图13：猪肉价格（元/公斤） 图14：大豆市场价（元/吨） 图15：糖蜜现货价（元/吨） 图16：大麦市场价（美元/吨） 图17：生鲜乳价格（元/公斤） 图18：瓦楞纸价格（元/吨） 图19：铝材价格（美元/吨） 2.2.重点白酒价格数据跟踪 图20：飞天茅台批价走势（元/瓶） 图21：茅台1935批价走势（元/瓶） 图22：普五（八代）批价走势（元/瓶） 图23：国窖1573批价走势（元/瓶） 图24：次高端白酒主要单品批价走势 2.3.啤酒及葡萄酒数据跟踪 图25：啤酒月度产量及同比增速走势（单位：万千升，%） 图26：啤酒月度进口量及进口平均单价走势（单位：万千升，%） 图27：国产葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图28：海外葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图29：Liv-ex100红酒指数走势 图30：葡萄酒月度产量及同比增速走势 2.4.重点乳业价格数据跟踪 根据Wind数据，截至2023年12月15日，省市玉米平均价为2.71元/千克，环比持平； 截至2023年12月15日，豆粕平均价为4.34元/千克，环比下降0.23%。 图31：22省市玉米平均价格走势 图32：22省市豆粕平均价走势 液态奶市场，主产区生鲜乳平均价环比下降，牛奶零售价环比下降，酸奶零售价环比持平。根据Wind数据，截至2024年5月16日，主产区生鲜乳平均价为3.38元/公斤，环比下降；截至2024年5月17日，牛奶零售价为12.25元/升，环比下降；酸奶零售价为16.02元/升，环比持平。 图33：主产区生鲜乳平均价走势 图34：牛奶、酸奶零售价走势 3.重要公司公告 表3：公司公告 4.重要行业动态 表4：行业重要动态核心要点 5.风险提示 1、供过于求 白酒供给市场流通的量远超出需求市场的消化能力，大量白酒企业库存多动销难。 2、食品安全风险 食品安全、环境保护等政策对白酒行业以及产品的要求越来越高，白酒产品主要供消费者直接饮用，产品的质量安全、卫生状况关系到消