酒水饮料周报：酒企业绩普遍符合预期、超预期，看好板块情绪修复行情

市场表现复盘 本周（10月23日-10月27日）沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别+1.48%/+4.34%/+4.08%。 具体白酒板块来看 ， 本周天佑德酒（+8.56%）、山西汾酒（+8.55%）、今世缘（+8.15%）涨跌幅居前，而金种子酒（+2.68%）、贵州茅台（+1.93%）、顺鑫农业（+1.52%）涨跌幅居后。 我们认为当前板块基本面向好趋势不改，其中高端酒&区域酒动销仍相对优（考虑到当前白酒板块处于中秋国庆旺季动销阶段，动销层面表现向好的酒企本周股价层面表现亦相对向好），资金面变化以及业绩对板块整体涨跌影响或更大。 周观点更新 本周白酒板块出现较大上涨，我们预计主要系：1）中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，2023年全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。2）本周白酒企业如五粮液、山西汾酒、舍得酒业、古井贡酒等均发布3季报，业绩平稳落地，亦为板块带来催化剂。 根据已公布白酒企业业绩总结来看：净利润/收入增速保持正向剪刀差显示行业结构升级趋势延续，区域酒（尤其是徽酒）业绩表现最强劲，高端酒表现最稳健&富弹性，次高端酒业绩仍有压力（汾酒业绩增速强劲带动板块增速上行，酒鬼仍处深度改革期）。我们认为随着消费加速修复，价升驱动力有望持续修复，行业集中度持续提升利于上市公司可持续发展，且环比提升的合同负债为后续板块业绩奠定基础，白酒行业后续业绩仍具备较强弹性： 1）政策面：当前国债增发等政策落地，顺周期板块情绪有望回暖。 2）基本面：中秋国庆动销整体在复苏中呈现稳健态势，其中名优酒和大众酒动销明显；我们认为由于受近期中秋国庆密集发货影响，部分酒企核心单品批价正常略回落，整体表现平稳。考虑到板块回款顺利，我们预计23Q3白酒板块收入仍将延续双位数增长，全年业绩目标有望达成。由于宏观经济指标仍在持续向好需求持续复苏之下，我们认为优秀头部酒企24年业绩预期或有向上修正空间。 3）估值角度：当前头部高端、地产龙头和次高端酒企已经回落到历史较低水平，已具备吸引力。 板块催化剂： 后续催化剂：①23Q3业绩情况；②11-12月经销商大会/股东大会召开传递新增信息；③24年春节需求端表现；④内外部宏观&政策变化。 投资建议： 平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1)）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒等；2）类期权（存潜在改革逻辑）主线：五粮液/水井坊等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。 风险提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。 1.本周观点更新及行情回顾 1.1.白酒板块观点更新 1.1.1.市场表现复盘： 本周（10月23日-10月27日 ）沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别+1.48%/+4.34%/+4.08%。 具体白酒板块来看 ， 本周天佑德酒 （+8.56%）、 山西汾酒（+8.55%）、今世缘（+8.15%）涨跌幅居前，而金种子酒（+2.68%）、贵州茅台（+1.93%）、顺鑫农业（+1.52%）涨跌幅居后。我们认为当前板块基本面向好趋势不改，其中高端酒&区域酒动销仍相对优（考虑到当前白酒板块处于中秋国庆旺季动销阶段，动销层面表现向好的酒企本周股价层面表现亦相对向好），资金面变化对板块整体涨跌影响或更大。 1.1.2.周观点更新： 本周白酒板块出现较大上涨，我们预计主要系：1）中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，2023年全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。2）本周白酒企业如五粮液、山西汾酒、舍得酒业、古井贡酒等均发布3季报，业绩平稳落地，亦为板块带来催化剂。 根据已公布白酒企业业绩：①收入/净利润增速：价升势能环比有所提升。23Q3白酒板块收入/归母净利润分别827.34/303.27亿元（同比+14.04%/+16.34%），利润增速仍高于收入增速显示结构升级趋势延续，价升势能环比有所提升。②毛利率/净利率：盈利端环比上行，区域酒表现居前。23Q3白酒板块毛利率分别同比/环比变动-0.06/+0.17pct至79.51%；净利率分别同比/环比变动+0.61/+0.93pct至37.73%。23Q3毛利率-净利率差值为41.79%，环比变动-0.76个百分点。具体个股看，次高端酒毛利率普遍略下行，徽酒表现居前。③费用率：费用改革下费用使用率提升。23Q3白酒板块销售费用率同比/环比变动+0.09/-0.44pct至10.36%，管理费用率同比/环比变动-0.61/-0.32pct至5.40%，费用改革下主要酒企费用率持续下行，其中汾酒费用率降幅明显，酒鬼酒深度调整期下保持费用投放节奏。④合同负债：环比提升，蓄水池稳固。23Q3白酒板块合同负债分别同比/环比变动-5.75%/+10.16%至349.55亿元，其中老白干酒/天佑德酒/金种子酒/迎驾贡酒/五粮液合同负债环比/同比均上行；古井贡酒/洋河股份/贵州茅台合同负债环比上行。⑤收现情况：收现增长贡献业绩。23Q3白酒板块收现分别同比/环比变动+17.44%/+27.76%至979.29亿元。 总结来看：净利润/收入增速保持正向剪刀差显示行业结构升级趋势延续，区域酒（尤其是徽酒）业绩表现最强劲，高端酒表现最稳健&富弹性，次高端酒业绩仍有压力（汾酒业绩增速强劲带动板块增速上行，酒鬼仍处深度改革期）。我们认为随着消费加速修复，价升驱动力有望持续修复，行业集中度持续提升利于上市公司可持续发展，且环比提升的合同负债为后续板块业绩奠定基础，白酒行业后续业绩仍具备较强弹性。 1）政策面：当前国债增发等政策落地，顺周期板块情绪有望回暖。 2）基本面：中秋国庆动销整体在复苏中呈现稳健态势，其中名优酒和大众酒动销明显； 我们认为由于受近期中秋国庆密集发货影响，部分酒企核心单品批价正常略回落，整体表现平稳。考虑到板块回款顺利，我们预计23Q3白酒板块收入仍将延续双位数增长，全年业绩目标有望达成。由于宏观经济指标仍在持续向好需求持续复苏之下，我们认为优秀头部酒企24年业绩预期或有向上修正空间。 3）估值角度：当前头部高端、地产龙头和次高端酒企已经回落到历史较低水平，已具备吸引力。 酒企动态/观点更新 五粮液 ：2023Q1-Q3公司实现营业收入/归母净利润625.36/228.33亿元 （ 同比+12.11%/+14.24%）；2023Q3公司实现营业收入/归母净利润170.30/57.96亿元（同比+16.99%/+18.57%）。23Q3末合同负债+其他流动负债余额42.20亿元，同比/环比增加9.40/3.00亿，表现优秀，蓄水池表现良好。 舍得酒业：2023Q3公司收入/归母净利润分别为17.17/3.75亿元（同比+7.86%/+3.01%）。 23Q3合同负债同比/环比分别变动-0.38/-1.87亿元至3.26亿元。 板块催化剂： 后续催化剂：①23Q3业绩情况；②11-12月经销商大会/股东大会召开传递新增信息；③24年春节需求端表现；④内外部宏观&政策变化。 投资建议：平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1)）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒等；2）类期权（存潜在改革逻辑）主线：五粮液/水井坊等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。 1.2.板块及个股情况 10月23日~10月27日，5个交易日上证综指上涨1.16%，沪深300指数上涨1.48%，食品饮料板块上涨4.34%，具体来看，乳品+3.61%、软饮料+5.05%、白酒+4.08%、其他酒类+2.59%、啤酒+6.58%。 图1：本周各板块涨幅 图2：本周酒水饮料行业子板块涨跌幅 本周白酒涨幅前五个股分别为天佑德酒、山西汾酒、今世缘、舍得酒业和迎驾贡酒，涨跌幅分别为+8.56%、+8.55%、+8.15%、+7.81%和+6.66%，涨幅后五个股分别为口子窖、酒鬼酒、金种子酒、贵州茅台和顺鑫农业，涨跌幅分别为+4.43%、+2.83%、+2.68%、+1.93%和+1.52%。酒水饮料板块涨幅前五个股分别为燕京啤酒、威龙股份、惠泉啤酒、佳禾食品和天佑德酒，涨跌幅分别为+13.90%、+12.30%、+9.71%、+8.87%和+8.56%，涨跌幅后五个股分别为中葡股份、天润乳业、海融科技、泉阳泉和*ST西发，涨跌幅分别为+0.13%、-0.25%、-5.24%、-6.78%和-12.67%。 表1：本周主要白酒公司涨跌幅情况（涨幅前五和涨幅后五） 图3：本周酒水饮料板块涨幅前五个股 图4：本周酒水饮料板块跌幅前五个股 估值方面，截至2023年10月27日食品饮料板块动态市盈率为27倍，位于一级行业第14位。酒水饮料块中，白酒（27.23倍）、啤酒（32.39倍）、其他酒类（51.76倍）、软饮料（26.77倍）、乳品（20.04倍）。其中啤酒板块（+6.58%）本周估值涨幅最大，其他酒类板块（+2.60%）本周估值涨幅最小。 图5：上周申万一级行业动态市盈率对比图（倍） 图6：上周食品饮料子板块动态市盈率对比图（倍） 图7：白酒、啤酒、其他酒类、软饮料、乳品板块估值情况（单位，倍） 图8：本周白酒PE(TTM)情况一览（单位，倍） 北向资金流入减少，食品饮料净买入排名第30位。截止2023年10月27日，北向资金累计净买入17901.55亿元，2023年10月20日到2023年10月27日净卖出4.46亿元。 从行业配置来看，食品饮料净买入金额排名第30位，净卖出27.50亿元，前一周净卖出35.10亿元，净卖出额减少7.60亿元。 图9：北向资金成交净买入情况（单位：亿元） 图10：北向资金累计净买入情况（单位：亿元） 图11：北向资金对各行业净买入规模及环比变化（单位：亿元） 陆股通持股标的中（10月23日-10月27日），重庆啤酒（7.20%）、贵州茅台（6.71%）、五粮液（4.97%）、口子窖（4.84%）、燕京啤酒（4.18%）、青岛啤酒（3.39%）持股排名居前。 酒水板块15支个股受北向资金增持，其中重庆啤酒（+0.22pct）北上资金增持比例较高。 表2：酒水板块个股沪（深）股通持股占比 2.重要数据跟踪 2.1.成本指标变化 图12：白砂糖零售价（元/公斤） 图13：猪肉价格（元/公斤） 图14：大豆市场价（元/吨） 图15：糖蜜现货价（元/吨） 图16：大麦市场价（美元/吨） 图17：生鲜乳价格（元/公斤） 2.2.重点白酒价格数据跟踪 图18：飞天茅台批价走势（元/瓶） 图19：茅台1935批价走势（元/瓶） 图20：普五（八代）批价走势（元/瓶） 图21：国窖1573批价走势（元/瓶） 图22：次高端白酒主要单品批价走势（元/瓶） 2.3.啤酒及葡萄酒数据跟踪 图23：啤酒月度产量及同比增速走势（单位：万千升，%） 图24：啤酒月度进口量及进口平均单价走势（单位：万千升，%） 图25：国产葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图26：海外葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图27：Liv-ex100红酒指数走势 图28：葡萄酒月度产量及同比增速走势 2.4.重点乳业价格数据跟踪 饲料市场： 图29：22省市玉米平均价格走势 图30：22省市豆粕平均价走势 液态奶市场，主产区生鲜乳平均价环比持平，牛奶零售价环比持平，酸奶零售价环比持平。根据Wind数据，截至2023年10月18日，主产区生鲜乳平均价为3.73元/公斤，环比持平；截至2023年10月20日，牛奶零售价为12.46元/升，环比持平；酸奶零售价为16.22元/升，环比持平。 图31：主产区生鲜乳平均